書(shū)名：《衍生品不是壞孩子:金融期貨和環(huán)境創(chuàng)新的傳奇》

作者：理查德?桑德?tīng)?(Richard L.Sandor)   譯者：陳晗 , 賓暉

出版社: 東方出版社 

出版日期：2013年9月1日

        編輯推薦
        諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅納德?科斯作序
        芝加哥氣候交易所創(chuàng)始人以其深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)功底、濃烈的交易池?zé)崆闉榻鹑谘苌氛鳛橹ゼ痈缙谪浗灰姿贻p的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，理查德?桑德?tīng)枀⑴c創(chuàng)立了改變世界金融歷史的利率期貨。他率先提出使用排放權(quán)交易減少酸雨，由此造就了迄今為止最成功的環(huán)境項(xiàng)目。他在本書(shū)中向我們闡釋了其創(chuàng)新金融產(chǎn)品的獨(dú)到見(jiàn)解，也向我們講述了他在芝加哥、紐約、倫敦和巴黎創(chuàng)新產(chǎn)品，參與創(chuàng)建歐洲期貨交易所、芝加哥氣候期貨交易所及中國(guó)天津排放權(quán)交易所的故事。
        通過(guò)一個(gè)新市場(chǎng)發(fā)明者的眼睛，《衍生品不是壞孩子》告訴我們，目前飽受質(zhì)疑和攻擊的金融創(chuàng)新在過(guò)去四十年一直是市場(chǎng)的正能量。如果設(shè)計(jì)和監(jiān)管得當(dāng)，好的衍生品可以成為解決各類全球性問(wèn)題的有效工具。本書(shū)充滿了創(chuàng)新的想法、富有吸引力的故事和有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不僅為過(guò)去四十年資本和環(huán)境市場(chǎng)的發(fā)展答疑解惑，而且對(duì)未來(lái)四十年世界金融的發(fā)展進(jìn)行了展望。相信不論是希望深入了解金融創(chuàng)新的從業(yè)人員還是普通讀者都會(huì)對(duì)《衍生品不是壞孩子》感興趣。

名人推薦
        “顯而易見(jiàn)，理查德·桑德?tīng)柺莻€(gè)真正的天才。因?yàn)樗麆?chuàng)造了世界上最受歡迎的期貨合約？因?yàn)樗斨钊穗y以置信的逆風(fēng)而對(duì)氣候項(xiàng)目不屈不撓的堅(jiān)持？因?yàn)樗⒘税瑐悾吭谖铱磥?lái)，當(dāng)然包括上面這一切，但還應(yīng)包括他統(tǒng)領(lǐng)團(tuán)隊(duì)的卓越能力。我享有曾是其團(tuán)隊(duì)成員的驕傲。如果他尋求你的幫助，你應(yīng)該說(shuō)Yes并趕緊去落實(shí)！” 
        ——菲利普·約翰遜，美國(guó)商晶期貨交易委員會(huì)前主席 
        “沒(méi)有人能比理查德·桑德?tīng)栐谶\(yùn)用市場(chǎng)力量解決環(huán)境問(wèn)題方面更有智慧了。在《衍生品不是壞孩子》中，他很好地把他在市場(chǎng)方面的資深經(jīng)歷和講故事的激情結(jié)合起來(lái)。本書(shū)的核心是他相信創(chuàng)新，特別是金融創(chuàng)新造就了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的輝煌。他不僅通過(guò)不同的產(chǎn)品和當(dāng)時(shí)可用的方法闡明了金融創(chuàng)新的進(jìn)化過(guò)程，而且他通過(guò)自身的影響力，利用市場(chǎng)來(lái)塑造他關(guān)注問(wèn)題的政策目標(biāo)。桑德?tīng)栻?yàn)證了市場(chǎng)和交易為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值，并最終驅(qū)使環(huán)境問(wèn)題往好的方向發(fā)展。他一生的成就就是這樣得來(lái)的?！?nbsp;
        ——美國(guó)參議員杰夫·賓加曼，美國(guó)參議院能源和自然資源委員會(huì)主席 
        “本書(shū)是一個(gè)世界上最聰明、最有探索精神、最有遠(yuǎn)見(jiàn)的頭腦的杰作。理查德·桑德?tīng)枱o(wú)論是作為一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家、交易員、管理人員、企業(yè)家，還是作為一名老師，都對(duì)這個(gè)問(wèn)題深有研究。世界上沒(méi)有別人可以寫(xiě)出這樣的書(shū)。金融市場(chǎng)，尤其是芝加哥的金融市場(chǎng)，有很多有趣的神秘故事，他在揭開(kāi)那層面紗的同時(shí)，還把衍生品的內(nèi)涵解釋得深入淺出。” 
        ——克萊頓·尤特，美國(guó)農(nóng)業(yè)部前部長(zhǎng)和美國(guó)前貿(mào)易代表

