金融危機(jī)使對(duì)沖基金經(jīng)歷了一場急速變革。十幾年前，對(duì)沖基金圈是一個(gè)相對(duì)封閉狹窄的圈子，大家做的幾乎都是熟人之間的業(yè)務(wù)，信任程度很高，根本不需要簽合同就把生意做了。有時(shí)，僅僅是上午握個(gè)手，下午就把數(shù)百萬美元打到了對(duì)方的賬戶之上。

但現(xiàn)在，這種信任感已經(jīng)蕩然無存。由于經(jīng)濟(jì)不景氣，對(duì)沖圈里的害群之馬也日漸增多。許多可怕的故事被流傳開來，有的對(duì)沖基金虧了錢也不允許客戶撤資，照收管理費(fèi)等等。2011年，對(duì)沖圈里還傳出了傳奇人物江平對(duì)同事進(jìn)行性騷擾的丑聞，使媒體將聚光燈集中到了江平所在的SAC資本之上。

公開和透明，是對(duì)沖基金最討厭的事情。這與它所建立的結(jié)構(gòu)有直接的關(guān)系。以在開曼群島注冊的對(duì)沖基金為例，他們可以使用任何合法的金融投資組合，在全世界范圍內(nèi)的任意地點(diǎn)進(jìn)行套利，而無需向任何國家或部門申報(bào)投資技巧和融資結(jié)構(gòu)。在投資客戶源方面，美國證券交易委員會(huì)(SEC)只是對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了限定，年收入必須要達(dá)到250萬美元凈身價(jià)(不包括房產(chǎn)和汽車)以上才可以投資對(duì)沖。但即便是這一規(guī)定，也漸漸地被對(duì)沖基金以各種手段從法律上給予了規(guī)避。

小狼干敗大鱷魚

對(duì)沖基金遵循的是弱肉強(qiáng)食的叢林法則，弱者不斷被淘汰，強(qiáng)者經(jīng)不斷進(jìn)化而得到生存的機(jī)會(huì)。

對(duì)沖基金服務(wù)的對(duì)象都是高凈產(chǎn)人士，這些富人非常低調(diào)，最反感外界暴露他們的資產(chǎn)狀況，這也使得外界很難掌握對(duì)沖基金經(jīng)營的基本情況。說來也許令SEC感到尷尬，到今天為止，世界上甚至沒有一個(gè)完整的對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫。

那么今天的對(duì)沖發(fā)展，到底是個(gè)什么情況？也許，最了解對(duì)沖內(nèi)情的，當(dāng)屬圈內(nèi)人士。日前，歐洲最負(fù)盛名的埃德蒙德·羅斯紫爾德家族下屬的LCH投資基金發(fā)布研究報(bào)告，以“英雄榜”的方式，把對(duì)沖基金圈梳理了一遍。他們得出結(jié)論：傳統(tǒng)意義上的對(duì)沖基金“大鱷”，正在一點(diǎn)點(diǎn)被“小狼”超過。所謂“小狼”，是指資產(chǎn)不過億(美元)，業(yè)務(wù)單一，員工人數(shù)較少的對(duì)沖基金。

LCH的“英雄榜”頗受圈內(nèi)關(guān)注，因?yàn)樗麄冇谜鎸?shí)數(shù)字說話。過去一年中，身價(jià)排名在前20位的全球頂尖對(duì)沖基金“大鱷”取得的業(yè)績均可以稱為“極差”，他們僅為投資者賺到324億美元的收入，僅占整個(gè)對(duì)沖基金業(yè)收入總和的五分之一。這些頂尖對(duì)沖基金，都是靠一個(gè)個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)拇篦{名字撐起來的。如雷伊·戴利奧、 塞思·克拉曼和大衛(wèi)·特普爾。他們曾經(jīng)撐起整個(gè)對(duì)沖基界的半壁江山。但在2012年，這些人的業(yè)績乏善可陳，風(fēng)頭已被青年一代掩蓋。

