昨日國內商品市場紛紛觸底反彈，然而，多數商品并沒有擺脫下跌的技術特征，尤其是3月17日領跌的建材類商品反彈卻相對疲軟。在經歷了中國房產停貸事件之后，地產和基建少有不利的消息都會觸發(fā)建材商品再度大跌。我們認為，地產拐點可能性越來越高，而國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃并非對地產托底，需求進一步收縮的壓力降導致建材類商品在后市繼續(xù)領跌。

樓市拐點風險正加大

近期，各種跡象顯示地產拐點風險正在加大。中原地產研究部統(tǒng)計數據顯示，3月上半月，北京新建住宅合計簽約套數為3346套，二手房住宅合計簽約3906套。累計簽約7252套，創(chuàng)造了北京樓市近年來的最低值。而繼杭州、南京等地之后，北京再次出現新盤遠低于預期售價的情況。作為區(qū)域定價風向標的萬科率先實際降價，標志著剛需項目的開發(fā)商開始未雨綢繆。

此外，市場一直認為風險較低的地產信貸風險露出了苗頭，浙江興潤置業(yè)投資有限公司日前轟然倒塌，留下超過35億元的巨額債務，其中銀行欠貸達24億元，涉及十多家銀行。

國家統(tǒng)計局數據顯示，1~2月份房地產開發(fā)投資較去年同期增長19.3%，較2013年全年的19.8%的增速回落了0.5個百分點。盡管1~2月份房屋施工面積增速從2013年的16.1%升至16.3%，但是1~2月份房屋新開工面積同比增速缺大幅下降27.4%，這意味著未來房屋施工面積增長后勁乏力。

政策托底預期落空

3月16日，中共中央、國務院近日印發(fā)《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014~2020年）》，最大的亮點是推進以人為核心的城鎮(zhèn)化，并且強調：在城鎮(zhèn)化快速發(fā)展過程中，存在一些必須高度重視并著力解決的突出矛盾和問題。

對于房地產，《規(guī)劃》并沒有著墨太多，強調生態(tài)文明注重城鎮(zhèn)化質量，以及強調：延續(xù)過去傳統(tǒng)粗放的城鎮(zhèn)化模式，會帶來產業(yè)升級緩慢、資源環(huán)境惡化、社會矛盾增多等諸多風險，可能落入“中等收入陷阱”。因此新型城鎮(zhèn)化并非新一輪房地產擴張。對于住房問題，《規(guī)劃》提出，采取廉租住房、公共租賃住房、租賃補貼等多種方式改善農民工居住條件。完善商品房配建保障性住房政策，鼓勵社會資本參與建設。

從《規(guī)劃》中我們可以看出，城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村改造，建設以鐵路、公路客運站和機場等為主的綜合客運樞紐等內容，因此未來公共基礎設施建設可能成為經濟下行壓力下的緩沖手段。3月16日住建部人士透露，今年我國將繼續(xù)大規(guī)模推進各類棚戶區(qū)改造，全年計劃改造470萬戶以上，預計完成投資將超過1萬億元。不過，2014年基建投資規(guī)模不會如中國在2008年以前30%~40%的超高速增長了，且基建并不能對沖地產降溫帶來的消費下降的缺口。

產業(yè)鏈困局未解

對于建材類商品而言，除了兩板之外，產能過剩是頑疾。作為和鋼鐵、電解鋁、水泥一起被中央高度重視的產能過剩行業(yè)，全國浮法玻璃總產能已突破10億重箱大關，達10.7億重箱，較去年同期增長14.1%。

而2013年國內新建了多套甲醇裝置，其中有330萬噸產能的甲醇裝置完工或投料，但是沒有產品產出，預計2014年國內新增甲醇產能將超過千萬噸。3月至5月仍有新裝置陸續(xù)投產預期，雖然國內3~5月份部分裝置有檢修計劃，但多為產能較小企業(yè)，且時間重疊較少，供應面仍將充足。

從最近的數據來看，1~2月份統(tǒng)計局的粗鋼產量數據明顯高于中鋼協公布的經濟數據。由于中鋼協的數據是根據重點企業(yè)的產量預估的數，不太準確。因此，依據統(tǒng)計局公布的1~2月份221.69萬噸的日均粗鋼產量判斷，鋼廠去產能的進程并不如預期。

兩板方面，其最大的下行壓力來源于需求端，特別是對于房地產的擔憂提前在兩板期貨反映出來，產能過剩問題不是很突出。目前，下游家具和裝飾出現略有回暖的跡象，但是支撐膠合板和纖維板的最大利好還在于木材原材料成本，并非需求驅動的。

此外，企業(yè)未來還將面臨去債務的壓力，而貨幣政策層面還在壓縮非標資產，融資壓力不斷增加。因此，我們認為下游的消費增長很難跟上上游建材產品產出擴張的步伐。