有報道稱,自從去年11月以來,美國對沖大鱷索羅斯已經(jīng)通過做空日元獲利近10億美元。這使得人們對神龍見首不見尾的對沖基金又多了一絲崇拜。但你知道嗎,今天的對沖基金圈正在發(fā)生一場革命式的變革。索羅斯式的投資方式已經(jīng)過時,他已經(jīng)漸漸退出歷史舞臺,新一代的對沖基金經(jīng)理正以前所未有的勢頭崛起。 開曼群島是英國在西加勒比群島的一塊海外屬地,其不聞、不問、不納稅的“三不”業(yè)務(wù)模式,吸引了大量海外資本在這里注冊成立基金和投資機(jī)構(gòu)。 560家董事會的獨(dú)董 現(xiàn)在,開曼是環(huán)球金融圈中最重要的對沖基金離岸中心,上千家對沖基金,數(shù)萬種投資組合工具,都以這里為根據(jù)地走向世界。全球幾乎所有的重量級對沖基金,都在開曼完成注冊?!按篦{”索羅斯的量子基金,自然也不例外。 據(jù)保守估計,約有9400家對沖基金在這里扎營,資產(chǎn)總額達(dá)到了2萬億美元的水平,如果他們齊心協(xié)力,可以輕而易舉地操縱任何金融市場。目前唯一能夠與開曼群島同臺競爭的離岸金融中心是英屬維爾京群島,有約2900家對沖基金注冊。 但是,要想在這片風(fēng)光旖旎的美麗小海島上,找到一個實(shí)實(shí)在在的對沖基金經(jīng)理人,卻絕非易事。絕大多數(shù)時候,這里的注冊電話只有空空的忙音,從不會有人將聽筒拿起。這還不算不負(fù)責(zé)任的,有的對沖基金甚至將電話連接到海龜養(yǎng)殖場。 但恰恰這種荒誕般的神秘,成為開曼對沖業(yè)務(wù)最本質(zhì)的贏利特點(diǎn)。 開曼群島最大的好處就是可以避開法律和稅務(wù)部門的監(jiān)管。整個島上,甚至連公開的財務(wù)數(shù)據(jù)都找不到。為了維護(hù)這種神秘,開曼群島還曾經(jīng)與美國打過一場外交戰(zhàn),最終以勝利告終。 神秘,使開曼成為對沖基金的天堂。從理論上來說,對沖基金的經(jīng)理受雇于位于開曼群島的“董事會”,當(dāng)然,這個董事會的成員構(gòu)成基本上是由對沖基金的熟人以及當(dāng)?shù)厝私M成。 開曼是一個只有約5萬人口的小島,幾乎所有成年男性,即便是大字不識一個,也都能以“獨(dú)立董事”的身份對對沖基金進(jìn)行監(jiān)管。據(jù)說一位當(dāng)?shù)厝耸?60家董事會的“獨(dú)董”。這種橡皮圖章式的結(jié)構(gòu)聽上去就像一個笑話,但正是因?yàn)榭繄?jiān)持“三不”的執(zhí)著精神,使對沖基金省卻了很多麻煩。 基于“三不”的保護(hù),索羅斯等一代對沖大鱷迅速成長。他們伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化迅猛發(fā)展的腳步,在全世界各地尋找商業(yè)機(jī)會,利用美國本土的信息優(yōu)勢和技術(shù)資源,調(diào)動全世界的美元資源,來去無蹤,迅猛異常,把熱錢能力發(fā)揮到了極致。他們的能量之大,甚至可以使國家意志屈服。意大利、英國、印尼、菲律賓、韓國,上世紀(jì)90年代,先后成為量子基金的囊中之物。 公開透明最討厭 今天,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,許多地方都學(xué)習(xí)開曼模式,以期吸引更多的外來投資。對沖基金曾一度呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展。