文匯：浙商控股集團(tuán)上海資產(chǎn)管理公司 總經(jīng)理

文匯：我是浙商控股集團(tuán)上海資產(chǎn)管理公司的文匯，今天交流的是期權(quán)套利和期權(quán)式投資的定向增發(fā)的問(wèn)題，今天的會(huì)稱之為“期權(quán)時(shí)代”，很多人對(duì)期權(quán)有很大的憧憬。不知道在座的各位對(duì)期權(quán)關(guān)注一些什么？總體而言，期權(quán)是兩個(gè)東西：第一個(gè)是把它當(dāng)做一個(gè)新品種，說(shuō)白了是當(dāng)做新股來(lái)炒，我覺(jué)得可能是多數(shù)人的想法，因?yàn)樗峁┝烁佣嘣耐顿Y品種，可以帶來(lái)非線性的投資收益的品種。對(duì)于我們這樣一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我們是跟著中國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新步伐成長(zhǎng)過(guò)來(lái)，我個(gè)人做投資是開(kāi)始于2005年，而2005年結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和ETF上市的時(shí)候，我們都做了，而且做了很多。期權(quán)在上市之前，我們也有很多憧憬。

作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)即將上市的期權(quán)，有這么幾種交易方式。可能中國(guó)人比較聰明，每次上市一個(gè)新品種談套利的人非常多，而我個(gè)人認(rèn)為，因?yàn)樘桌ǔＪ菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，從我個(gè)人的觀點(diǎn)來(lái)看，這種機(jī)會(huì)還是比較少的。市場(chǎng)上相對(duì)比較多的可能成就交易性的機(jī)會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)套利，風(fēng)險(xiǎn)套利是統(tǒng)計(jì)模型的套利，做這個(gè)交易，沒(méi)有百分之百賺錢(qián)的事情，和做ETF套利或者是股指套利有重大區(qū)別，這個(gè)是有風(fēng)險(xiǎn)的，即使市場(chǎng)的波動(dòng)率是30%，期權(quán)隱含波動(dòng)率是50%，60%，都有可能虧錢(qián)。因?yàn)槠跈?quán)的理論定價(jià)中只是給了一個(gè)嘗試很多次不同路徑的期望的結(jié)果，在任何一條單一路徑上，即便期權(quán)買得再便宜，只要不是絕對(duì)的套利機(jī)會(huì)，即便期權(quán)賣得再貴，都有可能賠錢(qián)。正是由于這一點(diǎn)，做這個(gè)事有一個(gè)最大的沖擊，以前大家想的是套利是保賺不賠錢(qián)的事，但現(xiàn)在不是這樣的。更高級(jí)別的狀況是高頻做市交易，剛才上午也講了，現(xiàn)在交易所都在推做市商，而做市商說(shuō)白了就是我們目前市場(chǎng)上最流行的高頻交易，這塊我覺(jué)得不是什么人都可以做的，相對(duì)來(lái)說(shuō)要求比較高。還有一些帶對(duì)市場(chǎng)有方向性判斷的期權(quán)的組合交易。第四個(gè)說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，說(shuō)難也難，因?yàn)閱钨I個(gè)一個(gè)期權(quán)，也可以稱之為組合交易。就我個(gè)人看來(lái)，絕對(duì)套利比較少，但波動(dòng)率套利的機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)比較多。做這件事，首先要有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，原因有這么幾點(diǎn)，中國(guó)人都有炒新的傳統(tǒng)，每上市一個(gè)新東西都應(yīng)該有一個(gè)很大的需求，而這個(gè)需求在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，有很大可能是在上市前兩三年是正常的，這是一種供不應(yīng)求的局面，我相信對(duì)于一個(gè)足夠理性的投資者而言，是買期權(quán)，而不是賣期權(quán)，因?yàn)橘I期權(quán)是有限的成本獲取無(wú)限大的收益，這和大家買彩票一樣的，應(yīng)該沒(méi)有多少人愿意賣彩票。買彩票總有機(jī)會(huì)博得500萬(wàn)，基于這樣的理念，在各大投資機(jī)構(gòu)的教育下，我們普通投資者都應(yīng)該去做這個(gè)事，所以需求會(huì)比較大。但我認(rèn)為供給會(huì)比較短缺的，因?yàn)槠跈?quán)的提供者和期權(quán)的購(gòu)買者不是一個(gè)方向性對(duì)賭，買期權(quán)賭它市場(chǎng)上漲，而我絕對(duì)不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)要下跌賣給你期權(quán)，無(wú)論是做市也好套利也好。對(duì)于國(guó)內(nèi)的套利來(lái)說(shuō)，之前的權(quán)證供應(yīng)量是非常大的，但是它們沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，而期權(quán)的提供者是有風(fēng)險(xiǎn)的，國(guó)內(nèi)正規(guī)的機(jī)構(gòu)可以提供期權(quán)數(shù)量是有限的，所以可以提供的套利機(jī)會(huì)還是有限的。

