宏觀盤點(diǎn)

奧賽康的新股發(fā)行方案，無疑是本周最為市場所關(guān)注的。該公司股票的發(fā)行市盈率高達(dá)67倍，發(fā)行所籌集的40億元資金中，僅7億元多一點(diǎn)屬于增量發(fā)行，歸公司所有，其余30多億元屬于存量發(fā)行，供老股東套現(xiàn)。盡管就這個發(fā)行方案本身來說，并沒有任何違規(guī)之處，但無論是發(fā)行價之高，還是老股東套現(xiàn)之巨，都嚴(yán)重挑戰(zhàn)了投資者對于發(fā)行制度改革的期望，也引發(fā)了極大的爭議-這就是市場化改革的結(jié)果嗎？也許正是迫于輿論的壓力，奧賽康在網(wǎng)上發(fā)行新股的前夜緊急剎車，暫停了發(fā)行進(jìn)程。不過問題在于，奧賽康事件以及從這一周開始實(shí)質(zhì)性啟動的新股發(fā)行，本身已經(jīng)對市場帶來了相當(dāng)大的影響。這種影響首先是體現(xiàn)在新股以很高的價格密集發(fā)行上，如今排定發(fā)行日期的新股已經(jīng)超過了20個，這樣的強(qiáng)度是過去從來沒有過的。雖然在這次新股發(fā)行制度改革中，遏制"三高"是其中極為重要的內(nèi)容，但是事實(shí)上很難說產(chǎn)生了效果。就市盈率而言，幾乎所有的新股發(fā)行價都要比同類老股高，在這一點(diǎn)上奧賽康還不是最典型的，只是因為其絕對價格偏高，才引起了市場的高度關(guān)注。高價新股的大量涌出，自然給市場帶來了沖擊，特別是動搖了投資者對于市場化改革的信心，成為大盤下跌的重要推手。另外，現(xiàn)在實(shí)行的存量發(fā)行制度，看來對市場的影響與原先推斷的相差很大，設(shè)計這個制度的初衷是為了避免新股發(fā)行中的資金超募，但現(xiàn)實(shí)情況是由于發(fā)行價定得很高，為了避免超募也就只能啟動高比例的老股東轉(zhuǎn)讓，而這種存量發(fā)行的結(jié)果，客觀上則為老股東提前高價套現(xiàn)打開了方便之門。在現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，這是非常不利于市場穩(wěn)定的。奧賽康之所以會在發(fā)行上摔跟斗，主要原因也就在于大股東轉(zhuǎn)讓數(shù)量太大了，充分暴露出這種發(fā)行的"圈錢"與"造富"的特點(diǎn)，從而破壞了正常的市場秩序。此外還有一個影響是，因為現(xiàn)在網(wǎng)上發(fā)行的新股是采取以市值為基礎(chǔ)的全額現(xiàn)金申購，在發(fā)行節(jié)奏很快的情況下，投資者為了不"浪費(fèi)"市值，就必須要賣出相當(dāng)數(shù)量的股票才能夠完成足額申購。于是，一項原本是鼓勵投資者持有股票的政策安排，最終所帶來的卻是引導(dǎo)投資者大量賣出股票的后果。在新股發(fā)行所導(dǎo)致的存量資金流出之外，股市又伴隨形成了一個新的"出血點(diǎn)"。如此幾重影響之下，大盤沒有不跌的道理。其次，客觀來說，如今股市的下跌，最根本的因素還是在于供求失衡，只是現(xiàn)在的這種失衡，在構(gòu)成上比過去更加復(fù)雜與多樣，并且對投資者信心帶來了更大的沖擊。在一個多月前，不少人對行將啟動的新股發(fā)行是抱有很高預(yù)期的，也有人認(rèn)為中國股市由此將進(jìn)入一個史無前例的大牛市。應(yīng)該說，作為一種善良的愿望表達(dá)，這都是可以理解的。但供求失衡問題沒有解決之前，人們是不能對股市上漲抱有太大希望的。更深一步的問題在于，現(xiàn)在新股發(fā)行強(qiáng)調(diào)了市場化規(guī)則，但是由于新股發(fā)行的各個主體-發(fā)行人、承銷商、參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者以及在網(wǎng)上打新的各類投資者，普遍缺乏真正的市場化思維，這樣自然也就形成不了市場對發(fā)行行為的約束。必須承認(rèn)，這種局面進(jìn)一步延續(xù)的結(jié)果，只會出現(xiàn)打著市場化旗號的偽市場化，它對我們的股票市場是有破壞作用的。一個多月來的股市表現(xiàn)證明，供求失衡阻礙了行情的穩(wěn)健運(yùn)行，而非充分市場化條件下的各種非理性行為的泛濫，更是把大盤推下了深淵。如今，滬市綜合指數(shù)已經(jīng)逼近2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)位，差不多是回到了14年前的位置，而現(xiàn)在盤面上仍然沒有絲毫跡象表明股指將會在此止跌。根據(jù)已有的安排，本周是新股發(fā)行的高峰期，同時已經(jīng)發(fā)行完畢的新股也將準(zhǔn)備上市，股市面臨更大的擴(kuò)容壓力。2000點(diǎn)破位也因此成為了一個大概率事件，股市交易重心下沉的局面無從改變。不過，雖然目前股市的局面頗為嚴(yán)峻，投資者卻也不必過于擔(dān)心后市。這是因為股市上可能發(fā)生的各種市場風(fēng)險已經(jīng)得到了充分的暴露，因此股指或會繼續(xù)下探，但跌幅不可能太深。另外，奧賽康事件的發(fā)生，正給那些不理性的行為以嚴(yán)厲的警告，即便這種警告并非來自于市場約束，但有了這樣的先例，市場約束機(jī)制還是會在一定程度上得到激活。一段時間后，新股發(fā)行價格有所下降，存量發(fā)行規(guī)模有所減少，總體發(fā)行節(jié)奏有所放緩還是有可能出現(xiàn)的，而這將為股市提供反抽的機(jī)會。盡管屆時大盤上漲的空間不會大，但將能夠營造個股活躍的機(jī)會?？傮w而言，投資者在目前情況下宜多看少動，對于后市可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性行情還是要有所準(zhǔn)備，2~3月市場會呈現(xiàn)出較為確定的投資機(jī)會。而現(xiàn)在，觀望是最好的應(yīng)對措施，畢竟供求失衡的風(fēng)險，目前還在加大。

