鄭糖價格已經(jīng)跌至平均生產(chǎn)成本以下，后期雖然受到收儲政策的強勢支撐，但是來自庫存方面的壓力依然令市場價格面臨季節(jié)性下跌考驗。

歷史經(jīng)驗偏向于季節(jié)性下跌

我國白糖生產(chǎn)的自然規(guī)律決定了糖價在每年3—5月份存在季節(jié)性下跌需求。數(shù)據(jù)顯示，我國白糖工業(yè)庫存高峰通常出現(xiàn)在每年的3—4月份，其中3月份為庫存高峰的比率超過70％，且5月底的工業(yè)庫存排在全榨季單月庫存前四名，個別榨季位居第三。

階段性供過于求導致的高庫存是糖價季節(jié)性下跌的關(guān)鍵因素。以3—5月份的白糖指數(shù)為參照標的（下稱標的價格），在過去的7個榨季中，有6個榨季的價格出現(xiàn)下跌，平均跌幅為10.78％，最大跌幅為18.58％，最小跌幅為5.33％，只有2008/2009榨季上漲8.89％，而這段時期商品指數(shù)整體上漲14.78％，表現(xiàn)為投資增速迅猛增長帶來的商品價格系統(tǒng)性上漲。

本榨季供需情況預(yù)示歷史重演

2012/2013榨季白糖市場將始終處于高庫存的壓力之下，現(xiàn)貨價格不具備明顯反彈的條件。第一，2012/2013榨季，國內(nèi)白糖產(chǎn)量預(yù)估為1400萬噸，霜凍和干旱導致產(chǎn)量被下調(diào)的幅度少于30萬噸；第二，由于配額內(nèi)進口的價格較國內(nèi)現(xiàn)貨價格低15%—18％，進口量預(yù)估為200萬噸，走私預(yù)期增強以及配額外進口等導致進口量被上調(diào)的空間在50萬—100萬噸；第三，全社會總供應(yīng)為2078萬噸，期末庫存達到698萬噸，同比增加170萬噸。預(yù)計2012/2013榨季單月產(chǎn)量高峰在1月份，為343.45萬噸；工業(yè)庫存高峰在3月份，截止到5月底的工業(yè)庫存將超過500萬噸。較為悲觀的供需形勢決定了“價格從2012年12月份開始反轉(zhuǎn)”的觀點難以令人信服，歷史重演的概率加大。

下跌空間較往年相對收窄

在過去的7個榨季中，6個榨季出現(xiàn)產(chǎn)需缺口，標的價格5次出現(xiàn)下跌，只有2007/2008榨季為產(chǎn)需過剩，標的價格下跌18.58％。2012/2013榨季產(chǎn)需關(guān)系表現(xiàn)為少量過剩，基本可以預(yù)期標的價格的再次下跌。從3—5月份的政策角度來看，2008/2009榨季和2011/2012榨季為收儲季，2011/2012榨季標的價格下跌8.32％。2012/2013榨季的收儲政策明顯強于前面兩次，限制了糖價下跌的空間。以5400元/噸作為標的的起始價格，下跌8％以后的價格為4968元/噸，該價格較上榨季最低價5114元/噸低2.85％，顯然需要異常低迷的基本面配合。這種破位下跌的情況將出現(xiàn)在收儲結(jié)束之后。

整體而言，階段性集中供應(yīng)產(chǎn)生的高庫存預(yù)示著3—5月期貨價格的下跌，2012/2013榨季更加悲觀的供需關(guān)系又加劇了上述預(yù)期。不過，收儲政策能夠起到緩解下跌速度和幅度的作用。預(yù)計3—5月份鄭糖弱勢振蕩運行，下跌幅度應(yīng)在3%—5％。