有分析人士稱，道指表現(xiàn)搶眼，唯有一人勞苦功高，那就是美聯(lián)儲主席伯南克。是他堅定的量化寬松（QE）策略，使大量流動性通過購買國債的方式涌入金融市場，形成了一個不斷增強的繁榮局面。

伯南克是國際上公認的研究20世紀(jì)30年代大蕭條的頂尖專家。在他看來，大蕭條之所以演變成為一場世界范圍內(nèi)的災(zāi)難，主要原因是因為政府投入不夠?；谶@種認知，伯南克在2008年金融危機之后，先后進行了長達5年的QE，將大量流動性注入市場之中。他承諾，在美國失業(yè)率回到6.5%，通脹率達到2%的底線之前，不會撤出QE。

QE，成了我們這個低迷時代的一道獨特標(biāo)志。

QE：想說愛你不容易

最近兩天，一份由BAUPOST對沖基金的創(chuàng)始人賽思·卡拉曼撰寫的年末投資者備忘錄，在對沖基金圈中引來廣泛反響。許多大名鼎鼎的傳奇投資人將文件從計算機中打印出來，放到案頭進行仔細研究。

卡拉曼的備忘錄之所以引起這樣的轟動，是因為他回答了人們最關(guān)注的一個問題：“QE到底給我們這個世界帶來了什么？”

所謂QE，意即量化寬松，是指美聯(lián)儲針對金融危機之后低迷的經(jīng)濟環(huán)境采用的貨幣政策。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入國債和房貸債券，使銀行在央行開設(shè)的結(jié)算賬戶內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。自美聯(lián)儲在金融危機之后實施QE以來，主要發(fā)達國家紛紛效仿，使QE成了治療經(jīng)濟低迷的“特效藥”。

任何藥物用久了，都會產(chǎn)生耐藥性。如今，QE這劑特效猛藥治療經(jīng)濟問題的作用顯得越來越有限。最近一段時間，關(guān)于QE是否應(yīng)該結(jié)束的話題，成為美國政府以及美聯(lián)儲內(nèi)部爭論的一個熱點話題?！苞椗伞迸c“鴿派”各抒己見，任何一方如果表現(xiàn)出動搖的趨勢，都會在匯市及股市引反連鎖反應(yīng)。

卡拉曼在文件中寫道：“QE是經(jīng)濟危機之中的免費午餐，天下沒有不散的宴席。這場資本盛宴結(jié)束之時，它給我們帶來的將是海量級的赤字和零利率環(huán)境。也許，QE為自己制造了一個永遠不能結(jié)束的借口?！彼Q，美聯(lián)儲主席伯南克似乎準(zhǔn)備將QE進行到底，根本不考慮QE對經(jīng)濟的刺激效果以及QE帶來的負作用效應(yīng)。現(xiàn)實卻是明擺著的，QE實施了5年，央行購買的債券越來越多，但經(jīng)濟卻沒有任何起色。

對于卡拉曼的這種擔(dān)憂，美聯(lián)儲主席伯南克不以為然，他在上周末的一次公開演講中表示：過早退出QE，有害無益。

卡拉曼與伯南克這種隔空對話，深刻地反映出市場的迷惑情緒。在經(jīng)歷了2008年金融危機和2012年歐債危機之后，歷經(jīng)血戰(zhàn)的市場投資者感到非常困惑。何處才是危機的終點？QE到底帶給了人們什么？為此，我們通過走訪紐約、東京和倫敦三大環(huán)球金融中心，力求了解戰(zhàn)斗在匯市及股市的操盤手內(nèi)心感受，為QE對我們這個世界的影響，繪出一幅真實的圖畫。

恐懼愈發(fā)加深

在多數(shù)人看來，QE積累的海量資金，如同地平線上隱約可見的海嘯，帶給人們的是一種莫名的恐懼。JP摩根發(fā)表的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在過去的50個月中，美聯(lián)儲總共從二級市場購買了約2.5萬億美元的國債和房貸債券，占這兩種債券發(fā)行總額的55%。如果美聯(lián)儲目前實施的月均購買85億美元債券計劃不變，未來一年內(nèi)，所有新發(fā)行的國債和房貸債券，都將被美聯(lián)儲買走。

基于恐懼，維吉尼亞州共和黨人鮑勃最近向當(dāng)?shù)刈h會提交了一份提案，申請印發(fā)一種用黃金計量價值的特殊貨幣——維吉尼亞美元。無獨有偶，除了維吉尼亞之外，南、北卡羅萊納州和猶他州，也都出現(xiàn)了是否要退出美聯(lián)儲，發(fā)行自主貨幣的爭論。

