今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)菜油期貨走出了兩輪反彈行情。第一輪反彈發(fā)生于1-2月間，油菜籽主產(chǎn)區(qū)干旱的天氣引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新年度油菜籽產(chǎn)量的憂(yōu)慮；第二輪反彈發(fā)生于3-5月間，寬松的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期主導(dǎo)商品市場(chǎng)集體反彈，菜油受益走強(qiáng)。進(jìn)入6-7月份，菜油期價(jià)逐漸回落，且在最近十余個(gè)交易日呈現(xiàn)縮量減倉(cāng)、橫盤(pán)振蕩的態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，目前的基本面、技術(shù)面都較為利空，菜油后市仍有一定的下跌空間。

　　主要油料供應(yīng)增加，全球油脂基本平衡

　　由于全球大豆種植面積的增加以及產(chǎn)區(qū)良好的天氣環(huán)境，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2009/2010年全球大豆將出現(xiàn)一定幅度的增產(chǎn)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新的作物供需報(bào)告預(yù)估：全球2009/2010年度大豆產(chǎn)量將達(dá)到2.4373億噸，該數(shù)值高于6月預(yù)估的2.4167億噸，更遠(yuǎn)高于2008/2009年度的2.1062噸產(chǎn)量和2007/2008年度的2.2118億噸產(chǎn)量。報(bào)告同時(shí)還預(yù)估全球2009/2010年度大豆年末庫(kù)存將達(dá)到5183萬(wàn)噸，高于6月預(yù)估的5102萬(wàn)噸。作為油脂主要原料的大豆產(chǎn)量增加令油脂價(jià)格承壓。

　　全球油脂方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的最新報(bào)告將全球2009/2010年度豆油的庫(kù)存預(yù)期從之前的257萬(wàn)噸下調(diào)至244萬(wàn)噸。德國(guó)《油世界》預(yù)測(cè)全球2009/2010年度菜籽油期末庫(kù)存達(dá)到140萬(wàn)噸，低于上一年度的150萬(wàn)噸，但高于2007/2008年度的120萬(wàn)噸。同時(shí)，《油世界》還預(yù)測(cè)全球2009/2010年度棕櫚油期末庫(kù)存將達(dá)到650萬(wàn)噸，高于上一年度的620萬(wàn)噸，但低于2007/2008年度的710萬(wàn)噸。因此，全球的油脂市場(chǎng)整體處于一種寬松的平衡狀態(tài)。

　　國(guó)內(nèi)菜籽供給增加，托市政策效果有限

　　據(jù)國(guó)家糧油信息中心5月份最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)油菜籽播種面積為700萬(wàn)公頃，較2008年的650萬(wàn)公頃增加50萬(wàn)公頃。預(yù)計(jì)2009年油菜籽產(chǎn)量為1300萬(wàn)噸，較上年的1180萬(wàn)噸增加120萬(wàn)噸，增幅為10.2%。雖然實(shí)地調(diào)查的結(jié)果顯示2009年菜籽含油率可能略低于2008年，但整體供過(guò)于求形勢(shì)較難改變。

　　在這樣的背景下，為了保護(hù)農(nóng)民的利益，國(guó)家對(duì)17個(gè)產(chǎn)區(qū)的油菜籽展開(kāi)收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)為1.85元/斤，折合3700元/噸。表觀上該收購(gòu)價(jià)低于近期進(jìn)口菜籽的完稅價(jià)，但是由于進(jìn)口菜籽含油率高，對(duì)國(guó)內(nèi)油脂企業(yè)仍具吸引力，而10月船期進(jìn)口油菜籽的完稅成本僅3800元/噸，這大大提高了進(jìn)口菜籽的積極性。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2009年1-6月，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)口油菜籽119萬(wàn)噸，同比增149.3%。在國(guó)內(nèi)油菜籽豐收的背景下，進(jìn)口的同比增加使得2009/2010年度國(guó)內(nèi)油菜籽供給較為充裕。

　　消費(fèi)正值淡季，港口棕櫚油較多

　　時(shí)下正當(dāng)夏季，是全年植物油消費(fèi)最少的季節(jié)，也是價(jià)格相對(duì)較低的時(shí)段。但是目前菜籽油壓榨企業(yè)仍有一定的壓榨積極性。以安徽巢湖地區(qū)為例，7月24日，當(dāng)?shù)赜筒俗咽召?gòu)價(jià)1.85元/斤，菜粕和菜油銷(xiāo)售價(jià)分別為1860元/噸和7600-7800元/噸。按照38%的含油率和200元/噸的加工費(fèi)，壓榨利潤(rùn)為380-580元/噸。

　　每年夏季，具有摻兌價(jià)值的棕櫚油備受商家青睞。較高的氣溫環(huán)境下，通過(guò)在豆油和菜油中混入一些棕櫚油往往能降低生產(chǎn)成本。有消息稱(chēng)，目前港口的棕櫚油庫(kù)存量較大，有近40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)整個(gè)7月將有50萬(wàn)-70萬(wàn)噸的到港量。消費(fèi)淡季大量的棕櫚油進(jìn)口會(huì)減少菜籽油的消費(fèi)。

