產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較為樂觀的預(yù)期一度引發(fā)SR1309合約大幅度拉漲，SR1401合約卻表現(xiàn)平平；而當(dāng)利空信息來襲，SR1401合約則大幅度下跌。我們認(rèn)為這種分化表明當(dāng)前市場(chǎng)依然被空頭思維主導(dǎo)，白糖期現(xiàn)貨價(jià)格短期均難有理想表現(xiàn)。

現(xiàn)貨支撐近月期貨價(jià)格。目前，主產(chǎn)區(qū)白糖現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌破行業(yè)平均成本，行業(yè)虧損面擴(kuò)大；基于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒、降低企業(yè)虧損、保護(hù)行業(yè)安全的目標(biāo)，行業(yè)同盟價(jià)格在一定程度起到了支撐價(jià)格的作用。截至6月底，制糖企業(yè)的工業(yè)庫(kù)存下降至263萬噸，為7年來最低水平，出于對(duì)商業(yè)庫(kù)存可能無法滿足社會(huì)需求的擔(dān)憂，市場(chǎng)看好現(xiàn)貨價(jià)格的熱情再次被點(diǎn)燃。南寧地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)在5300-5500元/噸持續(xù)了5個(gè)月，短期還沒有明顯利空因素能打破這一區(qū)間。期貨市場(chǎng)上，由于SR1309合約即將接近交割月份，期貨價(jià)格有強(qiáng)烈的向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的需求，我們認(rèn)為現(xiàn)階段SR1309合約以穩(wěn)步上漲為主，出現(xiàn)明顯回調(diào)的概率不大。

基本面疲軟壓制遠(yuǎn)月合約。產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏好并不能改變國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)供過于求的事實(shí)?，F(xiàn)在主導(dǎo)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)的要素主要來自于進(jìn)口糖方面。目前紐約原糖價(jià)格對(duì)應(yīng)的配額外進(jìn)口糖加工成白砂糖的價(jià)格為5450-5500元/噸，低于沿海主銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格。配額外進(jìn)口機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，企業(yè)在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下將擴(kuò)大進(jìn)口量，預(yù)計(jì)2012/2013榨季國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口量達(dá)到300萬噸。

由于南寧地區(qū)白糖現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)低于2012/2013榨季6500元/噸的聯(lián)動(dòng)價(jià)格，市場(chǎng)預(yù)期2013/2014榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格存在下調(diào)可能，進(jìn)一步打壓遠(yuǎn)月期貨價(jià)格。由于印度甘蔗種植面積下降、巴西用于生產(chǎn)燃料乙醇的甘蔗比例增加，2013/2014榨季全球食糖市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡的概率很高，有利于國(guó)際糖價(jià)中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。不過，這些因素最終傳導(dǎo)到食糖產(chǎn)量的下降還需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累，短期難以有明顯改觀。

區(qū)間盤整是大概率事件?，F(xiàn)階段期貨價(jià)格分布為遠(yuǎn)月貼水的熊市排列，主要是基于對(duì)下一個(gè)榨季供需面悲觀的預(yù)期。2012/2013榨季全社會(huì)期末庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)到800萬噸，同比增加272萬噸；2013/2014榨季全社會(huì)期末庫(kù)存繼續(xù)增加至935萬噸，相當(dāng)于可以滿足國(guó)內(nèi)7-8個(gè)月的消費(fèi)量，供需形勢(shì)處于極度悲觀階段，市場(chǎng)似乎看不到價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲的希望。不過，雖然2012/2013榨季全社會(huì)期末庫(kù)存較大，但商業(yè)庫(kù)存并不會(huì)太大，2011/2012榨季末商業(yè)庫(kù)存和地方儲(chǔ)備量合計(jì)為186萬噸，預(yù)計(jì)2012/2013榨季末為238萬噸，同比僅增加52萬噸，有利于現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)定。基于現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境沒有明顯惡化、市場(chǎng)多空資金進(jìn)入膠著狀態(tài)，我們認(rèn)為未來2-3個(gè)月的糖價(jià)區(qū)間盤整是大概率事件，遠(yuǎn)月期貨合約急跌后參與反彈的勝算增加。

總體上，促使市場(chǎng)情緒樂觀的邏輯基礎(chǔ)是不牢靠的，缺乏基本面實(shí)質(zhì)性利好的支撐，糖價(jià)反彈的空間受到限制。從盤面上來看，近月期貨合約與遠(yuǎn)月期貨合約的價(jià)差越來越大，但是遠(yuǎn)月合約依然沒有對(duì)資金形成有效吸引，說明市場(chǎng)依然被空頭思維主導(dǎo)。