正在進(jìn)行的股指期權(quán)仿真交易引發(fā)全市場投資者的關(guān)注。作為全球范圍內(nèi)交易較為活躍的場內(nèi)金融衍生品，股指期權(quán)是成熟市場必備的金融產(chǎn)品，必將成為未來中國金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者不可或缺的投資工具。那么如何正確認(rèn)識(shí)期權(quán)，投資期權(quán)呢？芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤提到：“期權(quán)投資要對(duì)三方面進(jìn)行預(yù)測：標(biāo)的物價(jià)格、時(shí)間變化、波動(dòng)率”。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的方向性變化、時(shí)間的損耗、波動(dòng)率變化都會(huì)影響期權(quán)價(jià)值。一般投資者普遍關(guān)注的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升或下降，但期權(quán)交易者有必要準(zhǔn)確理解波動(dòng)率，因?yàn)椴▌?dòng)率是決定期權(quán)價(jià)值的重要因素，它會(huì)顯著影響期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)分析和交易決策的過程，波動(dòng)本身就是期權(quán)的重要價(jià)值所在。

期權(quán)天生被賦予管理波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)的使命，因此，波動(dòng)率分析是期權(quán)投資的重要維度。波動(dòng)率有歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率和預(yù)期波動(dòng)率之分。歷史波動(dòng)率，反映標(biāo)的價(jià)格在過去一段時(shí)間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動(dòng)幅度；隱含波動(dòng)率，是依據(jù)期權(quán)價(jià)格反推出來的波動(dòng)率；預(yù)期波動(dòng)率，是交易者根據(jù)市場情況與歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來的價(jià)格波動(dòng)率做出的預(yù)測。期權(quán)投資者將預(yù)期波動(dòng)率作為判斷未來期權(quán)價(jià)格走勢的重要參數(shù)，進(jìn)而做出投資決策。投資者即使對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格走向不做判斷，僅通過交易期權(quán)波動(dòng)率也有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。

無方向性的波動(dòng)率。波動(dòng)率通常定義為價(jià)格連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。直觀理解，波動(dòng)率是衡量價(jià)格波動(dòng)的百分比，只體現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)幅度的大小，即價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度，而不考慮價(jià)格變動(dòng)的方向。圖1是滬深300指數(shù)2005年1月至今的日收益率概率分布圖，類似于正態(tài)分布的形式，收益率的分布越寬，說明標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率越高，對(duì)應(yīng)股指期權(quán)的價(jià)值也會(huì)更高。假設(shè)滬深300股指當(dāng)日收盤2150點(diǎn)，股指的歷史年化波動(dòng)率為20%，那么從現(xiàn)在開始1年后的股價(jià)有68%的概率落在今日指數(shù)2150點(diǎn)之下20%的1720點(diǎn)(2150－0.2×2150)和之上20%的2580點(diǎn)(2150＋0.2×2150)范圍內(nèi)，有95%的概率落在今日指數(shù)之下40%的1290點(diǎn)(2150－0.4×2150)和之上40%的3010點(diǎn)(2150+0.4×2150)范圍內(nèi)。在其他條件不變的情況下，波動(dòng)率越大，標(biāo)的物上漲或下跌幅度增大的概率越大。標(biāo)的物價(jià)格上漲至看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)之上或下跌至看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)之下的可能性和幅度均增大，買方獲取較高收益的可能性將會(huì)增加。波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也越高，即波動(dòng)率與期權(quán)權(quán)利金成正相關(guān)關(guān)系。可見，波動(dòng)率給出的只是可能的變化范圍，并不包含變化的方向信息。