        作者簡(jiǎn)介
        理查德?桑德?tīng)枺≧ichard L. Sandor）,美國(guó)環(huán)境金融產(chǎn)品有限責(zé)任公司主席兼首席執(zhí)行官。該公司成立于1998年，主要從事新金融市場(chǎng)的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)，并為投資者提供投資咨詢服務(wù),同時(shí)也是芝加哥氣候交易所、歐洲氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所的前身。桑德?tīng)柌┦恳蚱鋭?chuàng)立金融期貨而受到了芝加哥市的表彰，并譽(yù)為“金融期貨之父”。2007年10月，他作為“碳交易之父”被時(shí)代雜志評(píng)選為“環(huán)境英雄人物”。桑德?tīng)柌┦窟€是北京大學(xué)光華管理學(xué)院環(huán)境金融學(xué)教授以及芝加哥大學(xué)法學(xué)院講師。
       

目錄
        獻(xiàn)給我的家人／1 
        序／2 
        前言／5 
        中文版前言／10 
        致謝／13 
        第1章早年時(shí)光／1 
        第2章嘗試改變世界／19 
        第3章伯克利歲月／39 
        第4章芝加哥期貨交易所時(shí)代：商品期貨合約／53 
        第5章芝加哥期貨交易所時(shí)代：金融期貨合約／71 
        第6章投資者教育與市場(chǎng)建立／100 
        第7章長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨／111 
        第8章二十世紀(jì)八十年代／134 
        第9章走向全球化的芝加哥交易所／155 
        第10章環(huán)境金融／166 
        第11章里約的錯(cuò)／181 
        第12章創(chuàng)業(yè)伊始／194 
        第13章你要交易什么？／225 
        第14章從公開(kāi)喊叫到屏幕交易／245 
        第15章構(gòu)建一種新的交易模式／266 
        第16章二十一世紀(jì)的“燈塔”／277 
        第17章芝加哥氣候交易所的市場(chǎng)架構(gòu)／297 
        第18章芝加哥氣候交易所／318 
        第19章芝加哥氣候交易所的崛起／335 
        第20章芝加哥氣候交易所的衰落／354 
        第21章芝加哥氣候期貨交易所／368 
        第22章歐洲氣候交易所／392 
        第23章印度／415 
        第24章在中國(guó)開(kāi)辟新市場(chǎng)／435 
        第25章衍生品不是壞孩子／458 
        譯者按之一：對(duì)金融衍生品的再認(rèn)識(shí)／479 
        譯者按之二：芝加哥的創(chuàng)新十年：1972—1982年／494 
        譯后記／523 
        附錄一縮略詞／526 
        附錄二術(shù)語(yǔ)表／529 
        附錄二／539

