近期白糖期貨主力1409合約價(jià)格一直在4800-4900元/噸區(qū)間震蕩，短期市場(chǎng)特征較為強(qiáng)勢(shì)，特別是在3月份超預(yù)期進(jìn)口41萬(wàn)噸食糖的巨大壓力下，糖價(jià)仍沒(méi)有明顯的反應(yīng)，表明市場(chǎng)做多的熱情還沒(méi)有消散；從中長(zhǎng)期基本面來(lái)看，供需關(guān)系仍存弱化的可能，糖價(jià)階段性上漲表現(xiàn)為反彈而不是反轉(zhuǎn)的概率更大，未來(lái)1-2個(gè)月糖價(jià)仍有下跌空間，產(chǎn)業(yè)鏈的投資者仍應(yīng)繼續(xù)保持逢反彈做空的思路。

當(dāng)前市場(chǎng)看漲的熱情依然高漲。促成現(xiàn)階段市場(chǎng)做多熱情的關(guān)鍵因素主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：第一，現(xiàn)在的價(jià)格水平偏低，繼續(xù)下跌的空間似乎不大，存在長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)；第二，現(xiàn)階段國(guó)際糖價(jià)遠(yuǎn)月合約較近月合約升水8%，國(guó)內(nèi)僅升水2%，未來(lái)還有擴(kuò)大的可能；第三，3月份是本榨季制糖企業(yè)工業(yè)庫(kù)存最高峰形成時(shí)期，3月份以后的市場(chǎng)供需狀況將越來(lái)越好，糖廠惜售將有助于現(xiàn)貨價(jià)格的企穩(wěn)回升。最近兩周時(shí)間，SR1409合約持倉(cāng)增加26%，表明市場(chǎng)已經(jīng)形成較強(qiáng)的看漲力量。

不過(guò)，我們認(rèn)為現(xiàn)階段市場(chǎng)形成的看漲邏輯存在一定漏洞。首先，認(rèn)為糖價(jià)具有長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)而去做多，是一種明顯將長(zhǎng)期觀點(diǎn)進(jìn)行短期化操作的策略，也表明行情難以在短期有理想的表現(xiàn)。其次，國(guó)際糖價(jià)遠(yuǎn)期合約較近月合約升水較大背后的基本面因素與國(guó)內(nèi)是不一樣的，市場(chǎng)認(rèn)為國(guó)際食糖市場(chǎng)存在明顯的減產(chǎn)預(yù)期，因此給予遠(yuǎn)月較高的升水，而國(guó)內(nèi)不存在減產(chǎn)的情況，同時(shí)進(jìn)口也持續(xù)超預(yù)期，因此不能形成嚴(yán)密的邏輯對(duì)應(yīng)關(guān)系。第三，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示3月份往往不是年度的價(jià)格低點(diǎn)，形成趨勢(shì)性行情的支撐因素往往來(lái)自于強(qiáng)烈的基本因素的推動(dòng)，而不是簡(jiǎn)單的受庫(kù)存周期波動(dòng)的影響。

我們認(rèn)為，糖價(jià)難以在高位持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。當(dāng)前巴西已經(jīng)進(jìn)入2014/2015榨季，新糖逐漸供應(yīng)市場(chǎng)，國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)回落是大概率事件；后期將繼續(xù)降雨，也打消了市場(chǎng)先前認(rèn)為的厄爾尼諾有望加強(qiáng)的預(yù)期。國(guó)內(nèi)食糖過(guò)剩量太大，預(yù)計(jì)2013/2014榨季末期末庫(kù)存同比增加260萬(wàn)噸，且多數(shù)為商業(yè)庫(kù)存，9月將是空頭合約；因此9月謀求更高的升水難度很大；榨季末的翹尾行情可能也不會(huì)發(fā)生。市場(chǎng)正是認(rèn)識(shí)到榨季末糖價(jià)上漲的壓力可能更大這一情況，因此才會(huì)認(rèn)為現(xiàn)階段可能是最好的拉升價(jià)格的時(shí)間窗口，不過(guò)每年3-5月國(guó)內(nèi)白糖期價(jià)下跌是大概率事件。