幾年前，谷物交易是場內(nèi)公開喊價的領(lǐng)頭者——它們都在危險品種的名單上。而現(xiàn)在，農(nóng)產(chǎn)品品種因為商品牛市、傳統(tǒng)（只做多頭）基金、生物燃料和交易電子化等因素的影響而獲得更多的關(guān)注，煥發(fā)出新的生機。

商品交易顧問（CTA）的名稱實際上是一種誤導(dǎo)。它是一個法律上的定義，指活躍于期貨交易的資金管理人。但實際上大多數(shù)CTA（尤其是那些規(guī)模較大的）的組合中只有小部分投資于有形商品期貨。

有些資金規(guī)模較大的管理人將所有資金投資于利率、貨幣和股票指數(shù)期貨，有些則會加上能源或金屬期貨。當CTA的定義剛剛出現(xiàn)時，期貨市場中唯一有流動性的品種是商品期貨，而后者以芝加哥期貨交易所的谷物系列和芝加哥商業(yè)交易所的肉類系列為代表。隨著流入行業(yè)的資金的增加，金融期貨逐漸成為流動性最強的期貨品種，占據(jù)了市場更大的份額。希望將較大比例資金投資于農(nóng)產(chǎn)品市場的CTA，必須對其管理的資金總額限制在一定水平上。完全專注于農(nóng)產(chǎn)品市場的CTA已成為一種異數(shù)，他們被認為是另類中的另類。但隨著期貨市場波動性的增加以及商品牛市的到來，許多資金管理者開始回歸農(nóng)產(chǎn)品市場。同時，來自迅速發(fā)展的只做多頭的商品期貨指數(shù)基金的資金，為農(nóng)產(chǎn)品市場注入了更多流動性，也使資金管理者能投入更多的資金。

參與谷物和肉類期貨的交易計劃的數(shù)量在近幾年有所增加。與市場上占據(jù)絕對優(yōu)勢的系統(tǒng)化交易型CTA相比，投資于農(nóng)產(chǎn)品的CTA以相機抉擇型為主。與其他市場因為普遍的系統(tǒng)化交易而引起大量資金同時進出不同，專注于農(nóng)產(chǎn)品投資的資金管理人很少這樣做，這使得他們的交易有更多的流動性，并且可以在觀察機構(gòu)資金的動向之后再作出決策。因此，系統(tǒng)化投機資金的增加使相機抉擇型的交易更加安全。

有一些程序是專門為了利用市場內(nèi)的資金動向獲利而開發(fā)的。資金流來自只做多頭的商品指數(shù)基金，后者的資金估計超過1000億美元。

只做多頭

“這很簡單，‘你說我必須有商品期貨的頭寸，那就買指數(shù)基金’，這正是他們所做的?！睆氖罗r(nóng)產(chǎn)品投資的Range Wise公司的總裁William Plummer說：“這是大型機構(gòu)和大型養(yǎng)老基金獲取市場頭寸的簡單方式。而更困難的方式則是分析CTA并選擇一個CTA的組合。世界范圍內(nèi)的那些花時間分析各個CTA的養(yǎng)老基金或大型資金分配者最終取得了超過指數(shù)基金的表現(xiàn)?！?/P>

Plummer承認在當前的商品牛市中，指數(shù)基金的表現(xiàn)會超過主動管理的資金管理人?！爱斎籆TA在強勁的牛市中相比只做多頭的指數(shù)基金并沒有太多優(yōu)勢，因為后者只是簡單做多。但在價格高位橫盤，商品期貨單個品種的交易變得非常困難的時候，投資于CTA的優(yōu)勢將會得到體現(xiàn)?！盤lummer補充說：“指數(shù)基金不能利用熊市或牛市中的大幅調(diào)整獲利?！?/P>

熊市將會出現(xiàn)?！坝袝r下跌是非理性的。這對那些專注于特定市場的人有利，他們可以在這些機會較明顯時捕捉到。同時指數(shù)基金將被單純做多所困?！盤lummer補充說。

隨著對商品期貨的興趣逐漸增加，大量的投資進入指數(shù)基金。但這一情況可能將發(fā)生變化，因為一些品種采用延長運行時間或加收延期費等方式對這些基金的每一次換月進行懲罰。

Strategic農(nóng)產(chǎn)品交易商的負責人Bob Wiedeman認為指數(shù)基金可能面臨贖回。“高盛商品指數(shù)約70%的資金投資能源期貨，而能源全年下跌14%。只做多頭的交易計劃今年在玉米、大豆和小麥上取得成功，但總會有你不愿投資只做多頭的交易計劃的時候。因為有更多的其他機會?！?/P>

“多數(shù)進入農(nóng)產(chǎn)品市場的資金看起來是來自不受倉位限制的指數(shù)產(chǎn)品。”DEC資本的負責人Doug Carper認為，如果這些人向這些市場投入資金只是為了獲得多頭頭寸，那么這會比投資于規(guī)模小得多的CTA更有效率。

在谷物市場上交易的主動的投資管理人也許會眼紅指數(shù)基金獲得的資金，但他們必須看到這些基金的規(guī)模使得他們能夠?qū)⑵浍@得的大量資金投入市場，擴大整個市場的容量。

“流動性比以往的任何時候都充足，這使農(nóng)產(chǎn)品市場能夠吸收比以前多得多的資金?！盤lummer說。“它使你的容量更大。”M6資產(chǎn)管理的負責人Chris Myers說：“我的交易額低至100美元，也可以高達1.25億美元?！?/P>

