期貨中國23、您又認(rèn)為某些時(shí)候未必要等到止損點(diǎn)的到來，可以提前迅速平倉。請(qǐng)問哪些情況出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)該提前迅速平倉？

李志康：通常對(duì)單個(gè)（包括三輪建倉）交易周期，我的系統(tǒng)最大虧損容忍度為3%，也就是說再大、再好的機(jī)會(huì)，交易止損點(diǎn)不能超過3%，過了這個(gè)明確的點(diǎn)天塌下來也得平倉。但這種真正的3%的大止損代價(jià)通常只針對(duì)個(gè)別非常有價(jià)值、有潛力的極端大機(jī)會(huì)。正常情況下在市場證明你對(duì)之前，你錯(cuò)誤的倉位必須平出來。具體的說就是進(jìn)場后如果不能馬上見到贏利，我必須密切留意出場信號(hào)以限制虧損和個(gè)人幻想的不斷增長，出場獲得的往往是重新客觀的立場與主動(dòng)性，所以對(duì)于小于3%的虧損出場我始終樂于接受。

期貨中國24、您的整個(gè)交易行為是成體系的，就您看來一個(gè)成體系的系統(tǒng)操作方法應(yīng)該包含哪些內(nèi)容？其中哪一方面或哪幾方面的內(nèi)容最為重要？為什么？

李志康：任何成功交易系統(tǒng)的組成部分都大同小異，大家或在文章里、或在書里已經(jīng)描述得很具體、很詳盡了，我就不多重復(fù)了。在這里我想點(diǎn)出最基本的進(jìn)攻模塊和防守模塊中最寶貴最難的是：能有效將所有環(huán)節(jié)串聯(lián)起來并適應(yīng)不斷變化著的市場情況成功獲利所需要的經(jīng)驗(yàn)和心理，也就是“人”。而這個(gè)“人”又是特定的，所以成功的系統(tǒng)也是適合這個(gè)“人”的特定系統(tǒng)，無法簡單復(fù)制。因此交易系統(tǒng)中人的契合度是最重要的。無論是設(shè)計(jì)思想還是執(zhí)行力，都必須與之匹配。至于心態(tài)和信心那都是可以在成功結(jié)果的累積下不斷固化增長的，所以能否在初期就建立良性循環(huán)的體系是系統(tǒng)設(shè)計(jì)至關(guān)重要的。

期貨中國25、您是否認(rèn)同程序化交易？您的整個(gè)交易體系或交易體系中的某一部分能否量化、標(biāo)準(zhǔn)化之后做成程序化交易策略？

李志康：程序化交易在量化、客觀化、標(biāo)準(zhǔn)化及相應(yīng)執(zhí)行力上的優(yōu)勢是非常明顯的，但可能也正是如此，所以機(jī)械化、僵化、不能靈活變通、缺乏過濾假信號(hào)能力帶來的高成本也是巨大的，因此目前我有部分交易信號(hào)的提示采用程序化發(fā)出，再由人工過濾決定是否執(zhí)行，也就是“半自動(dòng)”。當(dāng)然這部分的比例在我目前系統(tǒng)中很少，我主要還是主觀交易者。