        序言
        《金融期貨與期權(quán)叢書(shū)》總序
        20世紀(jì)70年代初開(kāi)始，歐美國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動(dòng)匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動(dòng)幅度明顯加大。同期，各國(guó)也在不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。隨著歐美國(guó)家利率、匯率市場(chǎng)化程度的提升，利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求大幅增加。金融期貨期權(quán)就是在這樣的背景下產(chǎn)生的。1972年，芝加哥商業(yè)交易所推出了全球第一個(gè)外匯期貨交易品種；1973年，芝加哥期權(quán)交易所推出了全球第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化股票期權(quán)；1975年，伴隨美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，芝加哥期貨交易所推出了全球第一個(gè)利率期貨品種——國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券期貨；1982年，堪薩斯交易所又推出全球第一個(gè)股指期貨——價(jià)值線指數(shù)期貨合約。金融期貨期權(quán)市場(chǎng)自誕生以來(lái)，發(fā)展一直十分迅猛。近年來(lái)，金融期貨期權(quán)成交量已經(jīng)占到整個(gè)期貨期權(quán)市場(chǎng)成交量的90％左右，成為金融市場(chǎng)的重要組成部分。
金融期貨期權(quán)市場(chǎng)是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，發(fā)達(dá)的金融期貨期權(quán)市場(chǎng)是金融市場(chǎng)成熟的重要標(biāo)志。金融期貨期權(quán)能夠高效率地實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)參與主體之間的轉(zhuǎn)移，滿足經(jīng)濟(jì)主體金融風(fēng)險(xiǎn)管理需求。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫頓·米勒對(duì)其有過(guò)經(jīng)典的評(píng)價(jià)：“金融衍生工具使企業(yè)和機(jī)構(gòu)能有效和經(jīng)濟(jì)地處理困擾其多年的風(fēng)險(xiǎn)，世界也因之變得更加安全，而不是變得更加危險(xiǎn)?！?br>        金融期貨期權(quán)誕生以來(lái)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。在宏觀層面，金融期貨期權(quán)顯著提升了金融市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性，提高了金融市場(chǎng)的資源配置效率，有效改善了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體績(jī)效；在微觀層面，金融期貨期權(quán)為金融機(jī)構(gòu)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)和消費(fèi)者提供產(chǎn)品和服務(wù)的同時(shí)，能夠及時(shí)對(duì)沖掉因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)敞口，使他們能夠在利率、匯率市場(chǎng)化的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
        中國(guó)共產(chǎn)黨第十八次全國(guó)代表大會(huì)明確提出，要更大程度、更廣范圍地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革?？梢灶A(yù)見(jiàn)，我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)化程度更高的新時(shí)代，利率、匯率等金融風(fēng)險(xiǎn)將成為市場(chǎng)主體日常經(jīng)營(yíng)中必須面對(duì)和處理的主要風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的時(shí)代背景下，加快發(fā)展我國(guó)金融期貨期權(quán)等衍生品市場(chǎng)具有格外重要的意義：
一是有利于進(jìn)一步提升我國(guó)金融市場(chǎng)的資源配置效率。期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，有利于提升基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，從而為基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)中的投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、風(fēng)險(xiǎn)管理提供便利，促進(jìn)金融市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。
        二是助推我國(guó)利率和匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。隨著我國(guó)利率、匯率市場(chǎng)化程度不斷提高，機(jī)構(gòu)面臨的利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)在增加。如果缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類市場(chǎng)主體無(wú)法有效地管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。這不僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)構(gòu)成挑戰(zhàn)，也會(huì)牽制利率和匯率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。只有在利率和匯率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，適時(shí)推出相應(yīng)的期貨期權(quán)衍生產(chǎn)品，才能保證利率和匯率市場(chǎng)化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
        三是有利于推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和轉(zhuǎn)型發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，必然要求金融領(lǐng)域以創(chuàng)新相配合，才能不斷滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益多樣化、個(gè)性化的需求。金融期貨期權(quán)是各類金融創(chuàng)新的重要催化劑和基礎(chǔ)構(gòu)件，發(fā)展金融期貨期權(quán)等衍生品，有利于推動(dòng)整個(gè)金融行業(yè)開(kāi)展有效創(chuàng)新，拓展和釋放金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間和能量，促進(jìn)我國(guó)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。
當(dāng)前，我國(guó)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)還處在發(fā)展的初期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)參與者日益增加的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革創(chuàng)新的新形勢(shì)和新要求，加快發(fā)展我國(guó)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)時(shí)不我待。
        2010年4月16日，中國(guó)金融期貨交易所推出了滬深300股指期貨，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展又邁出了一大步，對(duì)于完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系具有重要而深遠(yuǎn)的意義。中國(guó)金融期貨交易所肩負(fù)著發(fā)展我國(guó)金融期貨期權(quán)等衍生品市場(chǎng)的重大歷史使命，致力于打造“社會(huì)責(zé)任至上、市場(chǎng)功能完備、治理保障科學(xué)、運(yùn)行安全高效”的世界一流交易所，建設(shè)全球人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理中心。加強(qiáng)研究和交流是推動(dòng)我國(guó)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的重要手段，中國(guó)金融期貨交易所組織出版的這套金融期貨與期權(quán)叢書(shū)，旨在進(jìn)一步推動(dòng)各方關(guān)注我國(guó)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，明確金融期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展路徑；幫助大家認(rèn)識(shí)和理解金融期貨期權(quán)市場(chǎng)的內(nèi)在功能和獨(dú)特魅力，凝聚發(fā)展我國(guó)金融期貨期權(quán)的共識(shí)；培育金融期貨期權(quán)文化，培養(yǎng)我國(guó)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)的后備人才。這套金融期貨與期權(quán)叢書(shū)涵蓋了理論分析、實(shí)務(wù)探討、翻譯引進(jìn)和通俗普及等四大板塊，可以適應(yīng)不同讀者的需求。相信這套叢書(shū)的出版必將對(duì)我國(guó)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展事業(yè)起到積極的推動(dòng)作用。