自2007年到去年12月底,全球?qū)_基金管理的資金增長27%,達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2.3萬億美元。甚至美國的許多本土城市,也開始借鑒開曼的“三不主義”,以吸引對沖基金落戶。 但任何行業(yè)的容量都是有限的,道理很簡單,有錢的客戶就那么幾個,對沖基金越來越多,生意自然就開始不好做了。特別是2008年金融危機(jī)之后,對沖基金經(jīng)理人“數(shù)錢數(shù)到手發(fā)軟”的好日子正式宣告結(jié)束。因?yàn)橥顿Y者在不確定的環(huán)境中,要求越來越高。 英國最大的對沖基金投資商HERMES BPK風(fēng)控部門負(fù)責(zé)人萬德布魯克抱怨道:“我們把大把的錢投到了對沖基金者的手里,但他們連五分鐘的見面會都沒開過,我們不知道他們怎樣用錢的?!?/div> 金融危機(jī)使對沖基金經(jīng)歷了一場急速變革。十幾年前,對沖基金圈是一個相對封閉狹窄的圈子,大家做的幾乎都是熟人之間的業(yè)務(wù),信任程度很高,根本不需要簽合同就把生意做了。有時,僅僅是上午握個手,下午就把數(shù)百萬美元打到了對方的賬戶之上。 但現(xiàn)在,這種信任感已經(jīng)蕩然無存。由于經(jīng)濟(jì)不景氣,對沖圈里的害群之馬也日漸增多。許多可怕的故事被流傳開來,有的對沖基金虧了錢也不允許客戶撤資,照收管理費(fèi)等等。2011年,對沖圈里還傳出了傳奇人物江平對同事進(jìn)行性騷擾的丑聞,使媒體將聚光燈集中到了江平所在的SAC資本之上。 公開和透明,是對沖基金最討厭的事情。這與它所建立的結(jié)構(gòu)有直接的關(guān)系。以在開曼群島注冊的對沖基金為例,他們可以使用任何合法的金融投資組合,在全世界范圍內(nèi)的任意地點(diǎn)進(jìn)行套利,而無需向任何國家或部門申報投資技巧和融資結(jié)構(gòu)。在投資客戶源方面,美國證券交易委員會(SEC)只是對投資者的財產(chǎn)進(jìn)行了限定,年收入必須要達(dá)到250萬美元凈身價(不包括房產(chǎn)和汽車)以上才可以投資對沖。但即便是這一規(guī)定,也漸漸地被對沖基金以各種手段從法律上給予了規(guī)避。 小狼干敗大鱷魚 對沖基金遵循的是弱肉強(qiáng)食的叢林法則,弱者不斷被淘汰,強(qiáng)者經(jīng)不斷進(jìn)化而得到生存的機(jī)會。 對沖基金服務(wù)的對象都是高凈產(chǎn)人士,這些富人非常低調(diào),最反感外界暴露他們的資產(chǎn)狀況,這也使得外界很難掌握對沖基金經(jīng)營的基本情況。說來也許令SEC感到尷尬,到今天為止,世界上甚至沒有一個完整的對沖基金數(shù)據(jù)庫。 那么今天的對沖發(fā)展,到底是個什么情況?也許,最了解對沖內(nèi)情的,當(dāng)屬圈內(nèi)人士。日前,歐洲最負(fù)盛名的埃德蒙德·羅斯紫爾德家族下屬的LCH投資基金發(fā)布研究報告,以“英雄榜”的方式,把對沖基金圈梳理了一遍。他們得出結(jié)論:傳統(tǒng)意義上的對沖基金“大鱷”,正在一點(diǎn)點(diǎn)被“小狼”超過。所謂“小狼”,是指資產(chǎn)不過億(美元),業(yè)務(wù)單一,員工人數(shù)較少的對沖基金。 LCH的“英雄榜”頗受圈內(nèi)關(guān)注,因?yàn)樗麄冇谜鎸?shí)數(shù)字說話。