4月以來，滬深兩市延續(xù)春節(jié)后的調(diào)整趨勢，重心繼續(xù)下移。我們認為，目前諸多不確定性因素制約了市場風險偏好的提升。這些不確定性的逐步消除和落地或?qū)?gòu)成再度反彈的動力。在目前基本面沒有明確方向，IPO可能隨時重啟的時點下，股指或?qū)⒕S持前期振蕩調(diào)整趨勢。市場反復(fù)波動或振蕩幅度加劇的可能性變大。

首先，近期已經(jīng)公布的3月份價格指數(shù)、進出口及貨幣信貸數(shù)據(jù)并不支撐中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的預(yù)期，對股市的提振作用有限。目前市場正在不斷下調(diào)對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。從最近市場對3月份數(shù)據(jù)的反應(yīng)相對平淡就可看出。市場對4月1日公布的官方PMI數(shù)據(jù)反應(yīng)十分冷淡。同時，遠低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)也未能使指數(shù)擺脫沖高回落的走勢。這顯示經(jīng)濟復(fù)蘇并未能有效提振市場情緒，當前大盤的表現(xiàn)已經(jīng)基本隱含了經(jīng)濟弱復(fù)蘇的一致性預(yù)期。股指要改變?nèi)鮿莞窬?，仍需進一步的利好刺激。

其次，政策層面調(diào)控收緊。一方面，中國銀監(jiān)會8號文對中資銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)進行了規(guī)范。銀監(jiān)會對銀行理財產(chǎn)品的新規(guī)狹義上可以被解釋為對銀行表外資產(chǎn)規(guī)模擴張的限制，控制銀行系統(tǒng)風險。但由于這些非標準化債務(wù)資產(chǎn)大都落入社會融資中銀行貸款之外的融資渠道，對社會融資總量的擴張也會形成抑制，對整體經(jīng)濟走勢也將產(chǎn)生顯著影響。另一方面，許多城市已經(jīng)出臺的國五條落實細則在房價控制目標和20%利得稅等方面措辭含糊，甚至有力圖淡化的嫌疑。住建部目前正派調(diào)查組赴地方糾偏，使用各種方式對地方落實國五條細則的情況進行摸底和調(diào)研。這種長期存在的博弈將如何演繹值得關(guān)注和跟蹤。

再次，從資金需求來看，市場比較關(guān)注的IPO重啟短期對市場情緒和資金供給的影響不容小覷。IPO財務(wù)自查后正常待審企業(yè)總數(shù)縮水至615家。以平均融資額較低的2012年為參考，每家企業(yè)IPO需要融資約6.69億元。這意味著615家待審企業(yè)如果全部過會，A股市場就需要為此投入約4114億元。海外資金持續(xù)凈流入難以維持以及國內(nèi)整體流動性趨于中性將使得股市的資金供給上升空間有限。近期銀行利率依然處于較低水平，顯示宏觀流動性依然處于適度寬松的狀況。雖然貨幣政策不會貿(mào)然大幅收緊，也不會重現(xiàn)年初過于寬裕的流動性狀況，貨幣政策回歸中性或?qū)⑹谴蟾怕适录?/div>