本杰明.格雷厄姆。當(dāng)今世界最老的偶像級人物——沃倫.巴菲特的老師。也許，在中國是因?yàn)榘头铺氐木壒?，才有人注意到他。這有點(diǎn)像寺廟里供釋迦的很多，供燃燈就很少了。

本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦，后舉家移民美國。他考入哥倫比亞大學(xué)，并以全班第二的成績畢業(yè)。（我本人是以倒數(shù)的成績畢業(yè)的）。據(jù)說當(dāng)時，有三個系（英語系、哲學(xué)系和數(shù)學(xué)系）邀請他擔(dān)任教職。我對此實(shí)在是佩服的五體投地?？纯催@三個系的跨度，可謂文理雙修，一般的學(xué)生文理都會有點(diǎn)偏科，象他這樣的陰陽合體的，很少啊。當(dāng)時的大部分人都認(rèn)為格雷厄姆更適合搞研究當(dāng)老師。但是，據(jù)說那是剛20歲的格雷厄姆急需要錢，因?yàn)?，他的父親去世的早，原來的瓷器生意就隨著破產(chǎn)了。而他母親把積蓄都以保證金的形式購買力美國鋼鐵的股票，結(jié)果1907年的股市下跌，讓他母親賠了個底光。全家生活也從此困頓。為此，格雷厄姆不得不找了份華爾街的工作。但是，要注意，格雷厄姆的專業(yè)不是證券投資或證券分析，恐怕那時候就沒這類專業(yè)。

格雷厄姆1914年到了華爾街，不到三個月，就升值成為研究報(bào)告撰稿人（就是分析師啦）。1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權(quán)的礦業(yè)開發(fā)公司——哥報(bào)海姆公司有很多的隱蔽資產(chǎn)，認(rèn)為該公司股票的市場價值與其實(shí)際資產(chǎn)價值之間有一個巨大的價差空間。他說服他的老板大量投資，結(jié)果一年后在該公司清算時大量獲利。從此格雷厄姆開始形成自己獨(dú)到的投資方法，并以選股技術(shù)在華爾街嶄露頭角。1920年，格雷厄姆成為公司合伙人，1923年，格雷厄姆自立門戶。在1920年代，格雷厄姆的成績相當(dāng)好，超過了當(dāng)時的牛市市場。當(dāng)時在1929年格雷厄姆的好運(yùn)到頭了，他的虧損超過了70%。直到5年后，他的客戶的資產(chǎn)水才得以恢復(fù)，在這5年里，格雷厄姆都是白干。

很顯然，格雷厄姆對這段歷史刻骨銘心，并深刻反思，結(jié)合多年的經(jīng)驗(yàn)。在一位曾經(jīng)是他的學(xué)生并剛剛畢業(yè)年輕學(xué)者——多德的幫助下，在1934年出版了第一版的《證券分析》。在這里我又一次對格雷厄姆表示欽佩，而且是真正的欽佩。一個人遭遇巨大的挫折，不放棄，也不是固執(zhí)己見，而是進(jìn)行反思，并由此悟道，這不正是所謂天將降大任于斯人也嗎？

據(jù)珍妮特.洛說，格雷厄姆自《證券分析》出版后，再也不虧損過，關(guān)于格雷厄姆的成績。我見過有兩個版本。珍妮特.洛說格雷厄姆在整個30年的投資生涯里，年平均回報(bào)率為17%。另有人計(jì)算認(rèn)為從1936年起直至1956年，格雷厄姆—紐曼公司的年收益率不低于14.7%。當(dāng)然這些收益都不包括其投資在政府雇員保險(xiǎn)公司獲得的收益。

我認(rèn)為格雷厄姆的真實(shí)身份不是投資家，而是投資理論研究者。很大程度上，他的投資活動的目的除了經(jīng)濟(jì)原因，更大程度上是為其的投資理論研究提供實(shí)證。格雷厄姆對金錢的態(tài)度并不是非?？是螅矚g多彩的生活（這一點(diǎn)與巴菲特有明顯的區(qū)別）。格雷厄姆對古希臘文學(xué)有很深的造詣，并終身都在研究和翻譯。從1928年起格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)授課，直到1956年退休，并開設(shè)了不正式的夜班。同時，格雷厄姆撰寫了《證券分析》和《聰明的投資人》兩部經(jīng)典，并對這兩部書多次修改和再版。