期貨中國26：有人認(rèn)為主觀交易者的交易方法即使是成體系的，也難以復(fù)制，因?yàn)榻灰渍弑旧碓谧兓?，您是否認(rèn)同？

李志康：我先說一下可復(fù)制性。如果是兩個(gè)人，在主觀交易上一個(gè)人要學(xué)另一個(gè)人，這種復(fù)制性存在一定的疑問。在交易過程中有大量的先天不同，人和人不同以及后天接受的訓(xùn)練不同。但是針對(duì)同一個(gè)人來說，我想交易是可以復(fù)制的。也就是你的交易成績、交易過程是可以復(fù)制的。這就像一個(gè)體育運(yùn)動(dòng)員，經(jīng)過后天的訓(xùn)練之后，今天的動(dòng)作和明天的動(dòng)作有可能是相對(duì)一致的，雖然不能說是完全一致。程序化交易是完全標(biāo)準(zhǔn)化的，家庭的報(bào)警系統(tǒng)，它是完全一致的，但是風(fēng)來、鳥來和人來都是不一樣的，必然會(huì)帶來很多相應(yīng)的成本，導(dǎo)致很多家庭不愿意用敏感性很高的報(bào)警系統(tǒng)，因?yàn)槭褂贸杀痉浅４?。作為人，?yōu)勢就體現(xiàn)在這個(gè)地方，包括我說的半自動(dòng)。比如說鳥來了，鳥的大小和人的大小不一樣，鳥的表現(xiàn)形式和人的表現(xiàn)形式又不一樣，所以可以部分過濾掉。過濾完以后的動(dòng)作你可以重復(fù)。如果說鳥來的表現(xiàn)形式不一樣，這個(gè)人和那個(gè)人的表現(xiàn)形式不一樣，體型大和體型小的不一樣，從這個(gè)角度來說，你是不一樣的，但你的反應(yīng)都是一致的，這是可以重復(fù)的。就像打球，一個(gè)受過訓(xùn)練的專業(yè)運(yùn)動(dòng)員，正常的情況包括邊上人看、描述甚至體育評(píng)論員都是可以提前預(yù)測的。像打臺(tái)球，邊上的解說員說某個(gè)選手這個(gè)球基本上會(huì)怎么處理，這就是他的可復(fù)制性。雖然說他是人，但是最佳的處理動(dòng)作是可以復(fù)制的。另外一個(gè)沒有經(jīng)過訓(xùn)練或者沒有領(lǐng)會(huì)的，他學(xué)習(xí)就有難度了。先天不一樣，人的膽量和經(jīng)歷不一樣，后天的訓(xùn)練也不一樣，同樣一個(gè)動(dòng)作，你可以很標(biāo)準(zhǔn)地做出來，但是他沒有經(jīng)過訓(xùn)練就不能做。所以做期貨投資，不是很多股票投資者能做的。先天就有一大批做股票的，甚至做得非常成功的人，但是他們都不能做期貨。從后天來說，即使先天具備這樣的條件，但是后天沒有經(jīng)過訓(xùn)練和學(xué)習(xí)，他也依然不能做。當(dāng)同一個(gè)人成為高手或者有成熟的模型以后，必須要一致。我們主觀的背后還是能看到客觀的一面。這也就是在未來解讀或者復(fù)盤，可以從不一致性上看出一致性。一個(gè)成功的背后如果沒有一致性支持的話，這種成功本身就要打引號(hào)。對(duì)同一個(gè)人來說，他的可復(fù)制性就是一致性。

期貨中國27、就您看來，是否每一個(gè)交易系統(tǒng)都必然存在缺陷？有沒有完美的交易系統(tǒng)？如何讓有缺陷的系統(tǒng)獲得持續(xù)盈利？

李志康：理論上來說，每一個(gè)交易系統(tǒng)由于只能針對(duì)具象來建立，所以就會(huì)由于時(shí)、空轉(zhuǎn)換同樣呈現(xiàn)生命的周期特征，即生、壯、滅。就這個(gè)角度來說每個(gè)交易系統(tǒng)必然存在缺陷，但如果這個(gè)交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)者的理念升華到一定程度，即對(duì)市場本質(zhì)理解到一定程度，我想他是可以再重新找到對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)的具象使贏利能力再生，而在外人看來，似乎這個(gè)人創(chuàng)造了持久完美的交易系統(tǒng)，但其實(shí)內(nèi)在正是他不斷修整甚至重生交易系統(tǒng)使之符合當(dāng)下，才是持續(xù)獲利的秘密。至于任何時(shí)候任何系統(tǒng)的缺陷作為組成部分必然被包容進(jìn)這個(gè)系統(tǒng)中的，嚴(yán)格上說并不構(gòu)成缺陷而只是就像人的局限性，贏利的基礎(chǔ)絕不應(yīng)該是妄圖在完美世界的基礎(chǔ)上創(chuàng)造一個(gè)理想王國。

