現(xiàn)階段國內(nèi)白糖期貨市場主要圍繞高庫存與減產(chǎn)預(yù)期之間展開博弈，在價格上表現(xiàn)為“近弱遠(yuǎn)強”的市場格局，對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說，這既是一種機遇也是一種風(fēng)險。

看漲的力量主要集中在SR1501合約。市場對于巴西惡劣天氣的擔(dān)憂逐漸消退以后，更多的目光聚集到國內(nèi)食糖進口量可能減少以及未來直補政策上的目標(biāo)價格不會太低之上，從而極大地增強了多頭的信心，在價格上表現(xiàn)為SR1501合約上漲勢頭更加明顯。過去三個榨季，中國一直是全球最重要的食糖進口國，中國進口量的減少勢必會對國際糖價產(chǎn)生負(fù)面影響，而不能僅僅只看到國內(nèi)的供應(yīng)會減少。

國家關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價格補貼政策剛剛開始試點，前期試點的品種主要是大豆和棉花，而白糖的目標(biāo)價格補貼短期出臺的概率不大。目標(biāo)價格補貼執(zhí)行的方式分為直接補貼農(nóng)民或者補貼企業(yè)，從目前的情況來看，按照土地面積補貼農(nóng)民的可行性更大，有利于降低糖廠的生產(chǎn)成本。

SR1409合約仍將承受高庫存的壓力。截至2014年4月底，制糖企業(yè)食糖產(chǎn)量同比增加34萬噸，工業(yè)庫存同比增加205萬噸至728萬噸，創(chuàng)歷史同期最高水平。進口糖仍在繼續(xù)沖擊國內(nèi)市場。傳統(tǒng)糖廠的銷售進度明顯趨緩，4月份銷量同比下降27.64％，累計銷量同比下降22.26％，累計產(chǎn)銷率同比降低14.43％。我們并不看好本榨季夏季消費會出現(xiàn)明顯超預(yù)期的表現(xiàn)，即使后期進口量會如預(yù)期出現(xiàn)放緩，但是高庫存仍是困擾2013/2014榨季國內(nèi)糖價的最主要影響因素，而目前仍看不到情況有任何好轉(zhuǎn)的跡象。

跨期價差高升水狀態(tài)難以持續(xù)。本輪價格反彈期間，SR1501合約與SR1409合約價差由309元/噸擴大至373元/噸，我們認(rèn)為其背后隱含著兩個層面的含義：一方面是市場認(rèn)為遠(yuǎn)期糖價將上漲，因此給予了SR1501合約高升水；另一方面，在糖價上漲期間，市場仍擔(dān)心近月合約價格會受到巨量期末庫存的影響，因此SR1409合約價格上漲更慢。我們認(rèn)為2013/2014榨季國內(nèi)食糖期末庫存將超過1100萬噸，其中商業(yè)庫存同比增加250萬噸以上，因此2014/2015榨季前期的市場并不會出現(xiàn)庫存短缺的情況，遠(yuǎn)月合約的高升水存在風(fēng)險，最終的催化劑可能是減產(chǎn)預(yù)期落空或者期末庫存超預(yù)期。

對于產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)來說，遠(yuǎn)月合約高升水狀態(tài)給企業(yè)提供了較好的套期保值機會；而對產(chǎn)業(yè)鏈中下游來說，將提高回補庫存的成本，因此可相應(yīng)提前增加現(xiàn)有庫存的水平。不過，我們?nèi)圆徽J(rèn)為能夠單純依靠國內(nèi)市場基本面的變化來扭轉(zhuǎn)糖價長期下跌的趨勢，白糖現(xiàn)貨價格難有明顯上漲的空間；隨著交割月的臨近，期貨遠(yuǎn)月價格升水狀態(tài)也將逐漸收窄。