當(dāng)然，從好的方面說(shuō)，期權(quán)套利和歷史上其他的時(shí)候相比，和股指期貨套利一樣，想賺錢(qián)的話，要投錢(qián)，而且投錢(qián)以后，是要存續(xù)一段時(shí)間，而市場(chǎng)容量非常大的話，也會(huì)產(chǎn)品化，也就是說(shuō)，如果有人在這一塊做得不錯(cuò)，至少可以發(fā)很大的產(chǎn)品，管理10億級(jí)的肯定是沒(méi)有問(wèn)題的。與之相對(duì)比，之前做得的ETF套利，當(dāng)很大的套利模式瞬間套利，和期貨上很多炒手一樣，他不需要很多錢(qián)，錢(qián)多了也沒(méi)有用，這個(gè)對(duì)我們是好事情。

綜合這幾種因素來(lái)說(shuō)，如果我們想做期權(quán)套利，可能要準(zhǔn)備幾個(gè)過(guò)程：第一個(gè)，對(duì)期權(quán)定價(jià)做一些準(zhǔn)備，至少知道BS公司的缺陷，至少要知道目前市場(chǎng)上各個(gè)期權(quán)的微小的特征對(duì)期權(quán)定價(jià)模式的修改，這個(gè)是必須的。當(dāng)然更高級(jí)的，你如是在成熟市場(chǎng)上用得很嫻熟，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)可以做因地制宜地改進(jìn)，當(dāng)然是最完美的。所以對(duì)期權(quán)的交易經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有國(guó)外比較成熟市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)當(dāng)然是最好的，再其次是把模擬交易做一下，盡管模擬交易不能作為真實(shí)交易的代表，但至少給你一個(gè)鍛煉的機(jī)會(huì)，尤其是鍛煉系統(tǒng)，鍛煉你的交易策略。當(dāng)然，做這件事相對(duì)而言，進(jìn)一步脫離人手操作這個(gè)狀態(tài)，因?yàn)榻灰灼贩N比較多，而且交易模式比較復(fù)雜，可能是需要一個(gè)程序化交易工具實(shí)現(xiàn)想法，也就是說(shuō)首先你腦子里要有想法，第二個(gè)，需要用工具來(lái)實(shí)現(xiàn)，當(dāng)然還需要一定資金容量，如果沒(méi)有準(zhǔn)備足夠的資金容量，發(fā)現(xiàn)有機(jī)會(huì)也賺不了太多錢(qián)，同時(shí)錢(qián)太多，要是用不上去也很麻煩。要想在期權(quán)套利領(lǐng)域做些事情，可以從這四個(gè)角度準(zhǔn)備。如果大家愿意和我們交流也可以一起探討，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，真的算是摸著石頭過(guò)河，從ETF到股指期貨，包括前面2008年的權(quán)證都做了類似的嘗試，至少知道無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利不能套。這個(gè)是期權(quán)的背景。

