急流勇退

覦年代是股市牛氣沖天的時(shí)代，整個(gè)華爾街進(jìn)入了一段瘋狂的投機(jī)時(shí)代。對(duì)于很多資金持有人來(lái)說(shuō)，這是爭(zhēng)先恐后的年月。電子類(lèi)股票、科技類(lèi)股票突飛猛漲，隨著投資者們對(duì)短期利益的追逐，股指也不斷創(chuàng)出新高，在投資者“恐懼”和“貪婪”這兩種情緒中，后者占了上風(fēng)，在樂(lè)觀的預(yù)期下，他們對(duì)再高的股價(jià)都不害怕，把套牢的恐懼忘得精光，只是相信還有上漲空間。證交所排起了長(zhǎng)隊(duì)，投資基金如雨后春筍般建立起來(lái)。隨著巴菲特基金規(guī)模的擴(kuò)大，面對(duì)連創(chuàng)新高的股市，巴菲特卻逐漸不安起來(lái)，擁有更多的現(xiàn)金可進(jìn)行投資而可做的交易越來(lái)越少，這兩方面的矛盾使他陷入了困境，他已不能找到足夠的符合自己標(biāo)準(zhǔn)的股票了。盡管只要追逐市場(chǎng)，不動(dòng)任何腦筋就會(huì)變得越來(lái)越富有，但是巴菲特永遠(yuǎn)是一個(gè)真正的“投資者”而不屑做投機(jī)家們做的事。他在給合伙人的信中寫(xiě)道：“現(xiàn)在的投資時(shí)尚并不完全令我的智慧所滿(mǎn)足域許這是我的偏見(jiàn))，而大多數(shù)無(wú)疑是不合我的胃口的。我不會(huì)以這種途徑投入我的資金的，因此我也確信不會(huì)用你們的錢(qián)來(lái)做這件事?！卑头铺夭幌嘈殴稍u(píng)專(zhuān)家們的預(yù)測(cè)，他甚至不屑于用“內(nèi)部消息”去賺錢(qián)。1968年當(dāng)他正逐步吸納一家家庭保險(xiǎn)公司的籌碼的時(shí)候，一天，當(dāng)他的經(jīng)紀(jì)人為他買(mǎi)進(jìn)了價(jià)值5萬(wàn)美元的股票后，巴菲特突然打電話(huà)讓經(jīng)紀(jì)人撤單。原來(lái)巴菲特聽(tīng)到了內(nèi)部消息--家庭保險(xiǎn)公司將被城市投資公司以高價(jià)接管，第二天，消息公布，巴菲特錯(cuò)過(guò)了一個(gè)獲利的大好機(jī)會(huì)。盡管他明明知道買(mǎi)下它是合法的行為，但他永遠(yuǎn)有自己的行為準(zhǔn)則。

與短期內(nèi)頻繁買(mǎi)人賣(mài)出股票的短線(xiàn)投資者不同(他們的行為明顯具有投機(jī)性質(zhì))，巴菲特認(rèn)為，只要公司的權(quán)益和資本預(yù)期收益令人滿(mǎn)意，公司管理層誠(chéng)實(shí)能干，并且股票市場(chǎng)并未高估該公司的股票，就可以無(wú)限期地持有這些公司的股票。巴菲特的內(nèi)心充滿(mǎn)著對(duì)持續(xù)性的渴望。他喜愛(ài)奧馬哈，喜歡本杰明·格雷厄姆，還有他的朋友們--喜愛(ài)得根深蒂固。他最大的恐懼就是由死亡引起的極端不連續(xù)性。持有所喜愛(ài)的企業(yè)股票后，在什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)常常讓他不好決斷，在華爾街上再?zèng)]有其他人曾經(jīng)考慮過(guò)這樣的問(wèn)題。巴菲特購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)捷運(yùn)持有到1967年時(shí)已經(jīng)漲到180美元/K，在最高時(shí)，它占到總組合的40%的份額。在這項(xiàng)1300萬(wàn)美元的投資中，巴菲特賺取了2000萬(wàn)美元的利潤(rùn)。除了偏好長(zhǎng)期持有，巴菲特還偏好業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明易懂的公司，他的偏好與當(dāng)時(shí)瘋狂炒作高科技股的基金經(jīng)理們簡(jiǎn)直格格不久。然而巴菲特的偏好自有他的道理。巴菲特認(rèn)為他的投資行為是與一家企業(yè)如何運(yùn)營(yíng)有關(guān)的。如果人們不是被企業(yè)經(jīng)營(yíng)而是被某些膚淺的了解吸引到一場(chǎng)投資中去的話(huà)，他們更有可能在剛一看到某些不對(duì)或損失的苗頭時(shí)就嚇跑了，這種打一槍換一個(gè)地方的投資人很難有什么出息。而投資者成功與否，是與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比的。

巴菲特之所以能夠保持對(duì)所投資的企業(yè)有較高程度的了解，是因?yàn)樗幸庾R(shí)地把自己的選擇限制在他自己的理解力能夠達(dá)到的范圍。巴菲特忠告投資者：“一定要在你自己的理解力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評(píng)價(jià)自己的能力?！闭且?yàn)榘头铺亟o自己設(shè)置的這些限制，使他無(wú)法投資于那些收益潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，比如高科技企業(yè)。但巴菲特堅(jiān)信投資的成功并不在于你知道多少，而在于真正明確你到底不知道什么?！巴顿Y者只要能避免大的錯(cuò)誤，就很少再需要做其他事情了?！痹诎头铺乜磥?lái)，超乎尋常的投資成就，往往只是通過(guò)普通的事情來(lái)獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。

1968年，美國(guó)陷入一場(chǎng)政治的動(dòng)蕩中，而股票的交易卻達(dá)到了瘋狂的地步。"大屏幕"的一日平均成交量達(dá)到了1300萬(wàn)股，比1967年的紀(jì)錄還要多30%。股票交易所被大量的買(mǎi)賣(mài)單據(jù)忙得喘不過(guò)氣來(lái)，這在它的歷史上是破天荒第一次。巴菲特注意到有個(gè)基金的管理人員宣稱(chēng)，單從每周每小時(shí)股價(jià)做出研究是不夠的，"證券必須以分鐘間隔來(lái)進(jìn)行研究"。巴菲特評(píng)論道，"這種人使我覺(jué)得出去取一聽(tīng)百事可樂(lè)都有負(fù)罪感"。巴菲特的合伙人企業(yè)在1968年鎖住了4000萬(wàn)美元的贏利，也就是贏利率59%，他的資產(chǎn)增加到1.04億美元。由于市場(chǎng)達(dá)到了頂峰，即使在巴菲特缺乏靈感的情況下，仍然經(jīng)歷了業(yè)績(jī)最紅火的一年。他擊敗了道·瓊斯指數(shù)整整50個(gè)百分點(diǎn)。他說(shuō)，這結(jié)果應(yīng)視為一種反常行為。

這時(shí)，牛市正斷斷續(xù)續(xù)發(fā)出死亡前的呻吟，許多股票的市盈率達(dá)到了40倍到46倍之高，有的甚至達(dá)到了100倍，盡管如此，基金經(jīng)理們?nèi)詷?lè)觀的認(rèn)為人們?cè)谔囟ǖ臅r(shí)刻認(rèn)為某種股票價(jià)值多少，股票就值多少。巴菲特對(duì)尋找股票徹底失望了。1969年5月巴菲特做了一件非同尋常的事--他擔(dān)心自己陷人對(duì)苦難不幸的哀嘆之中，同時(shí)也擔(dān)心所得的贏利付之東流，他宣布隱退了。有關(guān)他開(kāi)始清算已菲特合伙人企業(yè)的消息震驚了他的合伙人。當(dāng)市場(chǎng)正在牛市的高潮中時(shí)，他卻準(zhǔn)備退出了，他無(wú)法適應(yīng)這種市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)也不希望試圖去參加一種他不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績(jī)?cè)獾綋p害。隱藏在巴菲特這一決定背后的勇氣是獨(dú)一無(wú)二的。在華爾街，人們絕不會(huì)關(guān)閉企業(yè)，將資金償還--不會(huì)在鼎盛時(shí)期，也不會(huì)在他們業(yè)績(jī)最佳的年份。然而巴菲特卻那樣做了。其實(shí)他可以有許多種選擇，他可以只售出他的股票，將其換成現(xiàn)金，然后等待機(jī)會(huì)。但是每個(gè)合伙人都渴望他來(lái)運(yùn)作，他總是感到一種無(wú)法推卸的責(zé)任。正如他自己所說(shuō)的：“如果我要參與到公眾中去，我就身不由己地要去競(jìng)爭(zhēng)。我明白，我并不想畢生都在忙于超越那只投資的兔子，要讓我放慢腳步，惟～的辦法就是停下來(lái)"。

