經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險遠(yuǎn)超預(yù)期，國內(nèi)銀行間資金緊張、外資從新興市場出逃，美聯(lián)儲削減QE助推美元實(shí)際利率攀升，這些利空積聚使得銅價系統(tǒng)性風(fēng)險攀升。而6月份工業(yè)制造業(yè)和工地開工進(jìn)入夏季淡季的壓力，這使得下游采購轉(zhuǎn)淡。此外，廢銅短缺并沒有導(dǎo)致精銅產(chǎn)量大幅下滑，反而常規(guī)的進(jìn)口銅和融資銅涌入，緩解了前期供應(yīng)階段性偏緊的局面。因此，慘淡的宏觀面和季節(jié)性淡季的雙重壓力將導(dǎo)致銅價在6月份再次探底。

宏觀面系統(tǒng)性風(fēng)險升溫

5月份，市場普遍認(rèn)為5月份作為工業(yè)制造業(yè)旺季的尾巴，經(jīng)濟(jì)會延續(xù)4月份回升的勢頭，但是5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份出口崩盤式下滑、進(jìn)口大跌、通脹趨緩、投資疲軟、銀行貸款也開始下滑，這意味著多數(shù)商品需求前景惡化，去庫存進(jìn)程將停滯。

同時，銀行間資金緊張，融資成本攀升。外資流入減少、半年末表外資金回表、存款準(zhǔn)備金下月初的巨額補(bǔ)繳，6月末銀行理財大量集中到期，與5月中旬下發(fā)的同一金融機(jī)構(gòu)債券賬戶間禁止債券交易的政策疊加，加劇資金供需矛盾。從央行最近的態(tài)度來看，是維持中性偏緊的流動性，以倒逼銀行體系降杠桿，這意味著為緩解資金成本上升壓力，風(fēng)險資產(chǎn)特別是銅前期多頭可能被迫平倉。

淡季來臨和融資銅釋放

6月份冰箱和空調(diào)等家電行業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)淡季，銅管和銅板帶采購會相對清淡，而電力電網(wǎng)工程開工也會因炎熱天氣而下降。據(jù)富寶調(diào)研結(jié)果顯示，29家線纜企業(yè)5月份平均開工率65.79%，產(chǎn)能過剩依舊是線纜企業(yè)久久未變的困境，隨著旺季逐漸轉(zhuǎn)入淡季，線纜企業(yè)也將面對新的考驗(yàn)。

對于融資銅而言，外管局要求商業(yè)銀行在開具信用證時應(yīng)進(jìn)行核查，并為外管局隨機(jī)審查做好準(zhǔn)備，很多銀行已經(jīng)對融資銅業(yè)務(wù)進(jìn)行收緊，貿(mào)易商持有的融資銅迫于監(jiān)管壓力的不得不釋放。據(jù)業(yè)內(nèi)消息，目前建設(shè)銀行向分行下發(fā)通知，警示融資貿(mào)易相關(guān)方面的風(fēng)險。

另外，由于銅價的“滬倫比值”回升，6月份進(jìn)口銅在現(xiàn)貨市場流通量明顯增多，導(dǎo)致上期所顯性庫存連續(xù)第四周回升和銅現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)為貼水。截至6月14日，SHFE銅庫存較前一周增加1%，即1938噸，這已經(jīng)是SHFE銅庫存在5月24日創(chuàng)下年內(nèi)庫存最低紀(jì)錄最后連續(xù)第四周回升。同時，LME銅庫存也再度回升，截至6月14日，LME銅庫存飆升至618075噸，較端午節(jié)前增加1.34%。

CFTC公布的持倉顯示，基金持有COMEX期銅凈空頭寸先降后升，暗示新一輪基金拋售已經(jīng)啟動，這對于銅價是極為不利的。截至6月14日，COMEX期銅總持倉較前一周增加7.5%至181213手，其中基金持有COMEX期銅凈空持倉從前一周的9945手升至18047手，增幅高達(dá)81.5%。

總之，季節(jié)性淡季壓力疊加宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險，銅消費(fèi)將再度走弱。而國內(nèi)精銅供應(yīng)并沒有因廢銅短缺而出現(xiàn)過度緊張，反而進(jìn)口銅涌入和融資銅釋放而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場銅供應(yīng)過剩壓力加大，銅價弱勢難改。