多事之秋的10月份,銅價表現(xiàn)異常沉穩(wěn),既沒有大幅上漲也沒有形成新一輪跌勢的趨勢。隨著美債危機警報解除和中國三季度宏觀經濟公布,前期支撐銅價抗跌的短期因素將逐漸減弱,而包括產出和庫存“雙升”的庫存壓力、季節(jié)性因素、宏觀環(huán)境轉弱和需求減速等一系列利空將重新主導銅市,后市銅價下行風險逐漸加大。 首先,供應壓力將不斷加大。從海外礦山來看,全球銅礦產出不斷攀升,2014年產出還將加快。作為第二大產銅國秘魯,其7月銅礦產量錄得最大漲幅,約為13.7%。力拓集團將全年的銅產量預期從2.5萬噸提高到59萬噸,該銅礦所在地區(qū)在今年4月發(fā)生里氏2.4級的地震,曾導致生產中斷,目前實際復產情況好于預期。而麥格理稱,2013年僅有50萬的銅礦產出受干擾,是自2004年以來的最低水平,在2004年到2013年期間該數(shù)值平均為90萬,年內將多出40萬噸的銅礦額外供應。與此同時,蒙古、印尼、智利等地的銅礦開發(fā)或擴張?zhí)嵘水a量,世界最大的10個銅生產國的產量預計將會在今年提高8%,2014年會進一步提高5%。 在銅礦擴張之際,銅精礦加工費不斷上漲,冶煉產能也不斷擴張。因此,中國精銅產量將繼續(xù)攀升。上周,銅精礦現(xiàn)貨加工費成交在100-110美元/噸,品位稍低的銅精礦現(xiàn)貨報價也在110美元/噸以上,而金川40萬噸礦產銅項目也于10月18日正式投產。 其次,國內銅庫存回升。截至10月18日,上期所銅庫存升至172109噸。此前在4月3日創(chuàng)下了24.2萬噸的歷史最高紀錄,稍后開始持續(xù)下降,在9月30日降至151124噸的年內最低紀錄,10月份又開始回升。盡管LME銅庫存持續(xù)下降,但是我們認為是LME倉儲制度改革在即和監(jiān)管壓力導致銅顯性庫存轉為隱性庫存,并非消耗掉了。 市場更加關注的保稅區(qū)銅庫存,在今年年初保稅區(qū)銅庫存一度突破100萬噸,在6月份降至35-40萬噸,稍后在8月份又開始回升,目前來看已經突破60萬噸。作為不投入消費領域的銅隱性庫存,一旦四季度經濟再度減速,那么資金壓力會導致保稅區(qū)銅庫存被迫流出。 再次,銅需求將再度減速。作為銅消費第一大領域,巴克萊發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示其在9月份,下降15%,至人民幣310億元,為今年電網投資首次出現(xiàn)同比下降。調研數(shù)據(jù)也揭示了9月份旺季消費不及預期。富寶金屬調研發(fā)現(xiàn),今年9月開工率較去年出現(xiàn)大幅下降,大型企業(yè)同比開工下滑8.7%;中型企業(yè)下滑18.62%;幅度最大的當屬小型企業(yè),降幅高達19.55%。 而9月份宏觀數(shù)據(jù)也給銅消費減少提供了先行指標。9月份工業(yè)增加值同比增速較8月份回落了0.2個百分點,而更能反映工業(yè)制造業(yè)景氣度的發(fā)電量,其9月份增長8.2%,遠低于8月份的13.4%。此外,我們關注到1-9月份固定資產投資較1-8月份也回落0.1個百分點,盡管四季度鐵路等基建投資可能加速,但是鐵路基建投資是分散在很長的一個工期當中,四季度當季并不會對銅消費起到很大的拉動作用。
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