目前的商品反彈還是基于短期性因素。后市而言，工業(yè)品還要面臨塞浦路斯問題、中國貨幣收緊和基建項目開工弱于預(yù)期的三大利空沖擊，農(nóng)產(chǎn)品則受到新豆上市以及需求疲弱的壓力，因此商品市場逆季節(jié)性的總體弱勢將繼續(xù)。

短期因素支撐反彈

在塞浦路斯銀行業(yè)危機引發(fā)商品系統(tǒng)性下跌之后，大宗商品多數(shù)出現(xiàn)反彈，然而仔細(xì)探究，反彈動能更多屬于短期性因素，長期的產(chǎn)能過剩及新一輪去庫存將導(dǎo)致商品特別是工業(yè)品延續(xù)弱勢，且在美股表現(xiàn)強勁的情況下，商品以跌勢迎接二季度工業(yè)制造業(yè)旺季，這意味著供需面在主導(dǎo)商品走弱，而塞浦路斯問題不過是導(dǎo)火線。

建材方面，需求終端基本上不存在爆發(fā)式增長的可能。房地產(chǎn)“國五條”出臺及后續(xù)各個地方細(xì)則的相繼出臺，對于3月份的地產(chǎn)及各地基建影響可能輕微，但對4月份的沖擊將會凸顯。玻璃方面，新增生產(chǎn)線已整裝待發(fā)(目前全國共有20條生產(chǎn)線基本完工)，而隨著地方調(diào)控政策陸續(xù)出臺，需求弱于預(yù)期的情況出現(xiàn)是大概率事件。

有色金屬方面，在產(chǎn)能過剩的情況下去庫存是當(dāng)務(wù)之急。在不生產(chǎn)及進(jìn)口的情況下，眼下國內(nèi)銅庫存(合計超過120萬噸)足夠中國消耗2個月；國內(nèi)鋁庫存(190萬噸以上)夠中國一個半月的消費；國內(nèi)鋅庫存(80萬噸左右)也足夠中國兩個月的消耗；國內(nèi)鉛庫存(30-40萬噸)足夠中國1個月的消化。

農(nóng)產(chǎn)品方面，無論是白糖還是豆粕，其漲勢都缺乏堅實的基本面支持，尤其后者，未來還面臨兩大利空：一是南美大豆將在4月上市，雖然短期因巴西港口罷工導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口到港緩慢，但伴隨巴西罷工問題的逐步解決以及國內(nèi)大豆港口低庫存，南美大豆將加速流入；另一方面，國內(nèi)豬肉價格回落使得養(yǎng)殖處于虧損狀態(tài)，后市對豆粕的飼料需求可能出現(xiàn)階段性的下滑。

從煤炭行業(yè)來看，進(jìn)入2013年，煤炭市場延續(xù)自2012年四季度以來的低位運行態(tài)勢，國內(nèi)煤炭產(chǎn)能過剩問題突出。上周，國內(nèi)煉焦煤市場整體弱穩(wěn)下行，部分地區(qū)價格持續(xù)下降。受兩會影響，大部分大礦調(diào)價政策延后，市場出貨較為清淡。上周，長治地區(qū)部分礦區(qū)瘦精煤價格下調(diào)30元/噸，臨沂地區(qū)大礦低硫精煤價格下調(diào)35元/噸，高硫精煤價格下調(diào)20元/噸。

系統(tǒng)性風(fēng)險未消除

低利率環(huán)境下美國股市及樓市泡沫最終會引發(fā)通脹甚至滯漲的情況出現(xiàn)，這時候風(fēng)險資產(chǎn)價格面臨大規(guī)?；爻返娘L(fēng)險，當(dāng)前美國股市尤為值得警惕，而美股回撤帶動風(fēng)險類商品大幅下跌的聯(lián)動效應(yīng)已經(jīng)在統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)上得到驗證。

對于塞浦路斯的問題，我們認(rèn)為塞浦路斯一國違約并不會對金融市場產(chǎn)生很大沖擊，關(guān)鍵在于塞浦路斯違約后退出歐元區(qū)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，到時候歐元區(qū)這個不可逆的貨幣聯(lián)盟面臨解體的風(fēng)險。

國內(nèi)方面，基建投資及開工弱于預(yù)期，這將是工業(yè)品逆季節(jié)性下跌的主因。2013年財政收入增長已經(jīng)很難實現(xiàn)，2013年財政赤字(扣除預(yù)算調(diào)節(jié)基金調(diào)入的影響)/名義GDP為-1.9%，政府對支出端增速的下調(diào)幅度要大于收入端，與基建投資相關(guān)度較高的農(nóng)林水事務(wù)、交通運輸、住房保障支出和節(jié)能環(huán)保(本級+轉(zhuǎn)移支付)四項預(yù)算支出之和的同比下降13%。此外，央行貨幣政策繼續(xù)收緊，3月21日開展了人民幣480億元28天期正回購操作，連續(xù)第五周累計凈回籠10110億元。據(jù)申銀萬國調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至17日，3月份四大行新增貸款1440億元，遠(yuǎn)低于上月同期的2500億元。