我們必須注意到，格雷厄姆的經(jīng)典投資案例與他在著作中特別是《聰明的投資人》提到的投資方法以及他退休后提到的方法是有一些區(qū)別的。我們可以認(rèn)為，格雷厄姆的合伙企業(yè)的大部分收益來自套利。所謂套利，一般是指在不同市場上同一種商品出現(xiàn)了不同的價格，從而使人們可以通過在兩個市場間倒騰這種商品獲利的情形。如果泛指就是同一種商品因?yàn)楦鞣N原因出現(xiàn)了不同的交易形式，（時間可能相同也可能不同），并因此出現(xiàn)了不同的價格，從而使人們可以通過等待不同交易形式融合而獲利的情形。例如：最常見的合并套利。收購方一般會提出并市場價高的收購價。格雷厄姆的大部分投資案例都是這種泛指的套利。

但是，如果沒有經(jīng)過縝密分析，沒有對套利成功的可能和不成功的損失進(jìn)行充分比較，沒有對套利過程進(jìn)行嚴(yán)格設(shè)計(jì)，套利很可能成為一種風(fēng)險(xiǎn)很大的投機(jī)。很顯然，格雷厄姆不認(rèn)為套利可以為大部分普通投資人所掌握，所以，格雷厄姆幾乎沒有闡述過套利的方法。我看到的最多的套利案例介紹是卡拉曼的《安全邊際》這本書。

同樣，格雷厄姆也幾乎沒有提過集中資本進(jìn)行長期投資。但是，格雷厄姆一生最大一個投資收益恰恰來自其對政府雇員保險(xiǎn)公司的長期投資。1948年，格雷厄姆用格雷厄姆紐曼合伙企業(yè)資產(chǎn)的25%，即72萬美元買下政府雇員保險(xiǎn)公司48%的股份。后來，美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為格雷厄姆紐曼公司是共同基金，不能如此集中的持股，所以，格雷厄姆就把股份直接分給了格雷厄姆紐曼公司的投資人，格雷厄姆本人直接成了政府雇員保險(xiǎn)公司的大股東并擔(dān)任董事長。在隨后的日子里，無論政府雇員保險(xiǎn)公司的股價如何變化，格雷厄姆都堅(jiān)持持有并傳諸子孫。

從1948年到1972年，政府雇員保險(xiǎn)公司的股價上漲了280倍。（年復(fù)合收益率26.4%）當(dāng)年分到股票并一直持有的投資人都無一例外地因此成了百萬富翁。據(jù)珍妮特.羅說，在這次投資成功以前，格雷厄姆僅被認(rèn)為是分析高手，在在這次投資成功以后，格雷厄姆終于被華爾街認(rèn)為是天才了。傳奇還在繼續(xù)。1995年，巴菲特完全收購政府雇員保險(xiǎn)公司，同樣48%的股份花了23億美元。如果依次計(jì)算，47年年復(fù)合收益率超過18.7%，這一成績完全可以和伯克希爾相比。

但是，格雷厄姆顯然認(rèn)為這一方法也不適合普通投資者。集中資本進(jìn)行長期投資1、所選企業(yè)必須非常優(yōu)良，這就很難，因?yàn)閮?yōu)良企業(yè)很少。如何進(jìn)行尋找和判別都不容易。2、要取得好的投資業(yè)績，購買價格不能很高。3、即使好企業(yè)也有可能出問題，投資人必須能經(jīng)受風(fēng)雨，合理判斷并準(zhǔn)備承當(dāng)可能的損失。這些對投資者來說都是很大的考驗(yàn)，格雷厄姆在投資政府雇員保險(xiǎn)前就有很大的焦慮。還是政府雇員保險(xiǎn)公司，在1970年格雷厄姆從董事會退休后，公司就行了激進(jìn)的經(jīng)營，結(jié)果失敗，瀕臨倒閉，公司的實(shí)際經(jīng)營負(fù)責(zé)人自殺。股價從每股60美元跌到5美元，如果不是這時候巴菲特出手相助，注入資本，公司就可能破產(chǎn)清算了。那么這段傳奇恐怕就會成為失敗的案例了。

我們現(xiàn)在一般看到的介紹格雷厄姆的投資方法，一般是格雷厄姆針對普通投資者提出的方法，普通投資者缺乏很多投資知識，同時也不可能對企業(yè)行為產(chǎn)生重大影響。普通投資者就像一群搭車的人，所有的車輛都聲稱其目的地是光明的彼岸，但這顯然不可能。如何才能搭上正確的車輛呢?

