上周政策利好頗有集中出爐、接踵而至的感覺(jué)。首先是央行在時(shí)隔五月之后重啟逆回購(gòu)，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。再就是新鮮出爐的7月官方采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)意外高于預(yù)期，也止住了下滑的勢(shì)頭。作為領(lǐng)先指標(biāo)，PMI的回升對(duì)大盤(pán)也有不可小視的信號(hào)作用。不僅如此，政治局會(huì)議釋放出寬松地產(chǎn)調(diào)控的意思。如此多的利好撲面而來(lái)，大盤(pán)也不負(fù)眾望，連續(xù)幾日上揚(yáng)。如此走勢(shì)，難道市場(chǎng)底部已經(jīng)形成了？

事實(shí)或許并非如此。首先，央行兩次逆回購(gòu)分別為170億元、340億元，總體規(guī)模尚屬試探性，另外值得注意的是中標(biāo)利率也較高，顯示央行中性偏緊的思路仍然未有實(shí)質(zhì)性的改變。談到PMI，值得注意的是匯豐PMI7月終值仍然處于新低位置。客觀地說(shuō)，官方PMI與匯豐PMI的巨大差值，并非民間言論所謂數(shù)據(jù)造假而成。首先匯豐的數(shù)據(jù)是在7月中旬進(jìn)行調(diào)研，或有錢(qián)荒余震影響有失偏頗，再就是樣本差異偏重于中小企業(yè)以及出口商數(shù)據(jù)，而出口目前只占中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一成水平。但話說(shuō)回來(lái)，國(guó)進(jìn)民退的總體格局還是較為明顯，尤其是新訂單數(shù)據(jù)下滑明顯，顯示出中小企業(yè)的生存環(huán)境并無(wú)改觀。疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面難以支撐大盤(pán)重回牛市。

此外，值得重視的是近期襲來(lái)的審計(jì)署地方債務(wù)審計(jì)風(fēng)暴。此次與上一輪2010-2011年地方政府債務(wù)摸底相比，范圍進(jìn)一步拓展至中國(guó)現(xiàn)有五級(jí)政府主體。短期來(lái)看，不僅力度大，時(shí)間跨度或?qū)⒊掷m(xù)2-3個(gè)月，對(duì)行情走勢(shì)的潛在影響也難言樂(lè)觀。未來(lái)數(shù)月隨著清查整頓地方債務(wù)層層深入，地方基建投資能力將受制約，并可能引發(fā)局部地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至階段性引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。與此對(duì)應(yīng)的是，房產(chǎn)調(diào)控松綁預(yù)期，目前還僅僅停留在政策預(yù)期階段，實(shí)質(zhì)性的變化就短期而言并不現(xiàn)實(shí)。

關(guān)于利好持續(xù)性的問(wèn)題，巴菲特有句家喻戶曉的名言：“在大家貪婪時(shí)恐懼，恐懼時(shí)貪婪”，民間也有“政策底不是底”的說(shuō)法?？傮w表達(dá)的意思大約都是說(shuō)：歷史性的大底部往往出乎投資者的預(yù)期，只能為少數(shù)人所捕捉到。而從歷史經(jīng)驗(yàn)的角度來(lái)看，也印證了這一結(jié)論。比較經(jīng)典的是上證史上轟轟烈烈的6124點(diǎn)行情，當(dāng)時(shí)在底部998點(diǎn)處，不僅市場(chǎng)輿論相當(dāng)悲觀，投資者信心也是低至谷底，遑論利好。但就是在如此情況下，牛市誕生了，在一波上揚(yáng)之后投資者才回過(guò)神來(lái)，此時(shí)利好才紛紛出現(xiàn)。

再回歸到期指盤(pán)面，近期指數(shù)的反彈對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨量能的釋放不理想，沒(méi)有量能的支撐，向上空間極為有限。再看總持倉(cāng)與前20會(huì)員凈空持倉(cāng)，總體呈現(xiàn)總持倉(cāng)持續(xù)低位，凈空持倉(cāng)略有增加的表現(xiàn)，顯示市場(chǎng)謹(jǐn)慎偏空的預(yù)期。不僅如此，雖然期現(xiàn)價(jià)差有所收窄，但遠(yuǎn)近合約仍然處于不合理的較深幅貼水之中。眾所周知，由于時(shí)間價(jià)值的存在，遠(yuǎn)期合約應(yīng)較近期有一定程度升水方為正常，如此表現(xiàn)只能說(shuō)明投資者總體悲觀的情緒并未改善。最近期指的走勢(shì)常伴隨長(zhǎng)上影或長(zhǎng)下影，多空分歧仍較為激烈。由政策利好預(yù)期推動(dòng)的上行，如無(wú)后續(xù)利好兌現(xiàn)，或難以長(zhǎng)久。目前2300點(diǎn)一線前期箱體平臺(tái)上沿的壓力不可小視，未來(lái)走勢(shì)預(yù)計(jì)仍將以區(qū)間震蕩為主，逢高賣(mài)空、逢低做多方為上策。