書名：《衍生品不是壞孩子:金融期貨和環(huán)境創(chuàng)新的傳奇》

作者：理查德?桑德爾 (Richard L.Sandor)   譯者：陳晗 , 賓暉

出版社: 東方出版社 

出版日期：2013年9月1日

        編輯推薦
        諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅納德?科斯作序
        芝加哥氣候交易所創(chuàng)始人以其深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)功底、濃烈的交易池?zé)崆闉榻鹑谘苌氛鳛橹ゼ痈缙谪浗灰姿贻p的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，理查德?桑德爾參與創(chuàng)立了改變世界金融歷史的利率期貨。他率先提出使用排放權(quán)交易減少酸雨，由此造就了迄今為止最成功的環(huán)境項目。他在本書中向我們闡釋了其創(chuàng)新金融產(chǎn)品的獨(dú)到見解，也向我們講述了他在芝加哥、紐約、倫敦和巴黎創(chuàng)新產(chǎn)品，參與創(chuàng)建歐洲期貨交易所、芝加哥氣候期貨交易所及中國天津排放權(quán)交易所的故事。
        通過一個新市場發(fā)明者的眼睛，《衍生品不是壞孩子》告訴我們，目前飽受質(zhì)疑和攻擊的金融創(chuàng)新在過去四十年一直是市場的正能量。如果設(shè)計和監(jiān)管得當(dāng)，好的衍生品可以成為解決各類全球性問題的有效工具。本書充滿了創(chuàng)新的想法、富有吸引力的故事和有價值的經(jīng)驗教訓(xùn)，不僅為過去四十年資本和環(huán)境市場的發(fā)展答疑解惑，而且對未來四十年世界金融的發(fā)展進(jìn)行了展望。相信不論是希望深入了解金融創(chuàng)新的從業(yè)人員還是普通讀者都會對《衍生品不是壞孩子》感興趣。

名人推薦
        “顯而易見，理查德·桑德爾是個真正的天才。因為他創(chuàng)造了世界上最受歡迎的期貨合約？因為他頂著令人難以置信的逆風(fēng)而對氣候項目不屈不撓的堅持？因為他娶了艾倫？在我看來，當(dāng)然包括上面這一切，但還應(yīng)包括他統(tǒng)領(lǐng)團(tuán)隊的卓越能力。我享有曾是其團(tuán)隊成員的驕傲。如果他尋求你的幫助，你應(yīng)該說Yes并趕緊去落實(shí)！” 
        ——菲利普·約翰遜，美國商晶期貨交易委員會前主席 
        “沒有人能比理查德·桑德爾在運(yùn)用市場力量解決環(huán)境問題方面更有智慧了。在《衍生品不是壞孩子》中，他很好地把他在市場方面的資深經(jīng)歷和講故事的激情結(jié)合起來。本書的核心是他相信創(chuàng)新，特別是金融創(chuàng)新造就了美國經(jīng)濟(jì)的輝煌。他不僅通過不同的產(chǎn)品和當(dāng)時可用的方法闡明了金融創(chuàng)新的進(jìn)化過程，而且他通過自身的影響力，利用市場來塑造他關(guān)注問題的政策目標(biāo)。桑德爾驗證了市場和交易為社會創(chuàng)造了價值，并最終驅(qū)使環(huán)境問題往好的方向發(fā)展。他一生的成就就是這樣得來的。” 
        ——美國參議員杰夫·賓加曼，美國參議院能源和自然資源委員會主席 
        “本書是一個世界上最聰明、最有探索精神、最有遠(yuǎn)見的頭腦的杰作。理查德·桑德爾無論是作為一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家、交易員、管理人員、企業(yè)家，還是作為一名老師，都對這個問題深有研究。世界上沒有別人可以寫出這樣的書。金融市場，尤其是芝加哥的金融市場，有很多有趣的神秘故事，他在揭開那層面紗的同時，還把衍生品的內(nèi)涵解釋得深入淺出。” 
        ——克萊頓·尤特，美國農(nóng)業(yè)部前部長和美國前貿(mào)易代表