格雷厄姆的10大投資標(biāo)準(zhǔn)：

1．收益－價格比是3A級債券的2倍。如果3A級債券的收益率為8％，則滿足條件的股票收益率為16%。

2．本益比不低于最近5年最高平均本益比的4／10。計(jì)算方法是：平均本益比＝給定年份的平均股價／當(dāng)年收益。

3．股利率不低于3A級債券收益率的2／3。不分配股利或無利潤的股票不予考慮。

4．股價應(yīng)低于每股有形資產(chǎn)賬面凈值的2／3。計(jì)算方法是：全部資產(chǎn)價值扣除商業(yè)信譽(yù)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)后減去全部債務(wù)，再除以股份總數(shù)。

5．股價不高于流動資產(chǎn)凈值或速動清算凈值的2／3。計(jì)算方法是：速動清算凈值＝流動資－總負(fù)債。

6．總負(fù)債低于有形資產(chǎn)賬面價值。

7．流動比率不小于2。計(jì)算方法是：流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負(fù)債。

8．總負(fù)債不高于速動清算凈值。

9．最近10年利潤翻了一番。

10．最近10年中，利潤下降超過5％的年份不超過2年。

格雷厄姆認(rèn)為如果一只股票符合這10大標(biāo)準(zhǔn)中的7個，那么他的股票價值就是被低估的，并有充分的安全邊際。

同時格雷厄姆對于防御性投資者（可以理解為很少有時間管理投資，首先必須保值的人）的7點(diǎn)：1、股票投資占總投資的比例在25%-75%之間；2、足夠的規(guī)模（起碼不能是創(chuàng)業(yè)板啦）；3、流動比是200%；4、連續(xù)20年發(fā)股息；4、連續(xù)10年沒虧損；5、10年內(nèi)盈利增長至少三分之一；6、市凈率不超過1.5；7、市盈率不超過15倍。格雷厄姆認(rèn)為滿足上面7點(diǎn)的股票可以買入并持有。

如果要簡單的評論格雷厄姆的主要選股觀點(diǎn)就是：一、購買普通基本都有投機(jī)成分有不確定性因此必須要有足夠的安全邊際，安全邊際主要來自下面幾點(diǎn)1、有足夠的證據(jù)表明股票的內(nèi)在價值低于價格；2、企業(yè)的資產(chǎn)要明確的超過負(fù)債；3、企業(yè)的盈利要穩(wěn)定并有所增長；4、分紅是必須的且分紅收益率吸引人；5、未來的穩(wěn)定性很明確；6、良好的商業(yè)前景和明確可靠的定性分析；7、建立一個至少10只股票的組合。二、成長股是不可靠的，對于未來的成長要看做是風(fēng)險(xiǎn)而不是機(jī)會，不能因此支付太高的價格。

我的評論：在遭遇大蕭條的沉重打擊后，格雷厄姆并沒有把問題推給大蕭條——那個絕大部分人都倒霉的時代。而是實(shí)實(shí)在在的自我反省，總結(jié)出了以安全為核心的投資理念，并以此區(qū)分投資與投機(jī)，告誡人們應(yīng)控制投機(jī)行為。這無論是從個人品質(zhì)方面還是給后人帶來的巨大教益方面都是十分可敬，十分了不起的。

格雷厄姆做出的最大貢獻(xiàn)并不在于其提出的具體的投資方法，而是在于他在提出這些方法前，構(gòu)建了一個正確的、完整的的思考體系。這個體系包括1、正確的態(tài)度:(1)投資是一門生意，投資人手中的證券代表了企業(yè)價值的一部分，不是空洞的賭注。（2）要投資而不是投機(jī)，要以首先確保本金安全為投資的第一目標(biāo)。（3）確定的東西并不確定的東西更有價值。（4）對收益的要求要合理，不能期望太高。  2、內(nèi)在價值是考慮買入賣出的出發(fā)點(diǎn)。3、進(jìn)行有效，嚴(yán)密的分析是投資的前提。4、擁有足夠的安全邊際是投資活動的第一追求。

格雷厄姆為普通投資者提出了選股方法。這些方法是基于概率的原理。我相信只要堅(jiān)持按格雷厄姆的建議做，普通投資人的投資是能獲得成功的。當(dāng)然，每年的獲利不可能太高。