全球金融市場從來不乏“黑天鵝事件”。近日，國際金價大幅跳水已經(jīng)觸發(fā)了從能源到工業(yè)金屬等各類大宗商品價格的全面下跌，一時間極端悲觀情緒似乎又重新籠罩全球金融市場，這背后的邏輯到底是什么？又釋放出哪些風險信號？

黃金大跌其實早有預兆。從自身屬性看，黃金是傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，2008年全球金融危機推升了其作為避險工具和投資標的的雙重屬性。隨著2011年以來全球兩輪量化寬松大潮以及主權貨幣的內(nèi)生性貶值，全球黃金總需求穩(wěn)步上升，2010年和2011年全球黃金總需求年度增幅分別達到12.2%和13.9%，2011年國際金價更是沖高至每盎司1920美元的最高紀錄。然而，隨著國際金價的上升，2012年黃金需求出現(xiàn)負增長，降幅達到3.86%。

去年四季度以來，一些對沖基金開始大肆做空黃金，曾經(jīng)的市場寵兒如今被做空力量盯上，成為新一輪全球做空力量的風向標。特別是近一時期以來，歐洲債務危機重燃、塞浦路斯拋售黃金傳聞是直接導致國際金價大跌的導火索，而日本超大規(guī)模量化寬松引發(fā)國債期貨異動，中美經(jīng)濟指標不及預期則進一步助推國際金價大幅下挫，在過去兩個交易日呈自由落體式下滑，周一Comex　6月黃金期貨收盤下跌9.4%至每盎司1361.10美元，創(chuàng)下1983年2月以來最大單日跌幅，兩日內(nèi)跌幅達到200美元盎司。

黃金大跌遠不止是單一因素造成的。表面上看，黃金大跌源自做空力量的集結，而更深層次的邏輯則在于對世界經(jīng)濟未來預期的逆轉。3月以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面疲軟，遠不及預期，這反映出美國經(jīng)濟波動性依然較大，并未走上真正復蘇的正軌。根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)對美國經(jīng)濟四大先行指數(shù)(工業(yè)生產(chǎn)、實際個人收入、失業(yè)率、實際零售銷售)預測，本輪經(jīng)濟衰退程度要甚于1959年以來的任何一次經(jīng)濟衰退。美國財政拖累經(jīng)濟增長可能正在逐步發(fā)酵。美國國會預算辦公室預計，3月1日啟動的“自動支出削減機制”將導致大約70萬就業(yè)崗位流失并拖累美國經(jīng)濟增長0.6個百分點。

二季度債務上限觸頂以及“財政懸崖”中關于取消企業(yè)投資稅收優(yōu)惠條款可能性增大，未來美國財政緊縮，加速折舊優(yōu)惠、稅收減免等政策到期將導致成本增加，對企業(yè)未來增加資本支出形成制約，財政去杠桿化對美國經(jīng)濟的影響將會在隨后幾個季度繼續(xù)顯現(xiàn)。

與此同時，中國2013年第一季度GDP未能如期實現(xiàn)“保8”，年率增幅放緩至7.7%，作為全球經(jīng)濟引擎的兩大經(jīng)濟體成長遇阻，預示全球經(jīng)濟可能再次面臨停滯風險，黃金價格的大起大落可能正成為世界經(jīng)濟復蘇遇阻的另一個風向標。

不過，在黃金等貴金屬大跌之際，美元資產(chǎn)正成為最大贏家，不但美元指數(shù)處于三年高點，美債又重新獲得投資者青睞，近期全球投資者紛紛增持美國國債。根據(jù)CFTC數(shù)據(jù)，美債多頭頭寸連續(xù)第四周上升至253億美元，美債收益率也重返年內(nèi)低點，美國可以繼續(xù)以超低利率進行債務融資。

然而，對全球市場而言，美元轉強將促使全球資金回流和大宗商品下跌，資金將撤離新興市場。從各國經(jīng)濟危機的歷史來看，全球外圍國家爆發(fā)經(jīng)濟危機與美元流動性漲落周期息息相關。美元轉強，新興經(jīng)濟體受到?jīng)_擊最大，可能出現(xiàn)國際資本回流并導致資產(chǎn)泡沫破滅。