后記
        2012年春天，利率期貨首張合約的設(shè)計(jì)者及碳排放交易理念的倡導(dǎo)者理查德．桑德?tīng)栂壬L問(wèn)上海，與中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)深入討論交流美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展史，并對(duì)中國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品制度設(shè)計(jì)提出了建議。會(huì)談后，桑德?tīng)栂壬蜃g者贈(zèng)送了他剛剛出版的新作：《衍生品不是壞孩子——金融期貨和環(huán)境創(chuàng)新的傳奇》，約翰·威利出版社出版，淡綠色封面讓人感覺(jué)清新?lián)涿妗Ｓ捎?0世紀(jì)之交以來(lái)關(guān)國(guó)新經(jīng)濟(jì)的崛起及貨--幣政策的寬松大環(huán)境為資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生提供了溫床，但資產(chǎn)泡沫最終伴隨著有毒資產(chǎn)鏈條的斷裂而破裂，引發(fā)了全球性金融危機(jī)。雖然基礎(chǔ)資產(chǎn)本身出了問(wèn)題并導(dǎo)致了危機(jī)的發(fā)生，但同往常一樣，金融衍生品再次成為替罪的羔羊．以信用違約互換為代表的金融衍生品成為指責(zé)對(duì)象。衍生品真的是壞孩子嗎?桑德?tīng)栂壬鷳崙嵅黄?，并下決心寫(xiě)一本書(shū)為衍生品正名，全面講述自己參與金融創(chuàng)新的一生，以一個(gè)創(chuàng)始者和過(guò)來(lái)人的視角回顧衍生品發(fā)展歷史，尤其是商品期貨到底是如何發(fā)展到金融期貨，并成為改變現(xiàn)代金融的重要支柱的？紐約華爾街的金融精英們?nèi)绾螐膶?duì)金融期貨嗤之以鼻到對(duì)芝加哥的拉塞爾大街刮目相看的?莫頓·米勒認(rèn)為，把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從基礎(chǔ)資產(chǎn)中剝離出來(lái)并成為可交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，是人類20世紀(jì)一場(chǎng)偉大的風(fēng)險(xiǎn)管理革命。芝加哥的精英們認(rèn)為，衍生品不是壞孩子，恰恰相反，衍生品尤其是交易所交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的、由交易所或清算所作為中央對(duì)手方的、透明度高且受到嚴(yán)格監(jiān)管的衍生品，是真正的好孩子。相對(duì)于人類社會(huì)漫長(zhǎng)的金融發(fā)展史而言，衍生品真的很年輕。衍生品好孩子們?cè)谶^(guò)去的四十年中逐漸改變了主流金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作方式，帶來(lái)的變革不可謂不深遠(yuǎn)。好孩子在提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具、提高資產(chǎn)配置效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用已經(jīng)得到了時(shí)間的檢驗(yàn)。
        中國(guó)的改革開(kāi)放及經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就舉世矚目，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)及基礎(chǔ)金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，以及利率匯率市場(chǎng)化改革和金融改革的深化，建立與基礎(chǔ)資產(chǎn)相匹配的金融期貨及衍生品市場(chǎng)以完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同時(shí)提供高效率、低成本的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展成為日益迫切的任務(wù)。