期貨中國24、您和您的團隊有沒有在持續(xù)開發(fā)新策略？新策略的設計靈感主要來源于哪些方面？

孫超：我們平時的工作就是做一些新策略的研發(fā)，也是我們的重點工作。設計的靈感主要是對市場波動的理解，每個人的理解都不一樣的，同時去借鑒外面的一些思想，比如論壇上，國外的文獻上會有一些新的想法，有些網(wǎng)站上都會提供程序化交易的一些思想。

期貨中國25、就您看來，把海外市場的優(yōu)秀策略移植到中國期貨市場，能否繼續(xù)有效盈利？

孫超：這是不一定的。市場的波動性不一樣，簡單地改改參數(shù)不一定能行的通。需要針對具體的市場來理解，至少我認為改動要大一點，不是改一改參數(shù)就能解決的。

期貨中國26、一個策略符合哪些標準，您會覺得它是一個好策略？

孫超：我們關注的和大家關注的也差不多。第一個是收益率，第二是最大回撤，第三是連續(xù)不創(chuàng)新高的時間。收益率和最大回撤是結合起來看的，而不是單獨分開看的。可能取它的夏普比例更加合理一點。

收益率和最大回撤的比值達到多少會比較滿意？這應該是具體品種具體分析。有些品種用一個指標來衡量真的不太合適，比如股指、豆粕它們兩個的比例肯定不能設同一個指標。

關于連續(xù)不創(chuàng)新高的時間，要看它是什么策略，日內策略和長線策略要求肯定不同。

期貨中國27、您的在線策略庫會不會進行調整？大約多長時間調整一次？調整的依據(jù)是什么？

孫超：上線的策略沒有在固定的時間去調整，主要根據(jù)它的表現(xiàn)。一個策略設計出來之后，肯定會有一個統(tǒng)計、評判的標準。如果運行在我們的預期之內，我們不會動它，超過我們的預期了（是指比預期更壞，如果比預期更好就不會動它），才會想到如何調整它。這還是根據(jù)它的表現(xiàn)來做決定的。

期貨中國28、一個策略在開發(fā)、測試、運行等過程中可能需要完善、優(yōu)化。就您看來，怎樣的優(yōu)化方法才是正確的？怎樣的優(yōu)化方法則是誤區(qū)？

孫超：優(yōu)化中樣本很重要，參數(shù)也很重要。如果有些關鍵性參數(shù)太敏感，我認為它不是一個很好的策略。做完以后要做一個外推的測試。比如我們現(xiàn)在做一個策略，可能會截止到去年年底的行情，用這些樣本來做，做完以后，今年跑到5月份它的表現(xiàn)是什么樣的情況，這就是一個外推。有些人用外部隨機數(shù)據(jù)測試，自己去造一些數(shù)據(jù)就沒必要，它的波動不一樣，還是針對市場實際的波動去測試比較好。系統(tǒng)不需要過度優(yōu)化，在一個區(qū)間范圍內都能賺錢，這個系統(tǒng)就可以了。

期貨中國29、您用什么方法克服或緩解管理資金不斷增長所產(chǎn)生的問題？在一個階段內，對團隊管理的資金您會不會設一個上限？

孫超：我們管理的資金規(guī)模也在不斷的積累過程中。當我們做到一定程度的時候，會根據(jù)盤口去分析問題。假設我現(xiàn)在的規(guī)模在同一個策略上對盤口會造成很大的沖擊，我能不能用現(xiàn)有的辦法（比如算法交易）處理掉這個沖擊，如果處理不掉，說明這個模式的資金已經(jīng)到了上限。如果我能處理掉，那么我認為它還能上一個臺階?？赡苊看挝覀兌荚谙脒@個問題。

期貨中國30、2011年您和幾個朋友聯(lián)合創(chuàng)辦嘉恩投資，并負責該公司的日常運作。請問嘉恩投資在市場上的定位是怎樣的？

孫超：我們的定位就是為客戶以個人偏好來量身定做理財方案，為客戶的資產(chǎn)保值增值。我們沒有只做某些類型的程序化交易或者其它方面的，程序化只是一塊，我認為用量化比較合適，以后可能需要用量化的模式來處理。

量化和程序化還是有一點差別的。我認為的程序化就像目前的技術指標，通過時間序列價格來處理買賣點的問題。如果要做量化，比如做期權的話還不太好做。期權有很多策略，它的策略和我們線性的策略是兩回事。它可能有跨式、寬跨式、蝶式等模式。這是期權中基本的交易策略。這個量化和那個量化不是一回事。

期貨中國31、嘉恩投資的核心團隊有幾個人？核心團隊如何分工？各自的特長如何？

孫超：目前就3個人，兩個都是我?guī)煹?。大家所有的工作就是開發(fā)策略、管理賬戶。每個人的性格不一樣，有激進的，有保守的，所以體現(xiàn)在策略上也不太一樣。

期貨中國32、現(xiàn)在市場上做程序化交易的個人和團隊都很多，嘉恩投資和其他程序化交易團隊的最大差別是什么？

孫超：討論與思考,集思廣益是我們做的最多的?？赡苁且驗榇蠹矣懻摰帽容^多。我相信別人也在討論，但是討論的內容是什么，每個人都不一樣。我們討論更多的不是測試的結果，而是對這個市場的波動，并采取一些對策來處理這個問題。而不是用一個現(xiàn)成的模型來討論它優(yōu)化的參數(shù)。

期貨中國33、嘉恩投資編程軟件主要用哪一個或哪幾個？下單軟件主要用哪一個或哪幾個？軟件的好壞對交易結果的影響大不大？

孫超：測試平臺就是用TB來做，測試的結果形成一個系統(tǒng)會把它變成Matlab或者VB這種語言來做。下單就是用CTP。軟件肯定有好壞，軟件的好壞對交易結果的影響很大。

現(xiàn)在TB用的人越來越多，它后面的效率會不會有影響，會不會打折扣，我現(xiàn)在比較懷疑。所以我們盡量把這個平臺轉過來。

期貨中國34、期貨資產(chǎn)管理時代已經(jīng)到來，就您看來，在期貨資產(chǎn)管理時代，期貨市場參與群體的角色組成和比例會發(fā)生怎樣的變化？市場參與者之間的盈虧格局會發(fā)生怎樣的變化？

孫超：我們現(xiàn)在的市場類似于美國七八十年代。它是我們一個很好的參照。慢慢到現(xiàn)在可以看出來無論是美國市場還是歐洲市場，大部分都是一些機構投資者、成熟的投資者，散戶已經(jīng)很少了。相信我們以后也是走這條路，這應該是一個必然的結果。

個人散戶在這個市場中賺錢越來越困難了，團隊決策、機構化運作，盈利的概率更大一點。我看過國外市場的統(tǒng)計規(guī)律，整個市場的盈利分布大概就是這樣的一個情況，它不會有很大的變化。

期貨中國35、具備哪些素質和能力的個人或團隊能夠在期貨資產(chǎn)管理時代繼續(xù)勝出？

孫超：首先這個團隊應該具有很好的學習性。市場的變化實在太快了，現(xiàn)在指數(shù)、國債還有期權的一些衍生品出來之后，如果不能迅速適應這個市場的變化，可能你就被市場慢慢淘汰。然后就是具有豐富知識結構，這也是很重要的。

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主持：沈良  錄音整理：李婷
2013年5月20日

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