首先我們來(lái)看一下為什么期權(quán)能夠得到大家一個(gè)很高的贊譽(yù)，我們通過(guò)盈虧曲線來(lái)描述這個(gè)事情，我們?cè)谶@里描述了這樣一個(gè)期權(quán)，比如今年的上證指數(shù)是2100點(diǎn)，他買一個(gè)一年期的2100點(diǎn)的看漲期權(quán)，他的盈虧曲線來(lái)源是這樣的，中間的原點(diǎn)是不漲不跌的位置，在這個(gè)位置，你大約要虧13%。通過(guò)這個(gè)例子，可以看到你在一年的時(shí)間里，如果市場(chǎng)漲得幅度超過(guò)13%的話，你就賺錢(qián)了，當(dāng)然后面漲得越多，你就賺得越多。往下跌的時(shí)候，你最多虧13%，那我想就期權(quán)的投資，從根本上講就是你是否愿意用當(dāng)前帳面的浮虧去博取未來(lái)潛在收益的行為。不知道大家對(duì)這樣的投資收益是否滿意？作為我在投資過(guò)程中，一方面對(duì)期權(quán)套利做準(zhǔn)備，同時(shí)在國(guó)內(nèi)，雖然都在說(shuō)創(chuàng)新，我們還要嘗試一件事，如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有這樣的產(chǎn)品，我們是否可以創(chuàng)造出與之相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品？我們?cè)谥暗奶剿鞯拇_做得還可以。我們嘗試另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益特征產(chǎn)品，它的盈虧曲線和藍(lán)色的線對(duì)比，當(dāng)然它不是一個(gè)完全復(fù)制期權(quán)的投資行為，我們可以看到，它在市場(chǎng)漲30%到跌40%的中間區(qū)間段，我們新創(chuàng)造出來(lái)的衍生品風(fēng)險(xiǎn)收益更高，再往上走，如果市場(chǎng)漲得更多，它的收益越低，就是不如期權(quán)收益這么高。同樣在市場(chǎng)下跌幅度超過(guò)40%以后，它的虧損也越大。

請(qǐng)問(wèn)在座，我們先不說(shuō)其他的因素，目前這兩個(gè)收益，大家更喜歡哪一個(gè)？能否看出這兩者的差別？其實(shí)準(zhǔn)確得說(shuō)，這兩者之間沒(méi)有嚴(yán)格的優(yōu)劣，只是有些偏好，如果你對(duì)明年的市場(chǎng)特別看好，或者是覺(jué)得明年的市場(chǎng)不是上天就是入地，要么漲50%要么跌50%，我相信對(duì)目前的市場(chǎng)上很多比較謹(jǐn)慎的投資者，當(dāng)然我們國(guó)內(nèi)的投資者，最謹(jǐn)慎的都去買信托和理財(cái)產(chǎn)品了，它是獲取固定收益的，在獲取固定收益產(chǎn)品之外，在這樣的產(chǎn)品里，對(duì)顧客需求還是很契合的。如果市場(chǎng)不好的話，我有很長(zhǎng)的時(shí)間段，最多虧1%、2%這樣一個(gè)產(chǎn)品的費(fèi)用，只有市場(chǎng)虧損到30%，40%以上才有大的虧損。

大家是否有興趣了解一下這樣的產(chǎn)品是如何做到的？其實(shí)非常的簡(jiǎn)單，這個(gè)產(chǎn)品做了一個(gè)信托計(jì)劃，普通投資者就可以購(gòu)買，投資標(biāo)的是借道財(cái)通基金管理有限公司的基金專戶投資的四川路橋的股票，也就是說(shuō)，投資標(biāo)的背后的最終的東西還是股票。它的設(shè)計(jì)并不難，雖然我們交易所遲遲不推出期權(quán)，但我們可以通過(guò)分期產(chǎn)品方式來(lái)構(gòu)造期權(quán)的行為。在這個(gè)產(chǎn)品里，相當(dāng)于和直接相關(guān)聯(lián)的客戶出32%的資金，優(yōu)先承擔(dān)虧損，對(duì)應(yīng)期權(quán)，相當(dāng)于你是期權(quán)的權(quán)利金，或者給你一個(gè)向下的緩沖，在向上收益的話，帶來(lái)一個(gè)潛在的向上收益的分配，當(dāng)然分配比例上面有一些具體條款，可能產(chǎn)品收益在超過(guò)6%以下的話是同股同權(quán)，超過(guò)6%以上的話，實(shí)際收益大概40%、50%的水平。做得一件事，是你拿這個(gè)股票向上走的潛在的獲利的空間，相當(dāng)于分了一半出去，跟另外一個(gè)人做成一個(gè)交易，虧是虧他的，賺了錢(qián)你分一半，大概是這么一個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子。最終得到的結(jié)果，按照期權(quán)分析這就是這個(gè)圖，對(duì)普遍的投資者而言是明顯的改善。