        作者簡介
        理查德?桑德爾（Richard L. Sandor）,美國環(huán)境金融產(chǎn)品有限責(zé)任公司主席兼首席執(zhí)行官。該公司成立于1998年，主要從事新金融市場的設(shè)計和開發(fā)，并為投資者提供投資咨詢服務(wù),同時也是芝加哥氣候交易所、歐洲氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所的前身。桑德爾博士因其創(chuàng)立金融期貨而受到了芝加哥市的表彰，并譽(yù)為“金融期貨之父”。2007年10月，他作為“碳交易之父”被時代雜志評選為“環(huán)境英雄人物”。桑德爾博士還是北京大學(xué)光華管理學(xué)院環(huán)境金融學(xué)教授以及芝加哥大學(xué)法學(xué)院講師。
       

目錄
        獻(xiàn)給我的家人／1 
        序／2 
        前言／5 
        中文版前言／10 
        致謝／13 
        第1章早年時光／1 
        第2章嘗試改變世界／19 
        第3章伯克利歲月／39 
        第4章芝加哥期貨交易所時代：商品期貨合約／53 
        第5章芝加哥期貨交易所時代：金融期貨合約／71 
        第6章投資者教育與市場建立／100 
        第7章長期和中期國債期貨／111 
        第8章二十世紀(jì)八十年代／134 
        第9章走向全球化的芝加哥交易所／155 
        第10章環(huán)境金融／166 
        第11章里約的錯／181 
        第12章創(chuàng)業(yè)伊始／194 
        第13章你要交易什么？／225 
        第14章從公開喊叫到屏幕交易／245 
        第15章構(gòu)建一種新的交易模式／266 
        第16章二十一世紀(jì)的“燈塔”／277 
        第17章芝加哥氣候交易所的市場架構(gòu)／297 
        第18章芝加哥氣候交易所／318 
        第19章芝加哥氣候交易所的崛起／335 
        第20章芝加哥氣候交易所的衰落／354 
        第21章芝加哥氣候期貨交易所／368 
        第22章歐洲氣候交易所／392 
        第23章印度／415 
        第24章在中國開辟新市場／435 
        第25章衍生品不是壞孩子／458 
        譯者按之一：對金融衍生品的再認(rèn)識／479 
        譯者按之二：芝加哥的創(chuàng)新十年：1972—1982年／494 
        譯后記／523 
        附錄一縮略詞／526 
        附錄二術(shù)語表／529 
        附錄二／539

