6月23日滬銅從37000點(diǎn)反彈，多頭表現(xiàn)“兇悍”連續(xù)6天收陽(yáng)，最高沖到41050，短期上漲幅度超過(guò)11%。經(jīng)過(guò)近幾日的大幅下挫，短期風(fēng)險(xiǎn)得到一定的釋放，但并未調(diào)整到位。筆者認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)面并未全面走好，國(guó)內(nèi)供給大于需求的局面短期不會(huì)改變，投機(jī)資金的炒作不能持續(xù)影響期價(jià)的走勢(shì)，滬銅還需向基本面看齊。

　　宏觀數(shù)據(jù)不甚樂(lè)觀，復(fù)蘇預(yù)期可能落空

　　世界銀行6月22日在首爾發(fā)表的《2009年全球發(fā)展金融》報(bào)告中，將今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由-1.1%調(diào)低至-2.9%，報(bào)告認(rèn)為受全球金融危機(jī)的影響，今年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.2%，遠(yuǎn)低于去年的5.9%和2007年的8.1%。

　　美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)
　　　　
　　從美國(guó)來(lái)看：6月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至49.3，市場(chǎng)此前預(yù)估為56。危機(jī)發(fā)生以來(lái)，指數(shù)從最高超過(guò)110連續(xù)下跌，到2009年2月份創(chuàng)下最低點(diǎn)25.3，此后3-5月連續(xù)回升，6月卻意外出現(xiàn)下降。對(duì)此，市場(chǎng)人士解讀為：消費(fèi)者信心指數(shù)下降，說(shuō)明對(duì)經(jīng)濟(jì)前景表示擔(dān)憂，復(fù)蘇的道路恐怕依然漫長(zhǎng)。同時(shí)，就業(yè)前景也變得更加悲觀，6月份認(rèn)為工作機(jī)會(huì)增加的受訪者比例降至17.4%，比5月下降9.8%。消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占比重非常高，消費(fèi)者信心指數(shù)高代表情緒樂(lè)觀，則人們更喜歡旅游、投資、購(gòu)物，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；消費(fèi)情緒低落則代表了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不樂(lè)觀走勢(shì)，同時(shí)會(huì)減少消費(fèi)支出，增加儲(chǔ)蓄。消費(fèi)者信心的下降使投資者神經(jīng)開始緊張，加強(qiáng)了對(duì)利率下降、經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期，從而影響對(duì)銅價(jià)的需求，使期價(jià)承壓。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資起著主導(dǎo)作用，而且在里面起主導(dǎo)作用的是政府支出，民營(yíng)資本特別是為數(shù)眾多的中小企業(yè)仍然陷于衰退之中。有數(shù)據(jù)顯示，上半年信貸資金大幅增加，上半年可能達(dá)到7萬(wàn)億，一方面市場(chǎng)普通擔(dān)心流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)通脹，另一方面中小企業(yè)依舊融資困難，難以獲得企業(yè)發(fā)展需要的資金，舉步維艱。僅靠財(cái)政支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以持續(xù)，只有群體消費(fèi)投資需求上升才能算是真正的復(fù)蘇。

　　供需過(guò)剩局面難以改變

　　國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）稱，預(yù)期2009年銅供應(yīng)過(guò)剩至少345000噸，2010年過(guò)剩將達(dá)到大約400000噸。以下就銅的供應(yīng)面和需求面作簡(jiǎn)單介紹：

　　從供給來(lái)看：6月22日中國(guó)海關(guān)公布的官方數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國(guó)精銅進(jìn)口140萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)129%，去年同期為61萬(wàn)噸。其中4月精煉銅進(jìn)口量為317947噸，5月份進(jìn)口達(dá)創(chuàng)記錄的337230噸，同比增長(zhǎng)258%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定，中國(guó)5月精煉銅產(chǎn)量達(dá)33.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%。大量的進(jìn)口和穩(wěn)定的產(chǎn)量，使得國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)充足。

　　從需求來(lái)看：美國(guó)銅消費(fèi)依然疲軟，5月銅條發(fā)貨量比前月下降8%至91000噸，較去年同期下滑25%。加工企業(yè)持有的陰極銅及銅桿庫(kù)存分別為21000噸和34000噸，為最近10個(gè)月以來(lái)的最高水平，短期內(nèi)難以消化現(xiàn)有庫(kù)存。在2009年第一季度，中國(guó)因素占據(jù)了全球銅需求的38%，其中一方面由于財(cái)政支出促進(jìn)電網(wǎng)改造，用銅量大增；另一方面由于一季度國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差過(guò)大，存在一定的套利空間，導(dǎo)致銅進(jìn)口量迅速增加。隨著內(nèi)外盤價(jià)差逐步收窄，套利空間消失，國(guó)儲(chǔ)局和國(guó)內(nèi)企業(yè)備庫(kù)也已完成，下半年需求量將不樂(lè)觀。
　　

　　流動(dòng)性過(guò)剩助推商品市場(chǎng)泡沫

　　公開數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度中國(guó)新增人民幣貸款4.58萬(wàn)億元，接近去年全年的規(guī)模。此后兩個(gè)月，放貸規(guī)模有所收斂，其中4月份和5月份新增人民幣貸款分別為5918億元和6645億元。據(jù)預(yù)計(jì)，6月份銀行新增貸款有望達(dá)到1.2萬(wàn)億，由此，上半年的貸款將超過(guò)7萬(wàn)億。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮導(dǎo)致資金的投資需求得不到滿足，部分流入資本市場(chǎng)，引發(fā)股市、期市、樓市“小牛”行情。

　　金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高度依賴出口，國(guó)外經(jīng)濟(jì)不振影響國(guó)內(nèi)出口型企業(yè)，從而造成大量的加工制造型企業(yè)紛紛倒閉，工人失業(yè)，就會(huì)削減開支，減少消費(fèi)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)其他行業(yè)。為了扭轉(zhuǎn)不振的經(jīng)濟(jì)，政府推出四萬(wàn)億“救市”政策，加大公共投資，實(shí)行寬松的貨幣政策和財(cái)政政策。但由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)尚未走好，投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)巨大，充裕的資金投資無(wú)門，于是紛紛涌入股市、期市，助推了商品市場(chǎng)的泡沫。今年上半年以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)還處于繼續(xù)衰退的情況下，炒作題材從“中國(guó)因素”、“復(fù)蘇”再到“通脹”，故事一個(gè)接著一個(gè)；同時(shí)，倫銅自年前低點(diǎn)啟動(dòng)最高上漲超過(guò)90%，滬銅自2月低點(diǎn)以來(lái)最高上漲也超過(guò)90%，如此大的漲幅與其歸因于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不如說(shuō)成是投機(jī)資金的推動(dòng)。第二季度以后，隨著銀行放貸的步伐將有所放緩，隨著IPO的重啟，陸續(xù)的大小非解禁，對(duì)資金面都將形成考驗(yàn)。

　　總結(jié)

　　鑒于以上分析，筆者認(rèn)為，80年一遇的大危機(jī)不會(huì)短短一年多時(shí)間就復(fù)蘇，隨著越來(lái)越多宏觀數(shù)據(jù)的公布，過(guò)分樂(lè)觀的情緒將被澆“冷水”，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，期銅的價(jià)格已經(jīng)被高估，做多的投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)。筆者預(yù)計(jì)第三季度滬銅將下探至34000一帶，第四季度隨著經(jīng)濟(jì)的停止衰退和下游消費(fèi)的跟進(jìn)，銅價(jià)將重返上升通道。