從這個(gè)角度上說(shuō)，比直接買一個(gè)期權(quán)效果更優(yōu)。但對(duì)于真正的專業(yè)投資者，期權(quán)也好，分級(jí)產(chǎn)品也好都是一個(gè)投資形式，其實(shí)你還要關(guān)注背后的標(biāo)的資產(chǎn)的特性。因?yàn)槠跈?quán)有向上漲的話，你有潛在的分配收益空間，但如果一直往下跌的話就沒(méi)有機(jī)會(huì)。所以對(duì)后面的一個(gè)的潛在的投資對(duì)象的投資價(jià)值也是很關(guān)注的，并不是期權(quán)出來(lái)了，大家就保賺不賠了，它只是給你一個(gè)形式，給你一個(gè)實(shí)現(xiàn)投資的潛在可能。你要做的事是，你要對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)做選擇，比如上交所做了平安的期權(quán)，做了上證180的期權(quán)，上證50的期權(quán)，每個(gè)期權(quán)你要選擇后面對(duì)你而更加確定投資價(jià)值的東西。所以，在這個(gè)產(chǎn)品里，我們還要關(guān)注四川路橋的投資價(jià)值。四川路橋的控股公司是四川省鐵路投資，目前的市場(chǎng)份額，在四川那里還可以，而且它的估值也還高，10倍市盈率大概在1.7倍的水平。我們上面說(shuō)了32%的資金去優(yōu)先承擔(dān)虧損，也就是說(shuō)，作為自己出資而言，我肯定看好這個(gè)事情，如果不看好，股價(jià)下跌的話，我相當(dāng)于承擔(dān)3倍的虧損，如果股票最終不賺錢(qián)，那我也沒(méi)有機(jī)會(huì)，相當(dāng)于白買了一個(gè)期權(quán)。如果純粹賣你一個(gè)期權(quán)的話，我還可以獲得權(quán)利金。所以這個(gè)的話是組合的一個(gè)投資結(jié)構(gòu)。從我們的角度，我們看好這個(gè)四川路橋主要是基于四個(gè)理由：第一個(gè)，當(dāng)前的政府急于轉(zhuǎn)型，但是一下子轉(zhuǎn)不到位，但市場(chǎng)反響比較劇烈，從實(shí)際情況看，還是要做的，我們?cè)诮愕貛Ц杏X(jué)到基建比較少一點(diǎn)，杭州的話，唯一可以體會(huì)到大搞基建就是地鐵，到處在挖，其實(shí)在上海的話感觸沒(méi)有這么明顯，感覺(jué)基建在降低。我們可以體會(huì)到，在長(zhǎng)三角方面基建的速度在降低。但我是從四川出來(lái)，對(duì)當(dāng)?shù)氐那闆r比較了解，其實(shí)中西部的基建是搞的如火如荼，也是大興土木的。在未來(lái)的兩到三年內(nèi)，一手抓新型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的升級(jí)，傳統(tǒng)的基建還是會(huì)搞，尤其在中西部地區(qū)還是有機(jī)會(huì)的。第二個(gè)，四川路橋傳統(tǒng)的活是包工頭的活，政府要修路，它就幫助修，然后賺一些錢(qián)。現(xiàn)在的業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型，但也轉(zhuǎn)不到哪里去，只是從傳統(tǒng)幫政府修路到現(xiàn)在還幫政府出一份資，從這個(gè)角度來(lái)將說(shuō)，比在政府上拿項(xiàng)目更容易，并且毛利率可以得到改善。四川路橋相當(dāng)于在市場(chǎng)上圈了大筆錢(qián)，但還是要修路，就是上市公司拿到錢(qián)之后，還可以帶來(lái)業(yè)績(jī)明顯的提升的事情。第三個(gè)，它是搞基建的，它必須要有訂單，要是沒(méi)有訂單，施工隊(duì)伍白養(yǎng)著那是要虧損的。然后從整個(gè)分析它的結(jié)構(gòu)來(lái)看，明后年的營(yíng)收還是比較有高利的增長(zhǎng)。我們回頭看最近一兩年的市場(chǎng)表象，首先從大盤(pán)的角度來(lái)說(shuō)，給大家是非常不得力的感覺(jué)，但是我們深處其間的話市場(chǎng)里收益好的股票通常有兩個(gè)特征：第一個(gè)特征是概念，比如文化傳媒型，未來(lái)可能會(huì)很好，短期業(yè)績(jī)不這么好，但是市場(chǎng)內(nèi)有很大一類都是業(yè)績(jī)比較好的公司才有更多的市場(chǎng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)我們關(guān)注的要點(diǎn)，還是看最后每股的收益是否有效提高？這個(gè)上市公司拿到錢(qián)之后到底去干了什么，最后只有給上市公司帶來(lái)利潤(rùn)的時(shí)候，股票才有可能得到改善。按我們的測(cè)算，2013年到2015年，攤薄之后每股收益可以達(dá)到從5毛錢(qián)，到6毛7，到9毛7，對(duì)于目前的市場(chǎng)價(jià)格的話是6塊錢(qián)，今年到7毛錢(qián)的話，也是不錯(cuò)的上漲幅度，對(duì)股價(jià)不太高的話，而且對(duì)民生增長(zhǎng)有比較確定性的公司是一個(gè)好事情。當(dāng)然從另外一個(gè)角度講，很多做股票投資都喜歡做帶點(diǎn)困難的公司，四川路橋2013年相對(duì)來(lái)說(shuō)比較困難，營(yíng)銷增長(zhǎng)或者利潤(rùn)沒(méi)有得到很好的體現(xiàn)。