        序言
        《金融期貨與期權(quán)叢書》總序
        20世紀(jì)70年代初開始，歐美國家金融市場發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。隨著歐美國家利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風(fēng)險逐漸成為市場風(fēng)險的主要來源，經(jīng)濟(jì)主體對利率、匯率風(fēng)險管理的需求大幅增加。金融期貨期權(quán)就是在這樣的背景下產(chǎn)生的。1972年，芝加哥商業(yè)交易所推出了全球第一個外匯期貨交易品種；1973年，芝加哥期權(quán)交易所推出了全球第一個場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化股票期權(quán)；1975年，伴隨美國利率市場化進(jìn)程，芝加哥期貨交易所推出了全球第一個利率期貨品種——國民抵押協(xié)會債券期貨；1982年，堪薩斯交易所又推出全球第一個股指期貨——價值線指數(shù)期貨合約。金融期貨期權(quán)市場自誕生以來，發(fā)展一直十分迅猛。近年來，金融期貨期權(quán)成交量已經(jīng)占到整個期貨期權(quán)市場成交量的90％左右，成為金融市場的重要組成部分。
金融期貨期權(quán)市場是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，發(fā)達(dá)的金融期貨期權(quán)市場是金融市場成熟的重要標(biāo)志。金融期貨期權(quán)能夠高效率地實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險在市場參與主體之間的轉(zhuǎn)移，滿足經(jīng)濟(jì)主體金融風(fēng)險管理需求。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者莫頓·米勒對其有過經(jīng)典的評價：“金融衍生工具使企業(yè)和機(jī)構(gòu)能有效和經(jīng)濟(jì)地處理困擾其多年的風(fēng)險，世界也因之變得更加安全，而不是變得更加危險?！?br>        金融期貨期權(quán)誕生以來，對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。在宏觀層面，金融期貨期權(quán)顯著提升了金融市場的深度和流動性，提高了金融市場的資源配置效率，有效改善了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體績效；在微觀層面，金融期貨期權(quán)為金融機(jī)構(gòu)提供了有效的風(fēng)險管理工具，使金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)和消費(fèi)者提供產(chǎn)品和服務(wù)的同時，能夠及時對沖掉因經(jīng)營活動而產(chǎn)生的利率、匯率等風(fēng)險敞口，使他們能夠在利率、匯率市場化的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
        中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會明確提出，要更大程度、更廣范圍地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革。可以預(yù)見，我國將進(jìn)入一個經(jīng)濟(jì)金融市場化程度更高的新時代，利率、匯率等金融風(fēng)險將成為市場主體日常經(jīng)營中必須面對和處理的主要風(fēng)險。在這樣的時代背景下，加快發(fā)展我國金融期貨期權(quán)等衍生品市場具有格外重要的意義：
一是有利于進(jìn)一步提升我國金融市場的資源配置效率。期貨期權(quán)市場的發(fā)展，有利于提升基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的流動性和深度，從而為基礎(chǔ)資產(chǎn)市場中的投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、風(fēng)險管理提供便利，促進(jìn)金融市場資源配置功能的發(fā)揮。
        二是助推我國利率和匯率市場化改革進(jìn)程。隨著我國利率、匯率市場化程度不斷提高，機(jī)構(gòu)面臨的利率、匯率風(fēng)險在增加。如果缺乏有效的風(fēng)險管理工具，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類市場主體無法有效地管理風(fēng)險敞口。這不僅對金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營構(gòu)成挑戰(zhàn)，也會牽制利率和匯率市場化改革的進(jìn)程。只有在利率和匯率市場化改革過程中，適時推出相應(yīng)的期貨期權(quán)衍生產(chǎn)品，才能保證利率和匯率市場化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
        三是有利于推動我國的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動和轉(zhuǎn)型發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)以創(chuàng)新為驅(qū)動，必然要求金融領(lǐng)域以創(chuàng)新相配合，才能不斷滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益多樣化、個性化的需求。金融期貨期權(quán)是各類金融創(chuàng)新的重要催化劑和基礎(chǔ)構(gòu)件，發(fā)展金融期貨期權(quán)等衍生品，有利于推動整個金融行業(yè)開展有效創(chuàng)新，拓展和釋放金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間和能量，促進(jìn)我國實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動的國家發(fā)展戰(zhàn)略。
當(dāng)前，我國金融期貨期權(quán)市場還處在發(fā)展的初期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場參與者日益增加的風(fēng)險管理需求，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革創(chuàng)新的新形勢和新要求，加快發(fā)展我國金融期貨期權(quán)市場已經(jīng)時不我待。
        2010年4月16日，中國金融期貨交易所推出了滬深300股指期貨，標(biāo)志著我國資本市場改革發(fā)展又邁出了一大步，對于完善我國資本市場體系具有重要而深遠(yuǎn)的意義。中國金融期貨交易所肩負(fù)著發(fā)展我國金融期貨期權(quán)等衍生品市場的重大歷史使命，致力于打造“社會責(zé)任至上、市場功能完備、治理保障科學(xué)、運(yùn)行安全高效”的世界一流交易所，建設(shè)全球人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險管理中心。加強(qiáng)研究和交流是推動我國金融期貨期權(quán)市場發(fā)展的重要手段，中國金融期貨交易所組織出版的這套金融期貨與期權(quán)叢書，旨在進(jìn)一步推動各方關(guān)注我國金融期貨期權(quán)市場的發(fā)展，明確金融期貨期權(quán)市場發(fā)展路徑；幫助大家認(rèn)識和理解金融期貨期權(quán)市場的內(nèi)在功能和獨(dú)特魅力，凝聚發(fā)展我國金融期貨期權(quán)的共識；培育金融期貨期權(quán)文化，培養(yǎng)我國金融期貨期權(quán)市場的后備人才。這套金融期貨與期權(quán)叢書涵蓋了理論分析、實(shí)務(wù)探討、翻譯引進(jìn)和通俗普及等四大板塊，可以適應(yīng)不同讀者的需求。相信這套叢書的出版必將對我國金融期貨期權(quán)市場發(fā)展事業(yè)起到積極的推動作用。

