8月銅價(jià)觸及近兩個(gè)月低點(diǎn)之后開(kāi)始企穩(wěn)反彈，并于8月8日突破兩個(gè)月以來(lái)的震蕩區(qū)間的上沿關(guān)鍵阻力位，中期反彈行情已經(jīng)開(kāi)啟。中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、前期穩(wěn)增長(zhǎng)措施發(fā)力和季節(jié)性旺季等三大利好集中釋放，共同助推了銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈。另外，微觀利好包括現(xiàn)貨升水、煉廠惜售、轉(zhuǎn)口貿(mào)易導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存下降和中國(guó)季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)也提供一些階段性助力，一般而言微觀利好和宏觀環(huán)境配合，銅價(jià)就會(huì)出現(xiàn)較大級(jí)別的反彈，但反彈高度取決于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性和“金九銀十”的實(shí)際旺季訂單情況。

宏觀層面雙重利好疊加

7月份以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀情緒不斷，下行壓力導(dǎo)致中國(guó)決策層傾向于穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)的力度有所松動(dòng)，特別是對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不再加碼和基建投資的傾斜，穩(wěn)增長(zhǎng)措施和貨幣政策輕微松動(dòng)都導(dǎo)致市場(chǎng)樂(lè)觀情緒不斷升溫。

數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了政策的有效性，7月份固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)?月的19.3%加快至20.1%，其中地產(chǎn)投資加速、制造業(yè)投資同比增速明顯回升至17%、基礎(chǔ)設(shè)施投資增速也進(jìn)一步加快至25%。在基礎(chǔ)設(shè)施投資中，交運(yùn)和公用事業(yè)投資加速增長(zhǎng)、一定程度上回補(bǔ)了之前月份的疲弱表現(xiàn)。近期出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)微調(diào)措施在一定程度上加快了財(cái)政支出和主要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。隨著決策層向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜，中國(guó)貨幣供應(yīng)也出現(xiàn)明顯的回升。7月M2和M1同比增速有所回升，分別從14%和9.1%升至14.5%和9.7%。

而7月份“三駕馬車”相對(duì)給力，使中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)措施加碼和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)雙重利好疊加。對(duì)于大宗商品而言，中國(guó)的消費(fèi)普遍比重超過(guò)40%，因此一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，對(duì)于大宗商品需求的預(yù)期會(huì)向積極的一面轉(zhuǎn)化。2003-2008年的銅等大宗工業(yè)原材料的超級(jí)牛市，以及2011年至今的大宗商品長(zhǎng)周期下跌，都是圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期展開(kāi)的。

季節(jié)性因素刺激補(bǔ)庫(kù)

“金九銀十”作為下半年的工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)的旺季，7月份下游在政策穩(wěn)增長(zhǎng)的引導(dǎo)、市場(chǎng)釋放流動(dòng)性和季節(jié)性旺季到來(lái)等三大因素誘惑下出現(xiàn)明顯的補(bǔ)庫(kù)。7月份原材料進(jìn)口的反彈非常強(qiáng)勁，而官方PMI數(shù)據(jù)也顯示原材料庫(kù)存指數(shù)近期有所改善。庫(kù)存波動(dòng)的持續(xù)性和強(qiáng)度當(dāng)然取決于最終需求的強(qiáng)度，但政策走向的預(yù)期也可能起到一定作用，我們目前傾斜于后者和季節(jié)性因素的結(jié)合體。

銅的顯性和隱性庫(kù)存下降，現(xiàn)貨升水、進(jìn)口大增和進(jìn)口溢價(jià)的攀升等因素，都暗示中國(guó)正在啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，LME銅庫(kù)存跌破60萬(wàn)噸大關(guān)，而上期所銅庫(kù)存跌至15萬(wàn)噸，而保稅區(qū)銅庫(kù)存有海外機(jī)構(gòu)稱為35-45萬(wàn)噸左右，年初高達(dá)100萬(wàn)噸以上。在中國(guó)銅進(jìn)口需求大增的情況下，上海洋山銅溢價(jià)攀升至225美元/噸。而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份中國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口41.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%，同比增長(zhǎng)12.0%。此外，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅現(xiàn)貨持續(xù)升水，盡管在上周銅期價(jià)大幅反彈之際有所縮減，但是7月份以來(lái)持續(xù)300元/噸的升水，都說(shuō)明了現(xiàn)貨供應(yīng)階段性趨緊。

綜上所述，微觀利好只能取得銅價(jià)出現(xiàn)短暫的波動(dòng)，但是宏觀環(huán)境的回暖對(duì)于中期走勢(shì)有至關(guān)重要的影響，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、穩(wěn)增長(zhǎng)措施發(fā)力和季節(jié)性旺季引發(fā)的補(bǔ)庫(kù)存行為給銅價(jià)中期反彈提供了動(dòng)能。