與美國(guó)市場(chǎng)相比，我國(guó)期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出中遠(yuǎn)期合約活躍的特點(diǎn)，一般主力合約都是交割月距當(dāng)前4—5個(gè)月以后的合約，大豆、白糖等品種的主力合約甚至是距當(dāng)前8個(gè)月以上的遠(yuǎn)月合約，而在距交割月還有3—4個(gè)月的時(shí)候交易活動(dòng)就開始大幅萎縮。大連商品交易所大豆一號(hào)合約在2009年5月時(shí)的主力合約為2010年1月交割的1001合約，該合約從4月份開始進(jìn)入活躍期，交易量和持倉量加速放大，持倉也迅速從之前的主力合約909轉(zhuǎn)移過來，成為該品種最活躍的合約。前兩年的情況也基本類似，801合約在2007年5月時(shí)持倉量和成交量就達(dá)到相當(dāng)水平成為主力合約，6月交易進(jìn)入最活躍期，5月—7月該合約流動(dòng)性非常高，各種交易活動(dòng)頻繁；從8月份開始，量倉指標(biāo)開始逐步下降，9月份時(shí)合約流動(dòng)性水平已大幅降低，市場(chǎng)持倉意向轉(zhuǎn)移到新的主力805合約中。2003年、2005年該合約的量倉高峰時(shí)期相對(duì)較晚，8月、9月、10月為合約的最活躍期，11月開始量倉指標(biāo)逐漸下降，但總體來看還是在交割月前4個(gè)月以上就成為了主力合約，符合國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中遠(yuǎn)期合約活躍的特性。玉米、小麥、白糖等品種的主力合約也多為距交割月5—6個(gè)月以上就開始活躍，距交割月還有3個(gè)月以上時(shí)活躍程度就大幅萎縮。

相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，金屬市場(chǎng)品種的遠(yuǎn)近月持倉分布不合理的現(xiàn)象不明顯。銅、鋁、鋅等品種基本是按照倫敦LME傳統(tǒng)，以當(dāng)前月+3個(gè)月的合約為主力合約，即2009年5月的主力合約為908合約，近月合約的交易量和持倉量大，流動(dòng)性強(qiáng)，套期保值效果也相對(duì)較好。這與我國(guó)有色金屬市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌程度好、市場(chǎng)開放程度較高、金屬市場(chǎng)參與者構(gòu)成相對(duì)協(xié)調(diào)以及有色金屬工業(yè)的生產(chǎn)特性有關(guān)，也與LME的合約安排有相當(dāng)程度的關(guān)聯(lián)。由于LME上市交易合約僅是當(dāng)前月+3個(gè)月的單個(gè)期貨合約，而不像CBOT、COMEX等美國(guó)交易所以及國(guó)內(nèi)期貨交易所實(shí)行的未來多個(gè)月合約同時(shí)交易的合約安排，就使得國(guó)內(nèi)的有色金屬遠(yuǎn)期合約無法在LME找到相對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期合約權(quán)威價(jià)格作為價(jià)格指導(dǎo)，從而大大抑制了國(guó)內(nèi)有色金屬遠(yuǎn)期合約的活躍程度。

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月持倉大、近月持倉小的持倉結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致套期保值者無法在近月找到合適的合約作為現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，只能轉(zhuǎn)而在遠(yuǎn)期尋找替代合約，而這與現(xiàn)貨商的生產(chǎn)周期相脫節(jié)，套期保值效果大打折扣，嚴(yán)重抑制了套期保值者參與市場(chǎng)的積極性，影響了持倉的增長(zhǎng)和套期保值功能的發(fā)揮。另外，遠(yuǎn)近月持倉結(jié)構(gòu)不合理也造成了我國(guó)期貨指數(shù)無法有效反映市場(chǎng)變動(dòng)，由于持倉過分向遠(yuǎn)月集中，導(dǎo)致指數(shù)中遠(yuǎn)月價(jià)格的權(quán)重大于近月，據(jù)此編制出的指數(shù)就不能很好地反映當(dāng)前價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，期貨指數(shù)的參考價(jià)值就會(huì)大為降低。