后記
        2012年春天，利率期貨首張合約的設(shè)計者及碳排放交易理念的倡導(dǎo)者理查德．桑德爾先生訪問上海，與中國金融期貨交易所國債期貨產(chǎn)品設(shè)計團(tuán)隊深入討論交流美國國債期貨市場發(fā)展史，并對中國國債期貨產(chǎn)品制度設(shè)計提出了建議。會談后，桑德爾先生向譯者贈送了他剛剛出版的新作：《衍生品不是壞孩子——金融期貨和環(huán)境創(chuàng)新的傳奇》，約翰·威利出版社出版，淡綠色封面讓人感覺清新?lián)涿妗Ｓ捎?0世紀(jì)之交以來關(guān)國新經(jīng)濟(jì)的崛起及貨--幣政策的寬松大環(huán)境為資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生提供了溫床，但資產(chǎn)泡沫最終伴隨著有毒資產(chǎn)鏈條的斷裂而破裂，引發(fā)了全球性金融危機(jī)。雖然基礎(chǔ)資產(chǎn)本身出了問題并導(dǎo)致了危機(jī)的發(fā)生，但同往常一樣，金融衍生品再次成為替罪的羔羊．以信用違約互換為代表的金融衍生品成為指責(zé)對象。衍生品真的是壞孩子嗎?桑德爾先生憤憤不平，并下決心寫一本書為衍生品正名，全面講述自己參與金融創(chuàng)新的一生，以一個創(chuàng)始者和過來人的視角回顧衍生品發(fā)展歷史，尤其是商品期貨到底是如何發(fā)展到金融期貨，并成為改變現(xiàn)代金融的重要支柱的？紐約華爾街的金融精英們?nèi)绾螐膶鹑谄谪涏椭员堑綄χゼ痈绲睦麪柎蠼止文肯嗫吹?莫頓·米勒認(rèn)為，把價格風(fēng)險從基礎(chǔ)資產(chǎn)中剝離出來并成為可交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，是人類20世紀(jì)一場偉大的風(fēng)險管理革命。芝加哥的精英們認(rèn)為，衍生品不是壞孩子，恰恰相反，衍生品尤其是交易所交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的、由交易所或清算所作為中央對手方的、透明度高且受到嚴(yán)格監(jiān)管的衍生品，是真正的好孩子。相對于人類社會漫長的金融發(fā)展史而言，衍生品真的很年輕。衍生品好孩子們在過去的四十年中逐漸改變了主流金融市場的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作方式，帶來的變革不可謂不深遠(yuǎn)。好孩子在提供風(fēng)險管理工具、提高資產(chǎn)配置效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的作用已經(jīng)得到了時間的檢驗。
        中國的改革開放及經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就舉世矚目，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長及基礎(chǔ)金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，以及利率匯率市場化改革和金融改革的深化，建立與基礎(chǔ)資產(chǎn)相匹配的金融期貨及衍生品市場以完善金融市場結(jié)構(gòu)，同時提供高效率、低成本的風(fēng)險管理工具、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展成為日益迫切的任務(wù)。