1月10日，遠弱于預期的就業(yè)數(shù)據(jù)提振了工業(yè)金屬全線反彈。然而1月13日，滬市金屬沖高回落，大幅回吐漲幅。我們認為美國非農(nóng)數(shù)據(jù)很難打斷美聯(lián)儲削減QE的進程。有色金屬上行的風險還是在于海外資金借助藏貨或轉(zhuǎn)移庫存，有色金屬已經(jīng)失去了最后的反彈機會，后市將繼續(xù)下行。

QE削減進程難受阻。1月10日，美國公布的2013年12月份非農(nóng)就業(yè)增長人數(shù)僅僅7.4萬人，遠弱于預期的數(shù)據(jù)，引發(fā)黃金大漲1.4%，紐約油價大漲1.2%。而工業(yè)金屬反彈幅度紛紛超過1%。

然而，筆者并不認為，遠弱于預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)會打斷美聯(lián)儲削減QE的進程。首先，12月份非農(nóng)數(shù)據(jù)大大弱于預期很大原因在于美國惡劣的天氣，27.3萬人因惡劣天氣在家待業(yè)，為1977年以來最高，遠高于歷年12月平均10萬人的水平。而且，11月的新增非農(nóng)就業(yè)崗位上修了3.8萬個，緩和了上述不利情況。2013年整體來說，美國新增了220萬個就業(yè)崗位，這與2012年每月平均增加18萬人的非農(nóng)就業(yè)水平相當。其次，美國12月份非農(nóng)數(shù)據(jù)與制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）就業(yè)分項指數(shù)、ADP民間就業(yè)人數(shù)相背離，很大可能在下個月被上修。而未來維持政策承諾的權(quán)威性，失業(yè)率下降至6.7%，可能促使美聯(lián)儲鷹派更加強烈地削減QE，因為其他經(jīng)濟指標都指向美國經(jīng)濟向好。

海外資金軟逼倉風險。去年12月份至今年初，有色金屬強勢反彈有以下幾個原因：首先，12月和1月屬于中國春節(jié)備貨的季節(jié)，以及每年年底和新一年年初海外指數(shù)基金調(diào)倉提供炒作題材。其次，印尼原礦出口干擾事件炒作。再次，海外資金通過轉(zhuǎn)移庫存、制造現(xiàn)貨溢價和提貨排隊的有利環(huán)境，實現(xiàn)期現(xiàn)兩個市場獲利。最后，國內(nèi)冶煉廠也配合壓貨，或者完成年度生產(chǎn)任務(wù)而停產(chǎn)，導致現(xiàn)貨市場貨源流轉(zhuǎn)緩慢。

從我們跟蹤的指標來看，這種軟逼倉的活動似乎還沒有完全退去。10月10日，倫敦、紐約和上海三地顯性庫存繼續(xù)下降，分別降至34.4萬噸、12.2萬噸和1.54萬噸的近1年的低位。而倫銅注銷倉單占庫存的比例在1月10日維持64.33%的歷史高位，并且1月10日倫銅現(xiàn)貨溢價升至27.25美元的1年半的新高。

相對于銅，鋁由于過剩量龐大，以及國內(nèi)自給率較高，從而并不是海外庫存融資交易影響。據(jù)相關(guān)資料顯示，目前有超過1000萬噸的鋁庫存被融資鎖定，導致歐美和日本鋁現(xiàn)貨貿(mào)易升水在250美元/噸以上。

而金融屬性僅次于銅的鋅，也受融資交易和海外資金制造現(xiàn)貨高溢價的影響。去年12月底至今，倫鋅現(xiàn)貨溢價一度超過10美元，但是1月10日回落至貼水5.75美元/噸。而鋅貿(mào)易升水也在歐洲和北美不斷攀升，目前也突破了200美元/噸。

下游消費逐漸清淡。伴隨春節(jié)臨近，下游消費商開始逐漸撤離市場。對于電纜、銅桿線、銅管和銅板帶企業(yè)而言，在12月份溫和補庫之后，由于對今年3月份旺季的訂單的不確定性，并沒有在1月份繼續(xù)補庫，維持低庫存策略。

另外，基于對印尼禁止原礦出口的擔憂也出現(xiàn)緩和。最新消息顯示，將允許66家礦業(yè)公司繼續(xù)出口精礦至2017年，初步?jīng)Q定，允許出口的精礦有銅、錳、鉛、鋅和鐵。印尼可能對鋁土礦等原礦設(shè)定品位，再設(shè)立出口關(guān)稅，因此并不會完全關(guān)閉出口大門。對于1月12日生效的出口禁令提供了一個緩沖的時間，一季度中國從印尼進口銅礦的貨源并不會中斷。

從加工行業(yè)來看，去年12月銅桿線企業(yè)平均開工率為73.66%，環(huán)比微幅回落0.04%，我們預計1月份開工率會進一步下降。線纜方面，浙江電纜廠12月份總平均開工率延續(xù)下降為60.86%，環(huán)比上月下滑了3.66個百分點。而南方鋅合金企業(yè)消費相對偏好。整體開工率維持在50%-60%附近，鍍鋅板企業(yè)開工率也明顯下降。

總之，隨著春節(jié)臨近，中國補庫活動疲弱已是不爭的事實。未來伴隨下游逐漸放假離開市場，有色金屬很大可能有價無市，而鋁價卻不斷創(chuàng)新低。