就在1969年的6月份，巴菲特隱退的決定開(kāi)始被認(rèn)為是英明的了。道·瓊斯指數(shù)下降到900點(diǎn)以下，一個(gè)個(gè)的高空飛行者都?jí)嬄淞耍@只是一個(gè)下降的開(kāi)端--到1970年5月，股票交易所的每一種股票都比1969年年初下降50%。巴菲特在1969年竭力維持了7%的收益水平，這是合伙人企業(yè)最后一次運(yùn)作，盡管這是結(jié)束的一年，它還是超過(guò)道·瓊斯指數(shù)18個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，巴菲特把1969年的大多數(shù)時(shí)間都花在了對(duì)投資組合的清算上。除了它的兩個(gè)投資外，合伙人企業(yè)把其他投資都做了清算。這兩個(gè)投資分別為伯克希爾·哈撒韋和戴維斯·菲爾德零售店。這樣，每個(gè)合伙人都可以選擇用股票或是現(xiàn)金的形式獲得伯克希爾和戴維斯菲爾德的利益，而巴菲特選擇了股票。在巴菲特看來(lái)兩種證券都是非常體面的長(zhǎng)期持有工具，他懇請(qǐng)他的合伙人們?cè)诳紤]伯克希爾--這兩個(gè)投資中更大的一個(gè)時(shí)，把它當(dāng)做～個(gè)企業(yè)，而不是一種"股票"。許多投資者繼續(xù)持有伯克希爾的股票，他們無(wú)法知道伯克希爾·哈撒韋公司將變成什么樣子，也不知道巴菲特在重新塑造它的過(guò)程中會(huì)有什么舉措，巴菲特只是表明，他將長(zhǎng)期保留他的伯克希爾股票。

伯克希爾的出現(xiàn)

巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯·察斯為公司的新總裁。董事會(huì)會(huì)議之后，巴菲特和察斯漫步走過(guò)這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來(lái)談話(huà)。察斯早已準(zhǔn)備好要聽(tīng)取這位新業(yè)主對(duì)工廠的計(jì)劃，但是巴菲特卻說(shuō)任何有關(guān)于紗線(xiàn)和織布機(jī)的事情都由察斯來(lái)處理，而他自己只管資金。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報(bào)的基本理論。他對(duì)察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線(xiàn)乃至賣(mài)出多少紗線(xiàn)卻不是特別在意，對(duì)于孤零零的一個(gè)數(shù)字所表示的全部利潤(rùn)額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤(rùn)與資本投資額的百分比值，這才是評(píng)價(jià)察斯業(yè)績(jī)的尺度。他對(duì)察斯說(shuō)：“我寧愿要一個(gè)贏利率為15%的1000萬(wàn)美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個(gè)贏利率為5%的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢(qián)投到別的地方去。"巴菲特對(duì)于可以投資的"別的地方"非?？粗亍Ｋ揽坎焖箒?lái)保證有貨供給和盡可能地壓低費(fèi)用。正如察斯所說(shuō)：'衛(wèi)菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金"。察斯的自由度是有限的，只有巴菲特才能配置資金，并且由于前任業(yè)主從前注入到紡織品上的大部分資金早已化為烏有，于是巴菲特不再情愿追加投資。巴菲特愈發(fā)覺(jué)得紡織業(yè)不是個(gè)高贏利率的好行業(yè)。紡織品是一種日常品，總是處于供過(guò)于求的狀況中，制造商們無(wú)法靠提高價(jià)格來(lái)獲取更多的利潤(rùn)。同時(shí)由于國(guó)外廠商的勞動(dòng)力成本低，使國(guó)內(nèi)廠商總是處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之中。

在巴菲特擦斯體制管理下的頭兩年里，盡管組織品的市場(chǎng)十分繁榮，贏利也相當(dāng)豐厚。但是權(quán)益資本收益率并未超過(guò)10%的水平，于是他們沒(méi)有再追加投資到紡織業(yè)去。察斯按巴菲特的要求對(duì)存貨和固定資產(chǎn)進(jìn)行了清理，邁出了背離象牙塔的象征性步伐。公司的現(xiàn)金狀況也好轉(zhuǎn)了。

1967年3月，用經(jīng)營(yíng)紡織業(yè)賺得的現(xiàn)金伯克希爾購(gòu)買(mǎi)了奧馬哈的兩家頭牌保險(xiǎn)公司--國(guó)民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司的全部流通股，總出資額860萬(wàn)美元。這是伯克希爾多元化經(jīng)營(yíng)的開(kāi)始，也是它非凡成功故事的開(kāi)端。保險(xiǎn)公司投保人為之提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流人，保險(xiǎn)公司可以用這些現(xiàn)金進(jìn)行投資，直到有索賠發(fā)生。由于索賠發(fā)生的不確定性，保險(xiǎn)公司偏愛(ài)投資流動(dòng)性好的證券，主要是股票和債券。因此，巴菲特得到的不只是兩家運(yùn)作良好的公司，而且是一輛管理投資的裝甲車(chē)。對(duì)于巴菲特這樣的股票投資老手來(lái)說(shuō)，這真是再好不過(guò)了。

隨著1970年巴菲特合伙人企業(yè)的解體，巴菲特個(gè)人擁有29%的伯克希爾股票，是最大的股東。他任命自己為董事會(huì)主席。巴菲特認(rèn)為沒(méi)有必要把伯克希爾看做一個(gè)紡織品公司，而是把它看做一個(gè)其資本應(yīng)被用到賺頭最大的地方去的公司。在控股兩家保險(xiǎn)公司后，接下來(lái)的幾年里，伯克希爾又并購(gòu)了澳馬哈太陽(yáng)報(bào)》公司，以及規(guī)模更大的伊利諾斯國(guó)民銀行和信托公司，購(gòu)并資金來(lái)源于保險(xiǎn)公司。巴菲特知道經(jīng)營(yíng)企業(yè)不是他的專(zhuān)長(zhǎng)，他本人也并沒(méi)有要去嘗試的欲望。巴菲特通?？偸俏锷@樣一類(lèi)人來(lái)經(jīng)營(yíng)管理他收購(gòu)的企業(yè)，他們勤勉、踏實(shí)并靠奮斗起家，在自已經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域里有著豐富的經(jīng)驗(yàn)并取得了非凡的成就。巴菲特收購(gòu)的企業(yè)的原業(yè)主通常也正是這類(lèi)人。巴菲特從未想過(guò)要換掉他們。盡管他們中的一些人是百萬(wàn)富翁，因而根本無(wú)需工作，但巴菲特懂得。無(wú)論大多數(shù)人怎么說(shuō)，他們對(duì)滿(mǎn)足感的渴求與他們對(duì)金錢(qián)的渴求是一樣強(qiáng)烈的。巴菲特讓他們感到自己依靠了他們，并通過(guò)對(duì)他們的工作表示尊敬和對(duì)他們表示信任來(lái)滿(mǎn)足他們"自我實(shí)現(xiàn)"的需要。

1970年，伯克希爾控股公司來(lái)自于紡織業(yè)的利潤(rùn)只有45萬(wàn)美元，但是，它從保險(xiǎn)業(yè)賺了210萬(wàn)美元，從銀行業(yè)賺了260萬(wàn)美元，而這兩個(gè)行業(yè)在年初的時(shí)候，動(dòng)用的資金量和紡織品業(yè)是大體相等的。巴菲特覺(jué)得欠肯·察斯的情，是他給巴菲特提供了多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金，并且在他身上，巴菲特看到了自己最為贊賞的品質(zhì)：坦誠(chéng)、自立。盡管因?yàn)榘头铺貙?duì)于管理層以犧牲股東的利益為代價(jià)來(lái)牟取利益的行為非常反感，給察斯的報(bào)酬仍相當(dāng)吝嗇，但是在巴菲特的領(lǐng)導(dǎo)下，察斯對(duì)自己擁有的自治權(quán)相當(dāng)滿(mǎn)意，因此他對(duì)巴菲特也是忠心耿耿，這也說(shuō)明了巴菲特給人們的究竟是怎樣的一種影響。盡管他緊緊抓住錢(qián)袋不放，但作為一個(gè)操作者，他是不尋常的。察斯曾擔(dān)心巴菲特會(huì)令其停業(yè)，但他后來(lái)覺(jué)察到這位上司并不想如此，他不喜歡變化。要是根據(jù)巴菲特的資本家的信條，他也許應(yīng)該關(guān)閉紡紗廠，但是他從內(nèi)心感到自己對(duì)這古老的工廠懷有一種深深的喜愛(ài)，他寧愿忍受一個(gè)中等水平的回報(bào)率，只要紡紗廠的現(xiàn)金不會(huì)枯竭而迫使他追加更多的資本。巴菲特說(shuō)：'哦不會(huì)只為增加收入的一點(diǎn)零頭就停止一項(xiàng)利潤(rùn)率在正常水平下的業(yè)務(wù)，但公司如果一旦出現(xiàn)將來(lái)會(huì)大虧本的苗頭，哪怕它目前效益再好，也不能繼續(xù)提供資金。"

