近期白糖期貨主力1409合約價格一直在4800-4900元/噸區(qū)間震蕩，短期市場特征較為強勢，特別是在3月份超預(yù)期進(jìn)口41萬噸食糖的巨大壓力下，糖價仍沒有明顯的反應(yīng)，表明市場做多的熱情還沒有消散；從中長期基本面來看，供需關(guān)系仍存弱化的可能，糖價階段性上漲表現(xiàn)為反彈而不是反轉(zhuǎn)的概率更大，未來1-2個月糖價仍有下跌空間，產(chǎn)業(yè)鏈的投資者仍應(yīng)繼續(xù)保持逢反彈做空的思路。

當(dāng)前市場看漲的熱情依然高漲。促成現(xiàn)階段市場做多熱情的關(guān)鍵因素主要表現(xiàn)為三個方面：第一，現(xiàn)在的價格水平偏低，繼續(xù)下跌的空間似乎不大，存在長期投資機會；第二，現(xiàn)階段國際糖價遠(yuǎn)月合約較近月合約升水8%，國內(nèi)僅升水2%，未來還有擴大的可能；第三，3月份是本榨季制糖企業(yè)工業(yè)庫存最高峰形成時期，3月份以后的市場供需狀況將越來越好，糖廠惜售將有助于現(xiàn)貨價格的企穩(wěn)回升。最近兩周時間，SR1409合約持倉增加26%，表明市場已經(jīng)形成較強的看漲力量。

不過，我們認(rèn)為現(xiàn)階段市場形成的看漲邏輯存在一定漏洞。首先，認(rèn)為糖價具有長期投資機會而去做多，是一種明顯將長期觀點進(jìn)行短期化操作的策略，也表明行情難以在短期有理想的表現(xiàn)。其次，國際糖價遠(yuǎn)期合約較近月合約升水較大背后的基本面因素與國內(nèi)是不一樣的，市場認(rèn)為國際食糖市場存在明顯的減產(chǎn)預(yù)期，因此給予遠(yuǎn)月較高的升水，而國內(nèi)不存在減產(chǎn)的情況，同時進(jìn)口也持續(xù)超預(yù)期，因此不能形成嚴(yán)密的邏輯對應(yīng)關(guān)系。第三，歷史經(jīng)驗顯示3月份往往不是年度的價格低點，形成趨勢性行情的支撐因素往往來自于強烈的基本因素的推動，而不是簡單的受庫存周期波動的影響。

我們認(rèn)為，糖價難以在高位持續(xù)較長時間。當(dāng)前巴西已經(jīng)進(jìn)入2014/2015榨季，新糖逐漸供應(yīng)市場，國際糖價繼續(xù)回落是大概率事件；后期將繼續(xù)降雨，也打消了市場先前認(rèn)為的厄爾尼諾有望加強的預(yù)期。國內(nèi)食糖過剩量太大，預(yù)計2013/2014榨季末期末庫存同比增加260萬噸，且多數(shù)為商業(yè)庫存，9月將是空頭合約；因此9月謀求更高的升水難度很大；榨季末的翹尾行情可能也不會發(fā)生。市場正是認(rèn)識到榨季末糖價上漲的壓力可能更大這一情況，因此才會認(rèn)為現(xiàn)階段可能是最好的拉升價格的時間窗口，不過每年3-5月國內(nèi)白糖期價下跌是大概率事件。