股票分析我就不提了，因?yàn)槲冶緛?lái)也不怎么喜歡技術(shù)分析的東西，除此之外，現(xiàn)在的市場(chǎng)，除了有業(yè)績(jī)，還要有要想象空間。假設(shè)市場(chǎng)要炒作亮點(diǎn)的話，還有兩個(gè)：第一個(gè)做水電，做得不錯(cuò)。還有一個(gè)，是它在幫非洲的小國(guó)家修路之后，順便做了一些金礦，在金價(jià)下跌的時(shí)候，它是沒(méi)有什么花頭的，市場(chǎng)是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的，只要保證基本的業(yè)績(jī)之后，它有潛在亮點(diǎn)，就有坐等風(fēng)雨再次起的感覺(jué)。

我們之前做定向增發(fā)經(jīng)歷了很多模式，最終我們選擇了唯一的模式運(yùn)行，也就是說(shuō)，由我們和客戶出資，直接把定向增發(fā)股票選好之后拿下來(lái)，拿下來(lái)之后再把優(yōu)先級(jí)的份額賣給普通的投資者，原因是雖然我們是國(guó)級(jí)的投資公司，我們資金還是需要杠桿的，通過(guò)這個(gè)方式，可以最大限度地保證我們和投資者之間利益達(dá)到一個(gè)共識(shí)。原因很簡(jiǎn)單，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在做得定向增發(fā)，我本身是一個(gè)資產(chǎn)管理公司，或者是陽(yáng)光私募，我們?cè)诙ㄏ蛟霭l(fā)的業(yè)務(wù)上，其實(shí)我把它轉(zhuǎn)換成一種模式，就是我跟你合作投資，我給你推薦一個(gè)投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)的股票可以和我們討論，你要是認(rèn)可就可以投，不認(rèn)可沒(méi)有關(guān)系。在投的過(guò)程中，其實(shí)是我單方面向你傳導(dǎo)，但在傳統(tǒng)里，我說(shuō)股票好，忽悠你把錢(qián)拿出來(lái)，然后我們?nèi)ネ顿Y，投資好了，從你這里分錢(qián)，如果投資得不太好，只能說(shuō)對(duì)不起了。但現(xiàn)在可以稱之為合作伙伴的關(guān)系，我在某種角度是忽悠你投，但我們把投資結(jié)果做了一個(gè)預(yù)先的分析，假設(shè)賠了，我的1/3錢(qián)下去了，如果我的錢(qián)全賠了，那對(duì)不起，剩下的虧損由你自己的承擔(dān)。但是，在普遍的定向增發(fā)股票上，首先發(fā)行的時(shí)候差不多有20%的折扣，同時(shí)有1/3的安全量，如果再虧了，那就跟遇到2008年金融危機(jī)一樣，大勢(shì)如此，我們也無(wú)話可說(shuō)。

