編者按：為深入了解期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的籌備開展情況，探索期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新路徑，大商所于6—7月對(duì)中糧期貨、國投中谷期貨、萬達(dá)期貨、永安期貨以及南華期貨、光大期貨進(jìn)行了調(diào)研?，F(xiàn)刊發(fā)此次調(diào)研的所見、所聞、所感，以餐讀者。

2012年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》。截至2013年6月30日，共有19家期貨公司通過業(yè)務(wù)試點(diǎn)備案。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，自第一批期貨公司備案成功以來，業(yè)務(wù)開展得怎么樣？經(jīng)營模式都有哪些？和交易所業(yè)務(wù)又有哪些交集？

中糧期貨

基本情況

中糧期貨是中國糧油食品進(jìn)出口（集團(tuán)）有限公司的全資子公司，其現(xiàn)貨行業(yè)背景不僅有傳統(tǒng)的糧油進(jìn)出口渠道，還包括被并購的最大糧食內(nèi)貿(mào)企業(yè)中谷集團(tuán)的部分渠道。中糧期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是4月25日第二批通過業(yè)務(wù)試點(diǎn)備案的，目前還在籌備階段。不過，從2004年起，中糧期貨就開展了部分相關(guān)的業(yè)務(wù)。

限于目前的管理制度，國有企業(yè)從事期貨交易需要董事會(huì)和國資委的批準(zhǔn)，大型國有貿(mào)易商進(jìn)入期貨市場受到限制，而生產(chǎn)商的保值意識(shí)不強(qiáng)。中國期貨市場目前還缺少做市商制度，而國外的期貨市場是先有做市商，后有市場的。中糧期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的發(fā)展目標(biāo)就是把國外對(duì)做市商的資格要求和條件引入國內(nèi)，讓市場的經(jīng)濟(jì)利益來解決投機(jī)性的問題，并利用自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)，從具有發(fā)言權(quán)的豆粕和豆油入手，成為行業(yè)中成功的做市商，走專業(yè)化、金融化的道路，為客戶提供專業(yè)的服務(wù)，讓客戶可以利用半成品和制成品融資。中糧期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司目前投資3億多元，重點(diǎn)放在棕櫚油、玉米、小麥、白糖、棉花、玻璃、塑料和焦炭等品種。

業(yè)務(wù)情況

倉單回購：中糧期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以高于銀行貸款的利率（月利0.95%—1.5%）把客戶的倉單買下，客戶在需要時(shí)再買回去，客戶得到應(yīng)急資金，子公司賺取利息。

跟客戶共同進(jìn)行合作套保和基差交易：期貨頭寸體現(xiàn)在子公司的賬戶上，增加了期貨公司的期貨交易量，客戶就其生產(chǎn)經(jīng)營情況在期貨市場上進(jìn)行保值。目前在棉花和橡膠品種上操作較多。

期現(xiàn)套利：利用期貨和現(xiàn)貨市場的價(jià)差進(jìn)行套利交易，近期在大商所完成了1.3萬噸棕櫚油和2.3萬噸玉米的交割。

定價(jià)服務(wù)：中糧期貨認(rèn)為定價(jià)服務(wù)是現(xiàn)在就確定未來的價(jià)格，同時(shí)帶有期權(quán)的概念，也含有基差的一些內(nèi)容。目前中糧期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司還未開展定價(jià)服務(wù)。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

希望交易所能掛一個(gè)現(xiàn)貨交易平臺(tái)，便于子公司持有的標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨進(jìn)行買賣，像國外那樣逐漸形成一個(gè)有型的場外市場和以期貨價(jià)格為指導(dǎo)的多層次市場。由于部分現(xiàn)貨電子市場對(duì)升貼水的規(guī)定和在交割上的便利，中糧期貨會(huì)進(jìn)行一些以現(xiàn)貨交割為主的交易。

國投中谷期貨

基本情況

國投中谷期貨是由原來的中國糧食貿(mào)易公司的期貨公司——上海中誠發(fā)展而來，目前由國家開發(fā)投資公司控股，中糧集團(tuán)參股。國投中谷期貨在今年的前兩批風(fēng)險(xiǎn)管理子公司資格備案審查中都進(jìn)行了申報(bào)，由于種種原因，沒有獲得通過，目前已經(jīng)進(jìn)行了第三次申報(bào)。

業(yè)務(wù)情況

雖然國投中谷期貨目前還沒有通過風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的資格審查，但是由于在現(xiàn)貨行業(yè)長期的積累，其實(shí)際已經(jīng)開展風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的部分業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，近5—6年來，國投中谷期貨設(shè)有交割部，自身以及幫助客戶做了大量的期貨交割，占鄭商所和大商所農(nóng)產(chǎn)品交割量的60%—70%。具體模式如下：

一站式交割：從2006年設(shè)立交割部開始，在期現(xiàn)價(jià)格存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，進(jìn)行一站式交割，完成從現(xiàn)貨收購到期貨交割或者從倉單提貨到現(xiàn)貨銷售的全過程。

