雖然宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲軟不堪對(duì)盤面帶來(lái)較大承壓，但在不斷的穩(wěn)增長(zhǎng)措施等微小利好刺激下，盤面多頭信心逐步回暖。期現(xiàn)價(jià)差由大幅貼水-30點(diǎn)轉(zhuǎn)為節(jié)前收盤的小幅升水3點(diǎn)。中金所的凈空持倉(cāng)相對(duì)前期也大幅下滑，從側(cè)面反映期指走勢(shì)有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，空頭往下打壓的動(dòng)能不足。

二季度宏觀經(jīng)濟(jì)或回暖，利于期指反彈

期指近期走勢(shì)重心緩慢上移，期間除了受優(yōu)先股的刺激一度暴漲之外，其余錄得的漲幅很大程度上歸因于政策釋放的鐵路基建、棚戶區(qū)改造等穩(wěn)增長(zhǎng)措施的出臺(tái)。但我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)不同于刺激政策，更多的只是為了托底經(jīng)濟(jì)。并且基建項(xiàng)目的啟動(dòng)為漸進(jìn)性的，并非一次性，因此市場(chǎng)需理性對(duì)待穩(wěn)增長(zhǎng)措施對(duì)期現(xiàn)市場(chǎng)的刺激作用。最終決定市場(chǎng)走勢(shì)的仍將是宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

整體看，1-2月數(shù)據(jù)較差，3月下游需求復(fù)蘇也較為緩慢。由此可見(jiàn)，第一季度要實(shí)現(xiàn)7.5%的增速目標(biāo)較為困難。但前期期現(xiàn)指數(shù)盤面的持續(xù)下行基本消化了此數(shù)據(jù)的利空影響。這意味著在市場(chǎng)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行的背景下，更多的關(guān)注焦點(diǎn)不是數(shù)據(jù)的絕對(duì)值，而是相對(duì)值。如果GDP遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于7.5%，那么市場(chǎng)將期待政府有更多的穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)，料將進(jìn)一步激勵(lì)期指多頭上攻的信心。

由于第二季度呈現(xiàn)季節(jié)性需求的復(fù)蘇，出口、基建投資、消費(fèi)等方面均將有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)面將有所回暖。去年同期基數(shù)偏低，因此我們認(rèn)為第二季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比料將有所增加，基本能實(shí)現(xiàn)7.5%的增速目標(biāo)。這將為第二季度尤其是4-5月期現(xiàn)指數(shù)的反彈奠定基礎(chǔ)。

投資仍是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力

第一季度進(jìn)出口貿(mào)易值大起大落，但隨著歐美等經(jīng)濟(jì)體的逐步復(fù)蘇，尤其是美國(guó)嚴(yán)寒天氣過(guò)后，國(guó)內(nèi)出口需求料將有所回升。另外人民幣的大幅貶值在一定程度上也將促進(jìn)出口企業(yè)的出口，但整體回升力度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)點(diǎn)數(shù)有限。內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的權(quán)重相對(duì)出口及投資來(lái)講比例偏小，因此短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖仍舊需要靠投資拉動(dòng)。一旦投資快速下滑，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)，這也是近期政府批準(zhǔn)較多基建項(xiàng)目的目的所在。只是市場(chǎng)需區(qū)別對(duì)待保增長(zhǎng)和刺激政策之間的出發(fā)點(diǎn)。

從目前公布的固定投資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)17.9%，增速比去年全年回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)2001年12月以來(lái)的新低。整體而言，固定投資總體呈下滑態(tài)勢(shì)，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)再度進(jìn)入低迷期。

值得我們注意的是，在第一、二產(chǎn)業(yè)固定投資完成額下滑的同時(shí)，第三產(chǎn)業(yè)固定投資完成額表現(xiàn)卻相對(duì)堅(jiān)挺，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)點(diǎn)數(shù)也呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。這說(shuō)明市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)的表現(xiàn)情況，或?qū)楹笫刑峁┩顿Y的機(jī)會(huì)。

期指第二季度或前高后低

通過(guò)對(duì)第二季度宏觀方面的分析，我們認(rèn)為期指整體第二季度在"保增長(zhǎng)"的預(yù)期下，料將有一波反彈走勢(shì)。但"保增長(zhǎng)"不是刺激政策，反彈高度不宜過(guò)分樂(lè)觀。

在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、去杠桿、去產(chǎn)能的大環(huán)境中，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)過(guò)渡。流動(dòng)性方面，第二季度或呈現(xiàn)前松后緊態(tài)勢(shì)。這與期指呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)節(jié)奏和時(shí)間節(jié)點(diǎn)上剛好吻合。企業(yè)第一季度的業(yè)績(jī)或?qū)?duì)期指會(huì)帶來(lái)一定壓力，但對(duì)整體走勢(shì)影響有限。技術(shù)上，期指存反抽2300-2350一帶需求。建議投資者4-5月以逢低買入策略為主，6月以逢高拋空策略為主。

股指周二大幅上漲，全天上漲3%，下一步將會(huì)考驗(yàn)2250一線壓力，但是從目前盤面表現(xiàn)，股指主力出現(xiàn)w底形態(tài)概率較大，2250遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能達(dá)到上漲目標(biāo)，操作策略：股指可以接多操作，明日30%倉(cāng)位可以做長(zhǎng)線多單，2600一線是近期波段單目標(biāo)位置。