近期白糖期貨主力1409合約價格一直在4800-4900元/噸區(qū)間震蕩，短期市場特征較為強勢，特別是在3月份超預期進口41萬噸食糖的巨大壓力下，糖價仍沒有明顯的反應，表明市場做多的熱情還沒有消散；從中長期基本面來看，供需關系仍存弱化的可能，糖價階段性上漲表現(xiàn)為反彈而不是反轉的概率更大，未來1-2個月糖價仍有下跌空間，產業(yè)鏈的投資者仍應繼續(xù)保持逢反彈做空的思路。

當前市場看漲的熱情依然高漲。促成現(xiàn)階段市場做多熱情的關鍵因素主要表現(xiàn)為三個方面：第一，現(xiàn)在的價格水平偏低，繼續(xù)下跌的空間似乎不大，存在長期投資機會；第二，現(xiàn)階段國際糖價遠月合約較近月合約升水8%，國內僅升水2%，未來還有擴大的可能；第三，3月份是本榨季制糖企業(yè)工業(yè)庫存最高峰形成時期，3月份以后的市場供需狀況將越來越好，糖廠惜售將有助于現(xiàn)貨價格的企穩(wěn)回升。最近兩周時間，SR1409合約持倉增加26%，表明市場已經(jīng)形成較強的看漲力量。

不過，我們認為現(xiàn)階段市場形成的看漲邏輯存在一定漏洞。首先，認為糖價具有長期投資機會而去做多，是一種明顯將長期觀點進行短期化操作的策略，也表明行情難以在短期有理想的表現(xiàn)。其次，國際糖價遠期合約較近月合約升水較大背后的基本面因素與國內是不一樣的，市場認為國際食糖市場存在明顯的減產預期，因此給予遠月較高的升水，而國內不存在減產的情況，同時進口也持續(xù)超預期，因此不能形成嚴密的邏輯對應關系。第三，歷史經(jīng)驗顯示3月份往往不是年度的價格低點，形成趨勢性行情的支撐因素往往來自于強烈的基本因素的推動，而不是簡單的受庫存周期波動的影響。

我們認為，糖價難以在高位持續(xù)較長時間。當前巴西已經(jīng)進入2014/2015榨季，新糖逐漸供應市場，國際糖價繼續(xù)回落是大概率事件；后期將繼續(xù)降雨，也打消了市場先前認為的厄爾尼諾有望加強的預期。國內食糖過剩量太大，預計2013/2014榨季末期末庫存同比增加260萬噸，且多數(shù)為商業(yè)庫存，9月將是空頭合約；因此9月謀求更高的升水難度很大；榨季末的翹尾行情可能也不會發(fā)生。市場正是認識到榨季末糖價上漲的壓力可能更大這一情況，因此才會認為現(xiàn)階段可能是最好的拉升價格的時間窗口，不過每年3-5月國內白糖期價下跌是大概率事件。