譯者本人多年來(lái)致力于金融衍生品市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)與建設(shè)，也曾翻譯出版過(guò)金融期貨之父利奧·梅拉梅德的傳記《逃向期貨》，梅拉梅德在《逃向期貨》中從整體的視角概括了20世紀(jì)末以前金融期貨的創(chuàng)始與發(fā)展，尤其是1972一1982年所謂的芝加哥創(chuàng)新十年當(dāng)中，在農(nóng)產(chǎn)品期貨的基礎(chǔ)之上，以豐富的想象力、堅(jiān)定的意志力和高昂的斗爭(zhēng)精神，實(shí)現(xiàn)了主流金融界認(rèn)為的“不可能的任務(wù)”——先后推出了貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨，建立了涵蓋外匯、利率、股票的三大類金融期貨產(chǎn)品體系，并成為全球市場(chǎng)發(fā)展借鑒的模板。然而進(jìn)入2l世紀(jì)以來(lái)，金融期貨領(lǐng)域的創(chuàng)新并未停止，而是繼續(xù)向新領(lǐng)域邁進(jìn)、探索。桑德?tīng)栂壬沁@樣一位杰出人物，除了作為利率期貨之父以外，他還是巨災(zāi)衍生品、碳排放交易的鼻祖。所以當(dāng)桑德?tīng)柼嶙h由我來(lái)組織翻譯他的新著時(shí)，我欣然答應(yīng)，但也感到了壓力。一方面，譯者正在參與組織落實(shí)國(guó)債期貨上市籌備工作，任務(wù)繁重，但深入了解利率期貨創(chuàng)始人當(dāng)初如何從糧食期貨上得到靈感，通過(guò)想方設(shè)法將政府國(guó)民按揭抵押協(xié)會(huì)憑證分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化，最終推出吉利美期貨合約，本質(zhì)上是十年期利率期貨，她開(kāi)啟了利率期貨的先河，隨后在芝加哥商業(yè)交易所和芝加哥期貨交易所之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，逐漸建立健全了短期利率期貨及中長(zhǎng)期國(guó)債期貨、期權(quán)的產(chǎn)品體系，對(duì)于我們更加深入學(xué)習(xí)借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)工作大有裨益；另一方面，桑德?tīng)栂壬袭?dāng)益壯，多年來(lái)鍥而不舍地提倡并踐行碳排放市場(chǎng)、碳金融的宏偉構(gòu)想，而我似乎已經(jīng)落伍了。在過(guò)去的幾年并沒(méi)有緊密跟蹤碳市場(chǎng)的發(fā)展變化，在知識(shí)積累方面恐怕難以駕馭好譯文的方向和水平。在和桑德?tīng)栂壬鷧f(xié)商之后，由上海環(huán)境能源交易所碳排放專家賓暉先生負(fù)責(zé)本書(shū)第十章到第二十四章碳排放交易的翻譯，雙方精誠(chéng)合作，共同完成翻譯工作。
        經(jīng)過(guò)一年多的努力，本書(shū)終于能夠在國(guó)債期貨推出之際付梓出版。感謝中國(guó)金融期貨交易所張慎峰董事長(zhǎng)對(duì)翻譯出版此書(shū)的大力支持，并同意將此書(shū)納入中金所金融期貨期權(quán)系列叢書(shū)。感謝中國(guó)證監(jiān)會(huì)姜洋副主席百忙之中欣然為本書(shū)作序，連同制度經(jīng)濟(jì)學(xué)之父科斯在102歲高齡之際為本書(shū)英文版所作、洋溢著大家風(fēng)范的精彩序言，以及桑德?tīng)栂壬闹形陌嫘蜓砸黄?，織就了流光溢彩的序言篇章。感謝中國(guó)金融期貨交易所李忠朝博士、葉軍博士、王凌志先生、楊穎小姐以及夜以繼日、奮力拼搏的國(guó)債期貨開(kāi)發(fā)小組的其他同仁。感謝上海環(huán)境能源交易所唐瑋女士、黃燕小姐。感謝中國(guó)證監(jiān)會(huì)碳交易推進(jìn)工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室周小舟先生和蔣嘉欣小姐的支持，感謝環(huán)境金融有限公司拉斐爾·馬科斯博士和東方出版社張愛(ài)華編輯在圖書(shū)翻譯、出版過(guò)程中的協(xié)調(diào)工作。感謝我家人的理解和支持，今天恰逢我女兒陳詩(shī)妍的八歲生日，真心祝愿她這個(gè)好孩子生日快樂(lè)!金融期貨及衍生品市場(chǎng)起源于芝加哥，并已傳播到全球。有時(shí)候感覺(jué)，我們這代人有點(diǎn)像去西天取經(jīng)的唐僧師徒，取經(jīng)傳經(jīng)，傳播衍生品的理念與哲學(xué)。既要抬頭仰望星空，又要低頭腳踏實(shí)地，衍生品好孩子才能在中華大地上誕生并健康成長(zhǎng)。
        真誠(chéng)希望本書(shū)有助于進(jìn)一步推廣衍生品的理念，金融期貨在芝加哥創(chuàng)新十年中誕生也是基于整整一代精英群體的努力，向另一位金融期貨之父——理查德·桑德?tīng)栔戮?讓我們攜起手來(lái)，共同奮斗，早日實(shí)現(xiàn)中國(guó)的金融期貨夢(mèng)!

