1.二月行情回顧

1.1. 冰火兩重天，節(jié)后股指上演“變臉”行情

2月適逢農(nóng)歷新年，新年前在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好的背景下，大盤向好預期加大，節(jié)前上演強勢逼空行情，雖然國內(nèi)流動性仍偏寬松，但前期累計較大升幅，及后期缺乏利多支撐，因此相對于在此股價水平參與股利分配，收益率明顯偏低，節(jié)后股市獲利資金兌現(xiàn)利潤意愿加強；其次，在國內(nèi)流動性寬松的背景下，CPI通脹壓力加大，房價連續(xù)上漲，都帶來政策面的利空預期，因此，多因素疊加之下，國內(nèi)股市、股指節(jié)后上演“變臉”行情，金融、地產(chǎn)、能源等主要板塊均出現(xiàn)快速下跌。從期貨市場看，節(jié)后20大主力凈空單增加，多單集中度降低，弱勢市場特征顯著。

1.2. 缺乏利多支撐，金融、地產(chǎn)、能源等板塊快速回落

前期的瘋狂上漲，導致了金融板塊估值高企，節(jié)后受金融板塊快速調(diào)整，帶動了整個大盤走弱。其次受近期房價上漲影響，房地產(chǎn)板塊的政策調(diào)控壓力驟增，導致了房地產(chǎn)板塊的回落。經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，能源板塊在前期的上漲之后，缺乏持續(xù)利好支撐，上周也出現(xiàn)了明顯回落。作為防御板塊的消費和醫(yī)藥雖然走勢仍堅挺，但前期累計升幅仍舊會在短期制約整個板塊表現(xiàn)。綜合看，在金融、地產(chǎn)、能源板塊走弱的大態(tài)勢下，大盤表現(xiàn)弱勢。

2. 宏觀經(jīng)濟與政策走勢分析

1月CPI同比下降，環(huán)比上漲，物價進入上行通道，通脹壓力依然較大

1月份CPI同比上漲2.0%，比2012年12月份的同比漲幅回落0.5個百分點，“春節(jié)錯位效應(yīng)”的影響明顯。但1月份CPI環(huán)比上漲1.0%，是自2012年2月份以來月度環(huán)比漲幅的最高值。食品價格環(huán)比上漲2.8%，影響居民消費價格總水平上漲約0.92個百分點，其中蔬菜和肉類價格的上漲尤其突出。

對于2月份來說，由于春節(jié)效應(yīng)疊加，物價上漲明顯，預計2月份CPI將重回上升通道，由于2012年CPI整體處于下降態(tài)勢，因此2013年下半年CPI走高的概率較大。從CPI整體走勢看，CPI前期探底的可能性較大，預計后期物價將進入上行通道，通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)。其次PPI逐步走高，也將在后期的CPI中逐步得到體現(xiàn)。

3. 市場流動性分析

3.1.新增貸款大幅放量，流動性維持寬松局面

從宏觀流動性來看，中國人民銀行8日公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月社會融資規(guī)模為2.54萬億元，比上年同期多1.56萬億元(增159%)其中，人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元(增45.4%)。

從社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)看，1月份， 2.54萬億元的社會融資規(guī)模中，信托貸款等同樣表現(xiàn)突出，委托貸款增加2061億元，同比多增415億元；信托貸款增加2054億元，同比多增1807億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5812億元，同比多增6026億元；企業(yè)債券凈融資2201億元，同比多1759億元。

從過去幾年的數(shù)據(jù)來看，每年1月份的新增貸款規(guī)模均會出現(xiàn)環(huán)比大幅增長、此后逐步放緩的態(tài)勢，每年1月份的新增貸款規(guī)模也因此成為當年最高或次高水平。今年1月數(shù)據(jù)同比出現(xiàn)較大幅度上升，一方面與宏觀調(diào)控放松有關(guān)，另一方面是因為經(jīng)濟的企穩(wěn)回升帶動了信貸需求的增長。

受節(jié)前央行釋放流動性及1月份信貸規(guī)模大幅飆升影響，節(jié)后央行時隔8個月后重啟正回購，回收流動性。在公開市場上，2月21日，中國人民銀行再度以利率招標方式開展了總計200億元的正回購操作；其中，28天期、91天期各占一半，中標利率分別為2.75%、3.05%。