1970年，40歲的、身價(jià)上億萬(wàn)美元的巴菲特一如既往地各嗇和勤勉。他對(duì)資本賦予了一種如神般的忠實(shí)，他認(rèn)為人們或組織機(jī)構(gòu)哪怕是自己的孩子也不應(yīng)該享受來(lái)得容易的金錢(qián)。因?yàn)槿魏螖?shù)量的金錢(qián)都為未來(lái)的億萬(wàn)財(cái)富播下了種子，對(duì)金錢(qián)的揮霍或誤用都無(wú)異于一種罪惡。巴菲特的一家基本上依靠他從伯克希爾得到的5萬(wàn)美元工資來(lái)生活，他的孩子們是在公立學(xué)校念的書(shū)。事實(shí)上，兒子是在報(bào)紙上才知道他父親的財(cái)產(chǎn)是多么巨大的。女兒16歲時(shí)就開(kāi)始在馬車(chē)商店里做銷(xiāo)售員。巴菲特對(duì)于工作的全身心的熱愛(ài)達(dá)到了排除其他一切事情的地步。到了晚上，巴菲特會(huì)去雜貨店買(mǎi)最新出版的《世界先起報(bào)》，上面登有股票的收盤(pán)價(jià)，然后他回到家里讀上一大堆年度報(bào)表。對(duì)其他所有人而言這是一項(xiàng)工作，而對(duì)巴菲特而言這不過(guò)是一個(gè)平凡的夜晚。他木僅從晚上9點(diǎn)到凌晨5點(diǎn)這樣地工作著，其實(shí)只要他醒著的時(shí)候，車(chē)輪就轉(zhuǎn)個(gè)不停。

70年代早期到中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退之中，通常采取的用投資刺激經(jīng)濟(jì)的方法還沒(méi)有出臺(tái)。1974年的通貨膨脹率達(dá)到了11%，出現(xiàn)了連30年代都沒(méi)見(jiàn)過(guò)的新癥狀：通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退。兩者之中解決任何一方都必然伴隨著另一方的惡化，惡化的經(jīng)濟(jì)形式使投資者陷入極度恐慌之中，市場(chǎng)上人氣低落，股票像熟透的水果從高空中墜落，一度熱衷于以80倍市盈率買(mǎi)下"漂亮的50種股票"的基金管理者們，此時(shí)竟害怕買(mǎi)下哪怕只有5情市盈率的股票。巴菲特的反應(yīng)卻很獨(dú)特，"當(dāng)別人害怕時(shí)，你要變得貪婪"。在60年代的牛市中，股價(jià)太高對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)一直是個(gè)問(wèn)題。自從巴菲特合伙人解散之后，巴菲特一直沒(méi)有找到合適的機(jī)會(huì)。進(jìn)入1972年，伯克希爾的證券組合的價(jià)值是1.01億元，其中只有1700萬(wàn)美元投資于股票，巴菲特把余下的錢(qián)都投到債券中去了。而1973年的今天，人們都逃到圈外觀望的時(shí)候，巴菲特卻一步一步回到游戲中來(lái)了。"他有一種讓他賺錢(qián)的嗜好，這對(duì)他而言是一種消遣。"

1973年，巴菲特在一個(gè)月內(nèi)買(mǎi)下了9%的燁盛頓郵報(bào)》的股票，賣(mài)給他股票的人們把他們價(jià)值4億美元的資產(chǎn)以8000萬(wàn)美元賣(mài)給了巴菲特，他們之所以愿意如此，是因?yàn)殡娪崢I(yè)股票已在下跌，投資者們都拋之惟恐不及。同年，巴菲特以極其低廉的價(jià)格購(gòu)回了伯克希爾的股票，從而鞏固了自己的統(tǒng)治權(quán)。與此同時(shí)，巴菲特的股票一跌再跌，到1973年年底，伯克希爾公司曾花費(fèi)5200萬(wàn)美元的組合市值跌到只有4000萬(wàn)美元，到了1974年，賬面損失更加嚴(yán)重了，用伯克希爾股票價(jià)格來(lái)衡量的凈價(jià)值跌了一半多，然而這些事實(shí)對(duì)他的土氣卻沒(méi)有任何打擊。巴菲特這種世人少有的可以把自己的感情與道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)隔離開(kāi)來(lái)的本事是他成功的一大原因。60年代當(dāng)他有成堆的金錢(qián)時(shí)，他卻滿(mǎn)腦子是惡兆。而如今當(dāng)他的投資組合陷入困境時(shí)，他卻自信光明即將到來(lái)。他在結(jié)伯克希爾公司股東的信中寫(xiě)道：“我們覺(jué)得手中持有的證券具備在未來(lái)顯著升值的潛能，因此我們對(duì)股票投資組合很滿(mǎn)意。"對(duì)巴菲特而言，'味來(lái)永遠(yuǎn)是模糊的"，他從不靠對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)去購(gòu)買(mǎi)股票，他所關(guān)心的是某種證券可以比資產(chǎn)額小許多的價(jià)格獲得。

重倉(cāng)出擊

巴菲特的大兒于霍華德·巴菲特認(rèn)為他的父親是自己所認(rèn)識(shí)的人中第二聰明的人。在他看來(lái)，最富有智慧的是他父親的西海岸的朋友查里·門(mén)格。巴菲特和門(mén)格有一種特殊的如同共生的關(guān)系。就像一個(gè)美滿(mǎn)的婚姻，有著一種命中注定的機(jī)緣。門(mén)格學(xué)的是法律專(zhuān)業(yè)，在許多次收購(gòu)的活動(dòng)中，巴菲特都用門(mén)格做他的律師。自從60年代以來(lái)，門(mén)格就一直經(jīng)營(yíng)著一個(gè)投資合伙企業(yè)--韋勒門(mén)格公司。門(mén)格擁有由巴菲特控制的戴維斯菲爾德零售店的一小部分股權(quán)。他們還曾各自獨(dú)立地買(mǎi)進(jìn)一種叫藍(lán)籌印花的股票。巴菲特為自己和伯克希爾都買(mǎi)了一些。到70年代初為止，巴菲特成為藍(lán)籌印花的最大擁有者，而門(mén)格則位居第二。

藍(lán)籌公司，它從分發(fā)它的贈(zèng)券的超級(jí)市場(chǎng)收取費(fèi)用，然后用“免費(fèi)”的烤箱、草地椅及類(lèi)似的東西來(lái)?yè)Q取這些贈(zèng)券。藍(lán)籌公司吸5舊菲特之處在于它可以立即收集到現(xiàn)金，卻可以分批地償還它們。因?yàn)檫@些贈(zèng)券常常被顧客塞進(jìn)抽屜里然后被遺忘了。在這段時(shí)間里，藍(lán)籌公司就可以無(wú)償?shù)厥褂梦闯懈兜霓D(zhuǎn)賬支票了。對(duì)巴菲特而言，藍(lán)籌不過(guò)是一家不太規(guī)范的保險(xiǎn)公司而已。它的"利潤(rùn)"--也就是出售給零售商的那些贈(zèng)券每年達(dá)到了1.2億美元，于是巴菲特在伯克希爾組織廠擁有的貨幣來(lái)源之外，又多了一個(gè)來(lái)源。他和門(mén)格加入了藍(lán)籌的董事會(huì)，接管了投資委員會(huì)，并且開(kāi)始將這些未承付的轉(zhuǎn)賬支票投入運(yùn)作。

