春節(jié)后首周，上證指數(shù)以一條跌幅接近5%的大陰線給市場來了個“下馬威”，2300點(diǎn)一線岌岌可危。我們認(rèn)為，銀行股估值修復(fù)接近尾聲和美聯(lián)儲會議紀(jì)要的QE收緊爭論是引發(fā)股指此輪調(diào)整的主因，而隨著轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)的正式推出，市場將邁入全面做空時(shí)期，加上兩會利好預(yù)期可能落空，短期調(diào)整壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。

房地產(chǎn)“國五條”并沒有帶來對房地產(chǎn)市場實(shí)質(zhì)性的利空影響，連續(xù)3年的限購限貸措施已經(jīng)基本擠壓的投機(jī)需求，剛需的堅(jiān)挺是支撐房價(jià)持續(xù)反彈的原動力。最新70大主要城房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)顯示年輕就業(yè)者聚集和勞動力持續(xù)涌入的一線城市房價(jià)回升明顯，而勞動力輸出的三四線城市房價(jià)在調(diào)控背景下則相對疲軟。后期即使房產(chǎn)稅全面鋪開，二套房首付和利率提高，真正影響和抑制的更多的亦是投機(jī)需求，對剛需不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的打擊，目前量價(jià)齊升的房地產(chǎn)格局已經(jīng)形成，政策不足以帶來扭轉(zhuǎn)的效果，所以在市場連續(xù)下跌的過程中，地產(chǎn)股相對抗跌。

而這波以民生銀行為龍頭的銀行股估值修復(fù)行情在2月出已經(jīng)顯現(xiàn)出疲態(tài)，連續(xù)的拉升使得這種估值修復(fù)迅速完成。隨著美聯(lián)儲會議紀(jì)要對于QE收緊的爭論進(jìn)一步升溫，使得對于后期美國收緊QE的預(yù)期進(jìn)一步增加，伴隨美國的房地產(chǎn)的加速復(fù)蘇和補(bǔ)庫存周期的提前，一季度美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的概率在增加，隨著4月一季度GDP的公布，貨幣收緊預(yù)期將更為強(qiáng)烈，這種預(yù)期下將使得國際資本回流美國的可能性增大，全球其他經(jīng)濟(jì)尚未走穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)體可能不得不在后期面臨被動收緊貨幣政策的困境，中國也不能幸免，而貨幣政策收緊直接打擊的就是銀行板塊。

我們認(rèn)為短期股指面臨的壓力較大。11家券商和90只股票將進(jìn)入首輪轉(zhuǎn)融券的試點(diǎn)，而這90只股票的規(guī)模達(dá)到9.3萬億，占到整體A股流通市值的近一半，目前融資融券中融資一邊倒的局面有望快速得到扭轉(zhuǎn)，做空力量將在短時(shí)間內(nèi)明顯增強(qiáng)，市場的整體估值水平將面臨更大的挑戰(zhàn)。另外，雖然3月3日兩會將屆時(shí)召開，但是筆者認(rèn)為本次兩會的重點(diǎn)將以高層換選為重點(diǎn)內(nèi)容，關(guān)于城市化等一系列經(jīng)濟(jì)問題將在會后或10月的三中全會上才會有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，利好政策預(yù)期落空將對指數(shù)帶來進(jìn)一步壓制。