２．市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)失衡

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)持倉問題的另一個(gè)表現(xiàn)就是市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)失衡。從參與市場(chǎng)的目的劃分，期貨市場(chǎng)參與者主要分為套期保值者和投機(jī)者（投機(jī)者中包括套利者）兩大類，套期保值者參與市場(chǎng)的目的是通過期貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制轉(zhuǎn)移生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括生產(chǎn)商、加工商、經(jīng)營(yíng)商等，而投機(jī)者是試圖從期貨價(jià)格波動(dòng)中獲取利潤(rùn)的個(gè)人或企業(yè)，他們是期貨風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，也是套期保值者的交易對(duì)手。套期保值者和投機(jī)者應(yīng)該在期貨市場(chǎng)中保持一定的比例，否則期貨市場(chǎng)的功能將無法充分發(fā)揮。套期保值者過多投機(jī)者過少，套期保值者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將缺乏轉(zhuǎn)移對(duì)象，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)大大降低，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能將無法實(shí)現(xiàn)；反之如果投機(jī)者過多，則市場(chǎng)波動(dòng)將大幅增加，期貨價(jià)格也就無法反映真正的供求關(guān)系，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能也就無法充分發(fā)揮。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要問題就是機(jī)構(gòu)投資者過少而個(gè)人投資者過多，有研究顯示兩者的比例大概是5%:95%，機(jī)構(gòu)客戶所占比重十分有限，市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。雖然機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者不能完全對(duì)應(yīng)套期保值者和投機(jī)者，但這在很大程度上反映了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的投機(jī)成分要大大高于套保成分。國(guó)際市場(chǎng)的情況就與我國(guó)大為不同，世界掉期與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）2003的研究報(bào)告指出，世界500強(qiáng)中有92%的公司有效利用衍生品工具來管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，其中在進(jìn)入500強(qiáng)的196家美國(guó)公司中有94%的公司已經(jīng)運(yùn)用衍生品工具控制風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)近1500家上市公司中，參與期貨保值或交易的公司數(shù)量只是少數(shù)。機(jī)構(gòu)參與者的缺乏導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定的持倉量不足，期貨市場(chǎng)功能未能得到有效發(fā)揮。

市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)失衡對(duì)套期保值的影響主要有兩方面：（1）投機(jī)者比例過高，造成期貨市場(chǎng)價(jià)格的非理性波動(dòng)加劇，致使期貨市場(chǎng)價(jià)格脫離現(xiàn)貨價(jià)格，基差變化難以反映真正的市場(chǎng)關(guān)系，導(dǎo)致套期保值者的套保效果下降；（2）投機(jī)者中很大一部分人主要從事短線操作，買賣頻繁，而套期保值者頭寸變化一般較小，屬于中長(zhǎng)期持有，所以投機(jī)者對(duì)交易成本的敏感性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于套期保值者。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)由于制度設(shè)置等原因，近月合約的交易成本要大于遠(yuǎn)月合約，所以投機(jī)者的交易和持倉偏好流向成本較低的遠(yuǎn)期合約，又因?yàn)橥稒C(jī)者占市場(chǎng)絕大部分比例，導(dǎo)致投機(jī)者偏好的遠(yuǎn)期合約活躍程度大大增加。套期保值者雖然對(duì)成本的敏感程度較低，但成交清淡的近月合約流動(dòng)性太低，套保實(shí)現(xiàn)困難，導(dǎo)致套期保值者只能被迫選擇與生產(chǎn)周期不符的遠(yuǎn)月合約進(jìn)行操作，套期保值效果大為降低。可見，由于投機(jī)者比重太大，合約的流動(dòng)性主要由投機(jī)者的偏好決定，這在一定程度上造成了上述的遠(yuǎn)近月持倉分布不合理問題，抑制了套期保值功能的發(fā)揮。

市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)失衡還有一個(gè)表現(xiàn)是現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者在期貨市場(chǎng)中所占比例小，期貨市場(chǎng)參與者中很大一部分與現(xiàn)貨市場(chǎng)幾乎沒有關(guān)聯(lián)，尤其在初始投資額要求較小的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種上這種狀況尤為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在國(guó)際市場(chǎng)上，發(fā)達(dá)國(guó)家有20%左右的農(nóng)戶參與期貨市場(chǎng)，農(nóng)場(chǎng)、農(nóng)業(yè)類企業(yè)的期貨市場(chǎng)參與度也相當(dāng)高。而在我國(guó)，作為農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基礎(chǔ)的農(nóng)民對(duì)期貨市場(chǎng)的參與度極低，農(nóng)業(yè)類企業(yè)的市場(chǎng)參與也相對(duì)有限。農(nóng)產(chǎn)品由于價(jià)格相對(duì)低廉，聚集了大量的投機(jī)者，其中很大部分是幾乎完全脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)者。這種結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)主體匱乏，投機(jī)成分放大，交易量雖大但持倉嚴(yán)重不足，期現(xiàn)市場(chǎng)一定程度脫節(jié)，套期保值效果下降，很多現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者未能真正受益于期貨市場(chǎng)。而有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)主體期貨參與度相對(duì)較高，期貨市場(chǎng)的成熟度和規(guī)范程度也相應(yīng)增加，套期保值效果比農(nóng)產(chǎn)品略好。