譯者本人多年來致力于金融衍生品市場的開發(fā)與建設(shè)，也曾翻譯出版過金融期貨之父利奧·梅拉梅德的傳記《逃向期貨》，梅拉梅德在《逃向期貨》中從整體的視角概括了20世紀(jì)末以前金融期貨的創(chuàng)始與發(fā)展，尤其是1972一1982年所謂的芝加哥創(chuàng)新十年當(dāng)中，在農(nóng)產(chǎn)品期貨的基礎(chǔ)之上，以豐富的想象力、堅定的意志力和高昂的斗爭精神，實(shí)現(xiàn)了主流金融界認(rèn)為的“不可能的任務(wù)”——先后推出了貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨，建立了涵蓋外匯、利率、股票的三大類金融期貨產(chǎn)品體系，并成為全球市場發(fā)展借鑒的模板。然而進(jìn)入2l世紀(jì)以來，金融期貨領(lǐng)域的創(chuàng)新并未停止，而是繼續(xù)向新領(lǐng)域邁進(jìn)、探索。桑德爾先生正是這樣一位杰出人物，除了作為利率期貨之父以外，他還是巨災(zāi)衍生品、碳排放交易的鼻祖。所以當(dāng)桑德爾提議由我來組織翻譯他的新著時，我欣然答應(yīng)，但也感到了壓力。一方面，譯者正在參與組織落實(shí)國債期貨上市籌備工作，任務(wù)繁重，但深入了解利率期貨創(chuàng)始人當(dāng)初如何從糧食期貨上得到靈感，通過想方設(shè)法將政府國民按揭抵押協(xié)會憑證分級標(biāo)準(zhǔn)化，最終推出吉利美期貨合約，本質(zhì)上是十年期利率期貨，她開啟了利率期貨的先河，隨后在芝加哥商業(yè)交易所和芝加哥期貨交易所之間的激烈競爭中，逐漸建立健全了短期利率期貨及中長期國債期貨、期權(quán)的產(chǎn)品體系，對于我們更加深入學(xué)習(xí)借鑒境外經(jīng)驗，促進(jìn)我國國債期貨市場建設(shè)工作大有裨益；另一方面，桑德爾先生老當(dāng)益壯，多年來鍥而不舍地提倡并踐行碳排放市場、碳金融的宏偉構(gòu)想，而我似乎已經(jīng)落伍了。在過去的幾年并沒有緊密跟蹤碳市場的發(fā)展變化，在知識積累方面恐怕難以駕馭好譯文的方向和水平。在和桑德爾先生協(xié)商之后，由上海環(huán)境能源交易所碳排放專家賓暉先生負(fù)責(zé)本書第十章到第二十四章碳排放交易的翻譯，雙方精誠合作，共同完成翻譯工作。
        經(jīng)過一年多的努力，本書終于能夠在國債期貨推出之際付梓出版。感謝中國金融期貨交易所張慎峰董事長對翻譯出版此書的大力支持，并同意將此書納入中金所金融期貨期權(quán)系列叢書。感謝中國證監(jiān)會姜洋副主席百忙之中欣然為本書作序，連同制度經(jīng)濟(jì)學(xué)之父科斯在102歲高齡之際為本書英文版所作、洋溢著大家風(fēng)范的精彩序言，以及桑德爾先生的中文版序言一起，織就了流光溢彩的序言篇章。感謝中國金融期貨交易所李忠朝博士、葉軍博士、王凌志先生、楊穎小姐以及夜以繼日、奮力拼搏的國債期貨開發(fā)小組的其他同仁。感謝上海環(huán)境能源交易所唐瑋女士、黃燕小姐。感謝中國證監(jiān)會碳交易推進(jìn)工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室周小舟先生和蔣嘉欣小姐的支持，感謝環(huán)境金融有限公司拉斐爾·馬科斯博士和東方出版社張愛華編輯在圖書翻譯、出版過程中的協(xié)調(diào)工作。感謝我家人的理解和支持，今天恰逢我女兒陳詩妍的八歲生日，真心祝愿她這個好孩子生日快樂!金融期貨及衍生品市場起源于芝加哥，并已傳播到全球。有時候感覺，我們這代人有點(diǎn)像去西天取經(jīng)的唐僧師徒，取經(jīng)傳經(jīng)，傳播衍生品的理念與哲學(xué)。既要抬頭仰望星空，又要低頭腳踏實(shí)地，衍生品好孩子才能在中華大地上誕生并健康成長。
        真誠希望本書有助于進(jìn)一步推廣衍生品的理念，金融期貨在芝加哥創(chuàng)新十年中誕生也是基于整整一代精英群體的努力，向另一位金融期貨之父——理查德·桑德爾致敬!讓我們攜起手來，共同奮斗，早日實(shí)現(xiàn)中國的金融期貨夢!