倉單串換：利用原有的中糧貿(mào)和中谷的渠道資源，建立各個(gè)大型倉庫的電子檔案，對(duì)庫中存糧的品種、等級(jí)、倉號(hào)和垛位建立電子檔案，提供信息共享和物流配送。

基差交易：在日常的現(xiàn)貨貿(mào)易中，盡可能地引導(dǎo)客戶進(jìn)行基差交易。由于目前國內(nèi)四大糧商的現(xiàn)貨交易全部采用基差交易（以國內(nèi)期貨價(jià)為基準(zhǔn)），國投中谷期貨在現(xiàn)實(shí)貿(mào)易中也引導(dǎo)國內(nèi)客戶做基差交易。

合作套保：都是一對(duì)一的談判，沒有很格式化的固定模式。

定價(jià)服務(wù)：準(zhǔn)備利用目前建立的各個(gè)庫點(diǎn)的電子檔案，試運(yùn)行一個(gè)場外市場和定價(jià)中心，向現(xiàn)貨和期現(xiàn)結(jié)合的交易平臺(tái)方向發(fā)展。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

一是希望交易所獨(dú)自或與其他交易所共同建立一個(gè)場外產(chǎn)品的交易市場，使期貨和現(xiàn)貨更好地對(duì)接。二是希望交易所能在對(duì)外開放方面加快步伐。

萬達(dá)期貨

基本情況

萬達(dá)期貨是由河南糧貿(mào)發(fā)展而來，目前的控股股東為中國儲(chǔ)備糧管理總公司下屬的中儲(chǔ)糧油脂有限公司。今年3月，萬達(dá)期貨第一批通過中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的資格備案申請(qǐng)，成立了全資的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——百安賽貿(mào)易有限公司，目前已完成注冊(cè)程序，并設(shè)立了內(nèi)部的相應(yīng)機(jī)構(gòu)。

百安賽依靠股東單位的資金優(yōu)勢(shì)以及萬達(dá)期貨在棉花、白糖、油脂油料、谷物、化工等品種的優(yōu)勢(shì)，主營倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)和基差交易，致力于為產(chǎn)業(yè)客戶提供一攬子以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的金融產(chǎn)品，并不斷將自身打造成財(cái)務(wù)管理中心、客戶風(fēng)險(xiǎn)管理中心、產(chǎn)品設(shè)計(jì)推廣中心、客戶交割結(jié)算中心和產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)中心。

業(yè)務(wù)情況

倉單服務(wù)：主要是通過百安賽為產(chǎn)業(yè)客戶提供倉單串換、倉單收購、倉單回購、倉單銷售、倉單融資等業(yè)務(wù)，為產(chǎn)業(yè)客戶建立起倉單的信息、資金和流通平臺(tái)。

在倉單服務(wù)方面，百安賽設(shè)計(jì)了具體的產(chǎn)品，包括針對(duì)持有標(biāo)準(zhǔn)倉單但區(qū)域不匹配，品牌等級(jí)不適合或期轉(zhuǎn)現(xiàn)無對(duì)手的客戶的標(biāo)準(zhǔn)倉單串換；針對(duì)持有標(biāo)準(zhǔn)倉單，且需要套現(xiàn)的客戶的標(biāo)準(zhǔn)倉單銷售；客戶需要贖回之前將倉單轉(zhuǎn)讓的倉單回購；需要在期貨市場購買貨物的標(biāo)準(zhǔn)倉單收購；對(duì)持有標(biāo)準(zhǔn)倉單，需要通過倉單質(zhì)押獲取資金的標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資；對(duì)持有非標(biāo)準(zhǔn)倉單的非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資等。

合作套保：主要是為客戶提供全面風(fēng)險(xiǎn)管理，為客戶的采購、銷售、庫存等環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)量化、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，并與客戶合作保值，以提高客戶的套期保值操作水平和資金使用效率。

具體產(chǎn)品包括對(duì)持有現(xiàn)貨頭寸，缺乏套保資金，需要在期貨市場進(jìn)行賣出保值的賣出合作套保；對(duì)要購進(jìn)商品的中下游客戶的買入合作套保。

定價(jià)服務(wù)：是指百安賽可以在基差貿(mào)易的基礎(chǔ)上為現(xiàn)貨企業(yè)提供點(diǎn)價(jià)交易、均價(jià)交易、遠(yuǎn)期和互換等個(gè)性化的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

基差交易：是指百安賽可以通過自身基差交易的實(shí)務(wù)操作所形成的成功模式和示范效應(yīng)，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)利用期貨市場完善定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

希望能有一個(gè)場外的衍生品市場，并正在考慮基于中儲(chǔ)糧系統(tǒng)的2000多個(gè)儲(chǔ)備庫，構(gòu)建內(nèi)部的交易系統(tǒng)。萬達(dá)期貨認(rèn)為這種電子化的B2B市場早晚會(huì)出現(xiàn)，構(gòu)建一個(gè)全國性的物流配送系統(tǒng)是必然趨勢(shì)。

