在烏克蘭局勢升溫之際，避險需求驅(qū)動國內(nèi)外金價出現(xiàn)一波強勢反彈。然而，越來越多經(jīng)濟指標(biāo)指向美國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇，美聯(lián)儲每個月削減量化寬松的步伐將加快，且加息預(yù)期繼續(xù)升溫，在經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇時期，黃金往往在機構(gòu)資產(chǎn)配置中的權(quán)重很低。目前，黃金交易所上市基金（ETF）持倉持續(xù)處于低位，投資需求始終難以回升，而二季度又是黃金實物消費的淡季，金價避險驅(qū)動的反彈難持續(xù)。

4月下旬至今，烏克蘭宣布恢復(fù)在東部地區(qū)反恐，美軍啟動?xùn)|歐軍演都刺激了市場的神經(jīng)，避險情緒大幅升溫，國際黃金受益強勢反彈，重新站上1300美元/盎司上方。奧巴馬表示，如果俄羅斯緩解烏克蘭危機沒有任何進展，美國和盟國將對俄采取進一步的制裁措施。

然而，近期，反映市場恐慌指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)波動率指數(shù)（VIX指數(shù)）在4月25日短暫升至14.06之后持續(xù)回落，至5月2日回落至12.91點，盡管5月5日又上漲至13.29點，但是依舊處于歷史低位，意味著市場恐慌程度有限，且市場對烏克蘭局勢擔(dān)憂呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢。

從本身上看，烏克蘭局勢升溫意味著美國和俄羅斯博弈依舊在持續(xù)。而作為俄羅斯的經(jīng)濟命脈能源或在后期作為美國制裁俄羅斯的殺手锏，俄羅斯過度依賴原油和天然氣出口，并且拋售美元增持黃金，這可能是西方國家并不愿意國際金價大幅上漲，反而會打壓金價下跌，使得俄羅斯黃金儲備減值。

從4月份公布的經(jīng)濟指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭穩(wěn)健。美聯(lián)儲參考的權(quán)重最大的指標(biāo)是就業(yè)指標(biāo)和通脹指標(biāo)，美國勞工部最新公布數(shù)據(jù)顯示，4月美國非農(nóng)新增就業(yè)28.8萬人，增幅為2012年1月以來最大。值得注意的是，3月和2月的非農(nóng)新增就業(yè)，分別從19.2萬人和19.7萬人大幅上修至20.3萬人和22.2萬人。雖然美國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)意外疲弱，但更多的即時和前瞻數(shù)據(jù)卻相當(dāng)樂觀，因此市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫。

盡管由于美國住房市場數(shù)據(jù)如新房銷售、成房銷售、房價指數(shù)都紛紛走弱，似乎導(dǎo)致美聯(lián)儲并不急于表露出加息意圖，但是會按部就班削減量化寬松（QE），美元實際利率后市上行風(fēng)險還在加大。而美元實際利率一旦再次啟動上升勢頭，國際金價就會啟動新一輪跌勢。

2014年，多數(shù)機構(gòu)借助美聯(lián)儲不想美元實際利率過快升值的政策意圖，實施借美元換歐元的套息交易。數(shù)據(jù)顯示，2014年2月25日至4月22日，CFTC公布的美元指數(shù)基金持倉幾乎都是凈空持倉，除了4月8日出現(xiàn)短暫的589手的凈多持倉。

然而，隨著黃金租賃利率的上升，以及美聯(lián)儲削減QE帶來美元實際利率再次啟動漲勢的風(fēng)險，海外機構(gòu)將重新啟動借黃金換美元的套息交易。數(shù)據(jù)顯示，4月份3個月期黃金租賃利率從3月份低點反彈，至5月2日反彈至0.265%，3月份一度降至0.11%附近。對比2013年7月份金價大跌之際，3個月黃金租賃利率升值0.3%以上，因此，黃金租賃利率上升有可能再度打壓金價下跌。

投資需求是決定金價的關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，全球最大的黃金ETF基金——SPDR Gold Trust黃金持有量降至2009年1月6日以來的最低紀(jì)錄，為782.85噸。

此外，由于人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致匯率對沖成本上升，融資模式進口的黃金規(guī)模也在減少。香港政府統(tǒng)計處公布數(shù)據(jù)顯示，3月香港對內(nèi)地的黃金總出口（本地出口及轉(zhuǎn)口）為105.855噸，環(huán)比減少15.3%。減去自內(nèi)地進口的黃金量，3月香港凈流入內(nèi)地的黃金量下降24.2%。