節(jié)選書摘

按揭利率期貨——創(chuàng)造好的衍生產(chǎn)品

隨著20世紀(jì)60年代的結(jié)束，三位來自存貸款行業(yè)的人將改變美國的資本市場：一位學(xué)術(shù)出身的監(jiān)管者和中央銀行家，一位房地產(chǎn)業(yè)出身的政府企業(yè)CEO和一位來自金融機(jī)構(gòu)的CEO。在接下來的十年里，普雷斯頓·馬汀(Preston Martin)、托馬斯·博馬(Thomas Bomar)和安東尼·弗蘭克(Anthony Frank)在金融期貨創(chuàng)新上扮演了重要角色。他們不僅改變了現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)，而且還創(chuàng)造了很多新型的金融機(jī)構(gòu)。

普雷斯頓·馬汀原是南加州大學(xué)的教授，后被委任為加州存貸款行業(yè)的監(jiān)管者，并在1969年被尼克松總統(tǒng)指派為聯(lián)邦住宅貸款銀行理事會(Federal Home Loan Bank Board，以下簡稱FHLBB)理事長。正是在主政FHLBB時期，他強(qiáng)烈主張發(fā)展按揭貸款的期貨市場普勒斯頓·馬?。骸段磥淼钠谪浭袌?》(A Futures Market in Your Future?)，聯(lián)邦住房貸款委員會雜志(Federal Home Loan Bank Board Journal)(1972年10月)：1-4。

托馬斯·博馬(別名“湯姆”)是聯(lián)邦住房貸款抵押公司[Federal Home Loan Mortgage Corporation，以下簡稱FHLMC，又名房地美(Freddie Mac)]的第一位CEO。他的目標(biāo)是建立一個二級市場以及讓FHLMC成為房貸的暫時持有者。他同樣提倡儲蓄機(jī)構(gòu)使用各類利率抵押貸款及利率期貨來進(jìn)行利率風(fēng)險管理的理念。湯姆后來擔(dān)任聯(lián)邦住房貸款銀行(Federal Home Loan Bank，以下簡稱FHLB)的董事長，并在儲蓄貸款協(xié)會的監(jiān)管機(jī)構(gòu)中成為推行利率風(fēng)險對沖的先鋒。湯姆是一位富有創(chuàng)造力的商人，他將他的實(shí)踐技能用于公務(wù)員的工作中。回顧歷史，如果堅持湯姆的這一哲學(xué)，我相信類似聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會[Federal National Mortgage Association，以下簡稱FNMA，別名房利美(Fannie Mae)]這類政府支持企業(yè)的失敗可能永遠(yuǎn)不會發(fā)生。湯姆提倡改革和創(chuàng)新，但同時注重審慎的監(jiān)管。