春節(jié)前最后一周，央行先后投放了4500億元、4100億元逆回購，均于節(jié)后到期，由此形成了8600億元的自然回籠。2月19日，央行時隔8個月首次推出正回購操作，規(guī)模300億元，加上18日的200億元正回購，節(jié)后第一周資金凈回籠9100億元，再創(chuàng)歷史新高。去年6月末以來，央行一直通過逆回購投放資金，借此維持流動性均衡狀態(tài)，并停用了過去多年來常用的正回購操作工具。如今，隨著正回購的重啟，公開市場告別了單向的“放水”格局。

3.2.流動性偏寬松、IPO暫緩、股市上漲，但資金仍維持凈流出

雖然國內(nèi)流動性偏寬松，但從股票市場微觀資金面來看，節(jié)前的連續(xù)上漲并未給市場帶來明顯的資金流入，其次IPO暫停也并未給資金增加參與熱情。在股票市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷推出后，股票的投資風險/收益比增加，制約了大資金的持續(xù)參與熱情，從A股市場資金流向看，資金仍維持流出態(tài)勢。

4.持倉結(jié)構(gòu)分析

受節(jié)后空單獲利及多單止損影響，期指總持倉呈現(xiàn)下跌快速減倉格局。截止22日股指總持倉在114643手，較節(jié)前減少17011手，較節(jié)前倉位低點增長1.2萬手。20大主力席位凈空單維持在1.6萬手，較節(jié)前明顯增長，其中20大主力多頭集中度降低至68.63%，而空頭集中度仍維持在84%的高位，顯示多空力量正在出現(xiàn)明顯變化，市場向空頭氣氛轉(zhuǎn)變。

5. 市場情緒和技術(shù)面分析

從市場波動率來看，前期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好之下，市場樂觀氣氛增加，帶動了股指的連續(xù)上行。伴隨著股指上行，波動率也維持低位盤整格局。節(jié)后在主要板塊參與分配的收益率偏低，及CPI、房價上行壓力下，后期政策面利多缺失，資金兌現(xiàn)利潤的意愿加強。其次轉(zhuǎn)融券開啟，及其后IPO重啟壓力，加大了多頭離場的意愿。預計后期市場波動率將呈現(xiàn)擴大趨勢。

從技術(shù)層面來看，前期的連續(xù)上漲，始終未出現(xiàn)明顯調(diào)整，從目前大周期看本輪下跌仍看做漲勢中的回調(diào)。由于前期未出現(xiàn)調(diào)整，預計本次回落將體現(xiàn)下跌快、回落深的特點，預計股指本次下跌將試探2500關(guān)口，之后將出現(xiàn)一波上漲。上漲的高點壓力將體現(xiàn)在2720一線，若反彈超過該區(qū)域，后期股指寬幅震蕩的可能性較大，若反彈高度難以企及2720區(qū)域，后期弱勢下行格局的概率較大。

6.三月市場展望與投資策略

從宏觀經(jīng)濟環(huán)境看，M2較大、通脹壓力加大、房價上漲、轉(zhuǎn)融券實行等因素，預示著后期宏觀層面利好缺失。但市場流動性加大、新增貸款大幅增加及資金活化特征顯著，也預示著春季經(jīng)濟層面仍有向好的一面。兩會召開在即，民生問題仍舊是政策面關(guān)注的焦點，在通脹、房價上漲的背景下，兩會利多預期難以樂觀。

對于股市來說，前期的大幅炒作，隨著年報公布陸續(xù)進入尾聲，炒作題材缺失。其次受流動性收緊、政策面施壓房地產(chǎn)之下，后期股票的投資收益率缺乏實質(zhì)性支持，股市利多難現(xiàn)。

后期展望，預計節(jié)后的調(diào)整將觸及2500一線，此后將出現(xiàn)反彈，預計反彈高位難以突破2720一線，此后將再度進入下跌通道。若站穩(wěn)2720，短期股指將體現(xiàn)寬幅震蕩格局。