1972年，藍(lán)籌公司購(gòu)買(mǎi)了希斯糖果公司--西海岸一家制造并經(jīng)銷(xiāo)盒裝巧克力的零售商，它擁有1000萬(wàn)美元的現(xiàn)金。巴菲特的出價(jià)是2500萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)，希斯糖果公司的資產(chǎn)賬面價(jià)值只有800萬(wàn)美元，表面看來(lái)，這似乎有點(diǎn)兒違背巴菲特購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的一般原則，但因?yàn)橄Ｋ咕哂泻芎玫?經(jīng)濟(jì)商譽(yù)"，這不失為一筆合算的交易，在巴菲特看來(lái)，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)與我們熟悉的會(huì)計(jì)商譽(yù)不同。會(huì)計(jì)商譽(yù)是資產(chǎn)負(fù)債表中的一個(gè)科目，是資產(chǎn)賬面價(jià)值的一部分。經(jīng)濟(jì)商譽(yù)則是一個(gè)內(nèi)含更深廣但很難精確定義的科目，它對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值具有重要貢獻(xiàn)。希斯糖果公司每年能獲得200萬(wàn)美元的稅后利潤(rùn)，是資產(chǎn)賬面價(jià)值的25%，因?yàn)闆](méi)有負(fù)債，那么它有著遠(yuǎn)超過(guò)平均水平的25%的權(quán)益資本收益率。巴菲特認(rèn)為，這一高收益并不是希斯糖果公司賬面上的廠房、設(shè)備等資產(chǎn)所帶來(lái)的，而是希斯糖果公司作為一個(gè)好的糖果供應(yīng)商的聲譽(yù)所創(chuàng)造的。由于聲望好，它可以以遠(yuǎn)高于產(chǎn)品成本的價(jià)格定價(jià)，這就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的本質(zhì)。只要這個(gè)好聲望繼續(xù)保持，就會(huì)持續(xù)產(chǎn)生高收益，而經(jīng)濟(jì)商譽(yù)也會(huì)保持穩(wěn)定，甚至可能增加。特別值得一提的是，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)本身的價(jià)值會(huì)隨通貨膨脹的上升而上漲。巴菲特認(rèn)為，"在通貨膨脹期間，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是不斷施惠的禮物"。擁有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)可以用少于其他企業(yè)的投資獲取與之相當(dāng)?shù)氖杖?，把它們的?jīng)濟(jì)商譽(yù)與最小的追加資本投資需求結(jié)合起來(lái)。當(dāng)收入增加時(shí)，這些企業(yè)的管理層可以增加紅利并回購(gòu)股票。正是對(duì)希斯糖果公司的投資經(jīng)驗(yàn)使巴菲特深切地認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的價(jià)值。巴菲特曾說(shuō)：“在希斯糖果公司身上學(xué)到的投資經(jīng)驗(yàn)使我們?cè)谄渌恍┢胀ü缮洗螳@厚利。"

1974年中期，巴菲特控股的藍(lán)籌公司擁有了韋斯科投資公司24.9%的股權(quán)，他又從伯克希爾公司取出4500萬(wàn)美元投入到銀行股票中。通過(guò)巴菲特的改頭換面，伯克希爾原來(lái)的樣子幾乎蕩然無(wú)存了。從1965年到1975年的10年間，它的凈價(jià)值從每股20美元升到每股93美元。巴菲特說(shuō)他將永遠(yuǎn)不會(huì)出售伯克希爾。他坦言：“我就是喜歡它，我將為伯克希爾公司傾注我的余生。"

1973年，巴菲特開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)《華盛頓郵報(bào)》公司股票時(shí)，它的女董事長(zhǎng)--企業(yè)的控制者和最大股東--凱瑟琳·格雷厄姆未免心存顧忌。一個(gè)非家族成員擁有燁盛頓郵報(bào)》公司這么多股票，即使沒(méi)有控制權(quán)，對(duì)她來(lái)說(shuō)也是不安全的。巴菲特想讓凱瑟琳·格雷厄姆確信他的購(gòu)買(mǎi)純粹是投資行為。為了讓她放心，巴菲特建議全權(quán)委托她的兒子代理自己行使股票權(quán)。這使凱瑟琳消除了疑慮而于1974年邀請(qǐng)巴菲特加入董事會(huì)，并且很快任命他為董事會(huì)財(cái)務(wù)委員會(huì)主席。在以后的日子里，巴菲特在(華盛頓郵報(bào)》公司發(fā)揮了重要的作用，更重要的是他教會(huì)了凱瑟琳如何運(yùn)作一家成功的企業(yè)。

當(dāng)時(shí)，《郵報(bào)》的領(lǐng)頭報(bào)紙?jiān)谌A盛頓市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位，但其利潤(rùn)率卻只有10%，針對(duì)這種狀況，首先，巴菲特建議凱瑟琳趁市價(jià)低廉，買(mǎi)回自己的股票，巴菲特認(rèn)為整體的增長(zhǎng)率并不重要--重要的是每股增長(zhǎng)率，如果減少了一塊比薩餅分出的份數(shù)，每一塊餅上的奶酪必然會(huì)更多些。其次，在接下來(lái)的時(shí)代公司請(qǐng)求聯(lián)營(yíng)事件中，巴菲特建議凱瑟琳?qǐng)?jiān)決反對(duì)，在他看來(lái)，《郵報(bào)》擁有整個(gè)華盛頓發(fā)行量的66%，而且正處于占領(lǐng)市場(chǎng)的緊要關(guān)頭，因而沒(méi)有必要對(duì)排行老二的公司妥協(xié)。巴菲特與格雷厄姆的聯(lián)盟，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響--(郵報(bào)》放棄了許多行業(yè)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，在巴菲特的董事會(huì)任期中，柳報(bào)》幾乎沒(méi)有任何大的擴(kuò)張行為，98%的利潤(rùn)"依舊來(lái)自于《華盛頓郵報(bào)》，《新聞周刊》以及4個(gè)電視臺(tái)"。惟一顯著的變化是它的贏利能力得到了改觀。1974年公司每1美元銷(xiāo)售額的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為10美分，而1985年時(shí)，達(dá)到19美分，股權(quán)回報(bào)率也翻了一番。

總之，巴菲特灌輸給凱瑟琳的是一種以股東為導(dǎo)向的考慮企業(yè)問(wèn)題的方法，而在此時(shí)，傳媒公司都爭(zhēng)先恐后地忙著搶占地盤(pán)。巴菲特始終提醒他們--和多年前在紡織廠和肯·察斯說(shuō)的話(huà)一樣--企業(yè)的規(guī)模并不是目標(biāo)，而對(duì)股東的回報(bào)才是目標(biāo)。機(jī)會(huì)縱然錯(cuò)過(guò)了，但是他把螂報(bào)》從企業(yè)真正的悲劇中挽救了出來(lái)，這悲劇是指把本應(yīng)屬于好企業(yè)的利潤(rùn)扔進(jìn)了業(yè)績(jī)?cè)愀獾钠髽I(yè)中。

1976年之初，老牌保險(xiǎn)公司GEICO宣布上一年的損失額達(dá)到了驚人的1.26億美元，股價(jià)一路下跌到4%美元/R，它昔日的輝煌一去不復(fù)返了。80年代中后期，法庭訴訟中判給原告的賠償費(fèi)和保險(xiǎn)公司必須支付的賠償費(fèi)以驚人的速度增長(zhǎng)，加之其他一些因素，經(jīng)營(yíng)成本每月要增加大約1個(gè)百分點(diǎn)。有些公司此時(shí)竟寧愿以低于經(jīng)營(yíng)成本的價(jià)格出售保單，也不愿意冒失去市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。大家都這樣做的結(jié)果就使保險(xiǎn)費(fèi)率不但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而下降了。GEICO就是在這種情況下虧損的。此時(shí)的巴菲特已有了經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，加之當(dāng)巴菲特在加州時(shí)，本·格雷厄姆是GEICO的主席，而今還有一些積蓄在它的股票里，于是協(xié)助挽救這家公司便有一種雙重的意味：跟隨格雷厄姆的腳步，拯救他的公司。7月份，GEICO的股票只值2美元一股了，它陷入徹底的混亂而面臨破產(chǎn)的威脅。天才的巴菲特對(duì)它作著清醒的分析：GEICO依然保持低成本營(yíng)運(yùn)法，這方法曾使它很有優(yōu)勢(shì)--在挑選客戶(hù)時(shí)就更具有選擇性。盡管最近幾年，它放棄了這個(gè)成功的辦法，但它的潛在成本優(yōu)勢(shì)依舊沒(méi)有變化。巴菲特相信只要它能平安度過(guò)當(dāng)前的危機(jī)，它的贏利能力就可以得到恢復(fù)。和60年代的美國(guó)捷運(yùn)一樣，它是"一個(gè)正在度過(guò)一段困難時(shí)期的偉大的企業(yè)"。

接下來(lái)，巴菲特和GEICO的新任最高決策者伯恩進(jìn)行了長(zhǎng)談，確信他是自己喜歡的那類(lèi)人。在伯恩離開(kāi)幾小時(shí)以后，巴菲特以ZW美元司設(shè)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)了50萬(wàn)股GEICO的股票。8月份，當(dāng)伯恩策劃發(fā)行7600萬(wàn)美元的優(yōu)先股，以補(bǔ)充資金時(shí)，巴菲特毫不猶豫地買(mǎi)下了25%的股份。在感謝冒著承銷(xiāo)失敗的風(fēng)險(xiǎn)為他承銷(xiāo)優(yōu)先股的投資銀行家之余，伯恩和巴菲特建立了深厚的情誼，追加的資本使GEIto脫離了危險(xiǎn)，短短6個(gè)月時(shí)間里，它的股價(jià)就上升到了SN美元/M--達(dá)到了原來(lái)的4倍，隨后的幾年里，伯克希爾把在GEICO的投資份額翻了一倍，從而使巴菲特成為了具有控制權(quán)的投資者。在巴菲特的影響下，GEICO和《華盛頓郵報(bào)》一樣，購(gòu)回自己的股票。伯恩也養(yǎng)成了定期拜訪巴菲特的習(xí)慣。實(shí)際上，巴菲特早就拿定了在GEICO"打一輩子洞"的主意，并且不遺余力地想讓伯恩明白這一點(diǎn)。巴菲特希望伯恩從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)進(jìn)行管理，并且一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己一定不會(huì)將股票賣(mài)掉。

