現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)白糖期貨市場(chǎng)主要圍繞高庫(kù)存與減產(chǎn)預(yù)期之間展開(kāi)博弈，在價(jià)格上表現(xiàn)為“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”的市場(chǎng)格局，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，這既是一種機(jī)遇也是一種風(fēng)險(xiǎn)。

看漲的力量主要集中在SR1501合約。市場(chǎng)對(duì)于巴西惡劣天氣的擔(dān)憂逐漸消退以后，更多的目光聚集到國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口量可能減少以及未來(lái)直補(bǔ)政策上的目標(biāo)價(jià)格不會(huì)太低之上，從而極大地增強(qiáng)了多頭的信心，在價(jià)格上表現(xiàn)為SR1501合約上漲勢(shì)頭更加明顯。過(guò)去三個(gè)榨季，中國(guó)一直是全球最重要的食糖進(jìn)口國(guó)，中國(guó)進(jìn)口量的減少勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)際糖價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，而不能僅僅只看到國(guó)內(nèi)的供應(yīng)會(huì)減少。

國(guó)家關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策剛剛開(kāi)始試點(diǎn)，前期試點(diǎn)的品種主要是大豆和棉花，而白糖的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼短期出臺(tái)的概率不大。目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼執(zhí)行的方式分為直接補(bǔ)貼農(nóng)民或者補(bǔ)貼企業(yè)，從目前的情況來(lái)看，按照土地面積補(bǔ)貼農(nóng)民的可行性更大，有利于降低糖廠的生產(chǎn)成本。

SR1409合約仍將承受高庫(kù)存的壓力。截至2014年4月底，制糖企業(yè)食糖產(chǎn)量同比增加34萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存同比增加205萬(wàn)噸至728萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史同期最高水平。進(jìn)口糖仍在繼續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。傳統(tǒng)糖廠的銷售進(jìn)度明顯趨緩，4月份銷量同比下降27.64％，累計(jì)銷量同比下降22.26％，累計(jì)產(chǎn)銷率同比降低14.43％。我們并不看好本榨季夏季消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)明顯超預(yù)期的表現(xiàn)，即使后期進(jìn)口量會(huì)如預(yù)期出現(xiàn)放緩，但是高庫(kù)存仍是困擾2013/2014榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)的最主要影響因素，而目前仍看不到情況有任何好轉(zhuǎn)的跡象。

跨期價(jià)差高升水狀態(tài)難以持續(xù)。本輪價(jià)格反彈期間，SR1501合約與SR1409合約價(jià)差由309元/噸擴(kuò)大至373元/噸，我們認(rèn)為其背后隱含著兩個(gè)層面的含義：一方面是市場(chǎng)認(rèn)為遠(yuǎn)期糖價(jià)將上漲，因此給予了SR1501合約高升水；另一方面，在糖價(jià)上漲期間，市場(chǎng)仍擔(dān)心近月合約價(jià)格會(huì)受到巨量期末庫(kù)存的影響，因此SR1409合約價(jià)格上漲更慢。我們認(rèn)為2013/2014榨季國(guó)內(nèi)食糖期末庫(kù)存將超過(guò)1100萬(wàn)噸，其中商業(yè)庫(kù)存同比增加250萬(wàn)噸以上，因此2014/2015榨季前期的市場(chǎng)并不會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存短缺的情況，遠(yuǎn)月合約的高升水存在風(fēng)險(xiǎn)，最終的催化劑可能是減產(chǎn)預(yù)期落空或者期末庫(kù)存超預(yù)期。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)月合約高升水狀態(tài)給企業(yè)提供了較好的套期保值機(jī)會(huì)；而對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游來(lái)說(shuō)，將提高回補(bǔ)庫(kù)存的成本，因此可相應(yīng)提前增加現(xiàn)有庫(kù)存的水平。不過(guò)，我們?nèi)圆徽J(rèn)為能夠單純依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面的變化來(lái)扭轉(zhuǎn)糖價(jià)長(zhǎng)期下跌的趨勢(shì)，白糖現(xiàn)貨價(jià)格難有明顯上漲的空間；隨著交割月的臨近，期貨遠(yuǎn)月價(jià)格升水狀態(tài)也將逐漸收窄。