1997年到1998年夏天，以“金融海盜”索羅斯為首，國際炒家“聯(lián)合軍團”首戰(zhàn)泰國，繼而橫掃東南亞，席卷日韓，挾鯨吞20億美元劍指即將回歸祖國的特區(qū)香港。香港金融風暴是國際炒家立體操縱股市、期市、匯市、樓市的典型案例。股指期貨在這場危機中所體現(xiàn)的真實作用，值得我們認真總結和反思。

國際炒家拋空股票打壓股指

1997年上半年，國際炒家大肆透支“回歸”利好，熱炒恒生指數(shù)突破16000點創(chuàng)歷史新高，樓市匯市也熱得冒煙。隨著回歸日臨近，他們先后三次出擊均有所斬獲，香港金融、地產(chǎn)、貿(mào)易、旅游四大支柱產(chǎn)業(yè)相繼“掛彩”。1998年7月底8月初，索羅斯指揮“聯(lián)合軍團”發(fā)起決戰(zhàn)。他們首先將手中股票高位拋出，恒指由1997年8月7日登峰造極的16820.3點在4天內(nèi)最低跌至6544.79點。同時炒家們借力打壓港元，港元兌美元匯率迅速下跌，各大銀行門前排滿自上世紀80年代以來未遇的擠兌長龍。

在這場金融“立體戰(zhàn)爭”中，索羅斯集合旗下量子基金、老虎基金、宏觀對沖基金分工合作，并與“見血跟風”的各路國際炒家結成同盟，利用匯市、股市、期市間密切聯(lián)系和杠桿效應，聲東擊西“立體投機”。他們提前在貨幣市場拆借大量港幣，從世界各地秘密買入港股，大量融券借入成分股，在期貨市場暗中積累期指空單，然后在外匯市場上利用即期交易拋空港幣。同時賣出港幣遠期合約，迫使港府為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率而急劇提高拆息和利率。接著順勢拋出先前布局的港股和借入的成分股，瘋狂打壓恒指，導致股市“三面受壓”。最后在期貨市場以期指空單張網(wǎng)坐收暴利——恒生指數(shù)每跌1點，每張空單暴利50港幣。

期指套保防止跨市場操縱

在充分吸取香港金融風暴經(jīng)驗教訓的基礎上，針對A股市場的中國特色，滬深300股指期貨對比當年的恒生指數(shù)期貨，形成了三方面重要區(qū)別。

一是證監(jiān)會對于券商、基金、保險、私募、QFII等特殊法人分別制定了詳細的“操作指引”，限定其不能投機，只能套保和套利，并對其規(guī)模和頭寸進行了相應的限制。

二是中金所制定了嚴格的大戶限倉制度，包括一戶一碼、持倉限額(投機客戶每一合約單邊持倉限量600手以內(nèi)，日內(nèi)開倉限額1200手)、每日交易限制(結算會員結算后每一合約單邊持倉如超過10萬手，下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%)、下單限量(市價指令每次最多50手，限價指令每次最多100手)。此外還有大戶持倉報告、強制減倉、平倉等種種措施。

三是香港股市和恒指期貨均采取T+0交易且均無漲跌幅限制。

正是上述區(qū)別，引導各類金融機構合理利用股指期貨對沖其所持股票的價格波動風險，而根本無法靠股指期貨來投機牟取暴利。截至今年3月，包括70家券商、47家基金、7家信托、5家QFII和14家資管公司在內(nèi)已開立250多特殊法人賬戶，套?？傤~超200億元。這意味著按照各類“操作指引”的規(guī)定，上述特殊法人同時共持有700億元到1000億元的滬深300成分股票現(xiàn)貨，這對穩(wěn)定股市極為重要。

如果按照一些市場人士的說法——由于期市出現(xiàn)200億套保就嚇得中國股民競相拋售割肉，那套保者手中的700億到1000億元的股票反而會因股民拋售而暴跌縮水。顯然索羅斯們絕不干這樣的“傻事”，而滬深300股指期貨的套保盤卻在A股大跌行情中實實在在起著這樣的護盤作用。

滬深300股指期貨套保等現(xiàn)行制度和“五位一體”跨市場監(jiān)控體系，有效封殺了索羅斯們利用期指操縱股市的空間。他們根本不可能開立大量“孿生”賬戶而不被察覺，不可能超限量建倉期指空單和相應額度的滬深300成分股，也不可能高速拋售順利出局。而真要按一些市場人士的意見取消套保等制度，誰能擔保15年前的香港金融風暴絕不會在A股市場重演？