在美元流動(dòng)性不足（美元杠桿系數(shù)和貨幣乘數(shù)今非昔比）、美元指數(shù)成功探底回升情況下，商品市場(chǎng)較大幅度回調(diào)應(yīng)該是個(gè)大概率事件。據(jù)此，本人依然堅(jiān)持“商品M形第二個(gè)頂部已現(xiàn)”的觀點(diǎn)，并維持原油期貨62美元/桶及黃金850美元/盎司的目標(biāo)。

　　據(jù)新湖期貨研究部觀察，原油牛市特征是近高遠(yuǎn)低，其熊市特征是遠(yuǎn)期高溢價(jià)升水，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨于2008年6月歷史性出現(xiàn)由反向期限結(jié)構(gòu)向正向結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，隨即于7月初開始了超級(jí)熊市的大調(diào)整。2009年初，隨著原油價(jià)格觸底企穩(wěn)，遠(yuǎn)期超額升水的期限結(jié)構(gòu)逐漸變得平坦，截至目前仍處于正向結(jié)構(gòu)，據(jù)此也可以推測(cè)，原油可能步入調(diào)整之旅。

　　事實(shí)上，庫存對(duì)原油價(jià)格的作用并不局限在庫存總量或增量上，而更多地體現(xiàn)在“日消費(fèi)量/庫存”這一核心變量上，而這也是原油期限結(jié)構(gòu)（正向或反向市場(chǎng)）的決定因素。例如，今年一季度OECD庫存可供應(yīng)天數(shù)上升到98天的歷史高點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)在支撐原油遠(yuǎn)期升水的同時(shí)，也對(duì)原油價(jià)格持續(xù)上漲構(gòu)成壓制。

　　關(guān)注之一 原油供需平衡表

　　全球石油供應(yīng)主要由OPEC和非OPEC兩部分構(gòu)成。據(jù)OPEC最新修正的2008年世界石油供需平衡表顯示，截止到2008年1季度石油需求一直維持供需失衡狀態(tài)，從2季度開始供需結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在2008年4季度時(shí)由于OPEC減產(chǎn)幅度加大，供需恢復(fù)基本平衡。此外，據(jù)OPEC最新預(yù)測(cè)，2009年世界石油需求為8380萬桶/日，較2008年減少160萬桶/日，其中非OPEC供應(yīng)量基本維持不變（5052萬桶/日），供需缺口主要取決于OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度和供應(yīng)節(jié)奏。

　　此外，根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）發(fā)布的《2030年世界石油展望》報(bào)告顯示，從2000年至今，OPEC在世界石油供應(yīng)結(jié)構(gòu)中的地位已經(jīng)增強(qiáng)，并將在今后逐漸成為石油供應(yīng)的絕對(duì)主導(dǎo)方。主要原因有兩點(diǎn)：首先就石油資源儲(chǔ)量而言，OPEC存量要遠(yuǎn)高于非OPEC地區(qū)，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看OPEC供應(yīng)增量將超過后者；其次，從近幾十年油田損耗率來看，非OPEC呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2000—2007年油田損耗率已經(jīng)突破14%；與之對(duì)應(yīng)，OPEC油田損耗率一直保持低位平穩(wěn)運(yùn)行，即使在20世紀(jì)90年代的高產(chǎn)期也僅為7%。綜合上述兩方面因素考慮，確實(shí)應(yīng)該重視對(duì)OPEC產(chǎn)量政策的關(guān)注。

　　關(guān)注之二 原油美元關(guān)系解讀

　　如果從曾經(jīng)原油強(qiáng)勢(shì)（美元貶值）到前期原油疲弱（美元反彈），再到最近原油反彈（美元調(diào)整）這三階段來看，似乎驗(yàn)證了美元與原油之間存在的強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。但美元因素對(duì)油價(jià)波動(dòng)的影響程度到底有多大？對(duì)此市場(chǎng)往往各執(zhí)一詞相互爭(zhēng)辯，卻無法給出確切解釋。