“我們從去年開始就組織員工培訓(xùn)關(guān)于期權(quán)業(yè)務(wù)的內(nèi)容?！彪娫捘穷^，海通期貨工作人員告訴記者。海通期貨是中國(guó)內(nèi)地大型的衍生品發(fā)行商，也是上市公司海通證券的子公司。上述工作人員表示，期權(quán)將在未來(lái)成為公司的另外一個(gè)主要盈利方向。

不過，期權(quán)交易在中國(guó)內(nèi)地的步伐也許將明顯加快。幾天前，上交所個(gè)股期權(quán)進(jìn)入全市場(chǎng)模擬測(cè)試階段，這被普遍認(rèn)為是個(gè)股期權(quán)開閘的最后一步。

事實(shí)上，大部分市場(chǎng)參與者都認(rèn)為，個(gè)股期權(quán)明年上半年就將開閘。

無(wú)疑，這對(duì)于曾經(jīng)參與過股指期貨和其他商品期貨交易的內(nèi)地投資者來(lái)說，是一個(gè)新的考驗(yàn)。

4只個(gè)股參與測(cè)試

據(jù)透露，有可能參與個(gè)股期權(quán)仿真交易測(cè)試的個(gè)股一共有4只，分別是工商銀行、中國(guó)石油、中國(guó)平安和貴州茅臺(tái)。此外，還有2只ETF，分別是上證50ETF和上證180ETF。

實(shí)際上，個(gè)股期權(quán)就是由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或賣出約定合約標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

根據(jù)上交所12月最新發(fā)布的個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)方案，在試點(diǎn)期間的股票期權(quán)標(biāo)的要求為：具有融資融券標(biāo)的，上市時(shí)間不少于6個(gè)月，抗操縱性強(qiáng)，流通規(guī)模較大，波動(dòng)幅度適中，最近6個(gè)月日均持股數(shù)不低于4000戶。據(jù)了解，主要是為了防止標(biāo)的股票被控制而導(dǎo)致不能行權(quán)。

一般說來(lái)，個(gè)股期權(quán)的價(jià)格按照標(biāo)的價(jià)格、行權(quán)價(jià)、剩余時(shí)間、以及看漲或是看跌來(lái)判斷。從到期時(shí)間來(lái)看，其他條件相同的情況下時(shí)間越遠(yuǎn)的期權(quán)合約價(jià)值越貴，比如還剩6個(gè)月到期的個(gè)股期權(quán)就要比1個(gè)月的要貴，主要是因?yàn)榇嬖跁r(shí)間價(jià)值的影響。因此，對(duì)于即將到期的個(gè)股期權(quán)其時(shí)間價(jià)值很少，主要為內(nèi)在價(jià)值。

因此，此次仿真交易選擇了上述4只大藍(lán)籌。

而在測(cè)試過程中，可選擇的合約到期月份為當(dāng)月、下月、下季、隔季四種類型合約。

國(guó)信證券另類投資部研究員余軍表示，個(gè)人投資者在投資期權(quán)時(shí)一般會(huì)以投機(jī)者居多，愿意買當(dāng)月和下月的期權(quán)合約，根據(jù)價(jià)格波動(dòng)掙差價(jià)。對(duì)于套期保值者來(lái)說，一般傾向于長(zhǎng)期投資，會(huì)愿意選擇3個(gè)月-6個(gè)月的合約。此外，若是相同到期日的看漲期權(quán)，行權(quán)價(jià)越低越貴，而若是相同到期日的看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)越高越貴。

期權(quán)門檻50萬(wàn)元

目前，個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者和法人投資者設(shè)立了一定的門檻。個(gè)人投資者需具有融資融券賬戶，從事證券交易半年以上或股指期貨交易一年以上，并擁有模擬交易經(jīng)驗(yàn)，自有資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元。對(duì)于法人投資者則除此之外，要求在證券公司的自有資產(chǎn)達(dá)到100萬(wàn)元以上。

那么對(duì)于這些投資者來(lái)說，該如何確定購(gòu)買期權(quán)的價(jià)值呢？余軍說，一般可通過兩種模型來(lái)確定，即二項(xiàng)式模型和Black-Scholes模型。前者已成為全世界各大證券交易所的主要定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。不過，對(duì)于快到期的個(gè)股期權(quán)則不適用該模型。