期貨中國28、就您看來，哪些方面的因素決定了一個(gè)交易者（或一個(gè)交易系統(tǒng)）的資金容量？交易者想要擴(kuò)容，需要做出哪些改變？

李志康：普遍性上遵循市場內(nèi)在規(guī)律的深度有多大及個(gè)性化時(shí)空具象上適應(yīng)廣度和深度上大容量品種游戲規(guī)則能力有多強(qiáng)。所以交易者要想擴(kuò)容，可能就需要在這兩方面著手。

期貨中國29、您認(rèn)為要在市場上獲得長久成功首先要把精力和注意力放在“自己”身上，您為何如此看重“自我分析”？

李志康：自己分為“昨日的自己”“今日的自己”“未來的自己”，有些可以改變，大部分無法輕易或根本性改變，但由于自己在任何交易系統(tǒng)的成功中扮演角色的極端重要性，正確交易需要不斷審視自己的過去、現(xiàn)在和未來并匹配和當(dāng)下市場的正確關(guān)系，所以始終并不斷分析自己是交易成功的重中之重。

期貨中國30、不少交易者在開盤前知道自己該做什么，一旦看著行情的起落和賬戶權(quán)益的波動(dòng)就會(huì)去做一些不該做的動(dòng)作，您本人能否做到完全不看權(quán)益的波動(dòng)，完全不被盈虧影響情緒，只是做該做的事情？

李志康：我覺得進(jìn)入市場投資的資金我們可能必須要把它們當(dāng)作游戲的“分?jǐn)?shù)”來看待，只要堅(jiān)信你的系統(tǒng)是有資產(chǎn)增長能力的，不必去過度關(guān)注正常過程中的起伏，做正確的事必然有正確的結(jié)果，至于有些人之所以過度受帳戶權(quán)益和行情起落影響，我想可能還是對(duì)自己的系統(tǒng)信心不足導(dǎo)致執(zhí)行力不穩(wěn)定所致，并非輸贏得失表面理由那么簡單。

至于說權(quán)益和盈虧的影響，我想主要體現(xiàn)在為別人做資產(chǎn)管理的資金，我會(huì)在交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)和執(zhí)行上考慮降低和限制資金回撤率的環(huán)節(jié)，也就是說在權(quán)益回撤容忍上的考慮。我會(huì)通過提前減倉或清倉來應(yīng)對(duì)可能的大幅波動(dòng)帶來的權(quán)益波動(dòng)，而這種保護(hù)浮動(dòng)盈利的動(dòng)作設(shè)計(jì)帶來的機(jī)會(huì)損耗事實(shí)上可以在原有品種或其他品種新低風(fēng)險(xiǎn)交易機(jī)會(huì)出來時(shí)帶來的高質(zhì)量交易利潤來彌補(bǔ)，也許這也正是保證金交易給我們交易機(jī)會(huì)流動(dòng)性好處之一吧！

期貨中國31、您非常推崇畫資金權(quán)益曲線圖，您覺得投資者畫出自己的資金權(quán)益曲線圖對(duì)交易有哪些作用？不同的資金權(quán)益曲線圖能否體現(xiàn)不同交易者的性格和狀態(tài)？

李志康：不同的資金權(quán)益曲線圖尤其是長時(shí)間記錄的資金曲線一定是能綜合、客觀反映不同交易者交易系統(tǒng)特征的。不同性格和習(xí)慣的交易者會(huì)設(shè)計(jì)和執(zhí)行不同的交易系統(tǒng)，但有一點(diǎn)是不變的，優(yōu)秀的交易系統(tǒng)反映出來的資金曲線圖總體一定是震蕩向上的，只是中間的結(jié)構(gòu)會(huì)有不同。它是檢驗(yàn)一個(gè)交易員最終結(jié)果和調(diào)整交易系統(tǒng)的重要依據(jù)。所以，從這個(gè)角度來說，無論你的交易系統(tǒng)理論上有多神秘，如果在結(jié)果上無法客觀體現(xiàn)出來正面結(jié)果，那我想這個(gè)交易員需要重新誠實(shí)地檢視過程中的問題，而資金權(quán)益圖正是最客觀反映過程跟蹤和結(jié)果跟蹤的有力工具。