巴菲特時(shí)代

1976年9月，本·格雷厄姆逝世了，之后評(píng)論家們常常提到巴菲特與之在投資方法論之間的區(qū)別，巴菲特明顯地進(jìn)步了。他懂得：一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)完善的公司與從流通角度上來(lái)看的廉價(jià)公司是完全不同的，同時(shí)對(duì)這種好公司的投資對(duì)他自己的成長(zhǎng)也有深遠(yuǎn)的影響。巴菲特比格雷厄姆更主觀地分析公司。在一些公司里，如希斯糖果公司，他找到了它的"內(nèi)在價(jià)值"--一種巴菲特式的內(nèi)在價(jià)值。而巴菲特從格雷厄姆那里得到的是"一種恰當(dāng)?shù)年P(guān)于本質(zhì)的模式"，那就是買(mǎi)入價(jià)值的原則，蘊(yùn)涵在格雷厄姆安全空間原則下的保守主義以及超脫于每日市場(chǎng)起伏的心態(tài)。

70年代末，最受人痛恨的是通貨膨脹，所有物價(jià)都漲了13%，巴菲特指出，預(yù)算赤字和貿(mào)易赤字引發(fā)的通貨膨脹會(huì)加重公司的股東收益的負(fù)擔(dān)，為使投資者獲得真正的收益，公司必須獲得比投資者的痛苦指數(shù)更高的資本收益率。痛苦指數(shù)指的是納稅(紅利收入稅和資本所得稅)與通貨膨脹的總和。巴菲特深知股票與通貨膨脹并不是相對(duì)沖的工具，高通脹對(duì)于公司謀求更高的權(quán)益資本收益率毫無(wú)幫助。他轉(zhuǎn)而去盡量避開(kāi)那些會(huì)被通貨膨脹傷害的公司。巴菲特認(rèn)為，需要大量固定資產(chǎn)來(lái)維持經(jīng)營(yíng)的企業(yè)往往會(huì)受到通貨膨脹的傷害;需要較少的固定資產(chǎn)的企業(yè)也會(huì)受到通貨_膨脹的傷害，但傷害的程度要小的多;經(jīng)濟(jì)商譽(yù)高的企業(yè)受到的傷害最小。

巴菲特在投資時(shí)也在寫(xiě)作。有幾次是為經(jīng)濟(jì)刊物寫(xiě)的，主要還是為伯克希爾寫(xiě)年度報(bào)告。伯克希爾的報(bào)告很少美化自己，它只是向讀者提供足夠的信息，讓他們自己去評(píng)估。任何一個(gè)人在閱讀巴菲特撰寫(xiě)的年度報(bào)告時(shí)，都會(huì)深切地感到他對(duì)《圣經(jīng)》、凱恩斯理論等的弓傭非常婦熟，每份報(bào)告有六七十頁(yè)，沒(méi)有照片、彩圖或表格，只有文字。那些有足夠的素質(zhì)能把報(bào)告從第一頁(yè)一口氣讀到尾的人得到的回報(bào)將是～劑兼具金融味道、輕松幽默、坦誠(chéng)實(shí)在特點(diǎn)的良藥。巴菲特在報(bào)告中非常坦白，他同樣強(qiáng)調(diào)伯克希爾經(jīng)營(yíng)的有利之處與不利之處。他總是設(shè)身處地，從股東的角度思考問(wèn)題。了解股東們想知道什么，然后就告訴他們什么。對(duì)于經(jīng)理們用股東的錢(qián)來(lái)擴(kuò)建自己的王國(guó)的行為，巴菲特切齒痛恨。

1980年，巴菲特50歲生日的時(shí)候，伯克希爾的股票賣(mài)到375美元月沒(méi)，之后隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷，股價(jià)也開(kāi)始穩(wěn)中有升。1983年，伯克希爾從不名一股發(fā)展到擁有13億美元的市場(chǎng)股票。年底，伯克希爾自己的股價(jià)升到1310美元/M，巴菲特的身價(jià)也因此漲到6.2億美元。就在這時(shí)，有些股東建議巴菲特分股，巴菲特知道，分股肯定能吸引許多新的投資人，并能促進(jìn)經(jīng)營(yíng)甚至至少在短期內(nèi)可以提高伯克希爾股票的價(jià)格，但這只是企業(yè)財(cái)富在股東之間的再分配，由于要支付增長(zhǎng)了的經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬，伯克希爾的股東只能虧錢(qián)。事實(shí)上，凡是與"股東利益至上原則"相抵觸的方法，巴菲特一概不會(huì)采用。

巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾公司，可以說(shuō)是他本人的人格、經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和他那獨(dú)一無(wú)二的行事風(fēng)格的化身。從伯克希爾可以看到巴菲特所遵循的主要經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則，巴菲特對(duì)企業(yè)所要求的所有品質(zhì)也都體現(xiàn)在伯克希爾公司中。巴菲特在伯克希爾內(nèi)部采用了一套基于工作業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)制度，獎(jiǎng)勵(lì)與公司規(guī)模、個(gè)人年齡或者公司的總體贏利水平無(wú)關(guān)。巴菲特認(rèn)為，表現(xiàn)出色的部門(mén)和人員應(yīng)該得到相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，無(wú)需理會(huì)伯克希爾的股價(jià)是上漲還是下跌。公司經(jīng)理人員的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)根據(jù)他們?cè)谧约旱呢?zé)任領(lǐng)域內(nèi)是否成功地達(dá)到了目標(biāo)。在伯克希爾，有些經(jīng)理因提高了銷(xiāo)售額而受到嘉獎(jiǎng)，有些則是因?yàn)榻档土顺杀净蚩s減了不必要的資本性支出而受到嘉獎(jiǎng)。巴菲特并不采用分送認(rèn)股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)制度，而是在每年年底，向每個(gè)經(jīng)理人員簽發(fā)支票，有些支票的數(shù)額相當(dāng)大。經(jīng)理人員可以按自己的意愿支配這筆現(xiàn)金，許多人用這筆獎(jiǎng)金購(gòu)買(mǎi)了伯克希爾的股票，最終與公司股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?？峙聸](méi)有比伯克希爾的慈善捐助方式更能體現(xiàn)巴菲特獨(dú)一無(wú)二的處事之道了。這種慈善捐助方式又稱(chēng)為“股東指定方案”。即由股東按照他在伯克希爾持有的股份的比例，選定伯克希爾的捐贈(zèng)對(duì)象。大多數(shù)公司的慈善捐助是由公司高層經(jīng)理人員和董事會(huì)成員來(lái)選擇捐贈(zèng)受益者的。他們通常會(huì)選擇自己偏愛(ài)的慈善機(jī)構(gòu)，掏錢(qián)的股東反而不能參與決策。這種做法與巴菲特的準(zhǔn)則格格不入。他不無(wú)諷刺地說(shuō)：“當(dāng)A從B處拿了錢(qián)送給C時(shí)，如果A是稅務(wù)當(dāng)局，那么這個(gè)過(guò)程就叫課稅，但如果A是公司的經(jīng)理或董事，則就稱(chēng)為慈善。"

坐落在奧馬哈市的內(nèi)希拉斯家具店是全國(guó)最大的家庭用品商店，1983年，伯克希爾收購(gòu)了該家具店90%的股份，余下的10%留給那些繼續(xù)管理家具店的原家具店的家族成員，這個(gè)家族的女家長(zhǎng)布女士1937年以500美元的資本創(chuàng)建了這個(gè)家具店，從創(chuàng)辦家具店的第一天起，布女士的營(yíng)銷(xiāo)策略就是"價(jià)格便宜，實(shí)話(huà)實(shí)說(shuō)"。她成批購(gòu)進(jìn)，盡量減少開(kāi)支，有錢(qián)就存起來(lái)。巴菲特收購(gòu)她的家具店時(shí)，這家營(yíng)業(yè)面積19000平方米的商店每年的銷(xiāo)售額為1億美元。(10年之后，年銷(xiāo)售額增至2.09億美元，屬于伯克希爾的利潤(rùn)份額為兀皿萬(wàn)美元)卯歲高齡的布女士，仍然每周工作7天，她是替巴菲特管理家具店的最理想人選，巴菲特對(duì)她懷著深深的敬意，他更羨慕布女士的健康身體，他一想到生病(或死亡)會(huì)迫使他放棄工作就受不了，他還經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)將來(lái)要顯靈來(lái)管理公司。