當(dāng)確定好期權(quán)的價(jià)值后，就需要和現(xiàn)有的期權(quán)價(jià)格進(jìn)行比較，選擇價(jià)格差異較小的個(gè)股期權(quán)。當(dāng)價(jià)格偏離了期權(quán)的價(jià)值過多，則存在套利機(jī)會(huì)，不過從國(guó)際個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)上看這種情況所占份額很小。

根據(jù)上交所的個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)方案表明，現(xiàn)在上交所將認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽個(gè)股期權(quán)和ETF期權(quán)的個(gè)人投資者分為三個(gè)等級(jí)。一級(jí)的投資人可進(jìn)行備兌開倉(cāng)或買入認(rèn)沽期權(quán)及平倉(cāng)操作。備兌開倉(cāng)需要以相應(yīng)的標(biāo)的證券作為備兌證券從而進(jìn)行對(duì)沖的操作。

二級(jí)投資人則增加了買賣期權(quán)的權(quán)利。若是購(gòu)買看漲期權(quán)，則最大盈利無(wú)限制，最大虧損為權(quán)利金。若是購(gòu)買看跌期權(quán)，最大盈利為執(zhí)行價(jià)減去權(quán)利金，虧損也限于權(quán)利金。

最高級(jí)的投資人則比二級(jí)投資人又增加了普通保證金的開倉(cāng)和平倉(cāng)。最大盈利是期權(quán)價(jià)格，虧損金額則無(wú)限制。

流動(dòng)性強(qiáng)個(gè)股期權(quán)：

賣出回報(bào)高于行權(quán)

投資者確定了所需購(gòu)買的個(gè)股期權(quán)后，便可通過競(jìng)價(jià)或是做市商報(bào)價(jià)，以競(jìng)價(jià)為主。連續(xù)競(jìng)價(jià)采取的是價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行撮合成交。

當(dāng)投資者按照不同的策略購(gòu)買不同的個(gè)股期權(quán)后，還需要考慮最終以何種方式盈利。你可以選擇行權(quán)，也可以選擇賣出所持有的期權(quán)。一般行權(quán)方式分為美式行權(quán)和歐式行權(quán)。目前上交所所采用的是歐式期權(quán)，這意味著只有期權(quán)到期才可以行權(quán)。

此外，期權(quán)合約新掛的行權(quán)價(jià)格包括1個(gè)平值期權(quán)、2個(gè)實(shí)值期權(quán)和2個(gè)虛值期權(quán)，以后若股價(jià)變動(dòng)合約會(huì)增加。余軍解釋道，對(duì)于實(shí)值期權(quán)來(lái)說，一般交易量少，期權(quán)成本高，杠桿較低，資金占用比較多。而相反，對(duì)于虛值期權(quán)來(lái)說，其杠桿較高，無(wú)內(nèi)含價(jià)值，購(gòu)買虛值期權(quán)較為便宜，但盈利性可能性較小。

最后，個(gè)股期權(quán)行權(quán)后，采取實(shí)物交割的方式。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方，將資金劃給賣出期權(quán)的一方，賣出方同時(shí)將股票通過處置證券賬戶劃付給購(gòu)買方。認(rèn)沽期權(quán)也與此類似。當(dāng)然，在特殊情況下也可采用現(xiàn)金交割的方式。

例如，你購(gòu)買了一份看漲期權(quán)，如果現(xiàn)在標(biāo)的股票價(jià)格50元，行權(quán)價(jià)格40元，那么你可以向賣方提出要求購(gòu)買股票，并從中賺取10元的差價(jià)。

然而，余軍稱，對(duì)于流動(dòng)性強(qiáng)的個(gè)股期權(quán)，一般賣出期權(quán)比行權(quán)要掙得更多，這主要是由于選擇賣出期權(quán)收益會(huì)更高。若按照上述例子計(jì)算，未到期的期權(quán)價(jià)格很可能高于10元，因?yàn)榇嬖跁r(shí)間價(jià)值。