節(jié)選書(shū)摘

按揭利率期貨——?jiǎng)?chuàng)造好的衍生產(chǎn)品

隨著20世紀(jì)60年代的結(jié)束，三位來(lái)自存貸款行業(yè)的人將改變美國(guó)的資本市場(chǎng)：一位學(xué)術(shù)出身的監(jiān)管者和中央銀行家，一位房地產(chǎn)業(yè)出身的政府企業(yè)CEO和一位來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的CEO。在接下來(lái)的十年里，普雷斯頓·馬汀(Preston Martin)、托馬斯·博馬(Thomas Bomar)和安東尼·弗蘭克(Anthony Frank)在金融期貨創(chuàng)新上扮演了重要角色。他們不僅改變了現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)，而且還創(chuàng)造了很多新型的金融機(jī)構(gòu)。

普雷斯頓·馬汀原是南加州大學(xué)的教授，后被委任為加州存貸款行業(yè)的監(jiān)管者，并在1969年被尼克松總統(tǒng)指派為聯(lián)邦住宅貸款銀行理事會(huì)(Federal Home Loan Bank Board，以下簡(jiǎn)稱FHLBB)理事長(zhǎng)。正是在主政FHLBB時(shí)期，他強(qiáng)烈主張發(fā)展按揭貸款的期貨市場(chǎng)普勒斯頓·馬?。骸段磥?lái)的期貨市場(chǎng)?》(A Futures Market in Your Future?)，聯(lián)邦住房貸款委員會(huì)雜志(Federal Home Loan Bank Board Journal)(1972年10月)：1-4。

托馬斯·博馬(別名“湯姆”)是聯(lián)邦住房貸款抵押公司[Federal Home Loan Mortgage Corporation，以下簡(jiǎn)稱FHLMC，又名房地美(Freddie Mac)]的第一位CEO。他的目標(biāo)是建立一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)以及讓FHLMC成為房貸的暫時(shí)持有者。他同樣提倡儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)使用各類利率抵押貸款及利率期貨來(lái)進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的理念。湯姆后來(lái)?yè)?dān)任聯(lián)邦住房貸款銀行(Federal Home Loan Bank，以下簡(jiǎn)稱FHLB)的董事長(zhǎng)，并在儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)中成為推行利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的先鋒。湯姆是一位富有創(chuàng)造力的商人，他將他的實(shí)踐技能用于公務(wù)員的工作中?；仡櫄v史，如果堅(jiān)持湯姆的這一哲學(xué)，我相信類似聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)[Federal National Mortgage Association，以下簡(jiǎn)稱FNMA，別名房利美(Fannie Mae)]這類政府支持企業(yè)的失敗可能永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。湯姆提倡改革和創(chuàng)新，但同時(shí)注重審慎的監(jiān)管。

