股票市場持續(xù)低迷引發(fā)各界熱議。有觀點(diǎn)認(rèn)為每到股指期貨交割日，市場大多暴跌，甚至認(rèn)為期指交割日前后會有券商聯(lián)手打壓幾只權(quán)重股，操縱股指期貨市場。

對此，證券時(shí)報(bào)記者采訪了期貨業(yè)專家、廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成博士，請他對股指期貨交割業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。

肖成認(rèn)為，研究顯示，股指期貨上市三年半以來，交割日期現(xiàn)貨價(jià)量表現(xiàn)正常，不存在每逢期指交割股市大跌的現(xiàn)象，也沒有出現(xiàn)所謂“魔咒”現(xiàn)象。作為一個新事物，股指期貨市場沒那么多“陰謀”，市場參與者應(yīng)理性客觀地予以評價(jià)。

交割日實(shí)際漲多跌少

記者：有人說，每到股指期貨交割日，市場就以暴跌收場。據(jù)您觀察是否存在這一現(xiàn)象？

答：有這樣的說法并不奇怪，因?yàn)楹芏嗳丝偸橇?xí)慣于記住個別幾個暴跌的日子，事實(shí)上他自己并沒有去真正統(tǒng)計(jì)過。

我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，從2010年4月16日滬深300股指期貨上市至2014年1月27日，期指市場運(yùn)行917個交易日，包括872個一般交易日和45個交割結(jié)算日。從價(jià)格漲跌看，45個交割日中，股票指數(shù)上漲25次，下跌20次；上漲次數(shù)占比55.56%，平均上漲1.04%；下跌次數(shù)占比44.44%，平均下跌1.09%。其中，最大的上漲幅度為3.21%，發(fā)生在2010年10月15日。最大跌幅為2.44%，發(fā)生在2013年7月19日。這就很明顯了，交割日其實(shí)是有漲有跌，不存在一到交割日就跌的現(xiàn)象。

綜合來看，決定股指期、現(xiàn)貨走勢的是基本面和技術(shù)面等因素，與股指期貨是否交割并無直接關(guān)系。

記者：據(jù)您觀察，滬深300股指期貨在交割日有沒有出現(xiàn)多空激烈博弈、空方猛砸權(quán)重股的現(xiàn)象？

答：其實(shí)，交割日當(dāng)天交割合約的走勢都是很平靜的，不像有些人形容的那么“波譎云詭”。統(tǒng)計(jì)顯示，交割日股指期貨主力合約成交金額很低。截至2014年1月27日，期指當(dāng)月連續(xù)合約單邊日均成交額為1699億元，而45個交割日待交割合約成交金額不足700億元，期指交割日沒有出現(xiàn)多空激烈博弈現(xiàn)象。

如果存在交割日打壓權(quán)重股操縱市場的現(xiàn)象，那么權(quán)重股領(lǐng)跌將導(dǎo)致其表現(xiàn)弱于市場。我們看滬深300前三大權(quán)重股民生銀行、招商銀行和興業(yè)銀行在期指交割日的表現(xiàn)，自2010年4月16日之后，45個交割日三只股票表現(xiàn)好于大盤的天數(shù)分別為28、25和25天，比例均超過了一半。這也很明白了，不存在權(quán)重股在交割日遭到打壓的情形，打壓其他股票進(jìn)行操縱也就更不可能。

打壓獲利不具可行性

記者：雖然從現(xiàn)象來看，人們的擔(dān)心并不存在，但從交易機(jī)制上看，機(jī)構(gòu)是否可能在交割日那天操縱市場呢？

答：機(jī)構(gòu)操縱股指、打壓現(xiàn)貨市場，并在期指上獲利的模式很難實(shí)現(xiàn)。一方面，滬深300指數(shù)是A股市場成熟行業(yè)藍(lán)籌公司的代表，以規(guī)模和流動性作為選樣的兩個根本標(biāo)準(zhǔn)，指數(shù)抗操縱性強(qiáng)，波動率低。即便不考慮市場監(jiān)管處罰的因素，要想打壓滬深300指數(shù)，需要付出非常高昂的成本。另一方面，要操縱市場，必然要試圖影響當(dāng)天的結(jié)算價(jià)。從交割制度看，目前期指交割采用現(xiàn)貨指數(shù)最后2小時(shí)每五秒鐘取樣的算術(shù)平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，試圖操縱交割結(jié)算價(jià)的成本巨大。在這樣嚴(yán)格的制度面前，其實(shí)機(jī)構(gòu)沒有動力，也不可能在交割日興風(fēng)作浪。

此外，期指市場還有包括《期貨異常交易指引（試行）》在內(nèi)的一系列嚴(yán)格監(jiān)管措施，對十種異常交易行為實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)控和懲罰措施。在實(shí)際操作中，中金所對異常交易實(shí)行高效實(shí)時(shí)監(jiān)控，巨量下單進(jìn)行期現(xiàn)貨操縱套利本身也難以繞開監(jiān)管防火墻。

交割結(jié)算運(yùn)行良好

記者：我們應(yīng)該從哪些指標(biāo)來評價(jià)交割日的運(yùn)行情況呢？

答：期指交割量、交割結(jié)算價(jià)差和交割日股票指數(shù)價(jià)格波動性是衡量交割結(jié)算運(yùn)行良好與否的三個重要指標(biāo)。

首先看期指交割量。隨著滬深300期指成交持倉逐步放大和投資者的逐步成熟，交割量也呈現(xiàn)平穩(wěn)增加趨勢。其次是期指交割結(jié)算價(jià)差。滬深300期指交割日交割價(jià)差小，收斂良好。歷史上價(jià)差基本位于0.4到1.1之間，分別僅為交割結(jié)算價(jià)的萬分之二和萬分之五。整體而言，滬深300指數(shù)期貨交割日價(jià)差較小，期現(xiàn)收斂良好，市場交易理性。三是交割日股票指數(shù)價(jià)格波動性。從滬深300期指近四年的到期交割情況來看，交割結(jié)算沒有導(dǎo)致股票指數(shù)價(jià)格大幅波動，交割日股票指數(shù)波動率1.34%，與非交割日波動率1.41%相比沒有顯著變化，也說明交割結(jié)算制度運(yùn)行良好。

個別交割日

出現(xiàn)波動屬正常

記者：不可否認(rèn)，個別交割日市場是有波動的，市場多少還會有些擔(dān)憂，您怎么看？

答：在個別期指交割日，期現(xiàn)貨市場波動較大，難免引起社會的擔(dān)憂。但認(rèn)真分析，會發(fā)現(xiàn)決定股票市場走勢的還是基本面因素。

例如，2013年7月19日下午1308合約暴跌，也并非機(jī)構(gòu)打壓的結(jié)果。當(dāng)日上午證監(jiān)會和人民銀行分別舉行新聞發(fā)布會，透露了創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系即將擇日發(fā)布以及商業(yè)銀行貸款利率管制將于7月20日起全面放開的消息，嚴(yán)重打擊了銀行等權(quán)重股，造成股市暴跌，并不是幾十家券商聯(lián)手打壓的結(jié)果。

作為中國資本市場的一項(xiàng)新生事物，期指的實(shí)踐歷程較短，投資者熟悉度不高，規(guī)則制度普及工作不足。尤其是在A股市場持續(xù)走弱的背景下，被人拿來“撒撒氣”，也是金融期貨市場成長道路上必須經(jīng)歷的風(fēng)風(fēng)雨雨。其實(shí)，期指市場沒那么多“陰謀”，相信隨著時(shí)間的推移，市場參與者都會理性客觀地看待這些問題。