期貨中國32、在煌昱資產(chǎn)，期貨投資的分析流程、交易流程、風(fēng)控流程是如何劃分和執(zhí)行的？

李志康：在煌昱資產(chǎn)，我們的交易流程是嚴(yán)格按照總體交易思想設(shè)計(jì)來規(guī)劃、安排，不同人承擔(dān)分析、決策、下單、風(fēng)控工作的，交易風(fēng)控流程有專人按照總體設(shè)計(jì)的風(fēng)控原則和鐵律來獨(dú)立監(jiān)控，所以我們針對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行事前設(shè)計(jì)、事中執(zhí)行、事后評(píng)估。從而科學(xué)而富有成效地解決和平衡決策和執(zhí)行中的問題，實(shí)踐證明我們的安排是合理有效、經(jīng)得起任何突發(fā)時(shí)間考驗(yàn)的。

期貨中國33：請(qǐng)問您如何定義鐵律，在煌昱資產(chǎn)的交易流程中有哪些鐵律？

李志康：我對(duì)交易的理解就像開車一樣。在馬路上開車，機(jī)動(dòng)車必須行駛在機(jī)動(dòng)車道上，并且要靠右行駛。嚴(yán)格的意義不能到人行道上開車，這是鐵律。但是非機(jī)動(dòng)車上是否可以借道？這是一個(gè)原則，正常情況下是不能借非機(jī)動(dòng)車道的。非常特殊的情況下，也就是在無人和風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，你可以借非機(jī)動(dòng)車道。我們風(fēng)控的原則要嚴(yán)格界定出來，一個(gè)是鐵律，比如你的資金杠桿最大不能超過多少，最大只能建10手，這是鐵律，11手也是不允許的。這10手在同一天里面最大只能建6手，如果想建第7手，必須要等到第二天，這是鐵律。但是原則的體現(xiàn)，6手我可以一天就建滿，我也可以當(dāng)天只建2手或者只建4手。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制，哪些東西是嚴(yán)格限制的，哪些東西是部分限制的，哪些東西需要自由發(fā)揮，這些都要分清楚。我們說自由的代價(jià)是不自由，有些東西是沒自由可談的。像法律是要嚴(yán)格遵守的，有些是道德犯錯(cuò)，如果犯了會(huì)受到譴責(zé)，但并不代表你要受到刑事處罰。這里有一個(gè)最重要的概念，作為一個(gè)交易員來說，他本身就是靠管理風(fēng)險(xiǎn)吃飯的，如果過度依賴別人來限制你的交易風(fēng)險(xiǎn)是不行的。就像一些投資人，他是以承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)來獲取大盈利，他就希望有人幫助他限制風(fēng)險(xiǎn)，在我的理解中這是有問題的。這兩者之間本身是一體的，大風(fēng)險(xiǎn)、大收益要解決的是如何從整體上建立一個(gè)可持續(xù)盈利。一個(gè)交易員最重要的是，第一你這個(gè)人建立的系統(tǒng)有能夠控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，第二是你在執(zhí)行這個(gè)系統(tǒng)過程中能夠控制風(fēng)險(xiǎn)。他人永遠(yuǎn)只是一個(gè)輔助。當(dāng)你真的開到人行道上觸犯法律，所有的東西只是事后的一種懲罰，后果已經(jīng)造成了。我們的鐵律設(shè)置出來之后交給風(fēng)控人員去監(jiān)控，不是讓你經(jīng)常去觸犯它，這只是一個(gè)法律放在那邊，最主要還是靠交易員自己控制。如果你經(jīng)常觸犯，需要?jiǎng)e人來規(guī)范你的行為，那你就失去了風(fēng)控本身的意義。因?yàn)?strong>你才是真正管理風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)并且取得收益的人。我們所有體系的建立都是為了防范而并不在于去體現(xiàn)。事前的設(shè)計(jì)、安排都非常重要，隨后評(píng)估的過程也是這樣。即使非常偶然地碰到了，第一要分析原因，第二要將其杜絕為止。因?yàn)橛|犯鐵律是不能夠發(fā)生的，原則也是需要事后去評(píng)估的。理論上我們從來不觸犯鐵律，執(zhí)行上堅(jiān)決貫徹。至于鐵律是否合理，這就像人大常委會(huì)去評(píng)估一樣，他們開會(huì)重新修改。但是執(zhí)行上堅(jiān)決不能碰，定下來的事情堅(jiān)決不能犯。只有修改鐵律，沒有違反鐵律，而且這種修改是在嚴(yán)格意義上的，不能隨意性。