1971年春，普雷斯頓·馬汀讓我認(rèn)識(shí)到房地美所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。他協(xié)助安排了一次與托馬斯·博馬的會(huì)議，討論如何設(shè)計(jì)可用于管理房地美所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)的利率期貨。湯姆極其專注而且經(jīng)常面帶笑容。通過(guò)閱讀最近的相關(guān)文獻(xiàn)，加上我自己在膠合板合約研究方面的經(jīng)歷，我確信利率的波動(dòng)將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)板塊中永恒的部分。最大的挑戰(zhàn)在于如何將異質(zhì)的房貸轉(zhuǎn)化為同質(zhì)的貸款池。簡(jiǎn)而言之，在期貨合約制定之前，房貸需要轉(zhuǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

如果糧食早在19世紀(jì)50年代便通過(guò)蛋白質(zhì)含量等元素使之標(biāo)準(zhǔn)化，那么類似的事情同樣可以在房貸中實(shí)現(xiàn)。我們可以通過(guò)房貸首付比例或家庭收入相對(duì)于抵押貸款的比值這些特征使得按揭貸款標(biāo)準(zhǔn)化，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)將可以產(chǎn)生。我針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的需求總結(jié)道：“如果你可以對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)，那你便可交易它。”湯姆笑了，我意識(shí)到這將是一段長(zhǎng)期友誼的開(kāi)端。我需要一個(gè)可進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的抵押貸款投資組合。湯姆建議我聯(lián)系安東尼·弗蘭克(Anthony“Tony”Frank，別名“托尼”)，并和他見(jiàn)一面。我開(kāi)著我的奧斯丁希利車，穿過(guò)舊金山-奧克蘭海灣大橋，一路美景似乎目不暇接。我前往舊金山，在托尼的公民聯(lián)邦公司總部與他會(huì)面。那是1971年的夏季，我正期待著在教學(xué)的間隙做些研究。這是我將對(duì)期貨的興趣和在學(xué)術(shù)雜志上發(fā)表文章的需要相結(jié)合的最佳機(jī)會(huì)。

公民聯(lián)邦公司是在儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)行業(yè)有著重大影響力的行業(yè)領(lǐng)頭羊。作為其CEO，托尼首次將一個(gè)存貸款共同機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜乒?。托尼從不畏懼站在行業(yè)中不受歡迎的那一邊，他推動(dòng)儲(chǔ)蓄行業(yè)接受可以緩釋風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新。托尼與傳統(tǒng)銀行家保守的風(fēng)格不同，他在1998年成為美國(guó)的郵政大臣時(shí)，甚至將貓王埃維斯·普雷斯利(Elvis Presley)的形象印到了郵票上。

當(dāng)我走入托尼的辦公室時(shí)，一個(gè)如運(yùn)動(dòng)員般高大的男人帶著大大的微笑伸手來(lái)迎接我。我們的對(duì)話順利展開(kāi)，我意識(shí)到他將會(huì)給予幫助。托尼讓他的一位助手幫我在一個(gè)包含18000份常規(guī)貸款的投資組合中找出一些有代表性的樣本。我返回伯克利，并立即聯(lián)系房地產(chǎn)及城市經(jīng)濟(jì)研究中心的主任漢克·沙夫，看研究中心是否愿意提供一筆資金來(lái)支持這項(xiàng)課題研究。我知道漢克一直在尋找途徑，力圖在提升房地產(chǎn)金融的同時(shí)，使研究中心在全美國(guó)獲得更大的聲譽(yù)。

從學(xué)術(shù)角度出發(fā)，我們需要在抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化之前，加深對(duì)基于貸款規(guī)模和貸款者特征的抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的認(rèn)識(shí)。盡管之前已經(jīng)有一些這方面的研究，但這是分析特定機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的首份研究報(bào)告。同樣的數(shù)據(jù)不一定會(huì)產(chǎn)生相同的結(jié)果，而我的研究或許可以給這一重要的方向帶來(lái)一線曙光。同時(shí)，我還不得不將這一提案加工得更學(xué)術(shù)一些，以爭(zhēng)取在學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表。但不可否認(rèn)的是，我的真正動(dòng)力是希望探究抵押貸款是否有可能被標(biāo)準(zhǔn)化到足以創(chuàng)造一個(gè)期貨市場(chǎng)。不過(guò)，這一想法在當(dāng)時(shí)過(guò)于新穎，為了獲取基金，我只得以這種方式構(gòu)建我的目標(biāo)。但我確實(shí)和漢克共同分享了這一長(zhǎng)期目標(biāo)。

