預(yù)計(jì)為“保增長(zhǎng)”，2013年政府投資將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，2013年下半年增長(zhǎng)幅度或放大。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，換屆期間政府一般不會(huì)出臺(tái)力度較大的政策，而人事更替、新官員的適應(yīng)可能會(huì)延長(zhǎng)這種狀況。2013年上半年市場(chǎng)將迎來(lái)政策期待期。

受政策因素影響，2013年市場(chǎng)波動(dòng)將加大，建議投資者以波段操作為主。

預(yù)計(jì)在政府基建投資的拉動(dòng)下，2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將弱復(fù)蘇。在調(diào)結(jié)構(gòu)及政府換屆的雙重影響下，預(yù)計(jì)期指前期將以振蕩為主，市場(chǎng)波動(dòng)將加劇。隨著明年下半年政策逐漸明朗及基建投資規(guī)模將擴(kuò)大，期指有望反彈。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)將弱復(fù)蘇

2012年經(jīng)濟(jì)增速整體下行，部分地區(qū)、行業(yè)出現(xiàn)了較為嚴(yán)峻的企業(yè)虧損問(wèn)題和就業(yè)問(wèn)題。為保增長(zhǎng)，政府加大投資力度，8月份以來(lái)工業(yè)增加值同比增速止跌小幅反彈，10月份官方PMI則繼續(xù)反彈，并站上50的榮枯線上方，經(jīng)濟(jì)前景有所好轉(zhuǎn)。10月招商期貨中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)持續(xù)反彈后開(kāi)始走平。相比起PMI指數(shù)的微弱領(lǐng)先性，招商期貨中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)領(lǐng)先同步指標(biāo)工業(yè)增加值同比6期。根據(jù)我們的領(lǐng)先模型，預(yù)計(jì)2013年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將小幅反彈后略微回落。由于新老政府交替，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策在2013年下半年后才會(huì)逐漸明晰，屆時(shí)投資亦將有一定幅度的放大，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在調(diào)結(jié)構(gòu)期間維持7%—8%區(qū)間的低速增長(zhǎng)，在L型底部波動(dòng)。

從今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況看，政府投資是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。今年以來(lái)政府主導(dǎo)的投資累計(jì)同比反彈，尤其是鐵路運(yùn)輸業(yè)累計(jì)同比增速反彈幅度最大。受制于全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振及中央對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，制造業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比卻小幅回落。預(yù)計(jì)為“保增長(zhǎng)”，2013年政府投資將繼續(xù)保持增長(zhǎng)， 2013年下半年增長(zhǎng)幅度或放大。

我們認(rèn)為2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速將略高于今年。歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)降低，但緊財(cái)政措施將加劇經(jīng)濟(jì)衰退。若2013年歐美經(jīng)濟(jì)此消彼長(zhǎng)，而受全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭影響，預(yù)計(jì)明年我國(guó)外貿(mào)環(huán)境依舊嚴(yán)峻，出口仍將難有起色，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)或有負(fù)面影響。消費(fèi)方面，政府在十八大會(huì)議中明確提出“2020年我國(guó)GDP和城鄉(xiāng)居民人均收入要比2010年翻一番”的新目標(biāo)，據(jù)此推算未來(lái)9年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只需保持7%便可達(dá)成該目標(biāo)。人均收入翻番意味我國(guó)人民群眾消費(fèi)能力將大幅提高，未來(lái)我國(guó)消費(fèi)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

期待具體政策出臺(tái)

盡管十八大確定了新一屆的領(lǐng)導(dǎo)班子，并明確提出了未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)，但具體的宏觀政策方向還未清晰。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，換屆期間政府一般不會(huì)出臺(tái)力度較大的政策，而人事更替、新官員的適應(yīng)可能會(huì)延長(zhǎng)這種狀況。2013年上半年市場(chǎng)將迎來(lái)政策期待期。

從重要的政府會(huì)議召開(kāi)的時(shí)間慣例看，首先今年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議值得關(guān)注，中央對(duì)保增長(zhǎng)和控通脹問(wèn)題的取向直接關(guān)系到未來(lái)實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度。其次，備受關(guān)注的調(diào)結(jié)構(gòu)、制度改革等中長(zhǎng)期的改革方案不太可能在近期出臺(tái)，最大的可能性是在2013年下半年召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)上進(jìn)行討論?？紤]到以上因素，預(yù)計(jì)地方政府的投資力度要等到下半年才會(huì)加大。

日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程與我國(guó)類似，其在二十世紀(jì)七十年代中期同樣受到高通脹、高房?jī)r(jià)、增長(zhǎng)乏力的困擾，這里我們不妨借鑒日本當(dāng)年在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間實(shí)施的政策進(jìn)行前瞻性預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)日本政府通過(guò)控制地產(chǎn)和信貸增長(zhǎng)、大力發(fā)展債券市場(chǎng)，通過(guò)提高政府支出來(lái)幫助經(jīng)濟(jì)完成調(diào)結(jié)構(gòu)期間的順利轉(zhuǎn)型。事實(shí)上今年我國(guó)政府實(shí)施的政策便隱約相似：