上交所模擬交易業(yè)務(wù)方案顯示，買賣交易投資者通過買入開倉(cāng)增加權(quán)利倉(cāng)頭寸，通過賣出平倉(cāng)減少權(quán)利倉(cāng)頭寸；通過賣出開倉(cāng)增加義務(wù)倉(cāng)頭寸，通過買入平倉(cāng)減少義務(wù)倉(cāng)頭寸。

對(duì)于賣出開倉(cāng)者還需要滿足保證金的要求。據(jù)了解，中國(guó)結(jié)算上海分公司會(huì)對(duì)該義務(wù)方的保證金按日結(jié)算，并設(shè)置有最低結(jié)算準(zhǔn)備金門檻，若在第二天交易日開市前發(fā)現(xiàn)保證金賬戶余額低于最低結(jié)算準(zhǔn)備金時(shí)，則禁止開倉(cāng)，若出現(xiàn)保證金爆倉(cāng)的情形，則會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。此外，保證金只考慮空頭的變化，并不考慮多頭的情況。

值得注意的是，由于個(gè)股期權(quán)具有杠桿作用，具有非線性收益特征的個(gè)股期權(quán)會(huì)隨著標(biāo)的股票或ETF的變化而變動(dòng)，但波動(dòng)幅度往往會(huì)大于股票。這意味著投資者所經(jīng)受的風(fēng)險(xiǎn)比股票更大，因此，個(gè)股期權(quán)更適合風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)的投資人。

豆粕期權(quán)預(yù)計(jì)明年5月上市

除了個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)外，明年有多只商品期權(quán)也將面市。

知情人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)有可能在明年上半年面市，而其他的期權(quán)，例如黃金期權(quán)等也有可能之后開閘。

對(duì)于個(gè)股期權(quán)、商品期權(quán)、股指期權(quán)的區(qū)別，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元告訴記者，按照標(biāo)的物的不同，商品期權(quán)的標(biāo)的物是期貨，個(gè)股的標(biāo)的物是股票，而股指的標(biāo)的物則為股票指數(shù)。而三者的區(qū)別在于，按照交割方式的不同，商品期權(quán)和個(gè)股期權(quán)相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)，交割的是期貨合約或者股票等實(shí)物，而股指期權(quán)交易的現(xiàn)金交割。

具體到商品期權(quán)而言，劉仲元介紹稱，商品期權(quán)實(shí)際上是商品期貨期權(quán)，因?yàn)槠錁?biāo)的物為期貨合約，因此在到期交割的時(shí)候，就將其轉(zhuǎn)換成一個(gè)期貨頭寸。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)商品期權(quán)交易的需求不斷升溫，而交易所和期貨公司也在為其做相關(guān)準(zhǔn)備。就目前而言，已經(jīng)開始進(jìn)行仿真交易的商品期權(quán)種類有豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)兩種。其中大連商品交易所早在去年5月就開始了小范圍的豆粕期權(quán)仿真交易，而到今年10月份，經(jīng)過了一年多的試驗(yàn)，大商所開始了面向全市場(chǎng)進(jìn)行的豆粕期權(quán)仿真交易。

10月中旬，大商所發(fā)布了《關(guān)于面向全市場(chǎng)開展期權(quán)仿真交易的通知》，宣布豆粕仿真交易正式向全市場(chǎng)開放。當(dāng)時(shí)，大商所交易部總監(jiān)張英軍在接受外媒訪問時(shí)表示，當(dāng)前是推出商品期權(quán)的絕佳時(shí)期，而該所計(jì)劃將在明年5月份做好期權(quán)上市的準(zhǔn)備。

根據(jù)大商所公布的交易細(xì)則，仿真交易共分為兩個(gè)階段，第一階段為2013年10月14日至2014年1月29日，在這一階段，會(huì)員單位需不熟期權(quán)主席系統(tǒng)測(cè)試版參與全市場(chǎng)期權(quán)仿真交易，而第二階段則是從2014年2月28開始，一直到期權(quán)正式上線，這一階段內(nèi)，會(huì)員單位需不熟期權(quán)主席系統(tǒng)正式版參與仿真交易大賽和全市場(chǎng)測(cè)試。

