受益于天膠供需面改善，7月底以來，滬膠期價企穩(wěn)回升，一路上揚，在不到一個月的時間里，主力合約1401累計漲幅已經(jīng)超過21%。“滬膠之所以強勢上揚，除了宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)外，還與產(chǎn)膠國減產(chǎn)及下游消費企業(yè)啟動備貨行情有關(guān)。正是供需雙方的合力作用才扭轉(zhuǎn)了此前基本面嚴重失衡的格局，進而加快了保稅區(qū)天膠去庫存進程，促成了滬膠此輪的上漲行情?！鄙虾Ｒ患姨炷z貿(mào)易商負責(zé)人告訴期貨日報特約記者。

“目前天膠貿(mào)易商基本不參與滬膠市場單邊頭寸的操作，因為裸寸頭風(fēng)險過大，且容易陷入追漲殺跌的局面，其結(jié)果往往會造成企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。理性的做法是積極尋找那些有利可圖且十拿九穩(wěn)的期現(xiàn)套利或跨期套利機會，賺取無風(fēng)險收益?！鄙鲜鲐撠?zé)人表示，每次套利賺多賺少并不是企業(yè)管理者參與期貨的最終目的，在把控好資金管理和風(fēng)險控制的前提下，運用期貨工具獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益才是企業(yè)經(jīng)營者的核心宗旨。

那么，天膠貿(mào)易企業(yè)如何運用期貨工具才能獲取無風(fēng)險收益呢？上述負責(zé)人舉出了一個例子：8月以來，滬膠1401合約期價上漲迅速，但現(xiàn)貨市場報價卻跟漲遲緩，期現(xiàn)價差持續(xù)擴大，并在8月27日升至1585元/噸，遠遠超過天膠期現(xiàn)套利成本區(qū)，進入了無風(fēng)險套利區(qū)域?！斑@是天膠現(xiàn)貨企業(yè)無風(fēng)險賺錢的好機會，我們抓住了。”

所謂期現(xiàn)套利，是指當(dāng)某一品種期貨合約的期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差超出正常水平時，交易者可在兩個市場進行反向交易，從而利用價差變化獲取利潤的行為。一般而言，基差＝期貨價格－現(xiàn)貨價格。基差應(yīng)該等于該商品的持有成本。當(dāng)基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機會。

8月27日中橡網(wǎng)天膠現(xiàn)貨報價為19100元/噸，而當(dāng)日滬膠1401合約收盤價為20685元/噸，期現(xiàn)基差為1585元/噸。記者在計算期現(xiàn)套利成本之后發(fā)現(xiàn)，如果當(dāng)天以19100元/噸買入天膠現(xiàn)貨，并在滬膠遠月1401合約上等量拋空，將能獲得無風(fēng)險收益。

“如果貿(mào)易商手上擁有300萬元資金，刨去占用現(xiàn)貨和期貨的保證金，投資收益率應(yīng)該會有1.18%，年化收益率則有2.75%。而上述操作手法是在考慮資金為借貸的情況下，如果是自有資金或者拿到倉單之后向銀行申請倉單質(zhì)押，將會釋放掉一部分資金頭寸，便于沖抵保證金的資金成本，從而擴大套利的收益空間。”上述負責(zé)人進一步解釋。

值得注意的是，雖然該案例理論上符合無風(fēng)險套利的邏輯，但實際操作起來還是會遇到一些問題。多位貿(mào)易商就表示，在天膠市場一致看漲的背景下，想以合適的價格購得一定量的天膠現(xiàn)貨比較難，因為現(xiàn)貨膠報價往往是有價無市，導(dǎo)致期現(xiàn)套利操作打折扣。而如果從近月接貨拋到遠月，不但跨月套利利潤很少，還會面臨近月交割時因拿到舊膠而無法在遠月拋售的風(fēng)險。因此上述案例的成功經(jīng)驗雖值得學(xué)習(xí)和借鑒，但在具體操作時應(yīng)重視上述問題。