過去一年中,身價排名在前20位的全球頂尖對沖基金“大鱷”取得的業(yè)績均可以稱為“極差”,他們僅為投資者賺到324億美元的收入,僅占整個對沖基金業(yè)收入總和的五分之一。這些頂尖對沖基金,都是靠一個個響當(dāng)當(dāng)?shù)拇篦{名字撐起來的。如雷伊·戴利奧、 塞思·克拉曼和大衛(wèi)·特普爾。他們曾經(jīng)撐起整個對沖基界的半壁江山。但在2012年,這些人的業(yè)績乏善可陳,風(fēng)頭已被青年一代掩蓋。 無可奈何花落去,老一代的對沖梟雄正漸漸退隱江湖。83歲的索羅斯自2012年起就已宣布不再為他人管理資產(chǎn)。甚至連較為年輕、不到40歲的阿諾德(John Arnold)也在去年5月流露出退隱江湖的念頭。也許會有人問,為何索羅斯在去年重新出山,做空日元贏利。請別忘記,索羅斯是以個人名義投資的,他只是在為自己掙錢。做空日元的贏利收入,沒有一分錢落到量子基金客戶的腰包中。 LCH指出,2102年是一個具有象征意義的分水嶺。 過去一年,輸?shù)米顟K的對沖基金大鱷是那些曾被人捧上天的環(huán)球宏觀性業(yè)務(wù)經(jīng)理。他們主要關(guān)注利率、貨幣和大市場的流動性。在這些人中,索羅斯是最赫赫有名的一個。他的退役,標(biāo)志著一個時代的結(jié)束。 長江后浪推前浪,對沖基金新人輩出。在過去一年中,對沖基金圈涌現(xiàn)出了一批成立時間不長,但精力異常充沛的“小狼”,其中以LONE PINE公司最為突出,它的經(jīng)理人是57歲的斯蒂文·曼德爾(STEVE MANDEL)。這家對沖基金的策略是在股票市場上只做多頭,從不做空,他們的多頭收入,占到了年總收入46億美元的三分之二。 排在曼德爾之后的,是小牛資本的創(chuàng)始人李·恩思利(LEE AINSLIE)。他過去一年的總收入高達(dá)37億美元。恩思利曾是老虎基金的傳奇投資人朱利安·羅伯遜的得意門生。 研究顯示,類似于曼德爾、恩斯利這種小對沖基金的收入主要來自股市。由于美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松的策略,大量廉價貨幣被注入金融系統(tǒng)之中,使股市的增長較為穩(wěn)定。在國際市場風(fēng)聲鶴唳、人人保守的時候,這些小對沖基金敢于重倉做多,發(fā)揮船小好掉頭的優(yōu)勢,精挑細(xì)選具有良好發(fā)展前景的股票。 值得一提的是,小對沖基金是在總結(jié)2011年的教訓(xùn)后,才取得今天這樣的成就的。以恩思利為例,他在前年的表現(xiàn)極差,是其投資生涯中收益率最差的一年,許多項(xiàng)目不得不揮淚平倉。 另外還有幾家值得一提的上榜公司,如的GAM TALENTU基金,它的投資方向主要是新興市場。2011年春天,GAM發(fā)現(xiàn)南非日用消費(fèi)品和醫(yī)療器械公司AVI的股價被明顯低估。當(dāng)時,南非政府正加大民生投入,使普通百姓的可支配收入得到顯著提高。配合這個趨勢,AVI大舉投資。GAM則迅速跟進(jìn),一年之內(nèi),股價翻了兩番。GAM在做空方面同樣戰(zhàn)績不俗,他們根據(jù)國際形勢判斷環(huán)球整體投資方向。比如在2011年,他們發(fā)現(xiàn)巴西央行大幅削減隔夜利率,以向市場中釋放流動性,但這樣做,會稀釋國際保險公司在巴西當(dāng)?shù)氐谋kU費(fèi)收入。因此GAM果斷做空,收獲了不俗的利潤。 