1971年春，普雷斯頓·馬汀讓我認(rèn)識到房地美所面臨的利率風(fēng)險。他協(xié)助安排了一次與托馬斯·博馬的會議，討論如何設(shè)計可用于管理房地美所面臨的利率風(fēng)險的利率期貨。湯姆極其專注而且經(jīng)常面帶笑容。通過閱讀最近的相關(guān)文獻(xiàn)，加上我自己在膠合板合約研究方面的經(jīng)歷，我確信利率的波動將成為美國經(jīng)濟(jì)板塊中永恒的部分。最大的挑戰(zhàn)在于如何將異質(zhì)的房貸轉(zhuǎn)化為同質(zhì)的貸款池。簡而言之，在期貨合約制定之前，房貸需要轉(zhuǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

如果糧食早在19世紀(jì)50年代便通過蛋白質(zhì)含量等元素使之標(biāo)準(zhǔn)化，那么類似的事情同樣可以在房貸中實(shí)現(xiàn)。我們可以通過房貸首付比例或家庭收入相對于抵押貸款的比值這些特征使得按揭貸款標(biāo)準(zhǔn)化，一個標(biāo)準(zhǔn)化的市場將可以產(chǎn)生。我針對標(biāo)準(zhǔn)化的需求總結(jié)道：“如果你可以對其進(jìn)行評級，那你便可交易它。”湯姆笑了，我意識到這將是一段長期友誼的開端。我需要一個可進(jìn)行統(tǒng)計分析的抵押貸款投資組合。湯姆建議我聯(lián)系安東尼·弗蘭克(Anthony“Tony”Frank，別名“托尼”)，并和他見一面。我開著我的奧斯丁希利車，穿過舊金山-奧克蘭海灣大橋，一路美景似乎目不暇接。我前往舊金山，在托尼的公民聯(lián)邦公司總部與他會面。那是1971年的夏季，我正期待著在教學(xué)的間隙做些研究。這是我將對期貨的興趣和在學(xué)術(shù)雜志上發(fā)表文章的需要相結(jié)合的最佳機(jī)會。

公民聯(lián)邦公司是在儲蓄機(jī)構(gòu)行業(yè)有著重大影響力的行業(yè)領(lǐng)頭羊。作為其CEO，托尼首次將一個存貸款共同機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜乒尽Ｍ心釓牟晃窇终驹谛袠I(yè)中不受歡迎的那一邊，他推動儲蓄行業(yè)接受可以緩釋風(fēng)險的金融創(chuàng)新。托尼與傳統(tǒng)銀行家保守的風(fēng)格不同，他在1998年成為美國的郵政大臣時，甚至將貓王埃維斯·普雷斯利(Elvis Presley)的形象印到了郵票上。

當(dāng)我走入托尼的辦公室時，一個如運(yùn)動員般高大的男人帶著大大的微笑伸手來迎接我。我們的對話順利展開，我意識到他將會給予幫助。托尼讓他的一位助手幫我在一個包含18000份常規(guī)貸款的投資組合中找出一些有代表性的樣本。我返回伯克利，并立即聯(lián)系房地產(chǎn)及城市經(jīng)濟(jì)研究中心的主任漢克·沙夫，看研究中心是否愿意提供一筆資金來支持這項課題研究。我知道漢克一直在尋找途徑，力圖在提升房地產(chǎn)金融的同時，使研究中心在全美國獲得更大的聲譽(yù)。

從學(xué)術(shù)角度出發(fā)，我們需要在抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化之前，加深對基于貸款規(guī)模和貸款者特征的抵押貸款風(fēng)險溢價的認(rèn)識。盡管之前已經(jīng)有一些這方面的研究，但這是分析特定機(jī)構(gòu)風(fēng)險溢價的首份研究報告。同樣的數(shù)據(jù)不一定會產(chǎn)生相同的結(jié)果，而我的研究或許可以給這一重要的方向帶來一線曙光。同時，我還不得不將這一提案加工得更學(xué)術(shù)一些，以爭取在學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表。但不可否認(rèn)的是，我的真正動力是希望探究抵押貸款是否有可能被標(biāo)準(zhǔn)化到足以創(chuàng)造一個期貨市場。不過，這一想法在當(dāng)時過于新穎，為了獲取基金，我只得以這種方式構(gòu)建我的目標(biāo)。但我確實(shí)和漢克共同分享了這一長期目標(biāo)。