議員提出白癡提案，是全世界的通病。鮑勃提案一經(jīng)公布，惹來專家和媒體的嘲笑，所幸維吉尼亞州參議院沒有失去理智，以65票對32票的優(yōu)勢結(jié)果，將這個“維吉尼亞幣”扼殺在搖籃之中。

但這件事卻引發(fā)了人們深刻的思索：如果美國的政治精英們都對鴿派央行和QE政策感到恐懼，美國的普通消費者對整個國家的金融體系，是否依然抱有強烈的信心？

5年前，在金融危機之中，伴隨著雷曼兄弟的垮臺，投資者對美國金融體系的信心完全喪失。筆者作為經(jīng)歷過那場血戰(zhàn)的一線貨幣交易員，雖僥幸活到今天，但仍然無法忘記那種在懸崖間走鋼絲，眼望著一個個同行墜入深淵的場景。那不是噩夢，那是實實在在的現(xiàn)實。

不可否認，海量QE為市場帶來了一些好的消息。就業(yè)和經(jīng)濟增長數(shù)字顯示，北美和亞太地區(qū)的經(jīng)濟正呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)暖的趨勢。但是，人們對金融體系的信心，卻并不牢固。對于金融圈外的人來說，他們并不清楚，這種專業(yè)的名詞，會給他們的生活帶來什么？很自然，任何對現(xiàn)實的不滿，如物價、就業(yè)、醫(yī)保、消費等民生出現(xiàn)問題，都會使人們對非常規(guī)的QE進行指責(zé)。

穩(wěn)定的QE，會使人們變得越來越恐慌，這不能不說是一個巨大的諷刺。市場緊緊盯住美聯(lián)儲主席伯南克的講話，任何退出QE的暗示和風(fēng)吹草動，都會引來股市和匯市的拋售狂潮。信心如此輕易被摧毀，這確實是一件很難令人理解的事情。

值得一提的是，聰明的投資者卻擅長利用恐懼。他們深知，不確定的因素，使債券銷售成為一座未經(jīng)發(fā)現(xiàn)的“金礦”。LibreMax伙伴公司總裁里普曼瞅準(zhǔn)時機，將海量廉價資金傾入債券市場，賺了個盤滿缽滿。里普曼曾是德意志銀行房貸債券的操盤手，自然對債券市場非常熟悉。

他的投資方向很有特點，選擇了美聯(lián)儲不會去伸手購買的地盤，即次貸、消費類債券以及住房貸款的股票類證券（但他很小心地遠離了受次貸風(fēng)暴影響的房利美股票）。在他看來，這些證券具有好的發(fā)展前景，即可以受到美聯(lián)儲QE的支撐，但也不會受到QE退出效果的太大影響。果然，里普曼發(fā)財了，去年的收益率達到了21%。

QE，有人歡喜，有人憂。

貨幣戰(zhàn)爭愈演愈烈

恐懼感，被媒體放大后，嵌入新的語境，就會被新的名詞替代。QE帶來的恐懼，就是這樣被“貨幣戰(zhàn)爭”這個名詞具化的?！柏泿艖?zhàn)爭”的始作俑者有很多，但圈內(nèi)公認是巴西財長曼特加。按照他的本意，所謂貨幣之間的戰(zhàn)爭，是一種零和游戲。即全球央行都致力于以QE的方式，競爭性貶值本幣、擴大出口、增加就業(yè)；同時限制進口、掠奪貿(mào)易伙伴國的消費者需求。

“貨幣戰(zhàn)爭”的提法，使經(jīng)濟學(xué)者想起了上世紀(jì)30年代的往事——在全球經(jīng)濟危機之下，各個國家紛紛放棄金本位，瘋狂地貶值本國貨幣，最終使全球陷入無可挽回的通貨膨脹之中，走上“慢性自殺”道路。

美聯(lián)儲的QE，就像是涌涌不斷的貨幣子彈，以密集的方式射向經(jīng)濟不景氣現(xiàn)狀。而在“射擊”的過程中，美聯(lián)儲無限量的發(fā)行鈔票，則使美元以極快速度向價格的波底滑行。

值得注意的是，與上個世紀(jì)相比，央行承受貨幣戰(zhàn)爭的能力也有了很大提高。央行在二級市場從銀行手中大量收購國債。而央行行長如同戰(zhàn)場上的將軍一般，試圖在低利率環(huán)境中使資產(chǎn)市場增值，盡快加速經(jīng)濟前行的腳步。

（上篇）