從家具店獲得的現(xiàn)金收入可以減輕一點(diǎn)伯克希爾紡織廠給巴菲特的壓力。事實(shí)上在過(guò)去的5年里，已有250家紡織廠關(guān)門(mén)了，伯克希爾的紡織廠也損失了500多萬(wàn)美元。1985年巴菲特下決心把它關(guān)閉了。巴菲特對(duì)股東們寫(xiě)道：“股東們的巨大損失是把大量智力和財(cái)力花在錯(cuò)誤的行業(yè)上的必然后果。這種情況可以用塞纓爾·約翰遜的馬來(lái)比喻，一匹能數(shù)到10的馬是匹了不起的馬--而不是了不起的數(shù)學(xué)家。"經(jīng)營(yíng)得再好的紡織廠也不是很好的行業(yè)。巴菲特公開(kāi)承認(rèn)，他退出紡織業(yè)太遲了，由于他崇拜本·格雷厄姆，使他長(zhǎng)期依賴(lài)于有廠房的行業(yè)，而忽視了像市夫人從事的這種事業(yè)。

還是在60年代末的一次午宴上，巴菲特認(rèn)識(shí)了大都會(huì)傳媒公司的董事長(zhǎng)穆菲。以后便經(jīng)常聯(lián)系，成了親密的朋友，1985年，他們一起創(chuàng)造了電視網(wǎng)行業(yè)歷史上最大宗的交易，也是傳媒業(yè)最大的合并--大都會(huì)公司與美國(guó)廣播公司的合并。巴菲特在這次合并中以每股172石0美元的價(jià)格買(mǎi)下了大都會(huì)發(fā)行的300萬(wàn)股普通股，為大都會(huì)兼并美國(guó)廣播公司注入了5億美元的資金，并因此而進(jìn)入了合并后的大都會(huì)反國(guó)廣播公司的董事會(huì)。以后，大都會(huì)康國(guó)廣播公司被巴菲特列入"不賣(mài)"的公司之列。

1986年，伯克希爾的股票已突破每股3000美元，在21年里，巴菲特已把一個(gè)小紡織廠的碎渣變成了黃金，股票翻了167倍，而同時(shí)期的道·瓊斯指數(shù)只翻了一倍。有人稱(chēng)巴菲特為"巫師"、"奧馬哈神"。然而這位億萬(wàn)富翁仍然自己開(kāi)車(chē)，自己管家，住的房子也是1958年花了3.15萬(wàn)美元買(mǎi)的。朋友們最為欣賞的是巴菲特謹(jǐn)慎、認(rèn)真的品質(zhì)。事實(shí)上，他的許多朋友也是他的股東，因此他總莫名其妙地覺(jué)得對(duì)朋友們的家庭和財(cái)富負(fù)有責(zé)任。巴菲特有個(gè)幾十年的老朋友，他總?cè)滩蛔》治鲆幌掳头铺厮篮蠊蓛r(jià)會(huì)怎么個(gè)下跌法--有這種想法的人不止他一個(gè)，巴菲特的健康狀況成了關(guān)系金融狀況的一個(gè)因素。巴菲特也深知自己在管理方面的不足之處：他處理抽象問(wèn)題和數(shù)據(jù)比處理實(shí)際的具體問(wèn)題強(qiáng)得多，他總是很謹(jǐn)慎地避免與別人一起處理事務(wù)。巴菲特嚴(yán)格限制自己的作用來(lái)彌補(bǔ)管理能力上的不足，他只做一些大的決策--指揮大家合唱，自己卻不跳舞。有許多經(jīng)理常會(huì)因干涉過(guò)多而造成許多麻煩，巴菲特的簡(jiǎn)單作風(fēng)使他避免了這個(gè)問(wèn)題，伯克希爾在結(jié)構(gòu)上就像亞瑟王的會(huì)議：權(quán)力集中在兩層，執(zhí)行負(fù)責(zé)人和巴菲特本人。巴菲特雇傭執(zhí)行經(jīng)理，控制他們的資金出入并激勵(lì)他們。

在巴菲特經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)業(yè)中，由于競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的周期性降價(jià)使80年代前5年的保險(xiǎn)費(fèi)率一直不夠高。這使保險(xiǎn)業(yè)的利潤(rùn)出現(xiàn)了衰退。巴菲特對(duì)這種衰退的反應(yīng)與眾不同。當(dāng)別的公司為保住市場(chǎng)份額而紛紛降低保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)，巴菲特寧愿少簽發(fā)保單，從1980年到1984年他的保險(xiǎn)業(yè)收入從1.85億美元降到1.34億美元，但巴菲特堅(jiān)信，總有一天那些降價(jià)的保險(xiǎn)公司會(huì)受不了虧損而退出的。果然，在1985年保險(xiǎn)業(yè)遭受了巨大損失，許多公司不得不縮小承保范圍。也有的公司不得不退出競(jìng)爭(zhēng)。保險(xiǎn)費(fèi)率于是又扶搖直上了。巴菲特現(xiàn)在可以從以前的保守行動(dòng)中獲取雙倍的利益了。大的商品客戶(hù)認(rèn)識(shí)到一個(gè)沒(méi)錢(qián)的保險(xiǎn)公司的承諾其實(shí)毫無(wú)保險(xiǎn)可言，他們要的是服務(wù)質(zhì)量。而伯克希爾的資金是其他公司平均水平的6惜，它的平衡表也是最棒的，因此當(dāng)伯克希爾給了一個(gè)有吸引力的價(jià)格之后，它的顧客絡(luò)繹不絕，1986年，伯克希爾的保險(xiǎn)金收入達(dá)10億美元，是前兩年的7倍。這為它提供了8億美元可用于再投資的預(yù)備金。到1987年，伯克希爾有的是錢(qián)了。但當(dāng)時(shí)正是牛市的全盛時(shí)期。巴菲特所做的只是靜靜地賣(mài)掉了大多數(shù)股票，只保留了永久的三種：大都會(huì)公司、GEICO和燁盛頓郵報(bào)》。按照他的原則，他很難找到可以重新投資的地方。

就在巴菲特賣(mài)空股票的第四天--10月16日，道·瓊斯指數(shù)跌了108點(diǎn)，10月19日星期一，市場(chǎng)里堆滿(mǎn)了出售表，30種道·瓊斯平均工業(yè)股票中有11種在交易開(kāi)始后一小時(shí)不能開(kāi)盤(pán)。巴菲特所有的市值損失達(dá)到了3.42億美元。他可能是全美為數(shù)不多的沒(méi)有隨時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)崩潰的人。他本來(lái)可以連三種都不保留的，但那不是他的作風(fēng)，其實(shí)也沒(méi)有那個(gè)必要，那三家公司依然業(yè)務(wù)穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)，沒(méi)有絲毫的價(jià)值損失。

這次崩潰暴露了華爾街知識(shí)結(jié)構(gòu)中的空白，學(xué)者們提出了一種簡(jiǎn)單但吸引人的理論--有效市場(chǎng)理論。它認(rèn)為不論什么時(shí)候，一個(gè)公司的所有可公開(kāi)獲得的信息都可以從它的股價(jià)中反映出來(lái)。當(dāng)某種股票的變動(dòng)公開(kāi)后，交易商會(huì)迅速行動(dòng)起來(lái)，或買(mǎi)或賣(mài)直到它的價(jià)格重新達(dá)到平衡。它的前提是，股票原來(lái)的價(jià)格就已很合理，因此，以后的價(jià)格變化也很合理。交易商的作用只是推行了亞當(dāng)·斯密的看不見(jiàn)的手的理論。按照這種理論，市場(chǎng)既然是隨機(jī)的，那么投資就是一種碰運(yùn)氣的游戲。巴菲特也只是一個(gè)走運(yùn)的人;談不到老練。就像一個(gè)扔硬幣能獲得正面的人，只能算運(yùn)氣好，不叫擲幣高手。這種說(shuō)法直接對(duì)巴菲特的內(nèi)在能力提出了質(zhì)疑。這時(shí)巴菲特說(shuō)了這樣一段話(huà)：“(有效市場(chǎng)理論的支持者)看到市場(chǎng)常常有效，就斷言它總是有效的，這其實(shí)有天壤之別。"巴菲特和這些人的最大分歧就是關(guān)于"風(fēng)險(xiǎn)"的定義。在巴菲特看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)是指等于某業(yè)務(wù)實(shí)際價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，而各種變化的因素范圍是無(wú)限的。一個(gè)公司是否只依賴(lài)于少數(shù)顧客?董事長(zhǎng)喝酒嗎?由于不能確切地知道這樣的風(fēng)險(xiǎn)的程度和種類(lèi)，巴菲特找的只是少數(shù)能夠承受得起失誤風(fēng)險(xiǎn)的公司。理論家們則不考慮這些"細(xì)枝末節(jié)"，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是可度量的。股票的風(fēng)險(xiǎn)就是它價(jià)格的易變程度。它有精確的數(shù)字定義，就是它的波動(dòng)程度與市場(chǎng)被動(dòng)程度的對(duì)應(yīng)關(guān)系。好像是為了使它的代數(shù)式顯得神圣點(diǎn)，它被用了一個(gè)希臘代碼p代表。如果某種股票的P為1.0，它的被動(dòng)程度與市場(chǎng)相仿，它的風(fēng)險(xiǎn)就等于市場(chǎng)平均水平，風(fēng)險(xiǎn)和p值成正比。在巴菲特看來(lái)這簡(jiǎn)直是瘋了。對(duì)一個(gè)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，股票的波動(dòng)并不增加風(fēng)險(xiǎn)。讓我們看看巴菲特購(gòu)買(mǎi)《華盛頓郵報(bào)》的例子，當(dāng)時(shí)它的市場(chǎng)估價(jià)是8000萬(wàn)美元，假使在他購(gòu)買(mǎi)之前價(jià)格下跌一半，它的波動(dòng)性就更大，因此根據(jù)有效市場(chǎng)理論它的風(fēng)險(xiǎn)也更大，巴菲特尖刻地說(shuō)：“我永遠(yuǎn)也想不明白，為什么花4000萬(wàn)比花8000萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)更大。"

