從資本投入的角度來說，商業(yè)模式可以分成兩個(gè)大類。一類需要企業(yè)持續(xù)不斷的投入，以生產(chǎn)出更新穎、更先進(jìn)的產(chǎn)品滿足客戶的需求，否則就會(huì)被競爭對(duì)手淘汰。一類則不需要太多的投入與研發(fā)，只需要持續(xù)地生產(chǎn)出同類的產(chǎn)品就可以滿足市場。

很明顯，前一類行業(yè)要痛苦得多，汽車、電子產(chǎn)品、醫(yī)藥、時(shí)裝等都屬于此類；后一類則輕松得多，包含了比如原材料、商業(yè)銀行、港口等行業(yè)。

商業(yè)模式如此，投資的手段也如此。最近攪得市場驚擾不安的數(shù)量化交易，就屬于典型的需要持續(xù)投入的行業(yè)。在一個(gè)數(shù)量交易程式被研究出來以后，它的盈利能力往往會(huì)隨著使用者的增加、市場的成熟而減少，最后導(dǎo)致程序無效。這樣，依賴數(shù)量化交易的機(jī)構(gòu)，就需要持續(xù)不斷地對(duì)研究進(jìn)行投入。結(jié)果，就像制藥行業(yè)一樣，只有少數(shù)聚攏了行業(yè)內(nèi)精英的公司才能在這個(gè)行業(yè)里持續(xù)領(lǐng)跑。

以股指期貨套利，這個(gè)在A股風(fēng)靡了3年多的數(shù)量化交易手段為例。2010年，隨著股指期貨上市，期現(xiàn)套利被認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)最小的數(shù)量化交易模式。但時(shí)過境遷，這種模式已經(jīng)隨著市場的成熟而逐漸轉(zhuǎn)變。

股指期貨上市之初，投機(jī)盛行，期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)較大，基差一度達(dá)到120點(diǎn)，其年化收益率則常常在30%以上。這種采用買多滬深300指數(shù)成分股、或者相對(duì)應(yīng)基金，賣空股指期貨的套利方式，在當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)等任何一種大類資產(chǎn)的內(nèi)在回報(bào)。彼時(shí)，投資者在做套利的時(shí)候，可以不用任何計(jì)算機(jī)程序，只憑手動(dòng)下單都完全可以勝任。

隨著股指期貨市場成熟，期現(xiàn)價(jià)差逐步縮小，套利的難度也逐漸加大。2012年，嘉實(shí)基金和華泰柏瑞基金分別推出滬深300ETF，使得期現(xiàn)套利更為便利。隨后，這兩只基金加入融券標(biāo)的，也為反向套利提供了條件。但是隨著參與者的增加，盡管市場條件更完善，但利潤空間卻越來越小。從現(xiàn)在的市場來看，股指期貨期現(xiàn)套利的年化收益率能達(dá)到2%，已屬不錯(cuò)，而跨期套利的年化收益率也只有4%上下。

解決成熟市場低收益的一個(gè)方法是放大杠桿。姑且不論內(nèi)地市場的現(xiàn)貨端無法取得足夠的杠桿、抑或融資成本過高，而即使能夠取得高杠桿，風(fēng)險(xiǎn)也一定會(huì)隨之?dāng)U大：尤其是在極端情況發(fā)生的時(shí)候。

舉例來說，2008年9月19日全市場所有產(chǎn)品漲停，但由于停牌、漲跌幅限制等影響，滬深300指數(shù)只上漲了9.34%。問題是，股指期貨的漲跌幅是10%。假設(shè)那時(shí)候股指期貨已經(jīng)推出，則買多現(xiàn)貨、賣空期貨的投資者當(dāng)天會(huì)虧損0.66%，合年化收益率240.9%。更有甚者，季月合約上市首日、股指期貨交割日的期貨漲跌幅都是20%。如果這時(shí)候“9.19”行情重演，利用高杠桿的套利者，損失將不堪想象。

那么，投資者可以提前預(yù)見到這種極端狀況的發(fā)生，并且及時(shí)降低杠桿嗎？顯然很難。否則2008年9月18日滬深300指數(shù)就不會(huì)下跌1.75%，否則長期資產(chǎn)管理公司就不會(huì)倒閉。

雖然數(shù)量化交易聽起來很高端，在內(nèi)地資本市場的空間也仍然很巨大，但它真的不適合絕大多數(shù)的投資者。買入長期、穩(wěn)定、增長、便宜的資產(chǎn)，才是適合更多人的投資選擇。