今年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)行情震蕩下行。到6月末，鋼鐵、煤炭、天然膠，電解銅、塑料等價(jià)格跌幅均在10%以上，有的達(dá)到或超過(guò)2成。其中全國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)(蘭格鋼鐵網(wǎng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù))比年初下降在7%以上，上海螺紋鋼主力合約價(jià)格一度擊穿3400元/噸關(guān)口。受其影響，上半年全國(guó)生產(chǎn)資料銷售價(jià)格指數(shù)同比下降5%左右，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)急劇萎縮，并對(duì)股市行情形成很大拖累。

預(yù)計(jì)大宗商品行情下行壓力依然存在，短時(shí)期內(nèi)還將弱勢(shì)運(yùn)行，而且不排除再探新低可能。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段大宗商品市場(chǎng)行情壓力，主要來(lái)自三個(gè)方面：

一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速壓力。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1季度全國(guó)GDP增速僅7.7%，弱于預(yù)期，連續(xù)幾個(gè)季度處于回落態(tài)勢(shì)之中。如果考慮到出口數(shù)據(jù)存在部分“熱錢(qián)水分”，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速可能更低。進(jìn)入2季度后，更能反映趨勢(shì)狀況的6月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI終值降至48.3，處于榮枯線下方，創(chuàng)下9個(gè)月最低水平；全國(guó)用電量與煤炭產(chǎn)量也不理想，前5月火力發(fā)電增幅僅為2.1%，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)進(jìn)一步減速；人民幣大幅快速升值，使得外貿(mào)出口將遭遇很大沖擊，今年5月份全國(guó)出口僅增長(zhǎng)1%，PPI降幅擴(kuò)大，信貸規(guī)模收縮，股市大幅下挫，由此引發(fā)未來(lái)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速，包括“硬著陸”憂慮。受其影響，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，由先前的8%調(diào)整為7.75%；國(guó)際投行亦集體唱空中國(guó)；國(guó)內(nèi)投資者、消費(fèi)者、生產(chǎn)者也對(duì)需求前景普遍悲觀，看空、做空氛圍濃厚。

二是人民幣升值帶來(lái)三重壓力。

前段時(shí)期，一浪高過(guò)一浪的全球降息潮，凸顯中國(guó)超高利率，吸引大量套利“熱錢(qián)”蜂擁而入，推動(dòng)人民幣匯率強(qiáng)勁走高。到6月上旬，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已經(jīng)達(dá)到6.16，累計(jì)升值接近1200個(gè)基點(diǎn)，差不多是去年升值幅度的8倍。雖然目前“熱錢(qián)”開(kāi)始撤離中國(guó)，人民幣對(duì)美元匯率將由升轉(zhuǎn)降，但下半年內(nèi)跌落空間有限。人民幣匯率保持相對(duì)高位，從三個(gè)方面加大了大宗商品價(jià)格下行壓力。首先在于沉重打擊中國(guó)出口貿(mào)易，相應(yīng)減弱制造業(yè)的原材料需求；其次是降低了境外進(jìn)口成本，為國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格跌落提供空間；最后是內(nèi)外價(jià)差刺激進(jìn)口大量增加，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩。

三是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE去金融化壓力。

近期市場(chǎng)傳言美聯(lián)儲(chǔ)將要退出貨幣量化寬松(QE)。國(guó)外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在9月份開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模。雖然美聯(lián)儲(chǔ)是否退出QE，以及究竟何時(shí)退出，還具有不確定性，但其退出預(yù)期已經(jīng)對(duì)商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生了很大壓力。這是因?yàn)椋?008年金融危機(jī)之后，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲軟情況之下，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格依然強(qiáng)勁反彈，高位運(yùn)行，這在于世界各國(guó)競(jìng)相釋放流動(dòng)性，其中美聯(lián)儲(chǔ)4次QE向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性就超過(guò)2萬(wàn)億美元，由此產(chǎn)生對(duì)于未來(lái)嚴(yán)重通貨膨脹的極大恐懼，以及隨之而來(lái)的大宗商品囤積與投機(jī)需求，即所謂金融性需求膨脹。如果美聯(lián)儲(chǔ)真的決定近幾個(gè)月內(nèi)退出QE，勢(shì)必產(chǎn)生去金融化效應(yīng)，擠壓大宗商品金融屬性溢價(jià)。受其影響，短時(shí)期內(nèi)全球石油、礦石、金屬、橡膠等大宗商品價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一輪下跌行情。