永安期貨

基本情況

浙江永安資本管理有限公司是永安期貨的全資子公司，注冊(cè)資本1.5億元，總部設(shè)在杭州。目標(biāo)是結(jié)合場內(nèi)交易和場外交易兩個(gè)市場，綜合利用期貨、期權(quán)、互換等金融衍生工具，發(fā)展成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品以及供應(yīng)鏈金融綜合服務(wù)提供商。永安期貨早在10年前就進(jìn)行了嘗試，成立有獨(dú)立的法人公司，業(yè)務(wù)范圍較廣，年收益率約15%。

業(yè)務(wù)情況

倉單服務(wù)：解決期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化與企業(yè)實(shí)際需求多樣化之間的矛盾，為中小企業(yè)客戶參與期貨市場提供方便。具體業(yè)務(wù)包括倉單串換、倉單回購、倉單銷售和倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)等。

合作套保：包括期現(xiàn)合作、風(fēng)險(xiǎn)外包和合約合作。期現(xiàn)合作是指雙方共同合作，發(fā)揮各自在現(xiàn)貨領(lǐng)域與期貨領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“一加一大于二”的效果。風(fēng)險(xiǎn)外包是指有需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)客戶提出具體的保值目標(biāo)，永安資本通過期貨或者現(xiàn)貨工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，幫助其完成保值目標(biāo)。合約合作是指由永安資本對(duì)客戶報(bào)價(jià)，提供一個(gè)虛擬期貨合約，供客戶保值，解決企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)與期貨套保合約不匹配或流動(dòng)性不足的矛盾。

定價(jià)服務(wù)：是指買賣雙方約定在未來某個(gè)時(shí)間，雙方以某期貨市場相關(guān)品種的收盤價(jià)或盤面價(jià)加上約定的基差值，作為履約價(jià)格完成現(xiàn)貨交易。

基差交易：是一種低風(fēng)險(xiǎn)的貿(mào)易模式，通過期貨保值將商品的絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了企業(yè)貿(mào)易過程中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，提高貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

目前其業(yè)務(wù)模式還比較單一，處于探索階段，雖然較其他機(jī)構(gòu)具有一定的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，但客戶的實(shí)際接受程度較之由交易所推動(dòng)還有很大差距。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)的時(shí)間較短，相關(guān)配套政策規(guī)定尚不夠明晰，目前獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)資格的期貨公司多以求穩(wěn)為主，業(yè)務(wù)模式基本為一對(duì)一理財(cái)服務(wù)，具體形式包括高頻交易、程序化交易、套利交易和趨勢(shì)交易等。整體來看回報(bào)較為穩(wěn)定，收益水平要優(yōu)于散戶。如光大期貨的程序化交易實(shí)驗(yàn)運(yùn)行2個(gè)月的收益在3%—5%；南華期貨的高頻交易2個(gè)月的收益約7%；永安期貨除一對(duì)一委托資管外，還開展了集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。

啟示

風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的開展迫切需要第三方服務(wù)平臺(tái)

期貨公司對(duì)服務(wù)平臺(tái)的需求主要集中在三個(gè)方面：一是清算服務(wù)，由交易所提供清算服務(wù)更容易被市場參與各方接受，公允性和保障性較之雙方自主清算要高得多；二是現(xiàn)貨平臺(tái)服務(wù)，由交易所建設(shè)一個(gè)能夠用于期現(xiàn)結(jié)合的現(xiàn)貨進(jìn)出通道，對(duì)期貨公司開展資管和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)具有重要意義；三是參與交易所的平臺(tái)建設(shè)，部分期貨公司強(qiáng)烈希望作為做市商參與或參股平臺(tái)。

自發(fā)的OTC市場正在萌芽

永安期貨已嘗試建立QQ群和微信群商圈，中期協(xié)也曾探討過建立通用平臺(tái)。在鄭州商品交易所組織的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)培訓(xùn)交流會(huì)上，也有期貨公司談到交易所設(shè)立相關(guān)服務(wù)平臺(tái)的問題?？梢?，如果交易所不著手建設(shè)，其他一些組織或單位也可能會(huì)自發(fā)建設(shè)交易平臺(tái)。

風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于推動(dòng)相關(guān)平臺(tái)建設(shè)

從整體上來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)客觀上促進(jìn)了多層次商品市場的建設(shè)，與交易所的市場建設(shè)會(huì)形成較好互補(bǔ)，把握好監(jiān)管機(jī)關(guān)的這一思路和期貨公司的實(shí)際困難，結(jié)合交易所實(shí)際情況，以針對(duì)性解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)與期貨公司的實(shí)際需求為出發(fā)點(diǎn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的性質(zhì)對(duì)現(xiàn)有的交易規(guī)則作一些微調(diào)，對(duì)切實(shí)推動(dòng)交易所建設(shè)會(huì)有較大助益。