此外，大商所交易細(xì)則還公布了期權(quán)交易的三種了結(jié)方式，分別為平倉(cāng)、行權(quán)和放棄。其中平倉(cāng)是指客戶買入或者賣出與其所持有合約的品種，數(shù)量，月份，類型和行權(quán)價(jià)格相同但交易方向相反的合約，了結(jié)期權(quán)持倉(cāng)的方式。而行權(quán)是指期權(quán)買方行使權(quán)利而使期權(quán)合約轉(zhuǎn)換成期貨合約的期權(quán)合約了結(jié)方式，最后，放棄是指期權(quán)合約到期，買方未申請(qǐng)行使權(quán)利的期權(quán)合約了結(jié)方式。

豆粕期權(quán)美式交易：

最低單位一手合約

劉仲元介紹，與股指期權(quán)和其他期權(quán)交易一致，商品期權(quán)亦分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種，在合約結(jié)算時(shí)，看漲期權(quán)行權(quán)時(shí)，期權(quán)買方按行權(quán)價(jià)格獲得期貨多頭持倉(cāng)，賣方按同一行權(quán)價(jià)格獲得期貨空頭持倉(cāng)；在看跌期權(quán)行權(quán)時(shí)，期權(quán)買方按行權(quán)價(jià)格獲得期貨空頭持倉(cāng)，賣方按同一行權(quán)價(jià)格獲得期貨多頭持倉(cāng)。

而根據(jù)期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的期貨合約價(jià)格之間的關(guān)系，期權(quán)合約又分為平值期權(quán)、實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)。具體而言，平值期權(quán)是指行權(quán)價(jià)格等于標(biāo)的期貨合約價(jià)格的期權(quán)合約；而實(shí)值期權(quán)是指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的行權(quán)價(jià)格低于(高于) 標(biāo)的期貨合約價(jià)格的期權(quán)合約；虛值期權(quán)則是指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的行權(quán)價(jià)格高于(低于)標(biāo)的期貨合約價(jià)格的期權(quán)合約。

需要注意的是，在豆粕期權(quán)仿真交易中，大商所設(shè)定了一定的持倉(cāng)限額。根據(jù)交易規(guī)定，此番豆粕期權(quán)仿真交易行權(quán)方式為美式，交易單位為一手豆粕合約，最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸，執(zhí)行價(jià)格間距為50元/噸。

“行權(quán)方式的美式與歐式之別，是商品期權(quán)與股指期權(quán)最大的不同。”劉仲元介紹，具體而言，商品期權(quán)實(shí)行的是美式行權(quán)，股指期權(quán)實(shí)行的是歐式行權(quán)，而美式行權(quán)時(shí)，在合約期內(nèi)，買進(jìn)方可以隨時(shí)提出行權(quán)，而歐式行權(quán)則只能在合約到期之后才能交割。

白糖期權(quán)或成首只商品期權(quán)

與大商所的豆粕期權(quán)相比，白糖期權(quán)的面市時(shí)間可能更早。

作為鄭商所試水商品期權(quán)的首只產(chǎn)品，白糖期權(quán)早在今年9月就進(jìn)行了仿真交易。

“白糖期權(quán)仿真交易獲得巨大的成功?！?2月4日在深圳舉辦的“白糖期權(quán)仿真交易回顧暨上市展望論壇”上，鄭州商品交易所副總經(jīng)理郭曉利如此總結(jié)已經(jīng)進(jìn)行3個(gè)月測(cè)試的白糖期權(quán)仿真交易。郭曉利介紹，鄭商所是在進(jìn)行一系列合約規(guī)則論證、技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)測(cè)試、市場(chǎng)人員培訓(xùn)的基礎(chǔ)上，在今年9月啟動(dòng)了白糖期權(quán)的仿真交易。

據(jù)郭曉利介紹，此次白糖期權(quán)是全市場(chǎng)、全鏈條、全方位的仿真交易。目的是為了進(jìn)一步檢驗(yàn)規(guī)則，促進(jìn)規(guī)則的形成，驗(yàn)證了包括交易所端、會(huì)員端，期權(quán)交易系統(tǒng)軟件在各個(gè)環(huán)節(jié)的安全性、可靠性，為系統(tǒng)的上線做準(zhǔn)備。數(shù)據(jù)顯示，此次仿真交易共有14000多人參加，到11月29日，仿真交易一共上市了9個(gè)月份，242個(gè)期權(quán)的合約，活躍的賬戶有1944個(gè)，占到總參賽人數(shù)的75%，日均成交450.4萬(wàn)。

