國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，期權(quán)產(chǎn)品勢(shì)必會(huì)成為超越期貨的第一大衍生品品種，為交易所、期貨公司和投資者帶來交易的全方位變革

隨著金融改革的逐步深入，具體到筆者所在的金融子行業(yè)——期貨，也是好戲連臺(tái)：先是停滯18年的國(guó)債期貨開啟，接著鐵礦石、瀝青等一大批關(guān)系國(guó)計(jì)民生的新品上市，但這些都屬于錦上添花，真正令市場(chǎng)亢奮的是全新產(chǎn)品的推出——期權(quán)。綜合分析來看，筆者更看好中金所的股指期權(quán)。

按全球經(jīng)驗(yàn)來看，期權(quán)成交量占比股指期權(quán)是第一位，股票期權(quán)是第二位，此兩類就占據(jù)期權(quán)產(chǎn)品三分之二強(qiáng)的份額，商品期權(quán)不到市場(chǎng)交易量的2%，難成大氣候。

表面看個(gè)股期權(quán)較股指期權(quán)差距并不是很大，但仔細(xì)分析可得出，個(gè)股期權(quán)主要活躍在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，亞太地區(qū)或新興市場(chǎng)由于個(gè)股定價(jià)的不規(guī)范和管理的不嚴(yán)格，并不被廣大投資者接受，相反，股指期權(quán)亞洲市場(chǎng)的交易量遠(yuǎn)大于歐洲。另外，從股指期貨近三年的發(fā)展也不難看出金融期貨的受歡迎程度，雖然之前股指期貨只有滬深300(2307.945, -32.61, -1.39%)一個(gè)標(biāo)的物，但其交易量與交易額已經(jīng)占據(jù)了期貨市場(chǎng)的半壁江山。

所以，股指期權(quán)的推出勢(shì)必較其它期權(quán)品種吸引更多投資者的眼球，注定成為市場(chǎng)的寵兒。

目前上市的滬深300指數(shù)期貨已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行3年多，所以推出相應(yīng)的指數(shù)期權(quán)情理之中，而在推出更多指數(shù)期貨前，推出其他指數(shù)期權(quán)的可能性不大，這樣，在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，滬深300指數(shù)期權(quán)將獨(dú)霸金融期權(quán)市場(chǎng)。

雖然品種單一，但從韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，并不妨礙期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。1996年韓國(guó)推出股指期貨，1997年推出了股指期權(quán)。初期僅有少量海外投資者參與，2000年至2004年，KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易量迅猛增長(zhǎng)，到2003年，韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)年交易量達(dá)到28.37億張，約占韓國(guó)衍生品交易量的99%，占全球衍生品交易量的34.87%。2004年后，KOSPI200指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品走向成熟，在全球比重也有所下降。

以此類推，滬深300指數(shù)期權(quán)可能在期初交易不甚活躍，一方面投資者對(duì)期權(quán)產(chǎn)品了解有限，另一方面對(duì)比股指期貨的高門檻，期權(quán)產(chǎn)品料只高不低，而韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)之所以后來大發(fā)展，主要得益于其合約標(biāo)的價(jià)格低，交易手續(xù)費(fèi)低，引來無數(shù)個(gè)人及中小投資者參與，高峰期換手率300%，是流動(dòng)性極其好的投機(jī)產(chǎn)品。而國(guó)內(nèi)股民超1.6億，是韓國(guó)國(guó)民數(shù)的三倍，所以不缺參與者，只要參與門檻低，傭金少，應(yīng)該很快受到投資者青睞。

從投資者構(gòu)成來看，筆者認(rèn)為，類比中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)，無論是從投資者交易行為還是從市場(chǎng)成熟度角度更有借鑒意義：臺(tái)灣期貨交易所的期權(quán)參與者中，自然人占40.91%，外國(guó)投資者占7.25%，期貨自營(yíng)商占51.29%。

說到期貨自營(yíng)商，這里面就涉及做市商制度，目前的仿真合約是掛牌一系列合約，要保證流動(dòng)性，必須要有做市商。期貨公司不能自營(yíng)，但可以通過成立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來成為做市商，而券商的資管部門也可以成為做市商。盡管市場(chǎng)對(duì)期權(quán)呼聲很高，但做市商制度問題、技術(shù)準(zhǔn)備問題和投資者教育問題都還很不成熟，短期推出的可能性不大。

期權(quán)產(chǎn)品除了填補(bǔ)國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的某些空白，還具有其他重要意義。

首先，既然各大交易所爭(zhēng)先恐后的想喝期權(quán)“頭啖湯”，勢(shì)必對(duì)交易所意義重大，交易所的人員、技術(shù)、場(chǎng)地投入基本屬于沉默成本，也就是說交易量越大其盈利越豐厚，而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，期權(quán)的交易量遠(yuǎn)超期貨的交易量，所以期權(quán)的發(fā)展對(duì)交易所的盈利能力是很大提升。

其次，對(duì)券商、期貨公司而言，一方面與交易所類似，可以帶來新增交易量從而提升盈利能力，另一方面，做市商制度可以讓券商和期貨公司擺脫經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的單一模式，增加利潤(rùn)點(diǎn)。

再次，對(duì)投資者而言，需要分兩類來考慮，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，無疑是多了一個(gè)先進(jìn)的金融工具，雖然有一些機(jī)構(gòu)投資者利用期貨復(fù)制期權(quán)避險(xiǎn)，但畢竟不如期權(quán)標(biāo)的來的方便，而且機(jī)構(gòu)投資者可以利用其人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，挖掘合約間的漏洞，進(jìn)而進(jìn)行套利等盈利操作；對(duì)于散戶投資者，期權(quán)產(chǎn)品的杠桿往往大于期貨品種，而且單個(gè)合約標(biāo)的價(jià)值小于期貨品種，使得散戶投資者受眾更廣，收益更高。

總之，期權(quán)產(chǎn)品的推出時(shí)間可能不及市場(chǎng)預(yù)期中的快，初期的發(fā)展規(guī)模也可能不及市場(chǎng)預(yù)期，但國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，其勢(shì)必會(huì)成為超越期貨的第一大衍生品品種，為交易所、期貨公司和投資者帶來交易的全方位變革。