　　7月23日，國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)在內(nèi)蒙古、吉林和黑龍江三地臨時(shí)存儲(chǔ)的50萬(wàn)噸大豆。雖然計(jì)劃遭遇流拍，但國(guó)儲(chǔ)的舉措很容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)500多萬(wàn)噸臨儲(chǔ)大豆將在近期陸續(xù)投放的擔(dān)憂(yōu)。倘若擔(dān)憂(yōu)變成現(xiàn)實(shí)，500萬(wàn)噸大豆將有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)為豆油，從而增加油脂供給。

　　近期原油影響較弱，但波幅值得關(guān)注

　　由于生物能源概念，菜油期價(jià)的運(yùn)行與原油的漲跌有了一定的聯(lián)系，這種聯(lián)系在某種程度上，比如當(dāng)原油價(jià)格處于高位，會(huì)變得非常強(qiáng)烈。目前，國(guó)際原油在60美金處得到較強(qiáng)的支撐且價(jià)格出現(xiàn)反彈直逼70美金。

　　當(dāng)前，各大機(jī)構(gòu)對(duì)下半年原油價(jià)格普遍持樂(lè)觀態(tài)度。瑞士聯(lián)合銀行預(yù)計(jì)今年下半年油價(jià)將在每桶55美元到75美元之間波動(dòng)，2010年平均將達(dá)到每桶70美元。高盛則更顯樂(lè)觀，預(yù)計(jì)年底前原油有望達(dá)到85美元/桶。

　　筆者認(rèn)為，目前價(jià)位的原油以及近期原油的波幅對(duì)油脂價(jià)格的影響可能沒(méi)有市場(chǎng)所預(yù)期的那么強(qiáng)烈。但是，我們必須密切關(guān)注原油是否會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，關(guān)注原油快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)的深度回調(diào)，同時(shí)警惕通脹預(yù)期可能引發(fā)的原油大幅上漲。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)限制菜油下跌空間

　　由于處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特殊歷史時(shí)期，宏觀基本面對(duì)商品市場(chǎng)的影響顯得格外明顯。7月份，國(guó)內(nèi)公布了一系列較好的宏觀數(shù)據(jù)：二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，高于一季度的6.1%；6月財(cái)政收入6867.47億元，同比增長(zhǎng)19.6％；6月全國(guó)發(fā)電量3093.28億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.59%；6月PMI達(dá)到53.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，連續(xù)四個(gè)月高于臨界點(diǎn)50%以上。

　　同時(shí)，本輪金融危機(jī)的源頭美國(guó)近期的宏觀面也有所好轉(zhuǎn)。金融龍頭高盛、摩根大通和高科技代表英特爾的二季度業(yè)績(jī)良好；6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比下降1.4%，環(huán)比上漲0.7%；最新的7月17日當(dāng)周ECRI領(lǐng)先指標(biāo)年增長(zhǎng)率為7.7%。雖然英國(guó)最新公布的二季度GDP年率下降5.6%，創(chuàng)1955年以來(lái)最大下降記錄的消息打擊市場(chǎng)信心，但是我們?nèi)匀幌嘈抛罾щy的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。全球宏觀面的轉(zhuǎn)好將限制油脂價(jià)格的下跌空間。

　　金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府紛紛采取了寬松的貨幣政策。具體到國(guó)內(nèi)，1-6月信貸投放量達(dá)到7萬(wàn)億人民幣，大大超過(guò)全年5萬(wàn)億的預(yù)期規(guī)模。同時(shí)，廣義貨幣供給量(M2)也在6月末達(dá)到56.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.46%，增速創(chuàng)1999年以來(lái)新高。巨大的貨幣供給除了流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及部分回流至銀行外，有一定的比例流入了資本市場(chǎng)，強(qiáng)化了商品的金融屬性。具體到菜油期市上，在商品市場(chǎng)集體強(qiáng)勢(shì)的背景下，菜油表現(xiàn)出抗跌的特征。

　　后市行情展望

　　基于目前的判斷，全球油脂供求處于一種寬松的平衡狀態(tài)中。但是，國(guó)產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量增加，比較優(yōu)勢(shì)促使油菜籽進(jìn)口量提高以及消費(fèi)淡季中棕櫚油的充裕供給，這些因素將共同促使菜油走軟。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)面的好轉(zhuǎn)將限制菜油的跌幅。因此，我們不宜將下跌空間看得過(guò)大。

　　技術(shù)圖形上，菜油指數(shù)在7月3日的下跌突破了以5月13日、6月5日為雙頂?shù)念i線(xiàn)，按照一倍的下探深度，期價(jià)可能運(yùn)行至7000元/噸，對(duì)應(yīng)至1001合約大致也在7000元/噸一線(xiàn)。

　　進(jìn)入9月份，隨著氣溫的逐漸降低、棕櫚油消費(fèi)的減少以及“雙節(jié)”的備貨，菜油有望走出一波反彈。屆時(shí)，經(jīng)過(guò)回調(diào)后處于低位的菜油在寬松的貨幣政策下有望出現(xiàn)較大漲幅。