根據(jù)鄭商所公布的《白糖期權(quán)仿真交易管理辦法》，白糖期權(quán)仿真交易亦分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種。而期權(quán)買入方為了獲得權(quán)利，需要向賣方支付一定權(quán)利金，據(jù)劉仲元介紹，權(quán)利金的定價(jià)由買賣雙方競(jìng)價(jià)完成，但具體價(jià)格波動(dòng)則需參照市場(chǎng)預(yù)期和執(zhí)行價(jià)格之間的間距，具體而言，在市場(chǎng)看跌的情況下，買方買入看漲期權(quán)，那么他所付出的權(quán)利金相對(duì)較小，反之亦然。

與豆粕期權(quán)相似，白糖期權(quán)亦有平倉(cāng)、行權(quán)和放棄三種期權(quán)了結(jié)方式。具體到交易執(zhí)行而言，白糖期權(quán)交易共有限價(jià)、市價(jià)、取消、組合以及交易所規(guī)定的五種指令，期權(quán)仿真交易指令每次最大下單數(shù)量與期貨相同，其中組合指令的最大下單數(shù)量與限價(jià)指令相同，市價(jià)指令、組合指令則不參與集合競(jìng)價(jià)。

在風(fēng)險(xiǎn)把控方面，需要注意的是，期權(quán)仿真交易實(shí)行保證金制度，這一制度規(guī)定了買賣雙方所付出的交易成本，即賣方支付權(quán)利金，不交納交易保證金，賣方收取權(quán)利金，交納交易保證金。具體而言，交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)有兩種，一是權(quán)利金加期貨保證金減去期權(quán)虛值額的一半，二是權(quán)利金加期貨保證金的一半。

根據(jù)規(guī)定，白糖期權(quán)的行權(quán)方式同樣為美式，買方可在到期前的每一交易日閉市（15：00）前提交行權(quán)指令、撤銷行權(quán)指令。此番白糖期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸，標(biāo)的合約月份有1、3、5、7、9、11月六種，具體的行權(quán)價(jià)格與豆粕期權(quán)稍有差別，其中行權(quán)價(jià)格在3000元/以下的，行權(quán)價(jià)格間距為50/噸；在3000元/噸以上7000元/噸以下時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸；行權(quán)價(jià)格7000元/噸以上時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為200元/噸。

商品期權(quán)首要關(guān)注：流動(dòng)性

除了行權(quán)方式的不同，劉仲元特別提出，商品期權(quán)應(yīng)當(dāng)注意流動(dòng)性的影響。有別于股指期權(quán)和個(gè)股期權(quán)，商品期權(quán)是附屬在商品期貨之上的，所以它的交易明顯會(huì)受到期貨自身的影響。

以美國(guó)等海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分不同種類的商品期權(quán)，它的交易量通常不會(huì)超過20%，一般的比例多為3%-4%左右，這也就意味著，如果商品期貨成交100萬(wàn)的話，這里面商品期權(quán)成交額可能僅有5萬(wàn)左右。

“商品期權(quán)一般不可能超越期貨本身，這是商品期權(quán)的一大約束之一?！眲⒅僭硎?。關(guān)于近期進(jìn)行仿真交易的幾種期貨商品，劉仲元介紹，因?yàn)槭芴鞖?、自然因素影響比較大，農(nóng)產(chǎn)品期貨基本面分析、價(jià)格行情判斷各有不同，但無(wú)論是股指期權(quán)亦或商品期權(quán)，其交易方式和盈利技巧原理都是相似的。

因?yàn)槠跈?quán)非線性、結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，投資者并非僅僅關(guān)注到價(jià)格和指數(shù)的漲跌，在方向之外，波動(dòng)率是投資期權(quán)最大的核心。劉仲元說，一般期權(quán)交易都有四種投資策略，分別是投機(jī)、套利、對(duì)沖和多種策略組合。