但是從我們的投資下來(lái)看，我們?cè)?012年投的到現(xiàn)在，不是投得很多，我們?nèi)ツ暌簿屯读?個(gè)股票，我們的鑒定目標(biāo)是，假設(shè)每年投的股票分三類：第一類，我們希望收益排在前20%，剩余可以在40%到60%，今年收益是140%。對(duì)于我們普通的優(yōu)先股票，差不多獲得40%，對(duì)應(yīng)分配比在50%的收益率。宏源證券屬于中規(guī)中矩，是40%的收益，但是我們說(shuō)實(shí)話宏源證券對(duì)應(yīng)四川路橋參考的業(yè)績(jī)還可以，但它博的題材最終在我們投資期限內(nèi)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，其實(shí)我們?cè)谧畛醪┑臅r(shí)候，就是要博它最終要做一個(gè)資產(chǎn)組合。在私募的地方，人只能盡人事，聽(tīng)天命的結(jié)果就是，在我們的投資期限之類，它沒(méi)有完全整合進(jìn)來(lái)，我們只是獲得了市場(chǎng)的平均收益率。另外一個(gè)，航天機(jī)電本來(lái)是太陽(yáng)能行業(yè)的，依靠太陽(yáng)能實(shí)現(xiàn)了13%的收益，這個(gè)在我們?nèi)ツ甑氖找胬锉憩F(xiàn)得最差，但是還好，還是實(shí)現(xiàn)了一個(gè)正的收益。

今年我們做了一些小的項(xiàng)目，像長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)、海油工程，按個(gè)人來(lái)說(shuō)，比較看好海油工程，原因在于它為海上石油的勘探做了一些配套的工作，大家知道我們中國(guó)的石油一直是個(gè)大問(wèn)題，現(xiàn)在由于海上的石油開(kāi)采技術(shù)的成熟，它和中海油碰面的比較多。我們還做了武漢控股、江南紅箭和四川路橋。我們可以看到成本價(jià)，我們的投得股票成本價(jià)都不會(huì)特別高，不會(huì)去投3，40的股票，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)里，股價(jià)已經(jīng)有所回落。潛在的收益是在分散的投資效果之后，收益基本上是中規(guī)中矩，我們不要永遠(yuǎn)去博百分之百的收益，這種是靠命的。我們?nèi)绻鳛槠胀ǖ耐顿Y者參與這種事，也不要投單一的項(xiàng)目，即便有300萬(wàn)的錢(qián)，最好也投三個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)橥兑粋€(gè)項(xiàng)目，誰(shuí)也不知道效果有多好，有的效果有多差，盡管期權(quán)式的投資相對(duì)而言是不賠錢(qián)的，但不賠錢(qián)的結(jié)果下我們希望賺錢(qián)，這個(gè)是去年的投資和今年的實(shí)際投資的結(jié)果。

其實(shí)我們從2006年開(kāi)始就關(guān)注定向增發(fā)市場(chǎng)。定向增發(fā)市場(chǎng)上，大家對(duì)中國(guó)的A股股市比較惱火，覺(jué)得財(cái)富效應(yīng)都非常的匱乏，事實(shí)上和期權(quán)一樣，在特殊的領(lǐng)域還是有投資機(jī)會(huì)的。我這里舉個(gè)例子，從2006年開(kāi)始，假設(shè)把所有的定向增發(fā)股票都買進(jìn)，而且它什么時(shí)候發(fā)，我們就什么時(shí)候募集一筆錢(qián)，和開(kāi)放式基金一樣，最終投資結(jié)果是上面的紅色曲線，凈值可以從1元漲到15元，收益非常高。即便是最牛的公募差不多是7、8元的幅度，也就是說(shuō)，通過(guò)小的例子可以看到，定向增發(fā)市場(chǎng)有很好的賺錢(qián)能力，當(dāng)然因?yàn)樗枪善蓖顿Y，它有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就是在2008年的“大熊市”里，甚至是說(shuō)如果你不做選股的話，在2011年到2012年的階段，一種情況可能在市場(chǎng)大跌的時(shí)候，你會(huì)虧很多，同時(shí)要是選股不行的話，市場(chǎng)賺得也不太好。正是由這個(gè)相當(dāng)于說(shuō)給了我們一個(gè)背景，就像巴菲特說(shuō)的，要在雪厚的地方滾雪球，那就是說(shuō)你在某個(gè)市場(chǎng)做得話，無(wú)論是你具有投資優(yōu)勢(shì)也好，還是這個(gè)市場(chǎng)上相對(duì)容易賺錢(qián)，也就是說(shuō)從這個(gè)例子上來(lái)說(shuō)，我們?cè)谡鎸?shí)投資上講，我們不能說(shuō)完全復(fù)寫(xiě)投資的業(yè)績(jī)，但至少可以說(shuō)明這個(gè)地方容易賺錢(qián)。

