個股期權(quán)知識普及

小知識

備兌開倉，是賣出開倉方式的一種，投資者在擁有標的證券的情況下賣出與標的證券對應(yīng)的認購期權(quán)，并以標的證券作為保證金。相比以現(xiàn)金保證金賣出開倉的方式，備兌開倉對于投資者而言風(fēng)險更低，追加保證金和強行平倉的風(fēng)險較低。

備兌開倉策略由股票多頭和認購期權(quán)空頭構(gòu)成，當市場上漲時，期權(quán)價格隨之上漲，但期權(quán)頭寸的損失由股票的上漲收益來彌補；而市場下跌時，賣出期權(quán)的權(quán)利金一定程度上彌補股票頭寸上的損失。鑒于其降低股票風(fēng)險的作用，備兌開倉策略應(yīng)用非常廣泛，主要運用于以下幾個方面：長期看好，短期看空；以預(yù)期價格賣出股票；構(gòu)建領(lǐng)口組合鎖定收益；不方便賣出股票持倉時規(guī)避下跌風(fēng)險。

小例子

李小姐在了解到期權(quán)市場有備兌開倉這種建倉方式感覺很新鮮，直覺上應(yīng)該可以在很多種情況下使用，但還運用得不怎么熟練，于是又找到錢老師進行請教。

李小姐：錢老師，這期權(quán)交易中是不是有備兌開倉這種建倉的方式?。课衣犝f是自己手頭有股票才能交易期權(quán)的一種建倉方式，對嗎？

金老師：確實需要股票，但這種理解卻不是很準確啊。備兌開倉實際上是一種考慮投資者違約風(fēng)險設(shè)計的建倉方式，它是指投資者在擁有標的股票的情況下，賣出對應(yīng)的認購期權(quán)合約，建立認購期權(quán)空頭的開倉模式，一般而言，賣出開倉是需要保證金的，防止期權(quán)到期時買方行權(quán)，賣方違約的風(fēng)險。對于備兌開倉而言，因為在備兌開倉時有標的股票作為擔(dān)保品，交易時會將期權(quán)對應(yīng)的標的股票鎖定，減少了違約的風(fēng)險，因而也就不需要保證金了。

李小姐：那既然賣出認購期權(quán)應(yīng)該是看跌市場，那如果同時還持有股票，這到底適用于什么樣的市場情況呢？

金老師：其實備兌開倉的策略主要適用于本身持有股票的投資者，賣出期權(quán)可以增加股票的收益，如果股價上漲時，股價上升可以抵消期權(quán)空頭上的損失。我給你舉個例子吧，假設(shè)目前中國平安的股價為39.04元/股，目前2014年4月到期的中國平安認購期權(quán)平價合約，即行權(quán)價為40元的認購期權(quán)合約目前買價為0.744元，假設(shè)李小姐你持有了1000股的中國平安股票，同時你賣出了一張中國平安2014年4月到期、行權(quán)價為40元的合約。當?shù)狡谌罩袊桨矁r格不到40元/股時，期權(quán)合約將不會行權(quán)，這是你獲 得期權(quán)的權(quán)利金1000*0.744=744元，相當于你賣出的期權(quán)合約增加了你股票收益，減少了你持股的成本。如果中國平安上漲在到期日相較于期初股價上漲得非常多，比如說中國平安上漲到了45元/股，如果李小姐你不是通過備兌的方式賣出了之前的合約，此時你的損失將是（45-40）×1000-744= 4256元，而且理論上這種損失隨著股價上漲會被無限放大的；但對于備兌開倉而言，同樣情況下，你的損失僅僅為（39.04-40）×1000-744=-1704元，即你不但沒有損失，還能獲利1704元。而且隨著股價上漲，你的損失只會是這么多，而非像單一賣出認購期權(quán)合約那般被無限放大。

李小姐：哦，這樣看來備兌開倉還是不錯嘛，股價下跌時能增加一點收益；股價上漲時還能保證損失為有限值，但是股價上漲的收益也被鎖定在了一個固定值，股票要是大幅上漲，我獲利就不如直接買賣股票了。

金老師：是的，鎖定了損失也就相當于鎖定了現(xiàn)貨和期權(quán)組合的最大收益。有些投資者也會將備兌開倉作為一種交易的策略，針對不同的情況采用這種策略。例如投資者持有了標的證券，并且看好股票的上升前景，打算長期持有，但是又判斷短期內(nèi)會在目前價位上下小幅的震蕩，此時投資者就可以利用手上的現(xiàn)貨加上賣出相應(yīng)的認購期權(quán)構(gòu)建出備兌開倉策略組合。我還是舉個例子吧。

你看好平安的未來發(fā)展，但是短期你覺得4月底會有小幅的震蕩，如果是賣出股票避免4月底的風(fēng)險，你又害怕重新買回成本太高，這時你可以做一個備兌開倉。即賣出了一份行權(quán)價為40元、4月到期的中國平安合約，如果到期日股價不超過40元/股，則你相當于為每股中國平安增加了0.744元的收益；如果股價突破了14元/股，但是仍在13.97+0.744=14.57元以下時，你現(xiàn)貨和期權(quán)組合獲利仍然比你只持有股票要多，但需要注意此時期權(quán)合約的買方將行權(quán)，你必須賣出你看好的股票。