生物燃料

除了指數(shù)基金帶來的機會之外，還有一項新的基本面因素為傳奇的商品市場帶來更多的關(guān)注。更高的能源成本以及生物燃料行業(yè)的成熟為谷物品種帶來了新的需求、新的基本面因素，進而帶來更高的流動性和波動性。

酒精和基于大豆的生物柴油的生產(chǎn)設(shè)施正在迅速建立。Plummer認為，生物燃料的發(fā)展推高了谷物價格?！案吣茉磧r格推動了生產(chǎn)酒精的設(shè)施的建立。同時，國家安全的問題也正引起關(guān)注，這將促使政府推出針對生物燃料擴張的政策?！盤lummer說：“這增加了世界能源市場的供給，并在一定程度上減少了原油需求?！?/P>

Wiedeman表示贊同。“有100套左右的設(shè)施正在建立或籌劃階段。這也許不是答案，但離答案也不遠。新增耕地面積將越來越困難，這就是豆類和玉米價格居高不下的原因?！?/P>

能源和酒精的生產(chǎn)作為基本面因素，增加了玉米市場的波動性，從而為交易者帶來了更多機會。

Wiedeman說，盡管谷物價格最近出現(xiàn)反彈，而原油價格調(diào)整回落，但酒精和生物燃料的生產(chǎn)仍將繼續(xù)?！艾F(xiàn)在情況仍然很好，而且將持續(xù)。因為這些設(shè)施已經(jīng)建立并開始運作，它們不會僅僅因為利潤率的下降而關(guān)閉?！?/P>

“需求已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。”Plummer認為，農(nóng)產(chǎn)品市場的需求新增加了一大塊，即來自能源產(chǎn)業(yè)的需求。傳統(tǒng)的用于加工食物的商品的價格，現(xiàn)在很大程度上受到基于石油的燃料的價格的影響。Plummer將其稱為一個大領(lǐng)域，并認為農(nóng)產(chǎn)品部門已開始與石油產(chǎn)生聯(lián)動?！澳撤N要素的供給增加會對其他要素的價格水平產(chǎn)生影響?！边@種趨勢是全球性的?！拔覀儾灰洿偈姑绹ㄔO(shè)酒精和生物柴油設(shè)施的因素同樣會影響到亞洲，而后者對利潤更不敏感。中國正積極地建立利用玉米的工業(yè)設(shè)施。”Plummer說。

電子谷物

另一項增加市場交易流動性的因素是電子化交易。Carper指出谷物市場活躍合約的電子交易量已超過50%，并吸引了更多散戶參與。

Wiedeman說：“隨著電子交易的增加，行情的延時減少了，這使我們能處理高達1億美元的交易。流動性非常充足，而且還在不斷增加，這很大程度上是由電子交易帶來的。”

這促進了新交易程序的產(chǎn)生。電子迷你股指期貨交易量的爆炸性增長，最終催生了一些交易程序，它們利用電子交易執(zhí)行方便快速的特點，進行短線交易以獲利。而同樣的情況在谷物市場上也完全可以發(fā)生。資金管理人對他們的程序表現(xiàn)出濃厚的興趣，但這種興趣并未轉(zhuǎn)化成大量的資金投入?！拔覀兩形纯吹酱罅抠Y金進入。每個人都在談?wù)撍ń灰壮绦颍?，但我很少看到有人正在嘗試投資?！盬iedeman認為。

Carper的交易程序在最近一年中實現(xiàn)了40%的收益，他也有過相似的經(jīng)驗，“市場對此確實有一定興趣，也有一些鼓動人們參與農(nóng)產(chǎn)品市場的聲音，但我們并未看到業(yè)務(wù)量的大幅增加?！币苍S他們太過著急了。其他人已經(jīng)看到這種興趣，雖然資金并未大量涌入，但管理的資金規(guī)模的確在擴大。

“我確實對這種興趣感到驚訝。”Myers說：“一方面，我的收益率還不錯；但另一方面，我是市場中徹頭徹尾的另類。我沒有系統(tǒng)化的交易策略，也不參與能源或金屬的交易。我只在更小的細分市場上交易。在過去6個月中，不少人聯(lián)系我，因為他們希望找到一些非系統(tǒng)化交易的資金管理人。他們希望將資金投入到與所有其他交易者表現(xiàn)的聯(lián)動較小的地方?！?/P>

“從去年8月到現(xiàn)在，活牲口（期貨）的持倉量增加了一倍。”Myers說，他正在關(guān)注來自投資基金的基金的投入?！八麄兛梢韵蛲顿Y者提供專注于農(nóng)產(chǎn)品投資或相機決策/基本面分析的新產(chǎn)品。有不少人來找我說‘我們有一個人負責能源的相機決策基本面投資，有一個人負責金屬，我們希望在每個領(lǐng)域都找到一個這樣的人’。如果你關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品的話，你會發(fā)現(xiàn)像我這樣的交易者屈指可數(shù)?！?/P>

Carper仍然保持謹慎?！拔覀冊诮邮苄峦顿Y者時十分慎重。我們正嘗試避免熱錢進入。相比規(guī)模過于龐大而變得笨拙，我們更傾向于縮小規(guī)模以保持靈活性，這是問題的關(guān)鍵。”

活躍的商品牛市帶動了幾乎已被遺忘的谷物期貨領(lǐng)域的回暖。雖然簡單的只做多頭的投資策略對一些投資者已經(jīng)足夠，但能源和金屬期貨市場——它們經(jīng)歷了一段好時光——的規(guī)?？梢允雇顿Y于谷物期貨市場的頭寸忽略不計。增加了的波動性為市場上多空雙方都提供了更多的機會。而投資管理者，無論新手老手，都正試圖在這種波動性中尋找機會。