由于科學(xué)的解釋是沒(méi)有已知答案或根本無(wú)答案的，人們不滿(mǎn)意這種狀況，他們寧愿制造一些答案或花錢(qián)請(qǐng)人為他們編答案。從狹義上看，該理論繼續(xù)存在對(duì)巴菲特大有好處。他的眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被教導(dǎo)說(shuō)研究股票是浪費(fèi)時(shí)間。“從自私的角度講”，巴菲特寫(xiě)道，“格雷厄姆派也許應(yīng)捐點(diǎn)兒錢(qián)保證有人一直在傳授有效市場(chǎng)理論?！?/P>

在巴菲特買(mǎi)下大都會(huì)康國(guó)廣播公司以后，他有整整三年沒(méi)買(mǎi)過(guò)一股股票(不包括套利活動(dòng)和秘密的小額買(mǎi)進(jìn))。在1988年，巴菲特認(rèn)準(zhǔn)可口可樂(lè)公司后，他拿出了伯克希爾市場(chǎng)價(jià)值的1/4左右以10.23億美元的總價(jià)買(mǎi)下了它。這個(gè)大膽的舉措使可口可樂(lè)的股票在伯克希爾的投資組合中占了35%。

巴菲特與可口可樂(lè)的關(guān)系可以追溯到他的童年時(shí)代。他5歲時(shí)第一次喝可口可樂(lè)。不久以后，他就開(kāi)始在祖父的小店里用25美分買(mǎi)6瓶可樂(lè)，再以每瓶5美分的價(jià)格賣(mài)給鄰居們。在這之后的50年中，他一直在觀察可口可樂(lè)公司的成長(zhǎng)，但卻一直沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)過(guò)可口可樂(lè)公司的股票。即使在1986年，他正式宣布可口可樂(lè)生產(chǎn)的櫻桃可樂(lè)為伯克希爾股東年會(huì)上的指定飲料時(shí)，仍然沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)一股。直到兩年后的1988年，他才開(kāi)始買(mǎi)入可口可樂(lè)公司的股票。1989年，巴菲特公開(kāi)承認(rèn)，他已持有可口可樂(lè)公司63%的股份。為什么現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)呢?巴菲特解釋說(shuō)，可口可樂(lè)公司的特性已存在了幾十年。他看上了可口可樂(lè)公司80年代由羅伯托·格伊祖塔和唐納德·考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的變化。

70年代，可口可樂(lè)公司搖搖欲墜，總裁奧斯汀的多角化經(jīng)營(yíng)策略更使之雪上加霜。1980年新總裁格伊祖塔一上任就著手削減成本，制定80年代的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：可口可樂(lè)公司下屬的每個(gè)公司都要使資產(chǎn)收益率最大化;要拋棄掉任何已不能產(chǎn)生可接受的權(quán)益資本收益率的業(yè)務(wù)與資產(chǎn);投資的每～個(gè)項(xiàng)目都必須能增加每股收益率和權(quán)益資本收益率?？煽诳蓸?lè)公司在格伊祖塔的領(lǐng)導(dǎo)下，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)比奧斯汀時(shí)代翻了兩到三倍。1980年至1987年，盡管1987年10月份股票市場(chǎng)發(fā)生了災(zāi)難性的大跌，可口可樂(lè)股票的市價(jià)仍以19.3%的速度遞增。公司每1美元留存收益產(chǎn)生了4.66美元的回報(bào)。1987年，它的利潤(rùn)的3/4來(lái)自非本土，而未知的潛力仍是無(wú)窮的。

其實(shí)華爾街的每一位分析家都注意到了可口可樂(lè)的“奇跡”，因?yàn)槲窇趾蛣e的一些因素--并非公司價(jià)值的因素使他們裹足不前，在巴菲特做完投資但股票并未飛漲時(shí)他寫(xiě)道：“當(dāng)時(shí)我看到的是：很明白很引人……世界上最流行的產(chǎn)品為自己建立了一座新的豐碑，它在海外的銷(xiāo)量爆炸式的迅速膨脹。"盡管有人認(rèn)為可口可樂(lè)的股票高估了，但巴菲特自信地認(rèn)為以市場(chǎng)前期最高價(jià)75%的價(jià)格買(mǎi)下它，是以雪弗萊的價(jià)買(mǎi)奔馳。在巴菲特買(mǎi)入可口可樂(lè)后的3年里，它的每股收入漲了64%，股價(jià)上漲3倍。不管是誰(shuí)，只要事先知道這種結(jié)果都會(huì)買(mǎi)的。但華爾街的投資商懷疑巴菲特是否值得學(xué)習(xí)。他們?nèi)匀粓?jiān)持他是買(mǎi)了內(nèi)部消息才做這個(gè)決定的。事實(shí)上，巴菲特在伯克希爾年度報(bào)告中詳細(xì)闡述的他對(duì)可口可樂(lè)公司的理解，連第四流的經(jīng)紀(jì)人都看得懂。1989年2月，他的這次投資公開(kāi)之后，伯克希爾的股票也像注入了二氧化碳一樣咕咕冒泡。它賣(mài)到了4800美元一股，僅6個(gè)月之后它又上漲了66%，到了8000美元一股。

無(wú)冕之王

此時(shí)身價(jià)38億美元的巴菲特依然強(qiáng)烈抨擊大富翁們的奢侈生活。他在錢(qián)的問(wèn)題上對(duì)子女非常沒(méi)有人情味：女兒需要20美元在機(jī)場(chǎng)停車(chē)時(shí)要給他帶回發(fā)票，當(dāng)巴菲特給孩子們貸款時(shí)，他們要訂協(xié)議。除了改善生活外，巴菲特認(rèn)為孩子們無(wú)權(quán)大把花錢(qián)。那樣子他們的財(cái)力會(huì)太多，而他認(rèn)為這是社會(huì)的財(cái)富。"我一向講究公平，正因?yàn)槿绱宋也耪J(rèn)為一輩子有飯吃就可以了"，他說(shuō)，"這些錢(qián)必須回到社會(huì)中去。"

巴菲特的慈善現(xiàn)多少有點(diǎn)兒像搞投資。他拒絕“多樣化”，寧可把錢(qián)投到某些“高效率”的事上，獲得最大的社會(huì)效益。而且他希望能監(jiān)督他的捐款，因?yàn)樗J(rèn)為多數(shù)捐款的一部分都被管理人花在午餐上了。在奧馬哈，你看不到一點(diǎn)跡象表明這兒住著一個(gè)超級(jí)巨富：博物館里沒(méi)有巴菲特展廳，城里沒(méi)有巴菲特公園，大學(xué)里也沒(méi)有巴菲特的位置。多年以來(lái)，巴菲特除了賺錢(qián)還有兩大理想，一是避免戰(zhàn)爭(zhēng)，二是控制人口。巴菲特愿意為之捐款。從另一種角度看，他把捐款千人口控制也看做一種“投資”，一種全球性的贖回股票，因?yàn)檫@樣將來(lái)要求分紅的人會(huì)逐漸減少。

