上周政策利好頗有集中出爐、接踵而至的感覺。首先是央行在時隔五月之后重啟逆回購，向市場釋放流動性。再就是新鮮出爐的7月官方采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)意外高于預期，也止住了下滑的勢頭。作為領先指標，PMI的回升對大盤也有不可小視的信號作用。不僅如此，政治局會議釋放出寬松地產(chǎn)調(diào)控的意思。如此多的利好撲面而來，大盤也不負眾望，連續(xù)幾日上揚。如此走勢，難道市場底部已經(jīng)形成了？

事實或許并非如此。首先，央行兩次逆回購分別為170億元、340億元，總體規(guī)模尚屬試探性，另外值得注意的是中標利率也較高，顯示央行中性偏緊的思路仍然未有實質性的改變。談到PMI，值得注意的是匯豐PMI7月終值仍然處于新低位置。客觀地說，官方PMI與匯豐PMI的巨大差值，并非民間言論所謂數(shù)據(jù)造假而成。首先匯豐的數(shù)據(jù)是在7月中旬進行調(diào)研，或有錢荒余震影響有失偏頗，再就是樣本差異偏重于中小企業(yè)以及出口商數(shù)據(jù)，而出口目前只占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值一成水平。但話說回來，國進民退的總體格局還是較為明顯，尤其是新訂單數(shù)據(jù)下滑明顯，顯示出中小企業(yè)的生存環(huán)境并無改觀。疲弱的經(jīng)濟基本面難以支撐大盤重回牛市。

此外，值得重視的是近期襲來的審計署地方債務審計風暴。此次與上一輪2010-2011年地方政府債務摸底相比，范圍進一步拓展至中國現(xiàn)有五級政府主體。短期來看，不僅力度大，時間跨度或將持續(xù)2-3個月，對行情走勢的潛在影響也難言樂觀。未來數(shù)月隨著清查整頓地方債務層層深入，地方基建投資能力將受制約，并可能引發(fā)局部地方政府債務風險，甚至階段性引發(fā)信用風險。與此對應的是，房產(chǎn)調(diào)控松綁預期，目前還僅僅停留在政策預期階段，實質性的變化就短期而言并不現(xiàn)實。

關于利好持續(xù)性的問題，巴菲特有句家喻戶曉的名言：“在大家貪婪時恐懼，恐懼時貪婪”，民間也有“政策底不是底”的說法。總體表達的意思大約都是說：歷史性的大底部往往出乎投資者的預期，只能為少數(shù)人所捕捉到。而從歷史經(jīng)驗的角度來看，也印證了這一結論。比較經(jīng)典的是上證史上轟轟烈烈的6124點行情，當時在底部998點處，不僅市場輿論相當悲觀，投資者信心也是低至谷底，遑論利好。但就是在如此情況下，牛市誕生了，在一波上揚之后投資者才回過神來，此時利好才紛紛出現(xiàn)。

再回歸到期指盤面，近期指數(shù)的反彈對應現(xiàn)貨量能的釋放不理想，沒有量能的支撐，向上空間極為有限。再看總持倉與前20會員凈空持倉，總體呈現(xiàn)總持倉持續(xù)低位，凈空持倉略有增加的表現(xiàn)，顯示市場謹慎偏空的預期。不僅如此，雖然期現(xiàn)價差有所收窄，但遠近合約仍然處于不合理的較深幅貼水之中。眾所周知，由于時間價值的存在，遠期合約應較近期有一定程度升水方為正常，如此表現(xiàn)只能說明投資者總體悲觀的情緒并未改善。最近期指的走勢常伴隨長上影或長下影，多空分歧仍較為激烈。由政策利好預期推動的上行，如無后續(xù)利好兌現(xiàn)，或難以長久。目前2300點一線前期箱體平臺上沿的壓力不可小視，未來走勢預計仍將以區(qū)間震蕩為主，逢高賣空、逢低做多方為上策。