持倉不足是當前國內(nèi)期貨市場發(fā)展中存在的一個重要問題，持倉不足使國內(nèi)期貨市場套期保值功能并未充分發(fā)揮。國內(nèi)期貨持倉的內(nèi)在問題主要表現(xiàn)在遠近月持倉分布不合理以及市場參與者結(jié)構(gòu)失衡兩個方面。
　　近年來，我國期貨市場加速發(fā)展，交易品種迅速增加，交易量大幅增長，各類投資者對期貨市場的參與熱情也明顯增強，期貨業(yè)正在進入快速發(fā)展通道。2008年，國內(nèi)期貨市場成交量13.6億手，中國商品期貨成交量占全球商品期貨成交量的35％，已經(jīng)成為僅次于美國的第二大商品期貨市場。雖然我國期貨市場的發(fā)展呈現(xiàn)出前所未有的良好態(tài)勢，但發(fā)展中的一些問題也是不容忽視的。當前國內(nèi)期貨市場存在的一個重要問題，就是期貨持倉量不足，持倉量與成交量的增長不匹配。國內(nèi)期貨市場成交量快速增長，而持倉量卻發(fā)展緩慢遲遲上不去，這意味著市場中投機交易占了相當大的比重，而套期保值的功能未能得到充分發(fā)揮，套期保值主體對市場的參與還非常有限。期貨市場的誕生，其目的就是給企業(yè)提供套期保值工具，從而規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營的價格風險，穩(wěn)定社會生產(chǎn)活動的秩序。如果套期保值功能無法有效發(fā)揮，則期貨市場可能會逐步淪為投機者博取風險收益的工具，反過來擴大市場風險，危害社會生產(chǎn)的有序進行。持倉不足暴露出當前國內(nèi)期市套期保值者參與度低、套期保值效果不好這一重要弊病，如果該問題不加以解決，就會影響期貨市場的健康運行和發(fā)展，也會削弱期貨市場規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)兩大功能的有效發(fā)揮。

一、國內(nèi)期貨市場的量倉表現(xiàn)

國內(nèi)期貨市場2003年開始進入加速發(fā)展軌道，成交量與持倉量大幅增長，但總體來看，成交量與持倉量的增長呈不均衡態(tài)勢，表現(xiàn)為持倉量的增長大大低于成交量的增長，持倉量未能與交易的日趨活躍同步發(fā)展，量倉比例關(guān)系失調(diào)，持倉量與現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易數(shù)據(jù)不匹配。以大豆為例，CBOT大豆期貨合約2003年至2008年日均總持倉量約為2003年至2008年世界大豆年均進口量的66%，日均成交量則為世界年均進口量的17%，CBOT大豆期貨合約的日均持倉量是成交量的4倍之多。而大連商品交易所大豆一號合約的日均持倉量僅為我國大豆年均進口量的9%，日均成交量是年均進口量的8%，持倉量僅為交易量的1.2倍。這說明我國的大豆期貨交易量雖然相對較大，但持倉量十分有限，兩者比例關(guān)系與國際水平相差甚遠，雖然成交量占貿(mào)易量的比重與發(fā)達國家接近，但持倉量占現(xiàn)貨貿(mào)易量的比重太小。這種情況在其他品種上也十分普遍。由于玉米、小麥等品種我國的進出口量較小，所以采用年均產(chǎn)量與持倉量和交易量相比，也可得出與大豆類似的情況。CBOT玉米合約日均總持倉量約為世界年均總產(chǎn)量的14%，日均成交量則為產(chǎn)量的2%左右，持倉量是成交量的7倍以上；而國內(nèi)玉米合約日均持倉量僅為國內(nèi)年均玉米總產(chǎn)量的2.2%，日均成交量為產(chǎn)量的1.4%，持倉量僅為成交量的1.7倍。CBOT小麥合約的上述三個比例分別為6%、1%、6倍；鄭州商品交易所強麥合約的上述三個比例為1%、0.8%、1.4倍。在有色金屬方面，上海期貨交易所的有色金屬持倉量與成交量的比例關(guān)系表現(xiàn)稍好，滬銅日均持倉量約為國內(nèi)精銅年均產(chǎn)量的18%，成交量約為產(chǎn)量的13%，持倉量約為成交量的1.4倍；而國際金屬定價中心LME日均持倉量約為世界年均精銅產(chǎn)量的31%，交易量約為產(chǎn)量的10%，持倉量為成交量的3倍左右。國內(nèi)有色金屬的量倉比例關(guān)系與國際水平的差距要小于農(nóng)產(chǎn)品期貨，但總的來說持倉量還是不足。

以上一系列數(shù)字說明，國內(nèi)期貨市場雖然成交量大幅增長，甚至有些品種的成交量已經(jīng)與該品種國際權(quán)威期貨合約成交量相當，但持倉量遠遠不夠，與現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易所需的期貨規(guī)模不匹配，市場中投機者的比重較大，穩(wěn)定的持倉量代表的套期保值者的力量則相對太小，現(xiàn)貨市場主體對期貨市場的參與度還不夠。成交量只是代表期貨市場的“量”，而持倉量才是反映期貨市場發(fā)展的“質(zhì)”，持倉量上不去，我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能就會被削弱，要優(yōu)化期貨市場功能，持倉量的培育是不容忽視的重要問題。

二、當前我國期貨持倉結(jié)構(gòu)中存在的問題

１．遠近月持倉分布不合理

持倉不足是國內(nèi)期貨市場發(fā)展的一個重要癥結(jié)，而持倉難以增長則是因為持倉結(jié)構(gòu)中存在種種問題。首先就表現(xiàn)為持倉的遠近月分布結(jié)構(gòu)不合理。一般來說，成熟的、保值功能完善的期貨市場多呈現(xiàn)近月合約持倉大、遠月合約持倉小的分布特征，而國內(nèi)期貨市場大部分品種的主力合約則通常是中遠期合約，持倉結(jié)構(gòu)往往表現(xiàn)為遠月合約大近月合約小，遠近月持倉分布不合理。在成熟的期貨市場上，成交與持倉活躍的合約一般是近期合約，因為根據(jù)生產(chǎn)的周期特性，現(xiàn)貨市場生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的套保需求通常是未來2—3個月的產(chǎn)品，所以套期保值的目標通常是當前月之后2—3個月的期貨合約。以CBOT市場為例，2009年5月時玉米、大豆等期貨品種最活躍的主力合約是交割期距當時2個月的7月合約，交易量和持倉量主要集中在7月合約上，其他月份的合約成交量和持倉量相對較小，活躍程度較低。美國NYBOT市場的原糖期貨在2009年5月時的主力合約也是7月合約。觀察這些品種7月合約歷年的持倉量時間變化，均可發(fā)現(xiàn)7月合約大多在4月份進入活躍期，5月份達到巔峰，4月、5月、6月三個月的交易量和持倉量都很大，流動性非常高，表明套期保值、投機、套利等交易活動相當活躍；進入交割月后交易逐漸清淡，直至合約結(jié)束。