在原油經(jīng)歷10天快速下跌20%（從72美元/桶下跌至60美元/桶）的過(guò)程中，PTA卻仍舊保持平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，并且在經(jīng)歷6周的區(qū)間整理后再次展現(xiàn)上漲勢(shì)頭。助推這種上升勢(shì)頭的主要因素仍舊是石腦油和PX市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)PTA價(jià)格的成本支撐，這種支撐作用在下游需求有所好轉(zhuǎn)的刺激下，促使PTA期貨大級(jí)別上漲行情的啟動(dòng)。

　　對(duì)于當(dāng)前能源化工品種的基本面分析思路，尤其是PTA，筆者仍舊堅(jiān)持供給中的成本絕對(duì)量和生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平的相對(duì)量對(duì)價(jià)格的影響作用。金融危機(jī)的爆發(fā)使整體經(jīng)濟(jì)從繁榮步入衰退，而今后經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷必將減弱供需價(jià)格模型中需求方面的作用。因此，供給層面成本遞推和企業(yè)利潤(rùn)水平導(dǎo)致的開(kāi)工率決策的變動(dòng)成為當(dāng)前影響PTA價(jià)格變動(dòng)的主要因素。而需求低迷或者惡化只會(huì)造成價(jià)格緩慢下跌，需求略微好轉(zhuǎn)則會(huì)成為價(jià)格上漲的額外刺激因素。

　　對(duì)于PTA，其供給層面的成本因素和生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平因素仍主要集中在石腦油和PX市場(chǎng)方面，這也是6月份看漲PTA的主要依據(jù)。筆者之前看多PTA的原因主要是注重論述原油同PX價(jià)格正向關(guān)系顯現(xiàn)對(duì)PTA的價(jià)格支撐，這是建立在原油繼續(xù)上升的假設(shè)之上的，而忽略了原油調(diào)整情況下的分析。7月1日開(kāi)啟的原油回調(diào)打破了之前的假設(shè)和分析判斷，這使得筆者把關(guān)注的重點(diǎn)重新放到造成原油和PX價(jià)格背離的石腦油和PX的市場(chǎng)的詳盡分析方面。

　　首先，關(guān)注供給層面的成本因素，即PX的成本支撐作用。7月上旬原油大幅下跌，在從73美元/桶下跌至60美元/桶的過(guò)程中，PX再次出現(xiàn)相反走勢(shì)，亞洲PX重回千元水平。導(dǎo)致這種背離現(xiàn)象的是石腦油和PX市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)緊張等多重因素。目前，國(guó)際整體餾分油結(jié)構(gòu)中石腦油/PX的庫(kù)存水平最低，美國(guó)煉廠石腦油庫(kù)存始終維持在2000萬(wàn)桶，2009年4月有2210萬(wàn)桶水平。而煉化產(chǎn)品開(kāi)始傾向于利潤(rùn)水平較高的中質(zhì)餾分油（歐洲中質(zhì)餾分油和輕質(zhì)餾分油的比值已經(jīng)上升至2.5），這將進(jìn)一步減少石腦油/PX的庫(kù)存水平和供給。而石腦油/PX市場(chǎng)供小于求的市場(chǎng)格局未改變，雖然2009—2015年，中國(guó)PX計(jì)劃增加產(chǎn)能770萬(wàn)噸（共10個(gè)項(xiàng)目），屆時(shí)中國(guó)PX產(chǎn)能將由2008年的368萬(wàn)噸增加至1138萬(wàn)噸，但是按照2008年P(guān)X表觀需求613萬(wàn)噸的年需求增長(zhǎng)速度測(cè)算，PX供需的改善也僅僅是達(dá)到平衡狀況，況且還要考慮時(shí)間因素。這兩種因素共同造成了石腦油/PX市場(chǎng)價(jià)格的率先反彈，并同原油價(jià)格背離，而這種背離短期內(nèi)并不會(huì)有效緩解。

　　其次，關(guān)注供給層面的生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平問(wèn)題。這個(gè)因素主要是針對(duì)PTA生產(chǎn)企業(yè)左右開(kāi)工率對(duì)PTA市場(chǎng)價(jià)格的影響。雖然經(jīng)過(guò)2007年和2008年P(guān)TA產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，總體上供需基本維持平衡狀態(tài)，2008年中國(guó)PTA產(chǎn)能1384萬(wàn)噸，產(chǎn)量980萬(wàn)噸，表觀需求量1516萬(wàn)噸。但是，開(kāi)工率變動(dòng)造成供給的影響作用已經(jīng)明顯加強(qiáng)。根據(jù)PTA內(nèi)盤(pán)價(jià)格和PX成本價(jià)格數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平屬于2009年至今較高水平，可以說(shuō)PTA生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的位置仍然處于主動(dòng)。當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn)是生產(chǎn)企業(yè)這種較高的利潤(rùn)水平是否會(huì)受到開(kāi)工率增加而降低，從而對(duì)PTA價(jià)格產(chǎn)生壓力。應(yīng)該說(shuō)，在PTA市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)利多的情況下，金融危機(jī)導(dǎo)致的利用信用證進(jìn)行PTA融資貿(mào)易的量明顯減少（中國(guó)月度PTA進(jìn)口量明顯萎縮），而PTA和聚酯滌綸企業(yè)低于歷史平均水平10%—15%的開(kāi)工率也進(jìn)一步支撐了PTA市場(chǎng)價(jià)格。為追求高利潤(rùn)，生產(chǎn)企業(yè)必然存在增加開(kāi)工率的意愿，但是上游PX市場(chǎng)的抑制作用將減弱實(shí)質(zhì)開(kāi)工率的增加，這點(diǎn)原因在前面也進(jìn)行了詳細(xì)的論述。另外，名義上較高的利潤(rùn)水平實(shí)際上并未超出合理水平，PTA生產(chǎn)企業(yè)驅(qū)動(dòng)的開(kāi)工率上調(diào)不一定會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大的壓制作用。

　　最后，我們需要關(guān)注需求在當(dāng)前基本面分析中的次要角色作用。在能源化工基本面分析思路的構(gòu)建中，我們假設(shè)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、需求萎靡的條件下，供給層面的成本和企業(yè)利潤(rùn)水平成為影響價(jià)格的重要因素。若需求層面好轉(zhuǎn)，則次要因素將配合主要因素啟動(dòng)上升行情。而當(dāng)前恰恰是聚酯滌綸價(jià)格的抬升推動(dòng)了PTA走出盤(pán)整態(tài)勢(shì)。而從整體需求情況來(lái)看，下游直接需求以及終端紡織業(yè)的表現(xiàn)似乎表明PTA需求方面較為樂(lè)觀。一方面，國(guó)內(nèi)聚酯負(fù)荷保持75%的開(kāi)工率，維持PTA剛性需求，并且聚酯產(chǎn)能不斷增加，預(yù)計(jì)增加100萬(wàn)噸聚酯產(chǎn)能將增加PTA需求85萬(wàn)噸左右。另一方面，非紡織需求在增加，如聚酯包裝瓶和工程塑料聚酯用途的擴(kuò)張都是新的需求亮點(diǎn)。