再比如LJM Preservation and Growth Fund,他們的資產(chǎn)僅有4000萬美元,在對沖基金界連“小狼”都算不上。但恰恰是這條小蝦米,不僅在2008年金融危機(jī)之中毫發(fā)未損,甚至以11.5%的年增長率,成為對沖界一顆冉冉升起的新星。LJM的經(jīng)理安東尼·卡恩主要方向是標(biāo)普500的股指期權(quán)。與傳統(tǒng)的對沖基金不同,LJM向所有小型投資者開放,甚至連10萬美元的生意也做。他們的核心投資理念是:當(dāng)股指在3個月內(nèi)迅速上漲10%之后,在未來的一個季度內(nèi),很難會有機(jī)會再度上漲。不過,標(biāo)普500的多頭會在這個季度中體會到難得市場穩(wěn)定。然而,如果指數(shù)出現(xiàn)滑落,那么未來3個月內(nèi),市場將會迎來不斷增加的動蕩。 做小才是關(guān)鍵 青出于藍(lán)而勝于藍(lán)?!靶±恰钡某晒ι羁谭从吵鐾顿Y哲學(xué)的變化。 上個世紀(jì),對沖的投資理念是越大越好。任何一個基金若想成名立萬,都必須成為一艘打不沉的航空母艦。但在今天的對沖基金圈中,這個理念被顛覆。新一代“小狼”制勝的關(guān)鍵是不想成為“大鱷”,而是堅(jiān)持走游擊路線,以小而精準(zhǔn)的狙擊方式獲利。 這些小基金的一個共同特點(diǎn),就是對接受外來投資金額的規(guī)模做出明確限制。有時,一些小基金甚至還主動縮減規(guī)模。去年7月,摩爾投資(Moore Captial)做出決定,將基金規(guī)模主動縮小了四分之一。因?yàn)樵谒膭?chuàng)始人貝肯的眼中,今天的市場,受政治導(dǎo)向的影響非常厲害。政治風(fēng)云非常難以預(yù)測,完全依靠市場化的手段投資會導(dǎo)致重大虧損。 LCH“英雄榜”則以獨(dú)特的計算方法,對這種“狙擊模式”做出了評判。他們認(rèn)為,“小狼”們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造的利潤最高。在LCH看來,根據(jù)投資行當(dāng)?shù)膫鹘y(tǒng),大鱷基金總喜歡用模糊的百分比來計算收益率。但是,這樣做往往會起到誤導(dǎo)的效果。統(tǒng)計表明,基金在創(chuàng)建之初,總是會獲得較高的收益率,當(dāng)基金不斷增長之時,收益率也隨之下降,特別是美元不斷走弱之時,往往會影響基金投資者的交易行為。在收益率下降的情況下,他們會選擇提前撤走投資金額。因此,用全年的百分比收益率來衡量基金表現(xiàn),往往看不出基金經(jīng)理的真實(shí)水平。 比如說,達(dá)利奧的橋水聯(lián)合基金(Bridegwater Associates),連續(xù)兩年都登上了LCH英雄榜。這家基金現(xiàn)在是世界上規(guī)模最大的對沖基金,約有760億美元的水平。如果僅從收益率來看,他們的表現(xiàn)還不錯。但是,如果按實(shí)際現(xiàn)金收益來看,橋水在2012年的表現(xiàn)并不佳,只為客戶掙到了約10億美元。與橋水有同樣問題的還包括索羅斯的量子基金和約翰·保爾森的保爾森基金。 有分析指出,由開曼的神秘“大鱷”到今天遍布全球的“小狼”,對沖基金所走過的半個世紀(jì)見證了金融投資界的風(fēng)風(fēng)雨雨。公開、透明、小型化、全球化,本身就已經(jīng)說明了未來的發(fā)展方向。
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