（1）盡管經(jīng)濟(jì)增速一度快速下滑，但政府并未放寬對(duì)房地產(chǎn)的控制。今年下半年以來(lái)，受剛需推動(dòng)，我國(guó)樓市回暖，商品房成交量有所回升，一線城市房產(chǎn)均價(jià)再次上升。如果后期房?jī)r(jià)繼續(xù)上升，政府很可能加大對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度。在房?jī)r(jià)易漲難跌的背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控將成為常態(tài)，政府將繼續(xù)通過(guò)推動(dòng)保障房建設(shè)來(lái)維持房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（2）降準(zhǔn)降息預(yù)期屢次落空，貨幣信貸并未大幅放松。2012年信貸增幅大幅低于2009年，且隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步企穩(wěn)，新增信貸逐步回落。整體上看今年新增信貸并無(wú)顯著高于去年。受發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松影響，輸入性通脹壓力依舊不可小覷。在強(qiáng)調(diào)民生的背景下，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)保持對(duì)通脹的嚴(yán)控態(tài)度，貨幣發(fā)行增速和信貸規(guī)?；蚺c今年相當(dāng)，不會(huì)出現(xiàn)大幅寬松的可能。2013年央行有可能選擇降準(zhǔn)降息來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，但公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將是央行的首選。

（3）今年來(lái)債券市場(chǎng)得到大幅發(fā)展，尤其是企業(yè)債的發(fā)行量明顯增加。今年來(lái)政府高層數(shù)次表態(tài)要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，發(fā)展債券市場(chǎng)已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，2013年債券市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)更多的利好政策，市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。不過(guò)，在振蕩格局中債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)股市資金是一種分流，某種程度上對(duì)期指形成利空影響。

總體來(lái)說(shuō)，在控通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，2013年貨幣政策的可作為空間將較為有限，財(cái)政政策將發(fā)揮更積極的作用。財(cái)政政策工具主要有政府支出、轉(zhuǎn)移支付以及稅收，分別對(duì)應(yīng)基建投資、收入分配改革以及產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠政策。除了基建投資的方向較為明晰外，其他政策仍舊不明朗。

分階段行情預(yù)測(cè)

由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)區(qū)間，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能更多放在國(guó)家政策的調(diào)整上，對(duì)政策的預(yù)期可能成為階段性行情的炒作素材。即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將受到市場(chǎng)的關(guān)注，大致有兩種路徑選項(xiàng)：第一種，仍舊強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快時(shí)（如以GDP增速7.5%作為判斷標(biāo)準(zhǔn)），加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在經(jīng)濟(jì)增速過(guò)慢時(shí)，則著重保增長(zhǎng)。同時(shí)控制通脹仍是調(diào)控政策的關(guān)注點(diǎn)。在該路徑下短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊緩慢，部分領(lǐng)域可能出現(xiàn)惡化，但有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中長(zhǎng)期利好市場(chǎng)；第二種重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，弱化對(duì)通脹的控制。在這種路徑下政府投資加快，房地產(chǎn)調(diào)控放松，各行業(yè)將步入回暖，但中長(zhǎng)期看將延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)間，加大轉(zhuǎn)型成本，甚至錯(cuò)失轉(zhuǎn)型的最佳時(shí)機(jī)。在經(jīng)濟(jì)是否成功轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為我國(guó)是否陷入“中等收入陷阱”的關(guān)鍵的今天，第一種路徑應(yīng)是大概率選擇，那么中短線上政策對(duì)市場(chǎng)影響偏向于中性，受年底季節(jié)性流動(dòng)性偏緊以及部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域繼續(xù)惡化影響，預(yù)計(jì)春節(jié)前股指期貨將振蕩走弱。

2013年3月份，兩會(huì)將召開(kāi)，屆時(shí)新一屆政府將完成換屆。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，會(huì)前維穩(wěn)預(yù)期或支撐期指反彈，但兩會(huì)召開(kāi)后，隨著維穩(wěn)預(yù)期淡化，期指陷入整理概率較大。4月份新一屆政府將陸續(xù)出臺(tái)具體經(jīng)濟(jì)政策，在第一種路徑的假設(shè)下，這些政策的影響力可能較為有限，期指或再次陷入?yún)^(qū)間振蕩。若局部領(lǐng)域出現(xiàn)惡化，期指甚至?xí)掷m(xù)走低。這種狀態(tài)或持續(xù)至明年9月中旬。三季度末四季度初，十八屆三中全會(huì)的召開(kāi)將成為市場(chǎng)的重要關(guān)注點(diǎn)。在這次會(huì)議上很可能將討論調(diào)結(jié)構(gòu)、制度改革等中長(zhǎng)期的改革問(wèn)題。這里又有三種可能的政策結(jié)果：第一種，激進(jìn)的改革方案；第二種，實(shí)際上的保持現(xiàn)狀不作為；第三種，改革邁小步走的折中方案。從我國(guó)的改革歷程看，第三種的概率較高，這將推動(dòng)期指出現(xiàn)一輪較大幅度的反彈行情。不過(guò)，如果最終是第二種結(jié)果，那么中國(guó)A股將熊途漫漫。

預(yù)計(jì)上證指數(shù)主要運(yùn)行區(qū)間為1800—2300點(diǎn)，股指期貨主力合約主要運(yùn)行區(qū)間為2000—2500點(diǎn)。受政策因素影響，2013年市場(chǎng)波動(dòng)將加大，建議投資者以波段操作為主。此外投資者亦可考慮雙邊對(duì)沖操作手法，降低組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。