宏觀盤點(diǎn)

醞釀許久的優(yōu)先股終于"靴子"落地，在股市一片叫好聲中，債市則顯得有些失落。而之前央行持續(xù)數(shù)周正回購操作形成的"累積效應(yīng)"，以及近期人民幣的持續(xù)貶值，已經(jīng)給債市增加了不少壓力。

此前持續(xù)被市場(chǎng)看空的國債期貨，在2月份迎來一波上漲行情，主力1406合約價(jià)格2月底一度升至93.616元，創(chuàng)下4個(gè)月來新高，之后便陷入振蕩中。3月11日以來央行先后分四次共計(jì)開展了3260億元28天期正回購操作，持續(xù)給債市壓力。

昨日，央行又開展了460億元28天期正回購操作，雖然回籠規(guī)模有所收斂，但本周無到期資金。同期，銀行間質(zhì)押式回購利率幾乎全線上漲，7天期品種突破3.5%，漲至3.61%，21天期品種已達(dá)4.8%；銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，一個(gè)月品種利率盤中達(dá)到5.6%的高位。

為何資金利率之前反應(yīng)平淡而近期敏感了？央行之前正回購的量較小，對(duì)市場(chǎng)影響不大，但慢慢會(huì)形成"累積效應(yīng)"，再加上年前回流到銀行的資金現(xiàn)在已基本消耗完，流動(dòng)性緊張狀況很有可能會(huì)在一季度末集中體現(xiàn)。

此外，2月中旬以來人民幣的持續(xù)貶值，使外匯市場(chǎng)套利資金流入放緩。數(shù)據(jù)顯示，2月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款從1月份的4373.66億元驟降至1282.46億元，環(huán)比下降約71%。"新增外匯占款驟降七成，高于預(yù)期。"雖然外匯占款仍正增長，但這顯然會(huì)打壓市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期。

"流動(dòng)性的逐漸收緊，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步抬高貨幣市場(chǎng)利率，在這個(gè)過程中債券價(jià)格將會(huì)下跌。"目前國債期貨維持振蕩態(tài)勢(shì)，恰好說明當(dāng)前市場(chǎng)正處在"十字路口"，但后期出現(xiàn)上漲的可能性不大。

就在此時(shí)，優(yōu)先股"靴子"落地了，市場(chǎng)普遍將其解讀為"利好股市"，這給債市又澆了一盆"冷水"。"作為同樣具有固定收益功能的優(yōu)先股，推出后很可能會(huì)分流債市資金。"而債市供給并未減少，需求的下降將令債市承壓。

雖然優(yōu)先股對(duì)債市的影響目前還只是一種猜測(cè)，但有市場(chǎng)人士反映，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)改變對(duì)債市的看法，開始調(diào)整其投資策略。

市場(chǎng)對(duì)其影響的判斷，取決于優(yōu)先股未來的股息定價(jià)高低。有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行的優(yōu)先股股息利率可能會(huì)在7%左右，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，股息定價(jià)不會(huì)高于貨幣市場(chǎng)及債券市場(chǎng)利率。如果股息高于多數(shù)債券的收益率，債市價(jià)格可能會(huì)快速下跌。若股息低于多數(shù)債券的收益率，其對(duì)債市的沖擊可能會(huì)小一些。

但不管怎樣，上述事實(shí)已經(jīng)證明，利空債市的因素正在聚攏。短期來看，債市走勢(shì)不容樂觀。

操作建議

國債期貨的運(yùn)行重心上行，圍繞93.25點(diǎn)窄幅波動(dòng)，開盤上行態(tài)勢(shì)明顯，小幅爬升后回落。期債呈現(xiàn)兩階段走勢(shì)，重心先后經(jīng)歷圍繞93.3、93.2點(diǎn)波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間93.2-93.3點(diǎn)。短期貨幣市場(chǎng)利率以及利率債繼續(xù)回落，貨幣政策保持偏緊態(tài)勢(shì)的概率較大。下一階段可關(guān)注資金面以及貨幣政策對(duì)期債的影響。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，期債或延續(xù)上行節(jié)奏。

跨期套利機(jī)會(huì)明顯。隨著TF1403合約臨近交割月，主力合約向次季合約轉(zhuǎn)移。TF1403合約價(jià)值低估，IRR一度達(dá)到負(fù)值，移倉換月效應(yīng)顯著。截至上周五，遠(yuǎn)月合約持倉量和成交量均已超過近月，合約移倉換月完成，TF1406合約成為主力合約。春節(jié)以后，跨月價(jià)差逐步走高，TF1406合約與TF1403合約價(jià)差從0.312元升至0.612元，移倉換月期間，次季合約成交量顯著上升，跨期套利機(jī)會(huì)明顯。