數(shù)據(jù)處理是一項艱巨的任務(wù)，特別是當(dāng)時并非所有的抵押貸款資料都已電子化。只有符合我們所有數(shù)據(jù)要求的貸款才能納入統(tǒng)計，最后我們從4907份原始貸款中提取出了556份貸款樣本。從統(tǒng)計角度說，這些貸款是整體組合的代表。我們將抵押貸款的特征根據(jù)實(shí)際按揭利率、貸款評估比、貸款規(guī)模和到期期限進(jìn)行分解。貸款根據(jù)社區(qū)評級和資產(chǎn)狀況評級進(jìn)行分類，分為從差到優(yōu)的5個級別。我們引入了四項貸款者特征：凈值、房價收入比、貸款金額凈值比和間接融資二次抵押貸款是指以已抵押過的房屋產(chǎn)權(quán)作為抵押的貸款。。這一研究的完成與發(fā)表耗費(fèi)了不少時日，得到了一些有趣的、且統(tǒng)計顯著的結(jié)果。因為通過引入貸款者、資產(chǎn)和社區(qū)特性理查德·桑德爾和霍華德·索辛(Howard B.Sosin)：《住房抵押貸款風(fēng)險溢價決定因子：儲蓄貸款協(xié)會投資組合案例分析》(The Determinants of Mortgage Risk Premiums：A Case Study of the Portfolio of a Savings and Loan Association)，Journal of Business，48，No.1(1975年7月)：27-38。，它擴(kuò)展了以往關(guān)于抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化的研究。盡管這一研究在理論上很新穎，但卻是對我關(guān)于抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化研究這個長期目標(biāo)的一大打擊。普通抵押貸款無法標(biāo)準(zhǔn)化，因為每一棟房屋和每一個借款人都是不一樣的。

正如路易·巴斯德(Louis Pasteur)曾說的那樣，“機(jī)會總是偏愛有準(zhǔn)備的人?！甭芬姿埂ぐ退沟?，演講，里爾大學(xué)，1854年12月7日。1971年年末，我正坐在巴羅斯大廳666號(在關(guān)于我期貨研究的笑話中，辦公室編號總是會淪為笑柄)的辦公室里，讀《華爾街日報》，我看到了一則廣告，第一波士頓投資公司正宣傳其在政府國民按揭抵押協(xié)會[Gwlernmental National Mortgage Associafion，以下簡稱GNMA，別名吉利美(Ginnie Mae)]市場中的作用。我一直關(guān)注著該證券產(chǎn)品的開發(fā)，但直到那一刻才將其視為標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案。之前因為市場太小，存貸款行業(yè)對其缺乏興趣。但如果一家領(lǐng)先的投資銀行在對它進(jìn)行市場宣傳，那么一定意味著它的市場正在擴(kuò)張，或許有足夠多的市場供給為期貨市場提供保障。我撥通廣告中的電話以索取一份宣傳冊，并聯(lián)系到了GNMA銷售人員，他給了我很多幫助。他不僅給了我一份宣傳冊，還在兩周后親自將其送到了我的辦公室。我們一起度過了一個小時左右，隨后在電報街上共進(jìn)午餐。他和大多數(shù)美國人一樣，被媒體有關(guān)嬉皮士和反戰(zhàn)抗議的宣傳洗了腦。不久后，他給了我GNMA的數(shù)據(jù)并將我介紹給了一位GNMA交易員，從此開始了第一份金融期貨合約的故事。這一切都全靠我在電報街一家中餐館所做的筆記。