經(jīng)過短時期的調(diào)整后，銅價從37000元/噸一帶強勁上漲，“六連陽”的走勢讓我們看到了資金的充裕與狂熱。從技術(shù)面上來看，年初以來銅價的這一波頗具規(guī)模的反彈仍舊沒有結(jié)束的跡象，未來一輪大的上漲行情仍然可以期待。但筆者認為，目前市場暫不具備大幅拉升的條件，適當回落整理可能是下一階段銅市主基調(diào)。

現(xiàn)貨壓力顯現(xiàn)

時至今日，國內(nèi)第一次去庫存化后的補庫行為接近完成，而眾多的隱性庫存也開始逐漸向顯性庫存轉(zhuǎn)變。上期所最近公布的庫存數(shù)據(jù)顯示，6月底國內(nèi)庫存已達56088噸，較之2月初的水平已翻番。作為前期拉動銅價上漲的重要因素之一，補庫行為的結(jié)束，一方面意味著下游消費步入一個放緩階段，另一方面也意味著第二次去庫存化的壓力即將到來。在歐美制造活動尚未完全企穩(wěn)，銅消費暫無明顯起色之時，中國消費的放緩對全球銅市而言是一個沉重的消息。

而對于以需求推動為主的二次去庫存化而言，實體需求在淡季到來后的低迷狀態(tài)無疑將延長。從基本面因素來看，與上半年行情相比，今后一段時間供求關(guān)系對銅價的壓制作用將真正體現(xiàn)出來。而銅價步入40000元位置以后現(xiàn)貨買盤的匱乏，反映了市場的謹慎心態(tài)。現(xiàn)貨升水近幾日下降至平水甚至貼水狀態(tài)，也體現(xiàn)出銅市后期續(xù)漲動力的不足。我們有理由相信隨著消費淡季的深入，現(xiàn)貨壓力將會在市場上進一步蔓延開來。銅價在得不到下游買盤支撐的情況下，短期內(nèi)難以看得更高。

美元推動力將減弱

未來一段時間銅價的運行方向，很大程度上取決于對美元走勢的判斷。雖然從中長期來看，美國龐大的雙赤字將打擊投資者持有美國資產(chǎn)的意愿，導致美元走軟；但筆者認為，近幾個月美元將持穩(wěn)甚至小幅走強。

依據(jù)在于：1、市場普遍高估了經(jīng)濟回復速度，全球經(jīng)濟目前僅僅是出現(xiàn)了復蘇的“綠芽”，后期經(jīng)濟前景仍然面臨一定的不確定性。同時，好壞參差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也折射出全球經(jīng)濟復蘇的曲折性和艱難性，觸動著投資者的神經(jīng)。如最近公布的美國居民儲蓄率大幅跳升至6.9%，就引發(fā)了市場對于美國未來消費受挫和全球經(jīng)濟可能陷入更深衰退的憂慮。在未來一段時間內(nèi)，投資者風險厭惡情緒可能會因經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期而再次提升。美元作為傳統(tǒng)的避險工具，有望在經(jīng)濟形勢反復的背景下重新得到投資者的認可。

2、美國經(jīng)濟增速雖低于全球平均水平，但仍舊是發(fā)達經(jīng)濟體中最好的，尤其是好于歐洲和日本，因此美國市場均衡利率將高于其他發(fā)達國家，維持正利差。根據(jù)IMF的預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟增長-1.3%，美國增長-2.8%、歐洲-4.2%、日本-6.2%。經(jīng)濟越差的地區(qū)如歐洲，越可能動用激進的貨幣政策去刺激經(jīng)濟，經(jīng)濟越好的國家如美國，將越早結(jié)束超寬松的貨幣狀態(tài)。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將于四季度對現(xiàn)有過度寬松貨幣政策做一些微調(diào)，并可能升息。這種預(yù)期將對美元形成較強的支撐。在預(yù)計未來一段時間美元持穩(wěn)的前提下，銅價的上升動力會因此受到部分抑制。

大宗商品整體步入調(diào)整

今年二月份以來的這輪反彈中，大宗商品基本上展現(xiàn)出齊漲共跌的態(tài)勢。但在6月12日價格達到反彈最高點之后，大宗商品市場走勢已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的分化。以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品和原油向下調(diào)整的壓力都在增強，近期反彈的動能明顯弱化，已經(jīng)形成“該漲不漲”的局面；而以銅為代表的金屬走勢則相對要強勁很多。在上周的反彈中，這種特征得到了淋漓盡致的表現(xiàn)。大宗商品走勢的分化，反映出在通脹預(yù)期、政策刺激等金融因素部分淡化后，市場關(guān)注重點重新回到具體品種的供需情況上。事實上，不管是從基本面還是從技術(shù)面角度來看，原油和農(nóng)產(chǎn)品在現(xiàn)階段步入調(diào)整都是大概率事件。而一旦以原油為代表的大宗商品正式展開調(diào)整，作為金屬中的領(lǐng)導者，銅必然也難獨善其身。

綜上所述，即使資金面充裕，在無較大級別利好消息支撐的情況下，消費淡季大幅拉升銅價會面臨著非常高的風險。相反，利用消費淡季這段時間進行適當整固，以時間換取下一步上漲的空間應(yīng)是比較明智的選擇。銅的新一輪上漲行情可能“相約在冬季”。