隨著前期國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的持續(xù)發(fā)酵，鋼材期貨價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，并帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格大幅反彈。寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策帶來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，建筑鋼材供需關(guān)系緩慢改善成為助推力之一，而鐵礦石談判陷入僵局也提升了市場(chǎng)的成本預(yù)期。我們認(rèn)為鋼價(jià)雖然短期強(qiáng)勢(shì)特征明顯，但在下半年有可能步入中空格局。

　　公開市場(chǎng)重啟正回購(gòu)意味著流動(dòng)性即將回歸可持續(xù)增長(zhǎng)

　　上周央行一改慣例，突然提前公布金融運(yùn)行中兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，即新增貸款達(dá)1.53萬(wàn)億，存款增加2萬(wàn)億。因此，上半年國(guó)內(nèi)累計(jì)信貸投放達(dá)7.4萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，也超出了央行的預(yù)期。這或許是上周公開市場(chǎng)操作重新啟動(dòng)91天正回購(gòu)，并且回購(gòu)和央票的招標(biāo)利率都出現(xiàn)上升的原因。此舉表明央行在保證回籠量和穩(wěn)定招標(biāo)利率兩個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)滿足的情況下，以滿足前者為優(yōu)先原則。歷史上當(dāng)公開市場(chǎng)操作的招標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)水平時(shí)，最終招標(biāo)利率都會(huì)逐步上升與二級(jí)市場(chǎng)接軌。我們認(rèn)為，盡管招標(biāo)利率的小幅上升并不意味著貨幣政策已開始轉(zhuǎn)向，但顯示央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度已發(fā)生微妙變化。從二季度例會(huì)中的措辭也可以看出這樣的變化，其更多地強(qiáng)調(diào)貨幣信貸合理增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理，而不再是保證流動(dòng)性充裕。由圖1可以看到，5月份M1和M2同比增速分別為18.69%、25.74%，持續(xù)三個(gè)月維持高位，嚴(yán)重偏離了可持續(xù)增長(zhǎng)空間。理論上，在不考慮貨幣流通速度的情況下，長(zhǎng)期新增貨幣應(yīng)該等于名義GDP的增加值，近期M1和M2增速顯然超過(guò)了可持續(xù)增長(zhǎng)的區(qū)間。同時(shí)，貨幣政策作為對(duì)抗經(jīng)濟(jì)周期的工具，它是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期的。隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭確立，貨幣政策發(fā)生微調(diào)的可能性也極大。

　　全國(guó)建筑鋼材中間商庫(kù)存依然高于均值水平

　　截至2009年7月10日，Mysteel全國(guó)主要城市螺紋鋼庫(kù)存為320.473萬(wàn)噸，線材庫(kù)存為1.064萬(wàn)噸，螺線庫(kù)存已經(jīng)在此數(shù)值波動(dòng)多周，市場(chǎng)供需力量短期達(dá)到均衡。

　　從產(chǎn)量上看，2009年1-5月螺紋鋼累計(jì)4670.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.6%；線材累計(jì)生產(chǎn)805.39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.4%。在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、鋼材價(jià)格回升的刺激下，鋼鐵廠螺線產(chǎn)能并沒(méi)有得到有效控制，這會(huì)成為下半年鋼材市場(chǎng)的一大隱患。

　　從需求來(lái)看，雖然全國(guó)樓市成交量持續(xù)升溫，日均成交量超過(guò)了2007年度的水平，部分城市樓價(jià)也出現(xiàn)了大幅反彈，一些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)全面復(fù)蘇，但我們對(duì)其可持續(xù)性表示質(zhì)疑。樓市日均成交量雖然超過(guò)了2007年度的水平，但商品房庫(kù)存并沒(méi)有降到2007年同等的水平，而在金融危機(jī)過(guò)后，房地產(chǎn)企業(yè)信心普遍不足，很難出現(xiàn)2007年新開工面積大幅增長(zhǎng)的局面，我們預(yù)計(jì)需求很難跟上供應(yīng)的步伐。消費(fèi)旺季過(guò)后，全國(guó)建筑鋼材中間商庫(kù)存依然會(huì)處于較高水平。

　　鋼材成本連續(xù)上漲后將得到修正

　　從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，鐵礦石長(zhǎng)協(xié)價(jià)并非完全取決于市場(chǎng)的供求情況。由于國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易市場(chǎng)混亂，國(guó)內(nèi)鋼鐵廠經(jīng)常被三大礦業(yè)集團(tuán)采用各個(gè)擊破的策略，中鋼協(xié)雖然嘗試了各種辦法，但收效甚微。近期，力拓間諜案被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)爆出此案難免讓人們把其與陷入僵局的鐵礦石談判聯(lián)系起來(lái)，但這也從側(cè)面說(shuō)明了中鋼協(xié)整治鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易市場(chǎng)的決心。以此來(lái)看，中國(guó)與三大礦業(yè)企業(yè)簽訂的鐵礦石長(zhǎng)協(xié)價(jià)低于日韓并非奢望。而對(duì)于焦炭、煉鋼原料、海運(yùn)費(fèi)等成本，在流動(dòng)性發(fā)酵局面不復(fù)存在、美國(guó)信用卡違約率繼續(xù)攀升的情形下，均有可能出現(xiàn)大幅上漲之后的修正。

　　結(jié)論

　　綜上所述，就像二季度貨幣供應(yīng)量成為主導(dǎo)鋼價(jià)的主要因素一樣，在供需沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，成本持續(xù)在底部振蕩的格局下，貨幣政策仍然會(huì)成為影響鋼價(jià)的主要因素。以史為鑒，1994年和1998年亞洲金融危機(jī)后，M2的大幅波動(dòng)都給樓市、股市、商品市場(chǎng)帶來(lái)劇烈的波動(dòng)，而在此期間，基本面因素被淡化。如果單從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)考慮，下半年很多同步和滯后指標(biāo)，如GDP、物價(jià)指數(shù)等，均將大幅回升，海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也將逐步好轉(zhuǎn)。然而，由資金推高的樓市、股市、商品市場(chǎng)缺乏基本面基礎(chǔ)，許多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和行業(yè)數(shù)據(jù)雖然出現(xiàn)了大幅反彈，但離歷史平均水平仍然有著不小的距離，如GDP同比增速，今明兩年最好也不過(guò)8%-9%之間；如全國(guó)建筑鋼材中間商螺紋鋼庫(kù)存達(dá)320.473萬(wàn)噸，明顯高于250萬(wàn)噸左右的歷史平均水平。當(dāng)貨幣因素不再發(fā)酵，我們重新回到基本面的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)、鋼鐵行業(yè)全面復(fù)蘇仍然任重道遠(yuǎn)，前期貨幣因素推高的資產(chǎn)價(jià)格反彈將得到一定幅度的修正。因此，我們認(rèn)為鋼價(jià)在中期有可能出現(xiàn)上漲后的修正。