7月14日，天膠結(jié)束了長達(dá)3個月的區(qū)間振蕩行情向上突破，截止到7月20日收盤，文華滬膠指數(shù)收于16948，5個交易日上漲約1500點，漲幅近10%。值得注意的是，在價格上漲的同時，成交量和持倉量也在大幅增加，7月17日滬膠總持倉幾近26萬手，創(chuàng)下了“天量”。這說明在價格快速拉高的同時，市場的分歧也越來越嚴(yán)重。

　　天膠近期的瘋狂上漲即是經(jīng)歷了充分盤整后的方向性選擇，也是近期國家的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和橡膠自身基本面的反映。

　　1.下游需求較充足

　　7月15日，財政部會同商務(wù)部、發(fā)改委等10部委，聯(lián)合印發(fā)了《汽車以舊換新實施辦法》，辦法指出，在2009年6月1日至2010年5月31日期間，報廢使用不到8年的老舊微型載貨車、老舊中型出租載客車，使用不到12年的老舊中、輕型載貨車、出租車以外的老舊中型載客車以及提前報廢“黃標(biāo)車”，并換購新車的，根據(jù)報廢車型可享受3000—6000元不等的補貼。據(jù)預(yù)測，今年全國汽車報廢量將達(dá)到270萬輛，這對后期國內(nèi)汽車銷售繼續(xù)維持強勁勢頭帶來期望。

　　雖然國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳，但國內(nèi)汽車業(yè)得益于政策的強力支撐，銷量不減反增。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，上半年，汽車產(chǎn)銷599.08萬輛和609.88萬輛，同比增長15.22%和17.69%。6月的銷售數(shù)據(jù)尤其振奮人心，盡管市場預(yù)期在國內(nèi)成品油連續(xù)上調(diào)的情況下可能銷售下滑，但最終數(shù)據(jù)仍然出乎意料，6月汽車生產(chǎn)115.31萬輛，環(huán)比增長4.18%，同比增長37.73%；銷售114.21萬輛，環(huán)比增長2.00%，同比增長36.48%。如此亮麗的數(shù)據(jù)彰顯國內(nèi)汽車業(yè)已經(jīng)較其他行業(yè)首先走出了低谷，而且后期有“以舊換新”的新政支撐，預(yù)計既便有高油價帶來的壓力后期銷售也不會大幅下滑，這對天膠市場無疑形成利好。

　　2.供應(yīng)“旺季不旺”

　　很長一段時間來，東南亞產(chǎn)區(qū)都是降雨天氣，造成割膠困難，產(chǎn)出量一直未能明顯提升。據(jù)悉，泰國等地市場膠水供應(yīng)偏緊，天成交量徘徊在300噸左右，當(dāng)?shù)睾芏噘Q(mào)易商存在惜售心理。另外，在進(jìn)入7月份以后，臺風(fēng)始終成為一個多頭炒作的重要題材，而今年很可能出現(xiàn)的厄爾尼諾現(xiàn)象則加重了這種炒作預(yù)期。

　　去年底，泰國、印尼和馬來西亞一致同意2009年共同削減天膠產(chǎn)量91.5萬噸以支撐受經(jīng)濟(jì)衰退影響的天膠價格。今年4月份，天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會曾預(yù)測，2009年因泰國、印尼和馬來西亞削減天膠產(chǎn)量，全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)期下降2.2%至890萬噸。該機構(gòu)還預(yù)測，去年可割膠面積下降17.30萬公頃，預(yù)計今年將進(jìn)一步下降2萬公頃。而天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)17日在月度統(tǒng)計報告中表示，全球天然橡膠產(chǎn)量正跌向歷史低點，今年截止到6月主要產(chǎn)膠國產(chǎn)量減少4.5%，為1952年以來最低。

　　橡膠的短期漲幅如此巨大，此時追漲肯定會冒著相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但作為企業(yè)從套期保值的角度看，我們更需要以中長期視角，從宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策上考慮橡膠的走勢。

　　近期7、14天國內(nèi)銀行間拆借利率走勢

　　從滬膠價格和M1增速的關(guān)系來看，M1增速和橡膠價格在大部分時期具有很強的相關(guān)性，當(dāng)M1增速在歷史底部區(qū)域時橡膠價格也處于階段性底部，當(dāng)M1增速逐步上揚時橡膠價格也會出現(xiàn)上漲。其原因可能是：（1）中國是橡膠主要消費國和進(jìn)口國，中國需求對橡膠價格有非常重要的影響；（2）信貸的投放直接影響中國的經(jīng)濟(jì)；（3）信貸的增長和收縮直接影響工程、機械、汽車等橡膠上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資和消費，從而對橡膠價格產(chǎn)生影響；（4）信貸投放會直接影響流動性，造成市場投機的活躍。

　　從目前M2和M1的增速來看，M2增速仍大于M1，預(yù)計隨著定期存款的活期化，M1增速未來2—3月仍會保持較高，從這個角度來看橡膠的強勢可能至少會維持到10月上旬。

　　值得注意的是近期正回購和3月期央票的發(fā)行利率上行，央行在7月重啟了1年期央票，操作的力度和速度超過市場參與者的普遍預(yù)期，銀行信貸資金的投放已經(jīng)放緩，貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)。從國內(nèi)銀行間拆借利率也可以看出，無論是7天還是14天甚至30天拆借利率自6月中旬之后都大幅上升，這驗證了國內(nèi)信貸資金的收縮。在前6個月貸款額度7.36億的情況下，可以預(yù)見適度寬松的貨幣政策取向會更加注重適度。這是對過快信貸投放的反應(yīng)，但我們?nèi)詫⑵涠ㄎ粸樨泿耪叩奈⒄{(diào)，市場擔(dān)心的貨幣政策全面轉(zhuǎn)向在歐美經(jīng)濟(jì)尚未見底的情況下下半年應(yīng)當(dāng)不會發(fā)生。

　　從歷年平均月度新增貸款來看，7月都是相對低點，這將會對商品市場有一定影響，大部分年度銅和橡膠價格7、8月份都相對較弱和此有一定關(guān)系。不過，今年由于前期巨額信貸的慣性，加上主要產(chǎn)膠國控制裝船量和中國政府出臺汽車消費刺激政策，可能會削弱該影響，或者將資金利空的影響推移到8月份。

　　總而言之，當(dāng)前天膠的上漲更多地是體現(xiàn)了技術(shù)面在多空長期對壘之后的突破走勢，而此時國內(nèi)的汽車消費熱度和天膠供應(yīng)面的偏緊給了多頭充分的信心拉升。但我們需要注意的是，國內(nèi)資金面可能存在著“明松暗緊”的狀況，隨著8月供應(yīng)旺季的真正來臨，在經(jīng)歷了較為充分的上漲后，天膠價格將存在一定的壓力。