數(shù)據(jù)處理是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，特別是當(dāng)時(shí)并非所有的抵押貸款資料都已電子化。只有符合我們所有數(shù)據(jù)要求的貸款才能納入統(tǒng)計(jì)，最后我們從4907份原始貸款中提取出了556份貸款樣本。從統(tǒng)計(jì)角度說(shuō)，這些貸款是整體組合的代表。我們將抵押貸款的特征根據(jù)實(shí)際按揭利率、貸款評(píng)估比、貸款規(guī)模和到期期限進(jìn)行分解。貸款根據(jù)社區(qū)評(píng)級(jí)和資產(chǎn)狀況評(píng)級(jí)進(jìn)行分類，分為從差到優(yōu)的5個(gè)級(jí)別。我們引入了四項(xiàng)貸款者特征：凈值、房?jī)r(jià)收入比、貸款金額凈值比和間接融資二次抵押貸款是指以已抵押過(guò)的房屋產(chǎn)權(quán)作為抵押的貸款。。這一研究的完成與發(fā)表耗費(fèi)了不少時(shí)日，得到了一些有趣的、且統(tǒng)計(jì)顯著的結(jié)果。因?yàn)橥ㄟ^(guò)引入貸款者、資產(chǎn)和社區(qū)特性理查德·桑德?tīng)柡突羧A德·索辛(Howard B.Sosin)：《住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定因子：儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)投資組合案例分析》(The Determinants of Mortgage Risk Premiums：A Case Study of the Portfolio of a Savings and Loan Association)，Journal of Business，48，No.1(1975年7月)：27-38。，它擴(kuò)展了以往關(guān)于抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化的研究。盡管這一研究在理論上很新穎，但卻是對(duì)我關(guān)于抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化研究這個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)的一大打擊。普通抵押貸款無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化，因?yàn)槊恳粭澐课莺兔恳粋€(gè)借款人都是不一樣的。

正如路易·巴斯德(Louis Pasteur)曾說(shuō)的那樣，“機(jī)會(huì)總是偏愛(ài)有準(zhǔn)備的人。”路易斯·巴斯德，演講，里爾大學(xué)，1854年12月7日。1971年年末，我正坐在巴羅斯大廳666號(hào)(在關(guān)于我期貨研究的笑話中，辦公室編號(hào)總是會(huì)淪為笑柄)的辦公室里，讀《華爾街日?qǐng)?bào)》，我看到了一則廣告，第一波士頓投資公司正宣傳其在政府國(guó)民按揭抵押協(xié)會(huì)[Gwlernmental National Mortgage Associafion，以下簡(jiǎn)稱GNMA，別名吉利美(Ginnie Mae)]市場(chǎng)中的作用。我一直關(guān)注著該證券產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，但直到那一刻才將其視為標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案。之前因?yàn)槭袌?chǎng)太小，存貸款行業(yè)對(duì)其缺乏興趣。但如果一家領(lǐng)先的投資銀行在對(duì)它進(jìn)行市場(chǎng)宣傳，那么一定意味著它的市場(chǎng)正在擴(kuò)張，或許有足夠多的市場(chǎng)供給為期貨市場(chǎng)提供保障。我撥通廣告中的電話以索取一份宣傳冊(cè)，并聯(lián)系到了GNMA銷售人員，他給了我很多幫助。他不僅給了我一份宣傳冊(cè)，還在兩周后親自將其送到了我的辦公室。我們一起度過(guò)了一個(gè)小時(shí)左右，隨后在電報(bào)街上共進(jìn)午餐。他和大多數(shù)美國(guó)人一樣，被媒體有關(guān)嬉皮士和反戰(zhàn)抗議的宣傳洗了腦。不久后，他給了我GNMA的數(shù)據(jù)并將我介紹給了一位GNMA交易員，從此開(kāi)始了第一份金融期貨合約的故事。這一切都全靠我在電報(bào)街一家中餐館所做的筆記。