當(dāng)然通過(guò)這個(gè)例子，我們也有很多反思，從今年開(kāi)始，全部是從精選個(gè)股方式來(lái)做，適當(dāng)分散化。因?yàn)槲覀冎耙矅L試過(guò)，我們?nèi)ネ兜臅r(shí)候，業(yè)績(jī)可能會(huì)有好有壞，可能你選股票不是最優(yōu)的，投資者對(duì)不確定性項(xiàng)有很多的擔(dān)憂，所以，我們移植到四川路橋的模式，單個(gè)項(xiàng)目做，每個(gè)項(xiàng)目你可以自己判斷，這個(gè)時(shí)間是否適合做，而在每個(gè)項(xiàng)目里都有安全模式。最大可能地減少投資者的虧損，因?yàn)槲覀冎乐袊?guó)投資者，可能是被有些機(jī)構(gòu)坑得厲害，特別是小金額的投資個(gè)人是很過(guò)分的，就是在銀行發(fā)的產(chǎn)品，只要虧損的，銀行都不交代。我們希望做的是，盡量挑選項(xiàng)目，最大限度的保證投資者不虧損。

同時(shí)我們做了很多統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)下來(lái)，定向增發(fā)是一個(gè)投資期限比較長(zhǎng)的投資，在這類投資的時(shí)候，通常很多人要做的一件事就是真的要在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候，或者大家不是非常樂(lè)觀的時(shí)候進(jìn)去，其實(shí)不要做這樣的事，而通常情況下，選擇市場(chǎng)比較平淡，甚至市場(chǎng)比較悲觀的時(shí)候進(jìn)去，更加容易賺錢(qián)，這對(duì)于我們市場(chǎng)點(diǎn)位也很有說(shuō)服力，因?yàn)槟壳坝绕渥罱鼉扇?，基本?000點(diǎn)震蕩，跌到2000點(diǎn)的時(shí)候，大家非?？只?，說(shuō)實(shí)話，如果從2000點(diǎn)真的跌到1500，按照當(dāng)前的策略，就算虧10%或者20%，也很正常。如果真的從2000點(diǎn)跌到1500，對(duì)于絕大多數(shù)股票來(lái)說(shuō)，不跌過(guò)50%都是傻的。而這個(gè)市場(chǎng)里，從最悲觀的角度有可能是往下走，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，雖然不是很樂(lè)觀，但股市對(duì)經(jīng)濟(jì)還是有一個(gè)提前反應(yīng)的角度來(lái)說(shuō)的話，市場(chǎng)的正常的波動(dòng)往上走幅度就有，所以我們的統(tǒng)計(jì)從2006年到2011年可以看出相對(duì)而言在市場(chǎng)不那么樂(lè)觀的時(shí)候進(jìn)去更加容易賺錢(qián)。當(dāng)然我們還是要關(guān)注股票，其實(shí)我們可以關(guān)注非常熱的股票和非常冷的股票，非常熱的股票，可能就像華誼兄弟的創(chuàng)業(yè)板，市場(chǎng)前景非常好，但估值非常高，這類股票投進(jìn)去的話，容易陷入不成功就成仁，賺可能賺很多，賠的話也會(huì)賠很多。相對(duì)而言，就像我們用一個(gè)好詞就是比較理性，不好的詞就是比較保守，我們不要博最好的公司，而要選擇最好的前30%，甚至選擇70%到90%的這20%期間的股票去投資，就像我們選期貨一樣的，不要選最牛的，今年的牛人明年容易問(wèn)出問(wèn)題，成功概率不大，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，盡量尋找市場(chǎng)相對(duì)比較低，而估值比較合理，同時(shí)未來(lái)的業(yè)績(jī)和想象空間存在的去投資。這樣，無(wú)論是定向增發(fā)也好，還是期權(quán)也好，還是期貨也好，任何一個(gè)新東西或者新工具，或者一種投資方法出來(lái)，都不是你保賺不賠的事情，而你需要做的事情是天時(shí)地利人和方方面面具備的，天時(shí)是你要尋找一個(gè)不是那么熱的地方，地利就是尋找一個(gè)好股票，人和就是你的投資方法。

這個(gè)是我給大家的一個(gè)簡(jiǎn)單的分享，以一種期權(quán)的思維投資定向增發(fā)上的產(chǎn)品，歡迎大家無(wú)論是會(huì)后，還是和我的公司進(jìn)一步做交流，無(wú)論你是做定向增發(fā)也好，還是做期權(quán)投資也好，我們都可以進(jìn)行探討，唯一不探討的是做二級(jí)市場(chǎng)股票，謝謝！