期貨中國34、期貨資產(chǎn)管理時(shí)代已經(jīng)到來，如今，市場上涌現(xiàn)出大量的期貨投資公司和私募機(jī)構(gòu)，您覺得哪種類型的投資機(jī)構(gòu)會(huì)相對(duì)勝出并保持成長？

答：一個(gè)有能力解決自身弱點(diǎn)并找到自身優(yōu)勢從而持續(xù)不斷提供高質(zhì)量收益率的投資機(jī)構(gòu)將會(huì)勝出，并保持成長。而這又離不開其自身遵循“活體新陳代謝、不斷進(jìn)化”原則通過不斷學(xué)習(xí)、吸收、蛻變、重塑，從而持續(xù)優(yōu)化保持活力，而這正是任何公司能持續(xù)成長的關(guān)鍵。投資類機(jī)構(gòu)也不例外，并且由于資本市場本身的特性，從而在速度、節(jié)奏和程度、深度上提出更高的要求。

期貨中國35、您創(chuàng)辦和領(lǐng)導(dǎo)的上?；完刨Y產(chǎn)管理有限公司目前的團(tuán)隊(duì)組成情況如何？和其他投資公司、私募機(jī)構(gòu)相比，煌昱資產(chǎn)的核心優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里？您把煌昱資產(chǎn)定位成一家怎樣的公司？煌昱資產(chǎn)有沒有具體的發(fā)展目標(biāo)？

李志康：上?；完刨Y產(chǎn)管理有限公司目前主要由交易團(tuán)隊(duì)和客服團(tuán)隊(duì)組成，核心優(yōu)勢體現(xiàn)在主要團(tuán)隊(duì)成員有多年的協(xié)同作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的成功業(yè)績。當(dāng)然這種業(yè)績的保持既需要原有成員的不斷學(xué)習(xí)、提高、努力，也需要容納新鮮血液的加入。多年來，通過我個(gè)人的觀察、體會(huì)和理解，一些投資公司之所以失敗或處尷尬境地關(guān)鍵是定位問題，投資類公司也是公司，公司就是連接客戶需求和公司資源的平臺(tái)。煌昱的優(yōu)勢和使命正是對(duì)外不斷提供高質(zhì)量的可持續(xù)性收益率，對(duì)內(nèi)不斷創(chuàng)造吸收、融入不同風(fēng)格、不同生命周期“已成”的交易資源，當(dāng)然有些我們已經(jīng)做到了，有些我們還在努力中。

未來我們將不斷向國內(nèi)、外同行學(xué)習(xí)，和國內(nèi)同行并行，爭取做一個(gè)高質(zhì)量收益率的常青樹，早日朝國際一流對(duì)沖基金平臺(tái)方向努力，從而實(shí)現(xiàn)每一個(gè)煌昱人心中的夢(mèng)想、抱負(fù)和人生價(jià)值，為國內(nèi)金融市場的大發(fā)展貢獻(xiàn)自己的一份綿力。

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主持：沈良  錄音整理：李婷

2013年2月1日

附李志康先生的《投資戰(zhàn)爭一》和《投資戰(zhàn)爭二》

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以下發(fā)布《投資戰(zhàn)爭一》和《投資戰(zhàn)爭二》