無可奈何花落去，老一代的對(duì)沖梟雄正漸漸退隱江湖。83歲的索羅斯自2012年起就已宣布不再為他人管理資產(chǎn)。甚至連較為年輕、不到40歲的阿諾德(John Arnold)也在去年5月流露出退隱江湖的念頭。也許會(huì)有人問，為何索羅斯在去年重新出山，做空日元贏利。請別忘記，索羅斯是以個(gè)人名義投資的，他只是在為自己掙錢。做空日元的贏利收入，沒有一分錢落到量子基金客戶的腰包中。

LCH指出，2102年是一個(gè)具有象征意義的分水嶺。

過去一年，輸?shù)米顟K的對(duì)沖基金大鱷是那些曾被人捧上天的環(huán)球宏觀性業(yè)務(wù)經(jīng)理。他們主要關(guān)注利率、貨幣和大市場的流動(dòng)性。在這些人中，索羅斯是最赫赫有名的一個(gè)。他的退役，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。

長江后浪推前浪，對(duì)沖基金新人輩出。在過去一年中，對(duì)沖基金圈涌現(xiàn)出了一批成立時(shí)間不長，但精力異常充沛的“小狼”，其中以LONE PINE公司最為突出，它的經(jīng)理人是57歲的斯蒂文·曼德爾(STEVE MANDEL)。這家對(duì)沖基金的策略是在股票市場上只做多頭，從不做空，他們的多頭收入，占到了年總收入46億美元的三分之二。

排在曼德爾之后的，是小牛資本的創(chuàng)始人李·恩思利(LEE AINSLIE)。他過去一年的總收入高達(dá)37億美元。恩思利曾是老虎基金的傳奇投資人朱利安·羅伯遜的得意門生。

研究顯示，類似于曼德爾、恩斯利這種小對(duì)沖基金的收入主要來自股市。由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的策略，大量廉價(jià)貨幣被注入金融系統(tǒng)之中，使股市的增長較為穩(wěn)定。在國際市場風(fēng)聲鶴唳、人人保守的時(shí)候，這些小對(duì)沖基金敢于重倉做多，發(fā)揮船小好掉頭的優(yōu)勢，精挑細(xì)選具有良好發(fā)展前景的股票。

值得一提的是，小對(duì)沖基金是在總結(jié)2011年的教訓(xùn)后，才取得今天這樣的成就的。以恩思利為例，他在前年的表現(xiàn)極差，是其投資生涯中收益率最差的一年，許多項(xiàng)目不得不揮淚平倉。

另外還有幾家值得一提的上榜公司，如的GAM TALENTU基金，它的投資方向主要是新興市場。2011年春天，GAM發(fā)現(xiàn)南非日用消費(fèi)品和醫(yī)療器械公司AVI的股價(jià)被明顯低估。當(dāng)時(shí)，南非政府正加大民生投入，使普通百姓的可支配收入得到顯著提高。配合這個(gè)趨勢，AVI大舉投資。GAM則迅速跟進(jìn)，一年之內(nèi)，股價(jià)翻了兩番。GAM在做空方面同樣戰(zhàn)績不俗，他們根據(jù)國際形勢判斷環(huán)球整體投資方向。比如在2011年，他們發(fā)現(xiàn)巴西央行大幅削減隔夜利率，以向市場中釋放流動(dòng)性，但這樣做，會(huì)稀釋國際保險(xiǎn)公司在巴西當(dāng)?shù)氐谋ｋU(xiǎn)費(fèi)收入。因此GAM果斷做空，收獲了不俗的利潤。

