鄭州白糖主力合約1001自4月10日放量突破3850-3950的平臺(tái)后至今已有2個(gè)多月了，市場(chǎng)上充斥著各種利多消息：本榨季減產(chǎn)幅度較大，下榨季種植面積也在縮減，等等?？墒莾r(jià)格在橫盤(pán)兩個(gè)月以后，仍然處于不上不下的局面，下有支撐，上有壓力，幾次向上突破的行為最后都無(wú)疾而終。

　　讓我們從目前鄭糖的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上來(lái)分析一下主力資金的動(dòng)向和意愿。在1001合約正式成為主力合約之后，持倉(cāng)一直都比較低迷。在6月19日增倉(cāng)放量上行之前，持倉(cāng)一直在30萬(wàn)手的水平附近波動(dòng)。從2007/2008榨季開(kāi)始，主力合約持倉(cāng)低于40萬(wàn)手的時(shí)間都很少見(jiàn)（除了換月期間）。以30萬(wàn)手左右的低持倉(cāng)，想把價(jià)格打上去著實(shí)難度較大。

　　目前鄭糖的主力合約1001和下一任主力合約1005之間的價(jià)差為82元（按6月19日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）。這兩個(gè)合約的合理價(jià)差應(yīng)該是多少呢？

　　1001與1005兩個(gè)合約的倉(cāng)租成本為0.4×30×4=48元。

　　待1001合約進(jìn)行交割后至1005合約交割時(shí)間段內(nèi),其持有現(xiàn)金成本所占用的資金利息為4187×5.31%÷12×4=74元(1001合約的買(mǎi)入成本按6月19日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，年利率為5.31%)。交割費(fèi)：2×2=4。

　　出入庫(kù)費(fèi)用：20元/噸。

　　期貨增值稅：82÷1.17×17％=16元。

　　說(shuō)明：交割檢驗(yàn)費(fèi)每噸相當(dāng)于0.5元，在此均忽略不計(jì)。

　　總成本=48+74+4+20+16=162元。

　　也就是說(shuō)，當(dāng)1005合約對(duì)1001合約升水超過(guò)162元的時(shí)候，二者之間才存在正向套利機(jī)會(huì)。

　　目前來(lái)看，二者之間不存在正套機(jī)會(huì)，那么是否存在著反套機(jī)會(huì)呢？能否出現(xiàn)反套機(jī)會(huì)首先要看價(jià)差是否能在合約到期之前回歸。

　　讓我們關(guān)注一下歷史上同一年度1月合約與5月合約的價(jià)差情況。由于鄭州白糖上市時(shí)間較短，所以從歷史上這兩個(gè)合約的價(jià)差變動(dòng)情況來(lái)看，并沒(méi)有特別明顯的規(guī)律。不過(guò)有一點(diǎn)比較明顯，即價(jià)差都是在7月末8月初5月合約逐步轉(zhuǎn)為主力合約的情況下，價(jià)差才有拉大的情況發(fā)生，但在不同榨季中二者之間直到現(xiàn)貨月之前價(jià)差都沒(méi)有一個(gè)固定的方向，更難說(shuō)有固定的價(jià)格：701與705合約處于反向市場(chǎng)，其余兩個(gè)年度處于正向市場(chǎng)。