周小川在接受外媒采訪時表示,他在本次會議間隙與巴西央行行長梅瑞勒斯舉行了會面,雙方就在某些情況下用本國貨幣取代美元的問題展開磋商。

中國國家外匯局國際收支司副司長管濤日前在 《中國貨幣市場》雜志撰文稱,美元可能繼續(xù)作為全球儲備貨幣發(fā)揮主導(dǎo)作用,他表示,美元的主導(dǎo)地位是受美國“超強綜合國力”的支持。

今年上半年，大宗商品的強勁走勢令市場有了回歸牛市的感覺。6月中旬以來創(chuàng)出年內(nèi)新高的原油和銅、鋁等有色金屬期貨，目前仍處于強勢整理之中。能源、金屬等大宗商品的此番上漲，是在全球金融危機尚未結(jié)束、世界經(jīng)濟總體蕭條的形勢下演繹出的“另類”牛市。

通貨緊縮又有抬頭

在此次大宗商品上漲過程中，通貨膨脹預(yù)期已大為減弱。目前主要經(jīng)濟體尚無通貨膨脹跡象，反而是通貨緊縮有所抬頭。5月份，美國CPI-U(The Consumer Price Index for All Urban Consumers)環(huán)比僅增長0.1%,但同比下降1.3%，創(chuàng)1950年4月以來最大降幅；歐元區(qū)CPI較上年同期升幅為零，創(chuàng)下1996年以來的紀(jì)錄低點；中國CPI、PPI則繼續(xù)雙降。而正是在5月份，原油、銅、鋁期貨漲勢凌厲，創(chuàng)出年內(nèi)新高。

同時，美元大幅貶值的可能性已不大。首先，今年3月美聯(lián)儲實行定量寬松貨幣政策，以直接購買國債和抵押貸款支持證券的方式向市場注入流動性，雖然短期內(nèi)使得美元匯率承壓，但隨后英國、日本等不少國家效仿以及其他國家應(yīng)對性的匯率安排，將在一定程度上對美元貶值壓力起到抵消的效果，美元的長期走勢和未來通貨膨脹預(yù)期還要取決于其他因素。其次，目前美元資產(chǎn)仍是幾大外匯儲備國無可替代的資產(chǎn)，雖然中國、巴西和俄羅斯已先后宣布，將考慮購買IMF發(fā)行的債券，但即使購買，和其美元外匯儲備也不在同一數(shù)量級，不會出現(xiàn)外匯美元被大規(guī)模拋售的情況。另外，歐元區(qū)的經(jīng)濟衰退也在加深，最近，歐元區(qū)一些較差經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，對美元匯率起到了一定的支撐作用。從美元有效匯率走勢上看，5月份，美元名義匯率指數(shù)和實際有效匯率指數(shù)分別較3月份的反彈高點下滑了5.50%和5.34%，由于實際有效匯率指數(shù)是名義有效匯率指數(shù)剔除了通貨膨脹因素后得到的，表明美元實際購買力和真實幣值仍在美國和主要貿(mào)易國雙邊匯率的波動范圍內(nèi)變動，并未出現(xiàn)大幅下跌。

美實際利率與期市反向而動

在美元下跌空間不大、通貨膨脹因素影響有限的情況下，我們認為，本次大宗商品強勁反彈，更深層次原因在于大宗商品市場參與者對美國實際利率持續(xù)走低的預(yù)期。實際利率決定了商品期貨的持倉費用（倉儲費、保險費、資金占用的利息）以及債券投資者的收益水平。持倉費構(gòu)成了期貨價格的一部分，如果實際利率上升，就會使期貨投資者機會成本提高，而轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨交易；同時，債券收益率會提高，對投資者更有吸引力，這兩方面都會對期貨價格產(chǎn)生向下的壓力。如果實際利率下降，則債券收益率和期貨持倉費的降低，更多投資者轉(zhuǎn)而投資期貨，使商品期貨走強。因此，實際利率與期貨市場是反向變動的關(guān)系。

反映全球主要大宗商品期貨價格綜合走勢的Reuters/Jefferies-CRB指數(shù)2002年開始了長期牛市行情，直至2008年7月突破450點，創(chuàng)出歷史新高。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅后，美聯(lián)儲實行的低利率政策對促成這輪牛市至關(guān)重要。從2001年初到2003年6月的降息周期使聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%，如果以美國各月CPI較上年同期變動幅度作為預(yù)期通貨膨脹率，按照實際利率=(名義利率-預(yù)期通貨膨脹率)/(1+預(yù)期通貨膨脹率)來推算，則在2002年下半年至2005年以及2008年，美國實際利率為負值，而實際利率由2006年10月接近4%的高點，一路下跌至2008年8月的過程，正是Reuters/Jefferies-CRB指數(shù)急劇上升的階段，二者的反向變動趨勢相當(dāng)明顯。

次貸危機以來，美聯(lián)儲連續(xù)降息力度超過以往，2008年12月將聯(lián)邦基金利率從1%下調(diào)至0到0.25%的“目標(biāo)區(qū)間”，由于名義利率接近于零，已無進一步下調(diào)的空間，進一步刺激經(jīng)濟的貨幣政策只能轉(zhuǎn)向“定量寬松”，其實質(zhì)是以大規(guī)模增加的貨幣供給，提升市場對價格總水平的預(yù)期，起到降低實際利率的效果。該政策實行以來，3、4、5月的CPI-U環(huán)比都有小幅上升，但仍舊低于上年同期水平。根據(jù)前面的推算，2008年美國實際利率水平一直為負，2009年前三個月實際利率也接近于零，而在4、5、6月又有所上升，轉(zhuǎn)為正的實際利率。美聯(lián)儲最新利率決議決定維持0至0.25%的基準(zhǔn)利率不變，認為目前的經(jīng)濟狀況可能使歷史低利率延續(xù)顯得合理，并且保持定量寬松政策不變，繼續(xù)按原先計劃規(guī)模購買抵押貸款支持證券和國債，再結(jié)合美聯(lián)儲對通貨膨脹將維持一段時間疲軟的估計，可以預(yù)計，隨著經(jīng)濟萎縮的趨緩，CPI短期內(nèi)將會保持平穩(wěn)小幅回升的態(tài)勢。這或許意味著實際利率還有下降空間，而實際利率走低正是2008大宗商品暴漲的重要促發(fā)因素。