操作建議

周三股指期貨四個合約震蕩上行。主力合約1402上漲2.37%，報收2254.6點(diǎn)，收陽線。股指今日放量上行，各板塊全面反彈，銀行、房地產(chǎn)、證券成為上漲主力。一方面，新股密集申購的壓力已經(jīng)過去；另一方面，央行對于資金面的維穩(wěn)意圖明顯。在昨日投放2550億元資金之后，央行今日進(jìn)行了14天及21天期逆回購、28天期正回購和三個月央票詢量。雖然宏觀環(huán)境仍然對周期股形成壓制，但短期資金面擔(dān)憂緩解，市場情緒改善明顯。如果如市場預(yù)期，央行明日繼續(xù)釋放流動性，股指短期可能維持反彈態(tài)勢。關(guān)注明日央行逆回購操作。入市主要參考期價并重點(diǎn)結(jié)合持倉進(jìn)行判斷，無明顯增、減倉，觀望為宜。預(yù)計后市期指將繼續(xù)偏弱調(diào)整。股指總持倉依然高企，但從主力席位的表現(xiàn)來看，多方由前期的頑強(qiáng)抵抗逐漸轉(zhuǎn)向觀望，使得空方優(yōu)勢更加明顯，短期來看回調(diào)行情難以出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。進(jìn)入1月份以后，在存準(zhǔn)補(bǔ)繳、財政存款回籠以及節(jié)日提現(xiàn)因素下，資金面仍有壓力，市場將一直受到資金緊張情緒影響。從技術(shù)上看，期指處于明顯的技術(shù)空頭市場中，但目前期指點(diǎn)位位于歷史較低水平，期指加權(quán)指數(shù)迫近2013年6月底、7月初創(chuàng)歷史最低點(diǎn)時所運(yùn)行的振蕩平臺。考慮到目前市場利空因素云集并缺乏明顯的做多理由，在明確的底部信號出現(xiàn)之前，投資者不宜盲目抄底，建議持多頭思路的投資者關(guān)注期指持倉量變化，持倉量出現(xiàn)明顯回落或是期指止跌反彈的重要信號。綜上所述，期指短線難改弱勢局面，鑒于下方的技術(shù)支撐，我們預(yù)計期指短線將呈現(xiàn)低位振蕩格局。