巴菲特除了最后一次購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)之外，很長(zhǎng)一段時(shí)間里無(wú)所作為，盡管1987年的股市崩盤(pán)早已成為過(guò)去。但他需要找個(gè)地方投資。伯克希爾規(guī)模越大，這個(gè)任務(wù)也就越艱巨。巴菲特警告股東什J說(shuō)：“高增長(zhǎng)率最終將自我束縛。"為了尋找可能的機(jī)會(huì)，他不得不把錢(qián)用于投資。這種投資動(dòng)力是危險(xiǎn)的。它被形象地稱(chēng)做"恐懼綜合癥"--投資者"害怕?lián)碛鞋F(xiàn)金"。巴菲特承認(rèn)他有這種感覺(jué)，現(xiàn)金太多是個(gè)巨大的壓力。為了緩解壓力，1989年下半年，他與吉列、美國(guó)航空和國(guó)際冠軍達(dá)成了13億美元的交易總值。但總的來(lái)說(shuō)，它們還不符合他的一般標(biāo)準(zhǔn)，所以伯克希爾買(mǎi)的是這些公司的可轉(zhuǎn)換股票，有固定分紅的可轉(zhuǎn)換股票可以減少風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特憂(yōu)郁地說(shuō)：“如果我還能買(mǎi)40個(gè)可口可樂(lè)那樣的公司，我就不買(mǎi)這些了。"幾乎就在巴菲特投資的同時(shí)，一場(chǎng)乘客大戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)。當(dāng)波斯灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)，民航業(yè)垮了。美國(guó)航空當(dāng)時(shí)的營(yíng)運(yùn)成本極高，在巴菲特投資后的一年內(nèi)，它損失了4.54億美元，而且大出血不是很快就能止住的。巴菲特非常自責(zé)。這顯然是他最糟的一次投資，但具有諷刺意味的是，這對(duì)美國(guó)航空的的其他股東來(lái)說(shuō)是件好事，因?yàn)樗o困難重重的航空公司注入了急需的資金。

90年代初巴菲特投資的吉列漲到74K美元／ffi，可口可樂(lè)是51H美元／＆，在5年時(shí)間里，這兩種股票一個(gè)漲了3倍，一個(gè)漲了近5倍。1986年以來(lái)股票分割價(jià)17h美元人沒(méi)買(mǎi)入的大都會(huì)公司現(xiàn)在坐火箭漲到了80／美元／K，而巴菲特下在GEICO的4600萬(wàn)美元賭注現(xiàn)在翻到了17億美元。伯克希爾自己的股價(jià)更是發(fā)生了戲劇性的變化，1992年11月，它突破了1萬(wàn)美元大《1994年，巴菲特把世界首富的王冠交給了比爾·蓋茨，但他并沒(méi)有衰落。伯克希爾上揚(yáng)了25％，而同一年內(nèi)，道·瓊斯指數(shù)只上揚(yáng)了2％，巴菲特開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)時(shí)，伯克希爾的精確價(jià)格是7．美元60美分，而今股價(jià)為20400美元，從這個(gè)價(jià)格來(lái)看，巴菲特的身價(jià)為97億美元。希望巴菲特待在自己投資軌道上的投資者，沒(méi)有忘記他經(jīng)常說(shuō)的對(duì)規(guī)模過(guò)大的擔(dān)心。但至今為止，巴菲特還不用為此操心，在過(guò)去的10年里，伯克希爾股價(jià)的年增長(zhǎng)率為32％。有點(diǎn)令人擔(dān)憂(yōu)的是，資金分配要比資產(chǎn)增長(zhǎng)難多了。伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)在短短10年內(nèi)就連漲10倍，到1993年達(dá)到23億美元的業(yè)務(wù)量，這些錢(qián)可以看做是低息貸款，在索賠前由巴菲特隨便玩。這些年，他非常有效地利用了這筆數(shù)目巨大的資本并從中受益匪淺。

討論“巴菲特效益”——即巴菲特的存在帶來(lái)的高于股票實(shí)際的價(jià)值是股東們永遠(yuǎn)的話(huà)題。人們擔(dān)心一旦他去世會(huì)引起賣(mài)出的恐慌，盡管巴菲特一再說(shuō)他的去世不會(huì)影響伯克希爾、可口可樂(lè)公司和其他資產(chǎn)的價(jià)值。（巴菲特自己并未評(píng)價(jià)伯克希爾的價(jià)值，他的方式是公開(kāi)該公開(kāi)的信息，讓交易自由進(jìn)行）他向投資者保證，不論他和妻子誰(shuí)先死，"要收的稅和遺贈(zèng)都不會(huì)引起股票的大量拋售"。如果巴菲特和門(mén)格同時(shí)被車(chē)撞了，或者巴菲特來(lái)不及培養(yǎng)一位接班人，至少目前公司已有＿位巴菲特選中的"第三人"來(lái)經(jīng)營(yíng)。這是個(gè)嚴(yán)守的秘密，就連他自己的孩子都不知道。

如果有人翻翻巴菲特的紀(jì)錄，他會(huì)發(fā)現(xiàn)40年來(lái)巴菲特沒(méi)有用過(guò)財(cái)務(wù)杠桿，沒(méi)有投機(jī)，沒(méi)冒無(wú)謂的風(fēng)險(xiǎn)，而且沒(méi)有哪年虧損。盡管持反對(duì)意見(jiàn)的人總是說(shuō)他的某項(xiàng)新投資"這次"會(huì)失敗，但同時(shí)期沒(méi)有人的紀(jì)錄可與巴菲特相媲美，嚴(yán)格地說(shuō)，甚至沒(méi)人能夠接近他?，F(xiàn)在巴菲特開(kāi)始要超越金融界，獲得更大意義上的成功。他說(shuō)他最喜歡的持股時(shí)間是"永遠(yuǎn)"。這也讓華爾街內(nèi)外的人大為吃驚，現(xiàn)代人的耳朵還受不了"永遠(yuǎn)"這個(gè)詞，通常它只是小說(shuō)或傳說(shuō)中的字眼。

工作是巴菲特的生命，而食物和住所只是小事一樁。他仍然自己開(kāi)他的藍(lán)色林肯。他也沒(méi)有富麗堂皇的小轎車(chē)和房子，即使有他也不會(huì)感興趣。他獨(dú)自一個(gè)人待在書(shū)房里，沒(méi)有顧問(wèn)也沒(méi)有仆人。他坐在婊著的發(fā)黃的報(bào)紙和他父親的照片前，靜靜地享受著愛(ài)默生的甜密的孤獨(dú)。幾小時(shí)過(guò)去了，連電話(huà)也很少響起。他以自己的技術(shù)追求實(shí)際價(jià)值而不是看屏幕上的圖表，他要的是經(jīng)受過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的企業(yè)和經(jīng)理。巴菲特說(shuō)他認(rèn)得出伯克希爾股東中90％的人，他記得伯克希爾100多萬(wàn)股股票中每一股的經(jīng)歷，難以想像還有哪個(gè)公共公司的總裁如此熟悉業(yè)務(wù)，他們甚至連望洋興嘆的念頭都不曾有過(guò)。每當(dāng)伯克希爾的股票轉(zhuǎn)手時(shí)，巴菲特就在腦子里記上一筆，就像有人上下他的"電車(chē)"一樣。

巴菲特在奧馬哈引了人們的好奇心。經(jīng)過(guò)法南街時(shí)，人們的車(chē)開(kāi)得很慢，都到快停下的地步了，他們好奇地注視著那座樸實(shí)無(wú)華的房子。巴菲特可以從廚房看到他們。他在那兒享用冰淇淋。可樂(lè)或拿著報(bào)紙和年度報(bào)告自得其樂(lè)。

巴菲特是美國(guó)生活中的一個(gè)獨(dú)特形象，他不僅是位偉大的資本家，而且是位偉大的解釋美國(guó)資本主義的人：他教導(dǎo)了一代人該如何考慮業(yè)務(wù)；他證明了股票投資不只是碰運(yùn)氣的游戲，它也是一種合理的具體的事業(yè)；他在經(jīng)濟(jì)生活和社會(huì)生活中都追求著最高的權(quán)益資本收益率。巴菲特投資方法的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自資本的合理配置，為了達(dá)到這一點(diǎn)，他在決策中把他的推理能力發(fā)揮到極致并在投資實(shí)踐中使之不斷提高。通過(guò)推理巴菲特得出了公司的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而通過(guò)比較市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差異作出正確的投資決策?！头铺胤椒ā睕](méi)有超越大部分投資者理解的范圍，你不必在公司估價(jià)方面擁有MBA（工商管理碩士）的水平就能成功地運(yùn)用它。在過(guò)去的40年中，巴菲特經(jīng)歷過(guò)兩位數(shù)的銀行利率、高通貨膨脹和股市崩潰。這些風(fēng)雨把他磨煉成了一個(gè)最偉大的投資家，也磨煉出他與眾不同的個(gè)性：積極進(jìn)取、不慕虛名、勤奮敬業(yè)、謹(jǐn)慎而且理性。