再比如LJM Preservation and Growth Fund，他們的資產(chǎn)僅有4000萬美元，在對(duì)沖基金界連“小狼”都算不上。但恰恰是這條小蝦米，不僅在2008年金融危機(jī)之中毫發(fā)未損，甚至以11.5%的年增長率，成為對(duì)沖界一顆冉冉升起的新星。LJM的經(jīng)理安東尼·卡恩主要方向是標(biāo)普500的股指期權(quán)。與傳統(tǒng)的對(duì)沖基金不同，LJM向所有小型投資者開放，甚至連10萬美元的生意也做。他們的核心投資理念是：當(dāng)股指在3個(gè)月內(nèi)迅速上漲10%之后，在未來的一個(gè)季度內(nèi)，很難會(huì)有機(jī)會(huì)再度上漲。不過，標(biāo)普500的多頭會(huì)在這個(gè)季度中體會(huì)到難得市場穩(wěn)定。然而，如果指數(shù)出現(xiàn)滑落，那么未來3個(gè)月內(nèi)，市場將會(huì)迎來不斷增加的動(dòng)蕩。

做小才是關(guān)鍵

青出于藍(lán)而勝于藍(lán)?！靶±恰钡某晒ι羁谭从吵鐾顿Y哲學(xué)的變化。

上個(gè)世紀(jì)，對(duì)沖的投資理念是越大越好。任何一個(gè)基金若想成名立萬，都必須成為一艘打不沉的航空母艦。但在今天的對(duì)沖基金圈中，這個(gè)理念被顛覆。新一代“小狼”制勝的關(guān)鍵是不想成為“大鱷”，而是堅(jiān)持走游擊路線，以小而精準(zhǔn)的狙擊方式獲利。

這些小基金的一個(gè)共同特點(diǎn)，就是對(duì)接受外來投資金額的規(guī)模做出明確限制。有時(shí)，一些小基金甚至還主動(dòng)縮減規(guī)模。去年7月，摩爾投資(Moore Captial)做出決定，將基金規(guī)模主動(dòng)縮小了四分之一。因?yàn)樵谒膭?chuàng)始人貝肯的眼中，今天的市場，受政治導(dǎo)向的影響非常厲害。政治風(fēng)云非常難以預(yù)測，完全依靠市場化的手段投資會(huì)導(dǎo)致重大虧損。

LCH“英雄榜”則以獨(dú)特的計(jì)算方法，對(duì)這種“狙擊模式”做出了評(píng)判。他們認(rèn)為，“小狼”們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造的利潤最高。在LCH看來，根據(jù)投資行當(dāng)?shù)膫鹘y(tǒng)，大鱷基金總喜歡用模糊的百分比來計(jì)算收益率。但是，這樣做往往會(huì)起到誤導(dǎo)的效果。統(tǒng)計(jì)表明，基金在創(chuàng)建之初，總是會(huì)獲得較高的收益率，當(dāng)基金不斷增長之時(shí)，收益率也隨之下降，特別是美元不斷走弱之時(shí)，往往會(huì)影響基金投資者的交易行為。在收益率下降的情況下，他們會(huì)選擇提前撤走投資金額。因此，用全年的百分比收益率來衡量基金表現(xiàn)，往往看不出基金經(jīng)理的真實(shí)水平。

比如說，達(dá)利奧的橋水聯(lián)合基金(Bridegwater Associates)，連續(xù)兩年都登上了LCH英雄榜。這家基金現(xiàn)在是世界上規(guī)模最大的對(duì)沖基金，約有760億美元的水平。如果僅從收益率來看，他們的表現(xiàn)還不錯(cuò)。但是，如果按實(shí)際現(xiàn)金收益來看，橋水在2012年的表現(xiàn)并不佳，只為客戶掙到了約10億美元。與橋水有同樣問題的還包括索羅斯的量子基金和約翰·保爾森的保爾森基金。

有分析指出，由開曼的神秘“大鱷”到今天遍布全球的“小狼”，對(duì)沖基金所走過的半個(gè)世紀(jì)見證了金融投資界的風(fēng)風(fēng)雨雨。公開、透明、小型化、全球化，本身就已經(jīng)說明了未來的發(fā)展方向。