可供交易的波動(dòng)率。一個(gè)專業(yè)期權(quán)投資者對(duì)波動(dòng)率的關(guān)注往往高于對(duì)期權(quán)價(jià)格本身的關(guān)注，波動(dòng)率是指導(dǎo)其期權(quán)交易的重要指標(biāo)，因此期權(quán)交易又稱為“波動(dòng)率交易”。要想在期權(quán)投資中獲利，應(yīng)該學(xué)會(huì)使用波動(dòng)率進(jìn)行交易。如果隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率，那么投資者可以認(rèn)為期權(quán)的權(quán)利金被高估了，選擇賣出期權(quán)的策略；相反，如果隱含波動(dòng)率低于歷史波動(dòng)率，那么投資者可以認(rèn)為期權(quán)的權(quán)利金被低估了，選擇買入期權(quán)。因此，期權(quán)投資者除了可以通過預(yù)測標(biāo)的物價(jià)格的變化方向來進(jìn)行交易，還可以通過判斷波動(dòng)率的變化來獲得收益。當(dāng)預(yù)期波動(dòng)率增大，但不知道價(jià)格波動(dòng)方向時(shí)，應(yīng)以多頭策略為主，例如多頭跨式組合(long straddle)、多頭寬跨式組合(long strangle)；而當(dāng)預(yù)期波動(dòng)率減少，則應(yīng)主要選用空頭策略，例如空頭跨式組合(short straddle)、空頭寬跨式組合(short strangle)，從而賺取收益。

“看對(duì)了方向，猜不到結(jié)局”。如果股票指數(shù)走勢逐漸趨于緩和，也就是波動(dòng)率降低時(shí)，投資者會(huì)面臨時(shí)間損耗和波動(dòng)率下降的雙重?fù)p失，此時(shí)將會(huì)加速虧損，尤其是投資者買入兩個(gè)以上期權(quán)時(shí)，損失的速度將會(huì)超出預(yù)料，這對(duì)于經(jīng)驗(yàn)不足的投資者而言尤其重要。以買入看漲股指期權(quán)為例，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益為0，無股息率，指數(shù)點(diǎn)位為2000點(diǎn)，投資者認(rèn)為未來指數(shù)會(huì)上漲，買入隱含波動(dòng)率為30執(zhí)行價(jià)為2200距離到期日為50天的看漲期權(quán)，買入價(jià)格為25點(diǎn)，5天后假設(shè)指數(shù)上漲5%至2100點(diǎn)，而市場趨于平穩(wěn)波動(dòng)率下降為15，那么此時(shí)的看漲期權(quán)理論價(jià)格僅僅約為12，假如投資者5天前買入，則短短幾天就虧了50%，在此，除了時(shí)間的損耗外，主要是波動(dòng)率下降的影響。因此，即使投資者看對(duì)了方向，仍舊會(huì)大幅虧錢。

而對(duì)于深度虛值期權(quán)而言，則會(huì)更為明顯。投資者初入市場，可能會(huì)喜歡挑選相對(duì)便宜的期權(quán)，那么一個(gè)權(quán)利金為5元的期權(quán)和一個(gè)權(quán)利金為50元的期權(quán)哪個(gè)更便宜？答案顯然是不一定的，權(quán)利金的大小本身不能說明任何問題，對(duì)于專業(yè)交易員而言，經(jīng)常是需要根據(jù)隱含波動(dòng)率的高低來決定買入哪只期權(quán)的。虛值期權(quán)只有時(shí)間價(jià)值，沒有內(nèi)涵價(jià)值，因此波動(dòng)率是決定其價(jià)值的重要因素。在標(biāo)的市場波動(dòng)率變動(dòng)不大的前提下，盲目熱炒深度虛值期權(quán)只會(huì)導(dǎo)致其期權(quán)價(jià)格的不合理攀升，投資者以較高的波動(dòng)率買入，風(fēng)險(xiǎn)迅速放大。此時(shí)深度虛值期權(quán)價(jià)格的隱含波動(dòng)率與市場上同標(biāo)的其它期權(quán)的隱含波動(dòng)率出現(xiàn)大幅背離，一旦隱含波動(dòng)率回落到合理區(qū)間，深度虛值期權(quán)就會(huì)迅速貶值，造成投資者的大幅虧損。因此，對(duì)于投資者而言，切勿盲目炒作虛值期權(quán)。

因此，對(duì)于投資者而言，參與期權(quán)交易，要具有基本的期權(quán)知識(shí)，對(duì)期權(quán)市場基本情況要有所了解，尤其重要的是理解波動(dòng)率，利用好波動(dòng)率。